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投资要点
优质自动化设备企业，步入多元发展新阶段。
（1）公司是优质自动化设备企业，产品主要包括测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试和组装设备。自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。
（2）拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC和半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。
（3）公司业绩步入改善通道。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.6%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。
3C设备稳步发展，服务器、新能源车打造新增长点。
（1）AI推动服务器需求增长，服务器检测成为公司新增长点。随着以 ChatGPT 为代表的AI技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。公司为客户提供服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现快速发展。
（2）新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年汽车领域营业收入同比增长约 50%，新能源车领域收入呈高速增长态势。
发展MLCC和半导体设备，打开公司长期成长空间。
（1）MLCC设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC行业稳步增长，根据Paumanok数据，2011-2022年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.47万亿只，CAGR为7.49%，根据测算，MLCC设备市场空间约111.3亿元。目前MLCC设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。
（2）拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款 4-6 寸、8-12 寸及 12 寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。
盈利预测：随着3C自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.47、18.36、23.57亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25亿元，2023年5月26日股价对应PE分别为24.5、17.8、13.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。
正文分析
1、公司介绍：3C自动化优质企业，步入多元发展新阶段
1.1、发展历程：公司是3C自动化优质企业，业务逐步拓展
（1）公司是3C自动化优质企业，步入多元化发展阶段。公司成立于2005年，创立之初以电学测试领域为起点，之后逐步拓展，目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试和组装设备，部分产品的技术水平在国内外市场处于领先地位。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。
（2）公司客户资源优质。公司产品长期应用于包括苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通等全球著名高科技公司，以及比亚迪、鸿海集团、广达集团、仁宝集团等全球著名电子产品智能制造商，同时拓展了包括舜宇光学、风华高科（维权）、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆等国内知名企业，公司产品在国内外市场上具有较强的竞争实力。
1.2、主营业务：检测和自动化组装设备
（1）公司产品主要包括测试设备和自动化组装设备，面向3C、服务器、新能源车领域。其中自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，其中ICT测试设备、5G射频测试设备处于领先水平。公司自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。公司自动化检测和组装设备面向3C领域，逐步向服务器、新能源车领域拓展。
（2）拓展MLCC和半导体设备，打开成长空间。此外，公司通过团队孵化等方式拓展了MLCC设备和半导体设备，目前处于快速发展阶段，打开公司长期成长空间。
1.3、业绩承压，23年有望逐步改善
业绩承压，23年有望逐步改善。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.5%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。
公司盈利能力较强，毛利率处于较高水平。公司毛利率处于较高水平，主要原因为行业定制化属性强、公司高研发带来强劲的产品力、绑定优质客户资源。2022年，公司销售毛利率和销售净利率分别为48.71%、16.42%，处于较高水平。
公司期间费用率趋于稳定。展望2023年，公司处于多元化发展阶段，业务逐步拓展至服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备等领域，考虑到战略咨询费用以及人才和管理体系调整，预计期间费用将增加。但伴随收入增长以及公司费用管控，预计期间费用率维稳。
公司重视研发，研发费用率保持在较高水平。公司重视研发，在技术上对标国外一流企业，通过专家研发和高校合作方式保持技术领先。公司采用“设计研发+生产+销售+技术服务”的经营模式，同时深耕各细分领域，通过对客户需求的深度研发和前瞻预判，推行平台化和模块化的经营模式，实现行业解决方案产品的推广。公司研发投入高，研发费用率常年保持在较高水平，2022年研发费用率为14.40%。
1.4、股权结构：公司股权结构稳定
公司实际控制人为王兆春、付林和成君。截至2023年一季度，三人分别直接持有公司23.25%、17.43%、11.62%的股权，三人为一致行动人，是公司的实际控制人，其中王兆春任公司董事长职务，付林任公司副总经理职务，成君任公司监事会主席。公司下属11家子公司，其中7家控股子公司，4家全资子公司。
2、3C设备稳定发展，服务器和新能源车贡献新增长点
2.1、公司3C设备稳定发展
3C产业链情况：3C主要是指计算机类（computer）、通信类（communication）、消费类（consumer）电子产品。3C产品既包括了相对传统的电视机、台式电脑、数码相机、CD 播放器、音响等，也包括了新兴的智能手机、平板电脑、可穿戴设备等。3C产品种类多且具有差异性，细分的产业链有所差异，但整体可分为前段零部件加工、中段模块封装、后段整机组装、测试、打包。
电子产品功能多样化和设计复杂化导致产品检测种类繁多、精度要求高。需检测项目包括主板ICT在线测试、FCT功能测试、无线射频测试、音频测试、屏幕和LED显示测试等。对于电子产品制造厂商而言，产品检测是必不可少的环节，也是确保产品质量的主要手段，随着经济快速发展和居民消费升级，智能化、便携化、小型化、复杂化、集成化成为电子产品的普遍发展趋势，也促使电子产品生产厂商增加了对中高端电子产品测试设备的市场需求。
行业景气度随苹果创新周期波动，2023年有望企稳回升。新制、改制设备的需求对设备商的影响十分巨大，因此3C自动化企业的业绩增速主要取决于终端产品创新周期。以赛腾股份、科瑞技术、天准科技、大族激光、博杰股份为例，2017年、2020年为前两次苹果大年，行业景气度较高。展望2023年，疫情后消费逐步回暖、苹果新机在摄像头和边框等处有一定创新，叠加MR产品有望推出，行业景气度有望企稳回升。
XR发展为行业注入新动力（维权）。根据VR陀螺数据，2022年全球VR头显和AR眼镜出货量分别为1014万台、45.2万台，预计2023年出货量将分别达到1150万台、58.8万台。行业已然达到扎克伯格提到的“出货量超过 1000 万台，市场潜力就足以推动开发人员持续投入”的行业发展拐点。此外，产业链和技术不断发展，内容应用逐步繁荣，生态参与者加速入局，整个元宇宙生态正在持续丰满，XR 终端出货量有望迎来爆发。
2.2、拓展服务器、新能源车新应用领域，贡献业绩新增长点
“云产业”发展潜力大。在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长，根据IDC数据与预测，2023年至2025年间，将有19%的IT工作负载转向云端，整体来看云产业未来增长空间与潜力非常巨大。
ChatGPT引爆新一轮AI热潮。2022年12月，OpenAI的大型语言生成模型ChatGPT刷爆网络，其能胜任高情商对话、生成代码、构思剧本和小说等多个场景，将人机对话推向新的高度。当前全球各大科技企业都在积极拥抱AIGC，不断推出相关的技术、平台和应用。引爆新一轮的AI热潮。此前，AI运用的都是专用AI模型，往往只能在具体的领域内产生一定的效果。而ChatGPT 代表了AI通用大模型的最新进展，显示了大模型的巨大影响力。
AI推动服务器等算力终端设备需求。随着以 ChatGPT 为代表的AI技术的突破性革新，“元宇宙”、大数据、物联网等应用需求的持续推广，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。根据IDC数据，2021年全球服务器市场出货量1353.9万台，同比增长10.98%。中国服务器出货量达到391.1万台，同比增长11.74%。ChatGPT的训练和推理场景都将带来服务器市场增量需求，预计未来AI服务器产业链市场规模将迎来快速增长。
服务器检测设备成为公司新增长点。公司为客户提供的测试自动化的设备，充分受益于行业需求增长。同时公司逐渐从单站式设备向连线式的整线化设备进行转换，设备价值量逐步提升。在服务器测试领域内公司已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局；根据2022年报，公司在大数据云服务领域的设备销售收入同比增长约 90%，该业务已成为公司多元化场景应用业务战略下的新的业绩增长点。
新能源汽车市场空间广阔。全球新能源汽车销量从2015年的52.34万辆增加到2022年的1007.33万辆，CAGR为44.72%。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。
公司重点开拓新能源汽车业务，实现快速发展。公司在 OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年公司已实现对全球头部新能源车企自动化产线设备的供货，汽车领域营业收入同比增长约 650%，新能源车领域收入呈高速增长态势。
3、拓展MLCC和半导体设备，打开公司成长空间
3.1 、MLCC设备百亿空间，进口替代为公司带来机遇
全球MLCC千亿市场，出货量稳步增长。根据中商产业研究院援引Paumanok数据，2021年全球MLCC市场规模为1147.19亿元。根据中国电子元器件协会数据，2019年中国MLCC市场规模规模约为438亿元，是全球最大的MLCC市场。MLCC出货量稳步增长，根据 Paumanok数据，2011-2021年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.16万亿只，CAGR约8.4%。
新四化推动汽车电子市场需求增长。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，而MLCC作为使用数量最多的被动元器件之一，随着汽车产业的升级，车规级MLCC的需求不断增加。根据中国电子元件协会数据，纯电动车的MLCC单车用量约为18000个，使用数量远超传统的燃油车。
车规级MLCC质量要求高。由于被动元件是在狭小而严苛的汽车内部环境中使用，对温度、湿度、气候、抗震等适应能力要求很高。以MLCC的工作温度范围为例，消费类MLCC最高工作温度一般是85°C至125°C，但车规级MLCC一般要求最低125°C。此外，车规级MLCC的寿命要求也明显增加。消费类MLCC的寿命要求一般为3-5年，但是车规级MLCC的寿命要求15年以上。
MLCC的生产工艺与设备：MLCC是通过陶瓷电介质和金属内电极交替堆叠并经共烧而成。两个相邻的内电极构成一个平板电容，一个MLCC就相当于若干个这样的平板电容器并联，因此层数，介质材料的厚度及介电常数决定了整个MLCC的容量。
MLCC设备市场规模约111亿元。（1）根据 中商产业研究院援引Paumanok数据，预计2022年全球MLCC出货量为5.47万亿只；（2）根据风华高科公告，祥和工业园建设项目拟投资额为75亿元，其中设备购置及安装费用共54.94亿元，预计将实现高端MLCC新增年产能规模约5400亿只。据此测算，全球MLCC设备的保有量市场规模=54700/5400*54.94=556.5亿元。根据前文引用Paumanok数据，2011-2021年全球MLCC出货量CAGR约8.4%，考虑到汽车电动化和智能化趋势等终端应用领域的推动，假设全球MLCC市场按照未来每年10%速度扩产；考虑设备使用寿命中枢为10年，假设存量产线更新周期为10年；则MLCC设备年新增市场规模约556.5*（10%+10%）=111.3亿元。
MLCC设备进口依赖度高，国内设备商逐步实现技术突破。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等主要为日韩企业供应，随着国内MLCC产业的发展，以及国内企业技术的持续进步，国内MLCC设备商在某些环节逐步实现突破，以博杰股份旗下的奥德维为例，其六面检测机的检测速度已经超过1W颗/min，检测速度和精度均达到行业领先水平。
公司产品线已布局多款MLCC设备。目前公司已覆盖六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备。公司已覆盖超过 50%价值量的 MLCC 核心制程设备，随着公司MLCC设备布局的延展以及行业景气度逐步修复，公司MLCC设备有望迎来快速发展。
3.2 、拓展半导体设备，打开成长空间
半导体封装工艺与设备。传统半导体封测的工艺包括晶圆背面减薄、划片、固晶、键合、塑封、打标、电镀、切近筋成型、检测。对应设备分别为磨削设备、划片机、固晶机、键合机、塑封机、激光打标机、电镀设备、切筋成型设备、测试机等。
半导体封装设备市场空间：根据SEMI数据，2021年全球半导体设备市场规模为1026亿美元，同比增长44%。2021年中国大陆半导体设备销售额为296.2亿美元，同比增长58%。2021年全球半导体封装设备为71.7亿美元，占全球半导体设备市场规模的比例约为7.0%。
半导体划片机用于晶圆切割。在一个晶圆上，通常有几百个至数千个芯片连在一起。它们之间留有80um至150um的间隙，此间隙被称之为划片街区（Saw Street）。划片将每一个具有独立电气性能的芯片通过切割分离出来。
晶圆划片主要有刀轮切割和激光切割两种，目前刀轮切割占据主流路线。刀片切割方法包括一次切割和分步连续切割。效率高、成本低、使用寿命长。它是使用最广泛的切割工艺，在较厚的晶圆（>100微米）上具有优势。激光切割具有高精度和高速度，主要适用于切割较薄的晶圆（<100微米），切割较厚的晶片时，存在高温损坏晶片的问题，需要刀片进行二次切割。此外，激光头价格昂贵，使用寿命短。目前，刀片切割占市场份额的80%，激光切割占比约20%。
半导体划片机市场空间约117亿元，进口依赖度高。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，预计2029年将达到171亿元，2023-2029期间年复合增长率（CAGR）为5.4%。全球主要厂商有DISCO、东京精密、光力科技、沈阳和研等。其中DISCO行业龙头，市场份额约59%，行业进口依赖度较高。
半导体设备国产化率持续提升。半导体是现代信息产业基石，在自主可控背景下，半导体设备国产化率持续提升。根据SEMI（国际半导体产业协会）数据显示，中国大陆半导体设备市场在2013年之前占全球比重小于10%，2014-2017年提升至10-20%，2018年之后保持在20%以上，2020年中国大陆在全球市场占比实现26.30%，较2019年增长了3.79个百分点，2021年中国大陆在全球市场占比实现28.86%，中国大陆半导体设备市场份额保持上升趋势。
公司布局半导体划片机，已进入市场突破阶段。公司结合自身技术优势，针对半导体前后道制程相关环节，推出多套解决方案，并持续向更多生产环节进行设备和解决方案拓展及布局；同时，通过探索外延并购完成子公司博捷芯的收购，在半导体切割设备领域实现布局，已拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款 4-6 寸、8-12 寸及 12 寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，并进入市场突破阶段。
4、盈利预测
工业自动化设备：
（1）3C自动化：2023年3C行业景气度有望企稳，随着苹果MR新产品推出，行业景气度有望提振，预计公司3C领域收入平稳增长，假设2023-2025年公司3C自动化收入增速分别为8%、15%、15%；
（2）服务器/云存储：受AI发展推动，服务器/云存储检测需求提升，假设2023-2025年公司服务器/云存储领域收入增速分别为40%、45%、45%；
（3）新能源车：受新能源车销量增长以及智能化程度提高，预计公司新能源车自动化测试设备快速增长，假设2023-2025年公司新能源车领域收入增速分别为45%、40%、40%；
（4）MLCC设备：随着MLCC景气度回升以及公司叠层机等新产品推出，预计MLCC设备将保持快速增长，假设2023-2025年MLCC设备收入增速分别为25%、45%、45%。
综上，预计2023-2025年，公司工业自动化设备营收增速分别为18.92%、27.02%、28.63%。公司竞争力强，市场份额和盈利能力稳定，预计2023-2025年工业自动化设备毛利率分别为48.5%、48.0%、48.0%。
半导体划片机：公司收购博捷芯进入半导体划片机领域，博捷芯已拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款 4-6 寸、8-12 寸及 12 寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，并进入市场突破阶段。预计2023-2025年，并表口径下公司半导体划片机营收分别为1500、3000、5400万元。参照光力科技半导体划片机业务毛利率，预计2023-2025年公司半导体划片机业务毛利率分别为36.0%、37.0%、38.0%。
设备配件和技术服务：设备配件和技术服务随公司其他业务稳定发展，同时盈利能力较为稳定。预计2023-2025年，公司设备配件和技术服务业务营收增速分别为10%、20%、20%；假设2023-2025年，公司设备配件业务毛利率分别为49%、49%、49%。
预计公司2023-2025年的营业收入分别为14.47、18.36、23.57亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25亿元。
可比公司估值：我们选取主业为3C设备且布局半导体等第二成长曲线优秀的快克智能、赛腾股份、华兴源创作为可比公司。2023-2025年，可比公司平均PE为27.32、20.34、15.68倍，公司PE分别为24.54、17.83、13.32倍，低于可比公司平均估值。首次覆盖，给予“增持”评级。
5、风险提示
行业景气度不及预期的风险。公司多数收入来自3C行业，目前3C行业因产品创新不足等因素景气度一般，但随着苹果MR等创新产品推出，行业景气度有望得到提振。若3C行业景气度修复不及预期，可能导致公司业绩增长不及预期的风险。
新业务进展不及预期的风险。公司基于3C自动化的技术积累拓展服务器、新能源车检测设备，同时布局了MLCC设备、半导体设备两个成长空间大的赛道，打开产期成长空间。但若新业务进展不及预期，可能导致公司业绩增长不及预期的风险。
市场竞争加剧的风险。若市场竞争加剧，可能导致公司市场份额或盈利能力下滑，从而导致业绩增长不及预期的风险。
市场空间测算偏差的风险。报告中的行业规模测算是基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。
报告引用数据更新不及时的风险等。
文章来源：《博杰股份：优质自动化设备商，步入多元发展新阶段》- 20230528
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机械组介绍
王可，机械行业首席分析师，执业编号：S0740519080001。中南财经政法大学经济学硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。机械行业全覆盖，2020年机械行业新财富入围团队。
郑雅梦，执业编号：S0740520080004。南京航空航天大学管理科学与工程硕士，2019年5月加入中泰证券研究所。重点覆盖消费设备（口腔设备产业链、家具设备及零部件、缝制设备、娱乐车辆、舞台灯光设备）检测及高端科学仪器等领域，2020年机械行业新财富入围团队核心成员。
谢校辉，执业编号：S0740522100003。兰州大学金融学硕士，2020年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖光伏设备、新型储能、工业母机、化工设备等领域。
王子杰，执业编号：S0740522090001。CFA 约克大学金融工程硕士，2021年9月加入中泰证券研究所。重点覆盖锂电设备、充电桩、机器视觉、工控等领域。
张晨飞，执业编号：S0740522120001。浙江大学金融硕士，2022年3月加入中泰证券研究所。重点覆盖工业机器人、先进封装、通用设备、复合集流体等领域。
邢博阳，上海交通大学航空宇航科学与技术博士，2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖钙钛矿电池、薄膜电池产业链、氢能产业链等领域。
万欣怡，华南理工大学管理科学与工程硕士，2022年7月加入中泰证券研究所。重点覆盖风电设备等领域。
姜楠宇，执业编号：S0740522110001。哈尔滨工业大学金融硕士，2021年11月加入中泰证券研究所。重点覆盖工程机械、智能物流等领域。
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