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■TOPCon迎规模量产，技术红利释放。TOPCon产业发展趋势明确，效率提升路径清晰，建议关注电池片、组件、设备领域的投资机会。1）电池片端：钧达股份、聆达股份、沐邦高科、亿晶光电（维权）等；2）组件端：晶科能源、通威股份、天合光能、晶澳科技、中来股份（维权）、东方日升、阿特斯。
■行业背景：N型时代拉开帷幕，TOPCon率先脱颖而出。当下部分厂商的N型电池量产效率已经达到25.5%（通威股份，TOPCon，2023年4月），而2022年P型电池的主流转换效率在23.2%，相较于2021年仅有0.1%的提升，N型电池量产效率较P型已经有2.3%左右的优势。随着产业链上下游的配合，有望看到2023年N型电池对P型的快速替代，其中TOPCon电池由于其性价比高、核心设备已国产化、提效路径清晰等因素率先大规模量产。
■技术路径：TOPCon钝化层制备路径仍未定型，PECVD和LPCVD为主流。此前TOPCon的主流技术路径是以晶科、钧达为代表的LPCVD，2022下半年开始，行业内的新投产能出现了偏好PECVD路径的风向，代表公司有通威、天合、晶澳等。通过测算两种路径的设备投资成本和耗材成本，两种路径的成本差异不明显，LPCVD和PECVD目前的设备投资成本在每GW1.7亿和1.6亿元，总体的非硅成本差异在单瓦几厘钱。此外，通威的PECVD路径下的TOPCon最新量产效率已和晶科相当，也就是说路径选择带来的效率和成本差异不明显。未来更需关注新技术如降低银耗、选择性发射极叠加等带来的效率提升。此外，POPAID和PEALD路径相对小众，由中来股份和尚德电力主导，目前尚未向主流方向发展。
■产业进展：2023年TOPCon出货占比将近40%，量产效率进一步提升。TOPCon正处于技术红利期，行业产能扩张超预期。经不完全统计，产业端已有26家公司公布TOPCon的建设规划，2022年已投TOPCon产能超过132GW，2023年新增投产规划超270GW。我们预计2023年TOPCon出货在160GW+，占全年组件出货的近40%。领先企业TOPCon电池量产效率已至25.5%，预计2023年将进一步提升。
■经济性：较PERC的超额收益将拉大，技术红利将逐步兑现。1）发电增益：TOPCon组件的低光衰、弱光响应能力强等优势，带来发电小时数的提升和衰减损失的减少，综合来看，可给电站端带来5%左右的发电量增益。2）电站BOS成本下降：当下同版型的TOPCon组件功率较PERC高出6.4%，预计可带来BOS成本同比例的下降。3）组件价格提升：价格端，2022年1月至2023年4月，TOPCon组件相较PERC的溢价在0.11-0.25元/W，呈上行趋势。4）组件成本下降：成本端，硅料进入下行周期、多主栅技术带动银耗持续降低，有望看到2023年TOPCon组件和PERC打平。综上，TOPCon的盈利优势将进一步扩大。
■TOPCon进入2023年的规模量产阶段，产业端盈利兑现。TOPCon产业发展趋势明确，效率提升路径清晰，建议关注电池片、组件、设备领域的投资机会。1）电池片端：钧达股份、聆达股份、沐邦高科、亿晶光电等；2）组件端：晶科能源、通威股份、天合光能、晶澳科技、中来股份、东方日升、阿特斯。
■风险提示：TOPCon产业化进展低于预期，HJT、IBC等新电池片技术进展超预期，测算不及预期。
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