晨报0605 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、房地产、通信|劳动力市场_新浪财经

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【宏观】消费存在结构性支撑

实体经济数据预测：

1）生产：高频指标有所分化，预计5月同比3.0%，两年平均1.8%。

2）投资：地产投资仍处底部，制造业、基建投资小幅回落，预计5月投资累计同比4.6%，两年平均5.4%。

3）消费：5月的消费呈现汽车和服务偏强、地产后周期偏弱的格局，消费的动能存在结构性支撑，预计5月社零同比增长12.9%，两年平均2.8%。

价格数据预测：

1）CPI：五一黄金周虽然服务业景气度维持高位，但总体呈现量升价跌的趋势，因此制约核心CPI。此外，油价拖累较大，但由于2022年基数相对较低，因此5月CPI同比预计微升至0.2%（前值0.1%），环比-0.4%，低于季节性。

2）PPI：工业品价格下行，国内定价的黑色系和动力煤是主要拖累，有色与能源同步回落。因此5月PPI同比增速预计降至-4.2%（前值-3.6%），环比预计-0.4%。

金融数据预测：

1）新增信贷：预计5月信贷新增规模约为1.4万亿元，同比多增约4900亿元。从季节性看，4月作为信贷“小月”，经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，规模往往有所回落，5月属于季节性“回补”。

2）新增社融：5月新增社融约2.2万亿元，同比少增6000亿元，社融存量同比增速为10 %，较4月小幅下降。人民币贷款和企业债为社融提供支撑，而政府净融资和未贴现承兑汇票为主要拖累项。

3）M1、M2增速：地产销售边际放缓、汽车销售态势良好，实体经济活跃度提升，预计M1同比持平，约为5.3%；在经济稳步回暖带动下，居民预防性储蓄动机有所下降，预计5月M2同比增速12.1%。

贸易数据预测：

海外经济动能放缓，可比国家出口动能依然偏弱，预计5月出口增速2.4%；5月进口增速为-9.0%。贸易顺差为1062亿美元。

风险提示：经济内生动力恢复不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告消费存在结构性支撑，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【海外宏观】美国：被忽视的非农数据

年初以来，加息预期反复，美债收益率宽幅震荡。5月初，市场无视劳动力市场的结构性压力，押注下半年降息。但4月PCE度数超预期印证劳动力市场强韧性，市场对美联储政策立场的预期再度扭转，加息预期重燃。

不容忽视，美国劳动力市场韧性仍强。美国4月非农就业数据超预期，但4月CPI回落趋势的延续，冲淡了市场对劳动力市场的关注度。非农超预期主要体现在两方面：一是，职位空缺超预期回升，叠加劳动参与率修复放缓，失业率重回近50年历史低点；二是，薪资增速明显反弹，“工资-通胀”螺旋压力不减。

向后看，劳动力市场虽边际放缓，但韧性仍强。主要是因为：一、“临时支持服务”就业人数持续下滑，劳动力需求边际疲软；二、劳动力市场条件指数（LMCI）维持历史高位，劳动力市场仍处于紧张状态；三、制造业、教育医疗等行业离职率仍高于疫情之前，劳动者仍有一定议价能力。

结构性供需错配是劳动力市场强韧性的根源。4月劳动力市场整体供需状况有所恶化，需求端仍具韧性，供给端缺乏弹性，结构性压力仍存。

打破“工资-物价”螺旋需要通胀预期的再度“锚定”。当前，周期性因素（与失业缺口显著负相关的通胀成分）支撑核心PCE通胀维持高企。究其原因，疫后美国贝弗里奇曲线上移，且菲利普斯曲线斜率明显抬升，指向职位空缺与失业之间的匹配效率恶化，劳动力市场维持紧张状态，通胀预期再度抬头，通胀具高粘性。由此，粘性预期下，劳动力市场是影响美国核心CPI走势的最大不确定性因素。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告美国：被忽视的非农数据，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【策略】反弹将继续

“防守反击”的后续：让子弹继续飞。我们在5月25日上证3168低点先验地提出“防守反击，科创为先，次新为辅”的观点，成为市场的重要共识，本周TMT指数上涨3.77%。彼时我们提出一个极简思维模型，当经济预期下修一致，但投资者对于政策发力预期的差异拉大，市场将进入到“乐观者定价”，即使没有政策，但有政策预期也将反弹。6月2日关于地产政策的预期引发股票、债券、商品、外汇的共振，也表明市场悲观预期的极度拥挤，股票价格低位、交易结构优化是反弹重要基础。对后市我们的看法是：1）央行上海总部回应地产信贷政策后，地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，不论是“绝地反击”还是“底部修复”，顺周期都应有个技术反弹，预期收益取决于实际政策空间；2）技术进步浪潮与产业趋势的出现，考虑更可持续的产业政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创成长与次新股票仍是主战场。防守反击，让子弹继续飞。

风格与选股思路：既要成长性，也要确定性。22年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降、强复苏预期，行情普涨，地产链、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期不稳定，行情普跌，市场调整。对于选股而言，在预期总体偏弱环境下，相较于2-4月不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股，与低位蓝筹反弹等。

行业比较：低位地产链搭台反弹，科创成长与次新接力领跑。1）围绕现代化产业体系建设，推进科技攻关和国产替代，推荐股价调整充分、盈利预期见底且中期受益周期复苏和技术创新板块，推荐半导体/创新药/自动化设备。2）布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用的协同发展，推荐运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、建筑、中药、电力；以及低位地产链、汽车。

投资主题和个股推荐：掘金现代化，看好科技自主、苹果MR和次新科技。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，推荐半导体（中微公司）/高端装备（东威科技/纽威股份）；2、数字产业投资成为经济增长新动能，消费电子迎来新物种，推荐苹果MR（兆威机电/杰普特/光大同创）/软件服务（淳中科技）/运营商（中国移动）；3、利润率改善和电改预期下的电力运营（内蒙华电/国电电力）；4、政策驱动放量在即的充电桩（盛弘股份/通合科技，金冠电气受益）。主题推荐：苹果MR/AI芯片/具身智能/数据要素。

风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告反弹将继续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【海外策略】人民币计价交易为港股引入“活水”

港股港币-人民币双柜台模式简要概述。“港币-人民币双柜台模式”主要指的是一套由港交所提出的交易机制，是整个港币-人民币双柜台证券交易、庄家机制和结算模式的统称。1）合资格双柜台证券资质须由港交所指定，并符合双柜台庄家资格。2）双柜台股价均由各自供需情况决定，因而具有一定的价差，大部分费用仍以港币进行结算。3）由于港股设有卖空机制，若合资格证券的港币柜台为可卖空证券，则人民币柜台亦可按照交易所纳入为可卖空证券。

港股双柜台庄家机制目的在于提供流动性，缩小双柜台价差。双柜台股价由各自供需状况决定，因而存在价差。因而，港交所便引入双柜台庄家机制去提供流动性并减少柜台之间的价差，而双柜台庄家须符合港交所指定，并符合相关注册标准。双柜台庄家可以通过跨柜台交易进行套利，并缩小双柜台价格差异，未来港交所有望对合资格的双柜台庄家予以印花税豁免而支持双柜台庄家机制。

港股双柜台模式即将落地，多家公司提出增设人民币交易柜台申请。港交所近期发出双柜台模式端对端测试通知，拟于2023年6月19日推出"港币-人民币双柜台模式"及双柜台庄家机制。目前，港股多家上市公司已经先后向港交所提出了增设人民币计价股票交易柜台的申请。港股双柜台模式落地早期，香港当地和其他海外港股投资者最先成为合资格双柜台投资者，内地投资者或暂时不能通过港股通渠道参与双柜台模式。

港股双柜台模式短期中期有望为港股引入“活水”，提升流动性。1）双柜台模式落地后，意味着港股可以直接用人民币计价和交收，降低了港汇对持有港股期间收益的影响，从而吸引人民币增量资金进入港股市场。2）双柜台模式有望促进港股的流动性和资金沉淀。预计双柜台模式推出后预计将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。

港股双柜台模式长期利好发展港股离岸人民币职能，促进人民币国际化。港交所双柜模式能加强港股离岸人民币市场的职能，巩固中国香港国际金融中心的地位。港币-人民币双柜台模式有助于人民币在港股交易中的使用，丰富了离岸人民币计价产品体系，未来有望扩大至更大的金融产品范围和使用群体，进而丰富人民币的使用场景，打好人民币国际化的基础。

风险提示：全球金融市场风险加剧、汇率波动加大。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人民币计价交易为港股引入“活水”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【房地产】等待破局

继续看好产业先行的园区类公司，将成为2023年地产板块内的更好选择。销售开始下行，市场预期较为一致，同时对政策空间和方向不明朗。在新发展模式不明朗之前，行业去杠杆带来的房企资产负债表受损可能在2023年将继续。当前地产板块依然看好园区类公司，重点推荐中新集团、招商蛇口。其他继续推荐央国企房企，包括成长性的公司，受益中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。5月房企销售增速回落，央国企维持同比正增长。2023年5月，TOP50房企实现销售3296亿元，同比增长6.3%，较4月下降29.4pcts。央国企增速在5月全面放缓，其中，民企销售增速在5月进一步下行13.1pcts达到-19.5%，国企增速下行31.4pcts达到22.5%，央企增速下行57.9pcts达到38.1%。同时，各排位区间的房企销售增速同样全面放缓，TOP10下行35.3pcts达到13.4%，TOP11-30下行17.3pcts达到-2.3%，TOP31-50下行39.6pcts达到2.3%。TOP20中，华润置地、招商蛇口、建发房产、中国金茂、保利置业等央国企依然维持50%以上的同比增速。部分央企按PB计算已经严重偏离1，伴随再融资推进，预计将迎来估值修复。部分央企的PB已经较大幅度的低于1，按照再融资的方案，发行PB将不低于1，按照当前价格计算，有超过20%的改善空间。考虑到已经披露再融资较长时间，因此从时间和收益角度来看，已经具备不错的配置价值。和2022年担心短期流动性风险不同，2023年市场更关心长期发展问题，也即房地产行业发展新模式的推出。产业先行，地产随后，各地园区规划和产业政策陆续出台。随着地产新老模式的切换，产业政策为先，提升城市经济实力，支撑地产后续发展。2023年以来，国家科技部出台多项各地产业园建设的通知。4月出台《关于进一步支持西部科学城加快建设的意见》，支持成渝地区以“一城多园”模式加快建设西部科学城，打造具有全国影响力的科技创新中心。近日，广东省发布关于高质量建设制造强省的意见，推动制造业高端化智能化绿色化发展，确保制造业重点产业链自主可控和安全可靠，加快实现由制造大省向制造强省跨越，并提出培育壮大千亿万亿级产业集群，高标准建设一批“万亩千亿”的园区载体，并增强工业园区带动县域经济的发展能力。风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。

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【通信】新型电力系统三步走，5G NTN首次试验成功

《新型电力系统发展蓝皮书》发布，明确“三步走”发展路径。2023年6月1日，国家能源局统筹组织多个机构共同编写的《新型电力系统发展蓝皮书》正式发布。蓝皮书中，“三步走”发展战略有了明确的时间落地。（1）加速转型期（当前至2030年）：包括数字化、智能化技术助力源网荷储智慧融合发展、形成全国统一电力市场体系等；（2）总体形成期（2030年至2045年）：包括电网稳步向柔性化、智能化、数字化方向转型等；（3）巩固完善期（2045年至2060年）：包括新能源逐步成为发电量结构主体电源，电力与其他能源输送深度耦合协同等。

中信科移动实现业界首次5G NTN标准的宽带卫星通信业务传输的试验验证。2023年6月3日，中信科移动联合合作伙伴基于5G NTN的透明转发标准和全新的星地融合平台，通过高轨和低轨卫星，快速实现业界首次5G NTN标准的端到端宽带卫星通信业务传输的技术试验验证。此次宽带业务测试性能和体验良好，实现了5G NTN卫星宽带业务和地面业务打通，支持语音、短消息、高清视频通话、4k高清视频播放、FTP下载等业务，从整个星地融合通信网络架构、标准协议、试验设备等方面全面验证了5G NTN技术落地能力，有效支撑未来手机直连卫星的实现，全面展现了在透明转发模式下高低轨卫星业务的高速率传输、高等级QoS业务保障能力，实现了5G NTN端到端全链路技术贯通。

投资建议：主线将是围绕数字经济数据要素、人工智能和中特估等。1）数据要素：运营商板块是数字经济基建和运营的核心，推荐标的中国联通，受益标的中国移动、中国电信；2）AI带来的光电板块需求预期上修和技术创新机会，推荐新易盛、仕佳光子、天孚通信、光库科技、中兴通讯、光迅科技等，受益标的为博创科技；3）低估值板块预期反转机会，包括新能源海缆、电网信息化、卫星互联网等，推荐威胜信息、力合微、亨通光电、中天科技（维权）、长飞光纤、铖昌科技、和而泰、拓邦股份、朗特智能等，受益标的为英维克等。4）卫星互联网：5G NTN首次业内传输试验，核心受益标的为信科移动。