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◼ 本篇作为转债捕手系列报告（四），旨在捕捉市场热点、帮助投资者速览相关概念及其标的。
◼ 俄乌冲突背景下，近期海参崴对吉林开放、俄罗斯总理率团访问中国以及对后续远东战略合作徐徐展开的预期，催动我们思考“中俄贸易深入推进”的良性效应及其所能惠及的行业、标的信息。我们梳理潜在获益的存续可转债标的如下：
（1）化工、材料&新材料：山鹰&鹰19转债、兄弟转债、优彩转债、蓝晓转02、建龙转债、濮耐转债、百川转2、回天转债、道恩转债
（2）交运物流&汽车：东杰转债、贵轮转债、长久物流、麒麟转债、长汽转债、今飞转债、豪能转债
◼ 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险，政策利好信号不及预期风险。
1. G7制裁俄罗斯新变化，中俄贸易获“替代空间”
1.1. G7峰会“再制裁”俄罗斯，俄欧贸易缺口亟待填补
“俄乌冲突”以来，以欧美为代表的发达经济体针对俄罗斯先后多轮出台制裁政策，在高新技术、能源贸易、交通运输、官员境外资产、多边金融等多个领域对俄实施制裁和封锁。2023年5月G7集团在日本宣布对俄罗斯实施新制裁，并将制裁范围扩大至涵盖制造业、建筑业、交运、商业等领域。
自2022年下半年以来，中国对俄罗斯出口占出口总额比重筑底回升，2023年年初以来出口额占比曲线斜率走陡，比重迅速增加。截至2023年4月，该比重达到3.02%；而观察中国对俄罗斯出口额的同比增速，2023年1-4月同比增速逐月上升，4月同比增速高达67.20%，较上月增长20.10 pct。
1.2. 中俄贸易迎跨越式发展：五个方向和远东合作
2023年5月23日，米舒斯京率人数逾500的俄方代表团访华，并于俄中商务论坛发言。归结起来，中俄有望在农产品、航空水运、机械制造、双边金融、可再生能源五大领域深化合作。
值得关注的是，中俄贸易向好前景的铺开与“远东发展”密不可分，近期关键事件为海参崴的“开放”。根据海关总署公告2023年第44号《关于进一步拓展吉林省内贸货物跨境运输业务范围的公告》，海关总署同意增加俄罗斯符拉迪沃斯托克港为内贸货物跨境运输中转口岸，增加浙江省舟山甬舟集装箱码头和嘉兴乍浦港为内贸货物跨境运输入境口岸。其实际意义在于，东北内贸货物可循“吉林—海参崴—东南沿海地区”完成运输，在节约运输时间、提高运输效率的同时截留运输利润（内贸货物无需缴纳关税）。
《中俄在俄罗斯远东地区合作发展规划(2018-2024年)》将俄罗斯“东方经济论坛”和“中俄博览会”列为中俄共同推进远东地区经贸合作的重要平台。2023.7.10-2023.7.13，第七届中俄博览会将于俄罗斯叶卡捷琳堡市举行；2023.9.12-2023.9.15，第八届东方经济论坛将在符拉迪沃斯托克举行。当前俄滨海边疆区政府正在制定与中国的边境合作计划，该计划将在今年的论坛上发布。
2. 中俄贸易潜在利好存续转债标的梳理
2.1. 化工、材料&新材料
2.1.1. 山鹰&鹰19转债
山鹰转债（110047.SH），正股山鹰国际（600567.SH），于2018年12月10日上市，2019年5月27日进入转股期。发行规模为23.00亿元，评级AA+，当前存续期尚余1.49年，已进入回售期。截至2023/5/25，山鹰转债价格115.20元，转股溢价率21.80%，弹性尚可。
鹰19转债（110063.SH），正股山鹰国际（600567.SH），于2020年1月3日上市，2020年6月19日进入转股期。发行规模为18.60亿元，评级AA+，当前存续期尚余2.55年，距离回售期0.55年。截至2023/5/25，鹰19转债价格115.32元，转股溢价率21.92%，弹性尚可。
公司亮点：（1）产能广布局，短期供给无虞。山鹰国际建成“五大造纸基地”（安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆），截至2022年末有落地产能700万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区，贴近行业头部客户聚集地，产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市，年产量超过21亿平方米，位居中国第二；（2）双轮驱动：包装纸+特种纸；（3）产业链垂直一体化叠加横向拓延：山鹰国际实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局，持续在美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务，在东南亚及欧洲布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业和控股子公司凤凰纸业归属于高盈利的造纸细分领域。北欧纸业拥有高端特种浆纸产能合计50万吨，凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。其主要产品为食品防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸、文化纸和漂白硬木浆。通过产业链横向延伸，进一步提升和优化了公司现有产品结构，有效降低了国内包装纸波动带来的影响。
业绩速览：（1）营收：2022年 340.14亿元（同比+2.97%），2023Q1 63.51亿元（同比-20.22%）；（2）归母净利润：2022年 -22.56亿元（同比-248.87%），2023Q1 -3.41亿元（同比-270.67%）。
与俄相关业务：包装纸、特种纸出口。
2.1.2. 兄弟转债
兄弟转债（128021.SZ），正股兄弟科技（002562.SZ），于2017年12月27日上市，2018年6月4日进入转股期。发行规模为7.00亿元，评级AA，当前存续期尚余0.51年，已进入回售期。截至2023/5/25，兄弟转债价格110.12元，转股溢价率30.96%，弹性有待释放。
兄弟科技为全球专业的维生素、香精香料、铬盐产品供应商和知名的皮革化学产品供应商，打造“兄弟”品牌，深耕“维生素+香精香料+医药+铬盐+皮革化学品”符合赛道，客户广泛分布于饲料、食品饮料、日化、医药、汽车电镀、颜料、皮革制品等下游行业，遍布中国以及大量海外国家和地区。数量众多且分散的客户群体，有效降低了客户集中的经营风险，为公司产品的持续畅销与市场的进一步开拓奠定了坚实的基础。
业绩速览：（1）营收：2022年 34.11亿元（同比+24.82%），2023Q1 6.76亿元（同比-23.14%）；（2）归母净利润：2022年 3.06亿元（同比+978.35%），2023Q1 0.11亿元（同比-89.60%）。
与俄相关业务：碘造影剂原料药出口。
2.1.3. 优彩转债
优彩转债（127078.SZ），正股优彩资源（002998.SZ），于2023年1月9日上市，2023年6月20日进入转股期。发行规模为6.00亿元，评级A+，当前存续期尚余5.56年，距离回售期3.56年。截至2023/5/25，优彩转债价格117.80元，转股溢价率23.69%，弹性尚可。
优彩资源主营产品再生涤纶纤维、低熔点纤维、低熔点涤纶长丝、非织造布，截至2022年诸产品规划产能分别为16.5万吨、22.2万吨、8750吨、1.88万吨。2022年，优彩资源一方面通过提高再生有色涤纶短纤维生产线柔性生产能力降低生产成本，另一方面通过开发差异化、功能型涤纶短纤维新产品及非织造布产品提高盈利能力与市场竞争力。同时，优彩资源掌握废旧PET聚酯物理化学回收法核心技术，在物理回收法的基础上加入以化学方法提升废旧PET聚酯熔体品质的技术，通过在生产中除去杂质提升原料粘度，显著降低了物理回收法中原料特性粘度的损失，同时显著提升了制成品品质。
业绩速览：（1）营收：2022年 22.54亿元（同比+39.11%），2023Q1 5.14亿元（同比+20.37%）；（2）归母净利润：2022年 0.78亿元（同比-23.02%），2023Q1 0.31亿元（同比+2.73%）。
与俄相关业务：低熔点涤纶短纤维出口。
2.1.4. 蓝晓转02
蓝晓转02（123195.SZ），正股蓝晓科技（300487.SZ），于2023年5月8日上市，2023年10月23日进入转股期。发行规模为5.46亿元，评级A+，当前存续期尚余5.90年，距离回售期3.89年。截至2023/5/25，蓝晓转02价格136.31元，转股溢价率34.64%，弹性有待释放。
蓝晓科技所处行业为新材料，主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化方案在下游生产过程中起到分离、纯化的作用，广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域。
公司亮点：（1）产业化能力强。蓝晓科技促进了相关领域的产业升级，在金属资源领域持续推进盐湖提锂产业化，并层析介质/色谱填料、多肽固相合成载体等生命科学新兴领域的技术创新和产业化应用也在逐步跟进；（2）产能规模大。当前蓝晓科技总计签订产业规模项目10个，累积碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同总额约26亿元，已完成并投运项目5个，中试项目累计约90个；（3）加强涉锂产业链布局。为应对当前已经显现的锂盐的周期性，需要强周期抓新增，弱周期磨技术。蓝晓科技正打造提锂“技术极”，革新卤水提锂技术、吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等应用水平，提高市占率和技术控制能力，为下一个周期回归做准备。
业绩速览：（1）营收：2022年 19.20亿元（同比+60.69%），2023Q1 5.01亿元（同比+50.90%）；（2）归母净利润：2022年 5.38亿元（同比+72.91%），2023Q1 1.34亿元（同比+66.28%）。
与俄相关业务：树脂处理工艺供应商（全球市占率80%以上），俄罗斯是全球主要的果汁消费国。
2.1.5. 建龙转债
建龙转债（118032.SH），正股建龙微纳（688357.SH），于2023年4月7日上市，2023年9月14日进入转股期。发行规模为7.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.79年，距离回售期3.79年。截至2023/5/25，建龙转债价格121.47元，转股溢价率53.29%，弹性有待释放。
建龙微纳主要从事新材料供应及研发，包括医用氧气、工业气体、能源化工、环境治理、节能建材、制冷系统等领域的相关分子筛吸附剂和催化剂的研发、生产、销售及技术服务。其主要产品分子筛作为催化材料、吸附分离（多组分气体分离与净化）材料以及离子交换材料在石油化工、煤化工、精细化工、冶金、建材、环境治理（包括核废水、核废气处理）等领域有着广泛的应用。
公司亮点：（1）全产业链条，质控稳定。建龙微纳能够生产多品种的分子筛原粉和不同性能、应用于不同领域的成型分子筛，是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛及配套活性氧化铝的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业。避免了外购分子筛原粉带来的质量不可控、成本较高、供应量不稳定等情形。（2）产能国内领先。当前，公司拥有成型分子筛产能47,000吨，分子筛原粉产能43,000吨，分子筛活化粉产能3,000吨、活性氧化铝产能5,000吨。其中分子筛产能排名国内第一，全球第三，相较主要竞争对手优势明显。
业绩速览：（1）营收：2022年 8.54亿元（同比-2.72%），2023Q1 3.26亿元（同比+65.58%）；（2）归母净利润：2022年 1.98亿元（同比-28.16%），2023Q1 0.61亿元（同比+38.05%）。
与俄相关业务：分子筛产品出口。
2.1.6. 濮耐转债
濮耐转债（127035.SZ），正股濮耐股份（002225.SZ），于2021年6月18日上市，2021年12月1日进入转股期。发行规模为6.26亿元，评级AA，当前存续期尚余3.00年，距离回售期1.00年。截至2023/5/25，濮耐转债价格116.97元，转股溢价率35.90%，弹性有待释放。
公司亮点：（1）钢铁事业部拓展海外市场。2022年钢铁事业部在国内市场方面稳定增长，开拓了一些高质量的优质大客户，与国内重点客户建立长期战略合作关系也将国内耐材整包销售和服务模式推进到了一个新的高度。同时，海外网络布局厚积薄发，在2022年海外局势变化较大的背景下，公司紧紧抓住海外市场变化的机遇，通过高效的集团化运作，海外市场收入再创历史新高，东南亚及中东、印度、俄罗斯等市场区域销售额大幅增长，新区域业务也有显著突破。2022年，公司“一带一路”沿线国家实现的销售收入104,883万元，再创历史新高。公司2021年开始投资及筹建的美国工厂（即濮耐美国股份公司梅菲尔德镁碳砖厂）和塞尔维亚工厂（即濮耐塞尔维亚有限责任公司）已正式投产和即将投产，为公司未来稳固和开拓欧洲和美洲市场奠定了坚实的基础；（2）环保耐材及原材料事业部拓展市场。环保耐材事业部继续深耕细作水泥行业，成功同国内水泥龙头开展合作，水泥窑生产线烧成带镁铁尖晶石砖高端市场实现重大突破，下游客户稳定合作，新客户拓展有力。借助集团海外市场优势，全年海外市场销售收入大幅增长，进一步增强了环保耐材事业部高档产品在海外市场的影响力。通过技术研发提升了公司高端镁砂的产品研究，为环保耐材事业部产品结构调整、拓宽市场渠道打下了坚实的基础。原材料事业部全年以达产稳产为重点，以降本提效为目标，在能源成本大幅提高的情况下，实现了非耐行业销售的持续增长，同时非耐领域的技术和市场也有较大突破，如石油催化用氧化镁、湿法冶金用氧化镁相关产品的突破等，为市场拓展打下良好的基础。
业绩速览：（1）营收：2022年 49.36亿元（同比+12.75%），2023Q1 12.18亿元（同比+6.99%）；（2）归母净利润：2022年 2.30亿元（同比+174.18%），2023Q1 0.44亿元（同比-41.28%）。
与俄相关业务：向俄罗斯马钢、俄罗斯新钢等国际企业提供服务，2022年俄罗斯市场区域销售额大幅增长。
2.1.7. 百川转2
百川转2（127075.SZ），正股百川股份（002455.SZ），于2022年11月16日上市，2023年4月25日进入转股期。发行规模为9.78亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.41年，距离回售期3.40年。截至2023/5/25，百川转2价格111.92元，转股溢价率42.80%，弹性有待释放。
公司亮点：（1）精细化工细分龙头。在精细化工板块，公司是相关细分领域具备规模优势的龙头企业，制订/修订了多项产品的国家标准及行业标准，是诸多世界500强涂料企业稳定的原材料供应商和合作伙伴。公司自设立以来，始终致力于充分利用自己的核心技术，扩大现有“环境友好型”产品的生产，为社会提供低毒、环保、安全的涂料溶剂、增塑剂原料等产品，以逐步实现对传统有毒有害相关产品的替代。同时，公司努力通过技术工艺改进，进一步扩大在细分行业的领先优势，促使相关产品在规模、价格和质量方面，在可应用范围内取代有毒、有害产品，从而达到改善家居生活环境、提高安全标准的目标。新材料扩产满足客户需求；（2）在新材料板块，公司已备案规划年产能68.2万吨锂电材料和年回收利用30万吨锂电池材料及废催化剂的项目。其中，“年产5万吨针状焦项目”、“年产0.5万吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目”已建成投产，“年产1.5万吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目”、“年产3万吨负极材料（8万吨石墨化）项目”、“年产2万吨磷酸铁、6000吨磷酸铁锂产品项目”、“20000吨/年锂电池资源化利用装置”建设中。公司现已与方大炭素、丹碳、旭峰等国内龙头石墨电极企业，凯金、杉杉、紫宸、贝特瑞等企业开展合作，宁德时代、国轩、海辰、鹏辉、多氟多、桑顿、比克等多家知名锂电池厂家也已开始对接采购或产品测试，未来凭借公司的材料成本优势、产业链优势和技术优势，公司坚信能够与国内龙头锂电池生产企业建立长期稳定合作关系；（3）新能源建立稳定合作关系。在新能源板块，公司子公司海基新能源始终致力于储能产品的研发、设计、生产、应用，在产品上已实现了电芯产品的品种多元化，及下游储能项目场景的广泛运用，并在多种储能应用领域中积累了丰富的项目实施经验。海基新能源已与多家知名储能系统集成商形成了长期稳定的合作关系。
业绩速览：（1）营收：2022年 41.31亿元（同比+2.74%），2023Q1 7.74亿元（同比-21.94%）；（2）归母净利润：2022年 1.36亿元（同比-40.52%），2023Q1 -0.48亿元（同比-176.34%）。
与俄相关业务：精细化工产品出口。
2.1.8. 回天转债
回天转债（123165.SZ），正股回天新材（300041.SZ），于2022年11月15日上市，2023年5月4日进入转股期。发行规模为8.50亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.43年，距离回售期3.42年。截至2023/5/25，回天转债价格114.02元，转股溢价率45.59%，弹性有待释放。
回天新材是一家由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，专注于胶粘剂等新材料40余年，已发展为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，是我国工程胶粘剂行业中规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资企业之一，也是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装等众多领域。此外，公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。近年来公司持续保持在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、高铁、航空航天等行业的资源投入，并对产业布局优化调整，重点在上海、武汉等人才集聚地进行研发布局，在襄阳、宜城等资源、成本优势地加强产能布局，在珠三角、长三角分别靠近电子电器、光伏新能源产业集群地进行产能布局。截至2022年末，公司形成有机硅胶年产能约16万吨、聚氨酯胶年产能约4万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约8,000万平方米。
业绩速览：（1）营收：2022年 37.14亿元（同比+25.71%），2023Q1 10.78亿元（同比+11.78%）；（2）归母净利润：2022年 2.92亿元（同比+28.29%），2023Q1 1.20亿元（同比+35.50%）。
与俄相关业务：电子电气、包装等产品出口。
2.1.9. 道恩转债
道恩转债（128117.SZ），正股道恩股份（002838.SZ），于2020年7月20日上市，2021年1月8日进入转股期。发行规模为3.60亿元，评级AA-，当前存续期尚余3.10年，距离回售期1.10年。截至2023/5/25，道恩转债价格115.19元，转股溢价率85.93%，弹性有待释放。
道恩股份是国内主要的改性塑料的生产企业，也是江北地区最大的色母粒生产企业。自设立以来一直从事热塑性弹性体、改性塑料和色母粒的研发、生产与销售。经过多年的技术积累与市场开拓，公司诸多产品核心技术达到国内领先或先进水平，并受邀主持或参与制定多项行业标准，拥有多元化、高水准的研发平台。公司是工信部认定的专精特新“小巨人”企业，拥有资深研发技术团队，产品设计、新品实验和生产加工都同步或跟随世界新材料领域先进水平，全面实现产品性能差异化、个性化，拥有先进试验检测设备，为产品设计、新品实验、工艺优化提供有效保障。公司弹性体业务板块22年营收增长20.5%，公司围绕弹性体三大（硫化、酯化、氢化）研发平台加大高端产品的开发，保持在弹性体行业的技术领先优势。持续强化硫化平台研发优势，在密封系统应用方面，持续加大新能源汽车应用领域弹性体材料的开发以满足新能源汽车对轻量化更为苛刻的指标要求，提供性价比更高的新能源车用材料，大量应用于比亚迪等新能源汽车。酯化平台集中精力研发差异性产品，开发了软料、高端手机壳、高透明度、高结合强度包胶等产品，产品性能稳定趋于成熟，关键指标优良，品质持续提升，广泛应用于电子、鞋材、装饰、玩具、工艺品等领域。氢化平台低成本高效新型催化剂稳定推广，传统应用领域汽车同步带、油井密封领域批量供货，产品出口意大利、韩国和印度等国家，新能源汽车电池方面，电池碳管分散剂领域公司HNBR验证成功、具备批量条件。
业绩速览：（1）营收：2022年 45.26亿元（同比+6.21%），2023Q1 10.52亿元（同比-11.87%）；（2）归母净利润：2022年 1.52亿元（同比-32.64%），2023Q1 0.35亿元（同比-32.51%）。
与俄相关业务：俄罗斯道恩英德尔工厂投产，完成海尔洗衣机筒体专用料的批量生产，实现了俄罗斯海尔洗衣机的即需即供。
2.2. 交运物流&汽车
2.2.1. 东杰转债
东杰转债（123162.SZ），正股东杰智能（300486.SZ），于2022年11月4日上市，2023年4月20日进入转股期。发行规模为5.70亿元，评级A，当前存续期尚余5.39年，距离回售期3.39年。截至2023/5/25，东杰转债价格134.30元，转股溢价率-1.95%，弹性尚可。
东杰智能是国内领先、深耕赛道的智能物流装备供应商，公司成长性由“α+β”共同支撑。我们归结东杰智能成长驱动因素如下：（1）培植海外市场，高毛利+市场空间释放贡献营收。公司海外市场主要分为欧洲和东南亚市场，其中欧洲市场以汽车业务为主、东南亚市场以物流仓储业务为主。欧洲市场：2018 年，公司并购东杰海登（脱胎于国际老牌涂装企业英国海登），并购助力东杰斩获德国戴姆勒奔驰、奥迪、PSA、宝马等订单；东南亚市场：公司于2013年起深耕东南亚市场，2019-2020年与F&NHB子公司的自动化智能仓储配送系统订单成为东杰在东南亚市场行稳致远的标志性事件，2022年东杰中标马来西亚本土龙头企业FMM HOUSE的3PL物流中心项目，金额约合1.88亿元。公司将国际化布局作为经营战略，海外业务高毛利叠加市场空间开拓有望催化营收增速上行；（2）布局新能源赛道，获下游头部玩家青睐。电池方面，东杰智能可提供新能源电池从“原材料—成品”整个生产过程中的自动化物流输送和立体仓储设备，包括原材料库、分容化成库、成品库等，构建了全制程“物流+信息流”的整体解决方案。公司目前已成为宁德时代、蜂巢能源、国轩高科、海辰储能等头部玩家的签约供应商，2022年斩获宁德时代近5000万元订单，2023年获蜂巢能源超7000万元订单；汽车方面，公司则凭借“总装+焊装+涂装”集成供应能力与吉利新能源、比亚迪、北汽新能源、小鹏汽车、塞力斯、江铃新能源等多家新能源车企建立合作关系。2023年2月，子公司常州海登签订匈牙利德布勒森“BMWF100涂装车间项目”供货合同，合同金额73万欧元（约530.75万元）；
东杰转债发行规模仅5.7亿元，本身即属于小规模转债，考虑到东杰智能第一大股东仍持有近29.43% 转债，市场流通规模仅3.99亿元，由市场历史偏好外推，东杰转债当属市场投资者青睐标的。但东杰转债上市以来走势凸显“稳态”，观察其“平价—溢价率”散点图，散点分布呈传统凸函数图像状，指向东杰转债交易属性偏弱，绝对价格基本在120-135元间波动，其中平价∈[100,120]，溢价率∈[15,25]。
溢价率较低，一方面溢价下杀空间有限，另一方面在正股或物流板块利好情况下，溢价增厚、实现“戴维斯双击”的逻辑更为通畅。由于东杰转债进入转股期不足一月，基金持仓信息尚不明确，我们认为大股东清仓所持转债时点或为公募基金增配时点，一方面公募未必愿意为大股东“抬轿子”，同时大股东择时清仓的可能亦是价格压降的隐患；另一方面，大股东清仓带来的价格调整或成价格合意时点，结合东杰智能“中特估+α+β”标签、生命周期初期阶段和小规模属性，我们认为市场热度提升只是择时问题。
业绩速览：（1）营收：2022年 11.43亿元（同比-12.04%），2023Q1 1.61亿元（同比-29.33%）；（2）归母净利润：2022年 0.45亿元（同比-36.26%），2023Q1 0.19亿元（同比+7.96%）。
与俄相关业务：智能生产系统、智能物流仓储系统等在俄罗斯有项目落地。
2.2.2. 贵轮转债
贵轮转债（127063.SZ），正股贵州轮胎（000589.SZ），于2022年5月30日上市，2022年10月28日进入转股期。发行规模为18.00亿元，评级AA，当前存续期尚余4.91年，距离回售期2.91年。截至2023/5/25，贵轮转债价格127.98元，转股溢价率13.21%，弹性尚可。
公司亮点：（1）海内外布局：随着公司越南基地一期项目的投产，公司“双基地”布局迈出坚实的一步。公司产品主要出口到美国、欧洲、澳洲、巴西、印度、东南亚、中东等全球130多个国家和地区，国际化布局的实施能够更好地满足不同地区市场的需求，可减少国际市场对中国轮胎国内基地离原材料供应市场和产品出口市场“两头在外”弊端，增强产品供应韧性，降低国际市场对中国轮胎建立的贸易壁垒的影响，提高公司整体市场影响力和竞争力；（2）产品矩阵丰富，构筑品牌效应：贵州轮胎打造领先国内的产品矩阵如高端载重无内胎轮胎、绿色节油安全型宽基无内胎轮胎、高性能农业子午线轮胎、沙地浮力胎、轻轨列车轮胎、刚性自卸车轮胎等。（i）轨道轮胎：填补国内空白，行业领先；（ii）TBR领域：投产多年的Speed高端系列产品，在国内产品中率先将单胎磨耗里程提升到50万公里；（iii）3Prosuper三超系列产品；（iv）EV系列轮胎，噪声、滚阻、湿滑性能均达到国内绿色轮胎产品性能要求，能够在新能源车高扭矩高负载下提供更好的抓着力；（v）农业子午线轮胎和农业轮胎产品系列：根据农业机械向大型化、自动化、多功能化发展的方向，与主机厂家深入合作，相继推出了R-1W、AR100、AR1200、AR2000等农业子午线轮胎产品。
业绩速览：（1）营收：2022年 84.40亿元（同比+15.00%），2023Q1 19.98亿元（同比+7.24%）；（2）归母净利润：2022年 4.29亿元（同比+15.97%），2023Q1 0.93亿元（同比+64.84%）。
与俄相关业务：通过境外经营实体BRANCH OF GUIZHOU TYRE IMPORT/EXPORT CO. LTD. 开展贸易业务。
2.2.3. 长久物流
长久转债（113519.SH），正股长久物流（603569.SH），于2018年11月30日上市，2019年5月13日进入转股期。发行规模为7.00亿元，评级AA，当前存续期尚余1.45年，已进入回售期。截至2023/5/25，长久转债价格118.62元，转股溢价率33.49%，弹性有待释放。
公司亮点：（1）“国内+国际”双市场驱动业绩：长久物流是第三方汽车物流龙头企业，同时布局国内、国际双市场。其运输结构为“80%公路+20%公铁水多式联运”，公路方面自有加外协约7000辆，规模效应明显。截至2022年底，长久物流累计水运可调度滚装船 10 艘（9 艘服务内贸），自有中置轴轿运车 2450 余台。国际方面主要依靠“久洋吉”号（约3600车位）、子公司江苏世创 租借格罗唯视2艘船（各约3000车位）和中欧班列运输；（2）市场资源优势：作为第三方汽车物流龙头，长久物流下游覆盖国内主要乘用、商用车厂商，国际业务方面直接服务的汽车主机厂、零部件供应商超 20 家。2022年新拓 Smart、特斯拉、哪吒汽车、小鹏汽车、睿蓝汽车、戴姆勒奔驰商用车等业务；（3）新能源业务徐徐展开。公司通过物流经营和背靠长久集团，其电池回收业务领域在主机厂、电芯厂端，以及C端和4S店端有极强的渠道优势。5月12日，长久物流公告投资2000万成立全资子公司“长久新能”，未来将开展退役动力电池梯次利用业务，预计本年度完成梯次储能产线建设并正式投产；（4）“一带一路”布局。长久物流通过设立全资孙公司波兰长久、俄罗斯长久，收购波兰物流企业 ADAMPOLS.A 30%股权，购买“久洋吉”号等广泛布局“一带一路”沿线核心资产。
业绩速览：（1）营收：2022年 39.58亿元（同比-11.79%），2023Q1 8.83亿元（同比-5.48%）；（2）归母净利润：2022年 0.18亿元（同比-78.92%），2023Q1 0.13亿元（同比+3220.26%）。
与俄相关业务：通过境外子公司俄罗斯长久进行运输业务经营。
2.2.4. 麒麟转债
麒麟转债（127050.SZ），正股森麒麟（002984.SZ），于2021年12月6日上市，2022年5月17日进入转股期。发行规模为21.99亿元，评级AA，当前存续期尚余4.47年，距离回售期2.47年。截至2023/5/25，麒麟转债价格126.60元，转股溢价率25.15%，弹性尚可。
森麒麟主要产品为绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎（半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）及航空轮胎。（i）在半钢子午线轮胎领域，具备全尺寸半钢子午线轮胎制造能力，产品广泛应用于各式轿车、越野车、城市多功能车、轻卡及皮卡等车型；（ii）在全钢子午线轮胎领域，具备较为成熟的全钢子午线轮胎制造能力，产品应用于各种重型载重卡车等车型。森麒麟定位“高端化+智能化+全球化”，盈利能力在行业领先。公司产品定位高端化，17寸及以上产品销售额占比超60%；赛车轮胎、航空轮胎、新能源汽车轮胎以及对诺记轮胎的代工强化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均创收和净利润远高于同行。销售区域以欧美高利润市场为主，2017-2022年境外业务营收占比维持在87%以上。2022年，面对海外经销商高价库存高企、终端市场需求缩减、运输及物流受阻、原材料价格持续高位波动，公司依然保持稳增长，实现年末总资产1,111,555.72万元，较上年同期增长 6.93%，公司净资产762,366.50 万元，较上年同期增长 14.71%。
业绩速览：（1）营收：2022年 62.92亿元（同比+21.53%），2023Q1 16.58亿元（同比+14.53%）；（2）归母净利润：2022年 8.01亿元（同比+6.30%），2023Q1 2.50亿元（同比+7.33%）。
与俄相关业务：通过上海耐石等经销商打开俄罗斯市场。
2.2.5. 长汽转债
长汽转债（113049.SH），正股长城汽车（601633.SH），于2021年7月8日上市，2021年12月17日进入转股期。发行规模为35.00亿元，评级AAA，当前存续期尚余4.04年，距离回售期2.04年。截至2023/5/25，长汽转债价格113.50元，转股溢价率85.08%，弹性有待释放。
公司亮点：（1）纯电、混动、氢能三轨并行，新能源战略加速落地。混动领域，DHT成为长城汽车扩大新能源产品矩阵的重要支撑，在旗下多品牌新品上实现落地，满足用户对长续航和纯电体验的双重需求。随着DHT产能的扩增以及产品的不断升级，长城汽车在新能源领域的技术优势和市场占有率将进一步提升。在纯电驱动领域，长城汽车新一代三合一电驱动系统，电机功率范围覆盖35kW-200kW，可应用于各级别新能源车型。欧拉闪电猫成功完成国内首次电动车高速螺旋翻滚跌落挑战，获得TopSafety年度挑战成功车型殊荣。氢能领域，长城汽车积极加强多层次、宽领域的务实合作，共建合作共赢的产业生态体系，实现产业生态闭环，未来将构建氢能产业“制-储-运-加-应用”一体化供应链生态；（2）智能化领域，长城汽车全面具备智能化研发及市场化推广能力。2022年，共有6款搭载咖啡智能的全新车型上市，用户辅助驾驶里程超过2500万公里，搭载咖啡智能的车型销量突破20万辆。其中，作为中国首批量产的城市辅助驾驶系统，城市NOH率先在摩卡DHT-PHEV激光雷达版车型上搭载，推动中国汽车智能驾驶迈入城市道路智能驾驶的全新发展阶段。此外，2022年，长城汽车智能核心部件无锡基地、蜂巢易创第三代半导体模组封测制造基地等项目相继落地，森林生态体系加快完善。
业绩速览：（1）营收：2022年 1373.40亿元（同比+0.69%），2023Q1 290.39亿元（同比-13.63%）；（2）归母净利润：2022年 82.66亿元（同比+22.90%），2023Q1 1.74亿元（同比-89.34%）。
与俄相关业务：长城汽车在俄罗斯建立了全工艺整车生产基地，设计产能8万辆。
2.2.6. 今飞转债
今飞转债（128056.SZ），正股今飞凯达（002863.SZ），于2019年3月22日上市，2019年9月6日进入转股期。发行规模为3.68亿元，评级A+，当前存续期尚余1.76年，已进入回售期。截至2023/5/25，今飞转债价格126.91元，转股溢价率33.59%，弹性有待释放。
今飞凯达自设立以来一直从事铝合金车轮的研发、设计、制造和销售，产业覆盖汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮、电动自行车车轮领域。（1）一体化压铸蓬勃发展，聚焦低碳非热处理压铸铝合金材料研发。公司开发的非热处理压铸铝合金新材料是通过元素精准摩尔配比改善显微组织，通过元素的自然时效增加强韧性，无须进行热处理工序，有助于一体化压铸的工艺简化、成品率提升。积极推广低碳高强韧非热处理压铸铝合金材料，并与主机厂/新能源车厂紧密合作，联合开发低碳一体化压铸用高性能非热处理铝合金材料及轻量化车身/底盘结构件，进而填补低碳铝合金在新能源车/传统车等中高端应用领域的空白。（2）全球化布局优势发挥，加快全面数字化转型。公司深入推进制造基地全球化布局战略，云南、宁夏工厂的低成本优势逐渐发挥，泰国工厂利用零关税优势，为公司业绩做出了较大贡献。江西今飞已于2022年2月投产，产能稳步提升，有效助力公司电轮业务的持续稳定发展。此外，公司持续加大数字化投入，积极探索智能制造。2022年9月，公司携手中国电信、华为，联合打造的金华首个“5G定制网+F5G工业PON”全联接汽轮智能工厂正式投产。在双5G网络基础上，公司结合自研的MES平台和智能仓储系统，使汽轮智能工厂实现了生产自动化排产、产品质量全生命周期可溯源、机器视觉+X光探伤高效质检，以及生产状态全流程可视。
业绩速览：（1）营收：2022年 42.19亿元（同比+6.67%），2023Q1 9.32亿元（同比+6.59%）；（2）归母净利润：2022年 1.13亿元（同比-16.50%），2023Q1 0.25亿元（同比+40.09%）。
与俄相关业务：汽车铝合金车轮在AM市场领域覆盖俄罗斯地区。
2.2.7. 豪能转债
豪能转债（113662.SH），正股豪能股份（603809.SH），于2022年12月23日上市，2023年6月1日进入转股期。发行规模为5.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.51年，距离回售期3.50年。截至2023/5/25，豪能转债价格117.47元，转股溢价率62.30%，弹性有待释放。
公司亮点：（1）汽车零部件产品拓展升级：公司在汽车零部件精密制造领域已经实现了模具设计制造、原材料熔炼制造、管材挤制、精密锻造、高精度机械加工、热处理和总成装配等全产业链布局，打造了较高的行业壁垒，并形成了较明显的竞争优势。泸州豪能正在继续围绕差速器总成产业链进行建设，将把差速器产品打造成为集铸造、机加、锻造、热处理以及总成装配于一身的具有综合竞争力的主营业务之一。为了加快公司新能源汽车产品布局，公司与泸州高新技术产业开发区管理委员会签署了投资协议，约定由公司的全资子公司长江机械负责投资建设运营总投资 55,000 万元的“新能源汽车关键零部件生产基地项目”。（2）航空航天深入布局。公司加大对吴轶强的资金、技术和资源投入，促进其军机民机业务持续高速增长公司在航天领域借助军民融合平台进行航天系列产品技术储备及客户开发，持续推动航空航天业务与汽车机加技术的交互，优化航空航天的成本控制，加强企业内部的资源整合和深度融合。公司在航空航天领域已布局吴轶强、恒翼升、豪能空天和航天神坤四家公司，成功构建了聚焦于航空航天方向的两翼发展格局，进一步夯实了“汽车+航空航天”双主业布局，将协同助推公司成为一家双主业驱动的，综合实力较强的优质上市公司。
业绩速览：（1）营收：2022年 14.72亿元（同比+1.90%），2023Q1 3.79亿元（同比-7.45%）；（2）归母净利润：2022年 2.11亿元（同比+5.92%），2023Q1 0.43亿元（同比-47.15%）。
与俄相关业务：商用车重卡和汽车零部件领域部分产品出口俄罗斯。
（1）强赎风险：发行人发动强赎将导致溢价率的快速压缩，以及潜在正股价格在遭遇转股后抛盘的下行压力，双重因素或对转债价格产生明显的下压；
（2）正股波动风险：对于溢价率较低、股性较强的转债标的而言，正股波动下行会对转债价格产生明显下压；
（3）违约风险：发行人违约、退市风险；
（4）转股溢价率主动压缩风险：虽然溢价率往往以被动压缩为主，但由于溢价率过高而导致的主动“杀”估值风险，或短期让转债波动率甚至大于正股波动率。
（5）政策利好信号不及预期风险。
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