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【浙商大消费 马莉】赛特新材（688398）：国内真空绝热板领军者，新一轮冰箱能效升级催化主业订单量回升+真空玻璃新业务促营收盈利双增。
【浙商固收 高宇】梳理资本新规核心变化，对银行债信用评估提出适应性的改进思路，探讨其对债市供需结构的影响。
【浙商国防 邱世梁/王华君/杨雨南】洪都航空（600316）：公司产品受“内需+外贸”双重驱动，军品和军贸业务为2023主要增长点。
01 市场总揽
1、大势：2月27日上证指数下跌0.3%，沪深300下跌0.4%，科创50下跌0.4%，中证1000下跌0.7%，创业板指下跌0.8%，恒生指数下跌0.3%。
2、行业：2月27日表现最好的行业分别是食品饮料（+1%)、煤炭（+0.5%)、基础化工（+0.4%)、通信（+0.1%)、纺织服饰（+0.1%)，表现最差的行业分别是传媒（-1.8%)、电子（-1.6%)、建筑材料（-1.4%)、计算机（-1.4%)、家用电器（-1.2%)。
3、资金：2月27日沪深两市总成交额为7541.2亿元，北上资金净流出19.2亿元，南下资金净流入60.5亿港元。
02 重要推荐
【浙商大消费 马莉】赛特新材（688398）公司深度：真空绝热产业领军者，以VIP为基拓多元成长极
1、家电-赛特新材（688398）
2、推荐逻辑：
赛特新材为国内真空绝热板领军者，全球新一轮冰箱能效政策升级催化主业订单量回升+真空玻璃新业务促营收盈利双增，有望驱动公司业绩超预期。
1）超预期点:
①市场观点：
A.下游冰箱冷柜市场为存量市场，且真空绝热板单价高，渗透率提升空间有限，行业发展多年但市场规模仍然有限，未来增速不足。
B.市场认为真空玻璃应用场景有限，公司真空玻璃业务未来可能表现平庸。
②我们与市场不一样的观点：
A.全球能效政策正进入新一轮升级期，有望驱动真空绝热板需求在2023-2025年持续回升。长期来看，能效政策优化是持续性行为，支撑真空绝热板渗透率长期提升。且伴随规模效应强化，真空绝热板中的成熟产品单价会持续下行，使其更具性价比。行业已经进入关键机遇期，未来反弹与成长可期。
B.真空玻璃此前受制于技术不成熟，成本较高等原因而未能迅速普及，但随着节能建筑标准升级趋势，其应用领域的成长性逐渐显现。公司真空玻璃产品在外观和性能上均优于同业竞品，有望复刻真空绝热板发展路径，推进真空玻璃产业规模化降本和普及。
2）驱动因素：
全球新一轮冰箱能效政策升级催化主业订单量回升；真空玻璃新业务落地；节能建筑政策持续升级。
3）盈利预测与估值：
预计2022-2024年公司营业收入为641.02/901.70/1235.47百万元，营业收入增长率为-9.88%/40.67%/37.02%，归母净利润为61.67/116.12/207.06百万元，净利润增长率为-45.70%/88.30%/78.32%，每股盈利为0.77/1.45/2.59元，PE为57.60/30.59/17.15倍。
3、催化剂：
真空绝热板订单增长；产能建设进度加快；真空玻璃订单落地。
4、风险因素：
下游需求不及预期；产能建设不及预期；原材料及能源价格高涨。
报告日期：2023年2月15日
报告详情：
03 重要观点
【浙商固收 高宇】债券市场专题研究：风险计量框架新模式下的债市影响
1、所在领域：固收
2、核心观点：
本文着重梳理资本新规核心变化，对银行债信用评估提出适应性的改进思路，探讨其对债市供需结构的影响。
1）市场看法：
此次框架与修订内容主要参考了2017年的《巴塞尔协议Ⅲ(最终版)》，也是对我国现行的《商业银行资本管理办法（试行）》的升级和补充，资本新规构建了差异化的资本监管体系，同时在资本计量上更具精细化。本文重点讨论信用风险计量框架的变化。
2）观点变化：持平
3）驱动因素：
2023年2月18日，中国银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”或“资本新规”）向社会公开征求意见。
4）与市场差异：
资本新规下银行债信用评估的思考：
①资本新规对资质较好的投资级企业以及中小企业的风险权重有所调降，利好中小企业和优质企业信贷比重较大的第一档银行，如宁波银行、厦门国际银行等。
②3个月以上同业业务风险权重有所提升，银行整体同业资产比重不宜过高，优选长期限同业资产占比较小且信用资质较好的银行，如上海银行、常熟农商行等。
③信用评估模型的改进：资本新规除了直接影响银行的资本水平之外，也潜移默化地驱动银行业务结构的变迁，可在定性调整项中进行加减分。
3、风险提示：
正式稿与征求意见稿出现超预期差异；数据统计偏差。
报告日期：2023年2月26日
报告详情：
04 重要点评
【浙商国防 邱世梁/王华君/杨雨南】洪都航空（600316）：L15将出口阿联酋，军品和军贸业务为2023年主要增长点
1、主要事件：
公司产品L15教练机亮相阿布扎比航展，将出口阿联酋。
2、简要点评：
公司2023关联交易额稳健增长，军品和军贸业务为2023年主要增长点。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。根据2022年关联交易额执行情况和2023年关联交易额，我们调整了公司盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润1.0、1.4、1.7亿元，同比-33%、+38%、+23%，EPS为0.14、0.19、0.24元，PE为196、143、116倍，PS为2.7、2.2、1.9倍，维持“买入”评级。
2）催化剂：
地缘政治安全因素、我军提高战训结合强度、疫情后军贸业务恢复。
3）投资风险：
产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。
报告日期：2023年2月27日
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