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风险提示：1、发光业务增长不达预期；2、流水线放量不达预期；3、诊疗量恢复不达预期。
02
【华创食饮】紫燕食品（603057）深度研究报告：镜鉴绝味，寻味紫燕
行业对比：冲动VS计划，休闲卤易扩张，佐餐卤潜力足。休闲卤零食属性更强，多用于社交聚会、休闲解馋等场景，而佐餐卤主要作为正餐中的配菜出现。相较于休闲卤通过口味刺激引发冲动性消费，佐餐卤则更多是计划性购买，导致佐餐卤产品丰富、单价高，同时地域性强，同时需求稳定，购买溢价较弱，进而在实际模型里，佐餐卤标准化程度稍弱，扩张速度和闭店率等较休闲卤存在提升空间。不过从发展阶段看，佐餐卤味行业规模1792亿，高于休闲卤味，且集中度更低，行业尚处早期，发展潜力充足，类似于7-8年前休闲卤行业。
能力对比：精细VS集约，绝味扁平高效，紫燕集约专注。紫燕和绝味分别作为佐餐卤和休闲卤龙头，在各自业内竞争优势显著，同时也极具代表性：
供应链能力：绝味闭环高效，紫燕集中生产。紫燕以夫妻肺片为代表的大单品占比更高，同时单价更高，此外由于产品生命周期长，新品开发能力稍逊绝味。原材料端，紫燕原材料分散，上游管理难度大，规模性和溢价力弱于绝味。生产运输方面，绝味销地产布局，紫燕产能瓶颈，扩产周期更长，故采取集约化生产，运输上绝味效率更高，不过紫燕存货周转更快。
渠道管理能力：紫燕渠道杠杆更高，绝味兼顾精耕细作。加盟商管理方面，紫燕引入大商、推行二级网络，经销商权责更高，公司费用更低，后续仍需加强新经销商拓展。门店开拓和分布方面，紫燕以华东偏高线城市为主，目前依赖大商以点带面，加快下沉市场开发，但在体系化、精细化、新市场进入上与绝味仍有差距。门店运营上，紫燕模型更复杂、员工培训和管理难度更大，信息化建设方面均较为成熟，但末梢应用上紫燕稍逊。
内部管理能力：紫燕管理人性化，绝味倡导互利共生。紫燕门店工作强度更高，但直接激励也更强，同时紫燕在管理柔中带刚，核心经销商向心力强，而绝味与加盟商构建“命运共同体”关系，同时在内部对公司核心骨干进行广泛股权激励，实现利益的进一步捆绑。
发展对比：成熟VS成长，绝味精益求精，紫燕加快成长。紫燕开店周期更早，在立足华东、西南市场基础上，加快向河北、华中和广东等市场拓展，4年开店目标有望突破万家，此外在开店方面，线下客流有望恢复，加上公司持续加大营销力度品牌效应持续强化，同时品类由传统佐餐卤部分扩充至凤爪等休闲产品，单店销量仍有较大挖潜潜力，而单价方面，公司通过开放外卖套餐、补充部分休闲卤味新品等寻求增量，未来随着募投项目落地，有望支撑收入保持20%复合增速，至25年收入到60亿。
投资建议：快速成长的佐餐卤制品龙头，当前佐餐卤味行业集中度仍低，品牌连锁化程度较慢，整合空间巨大，而公司作为佐餐卤制品龙头，规模、供应链和产品等先发优势显著，近年来依托二级网络实现快速拓店，正处在成长正劲的阶段，远期具备万店发展潜力。我们预计 22-24年 EPS 分别为 0.67/0.98/1.28 元，当前股价对应 PE 为 45/31/24 倍，参考绝味、周黑鸭等同类型企业，给予 23 年约35 倍估值，对应目标市值 140 亿，首次覆盖并给予“推荐”评级。
风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、成本压力超预期。
03
【华创交运】宏川智慧（002930）深度研究报告：民营石化仓储龙头，商业模式清晰，长期景气向上，短期拐点将至——大物流时代系列（18）
石化仓储行业：商业模式清晰，长期景气向上。1）收入驱动因素清晰，简化描述为：储罐业务收入=罐容*出租率*租金。罐容：通过内生及外延两种方式扩张，在环保、安全等约束下，行业新增供给极其受限，外延并购成为龙头公司规模扩张的主要抓手。出租率：行业及区域供需关系决定出租率变动；通过自身运营赋能，可以提升出租率；重资产属性下，固定成本占比高，出租率提升带来的盈利弹性大。租金：一般而言，储罐出租率较高时，会适当提高客户报价。即供需关系—>出租率—>租金水平；不同品类租金有差异；基于储罐出租业务，还可以延伸增值服务，提升综合租金水平。2）我们认为行业景气将长期向上。行业供给：强约束、高壁垒、看并购。行业需求：大国化工赋予长期潜力。3）全球看：石化仓储行业中诞生了世界500强企业皇家孚宝，21年其罐容、收入、利润规模为宏川智慧的约8倍。
宏川智慧：国内民营石化仓储龙头，把握驱动三要素看公司竞争优势。1）公司以石化仓储为核心业务，经营品类主要为油品、醇类等（2021年吞吐量占比分别为47%、28%）。仓储资源优质，2022年末公司合计拥有总罐容434.53万立方米，我们测算占行业比重约11%，均在沿海布局，以珠三角、长三角为基地进行拓展，华东收入占比75%。2）财务数据：公司2013-2021年归母净利CAGR为25%。2022年前三季度归母净利 1.8亿元，受疫情及经济影响同比下降12.6%。公司固定成本占比过半，重资产属性强；财务费用影响利润释放，但存优化空间。
把握驱动三要素：罐容+出租率+租金水平。1）罐容规模：并购加速扩张，赋能提升效益。公司2017-2021年运营储罐罐容CAGR为38%，我们统计自成立到2022年末，公司有高达89%的罐容是并购而来。2）出租率与租金水平：供需之外亦有赋能。整体看公司出租率水平与租金不断抬升：2017-2021年出租率分别为82%、84.4%、83.3%、85.7%、84.9%；我们测算2015-2021年，公司租金水平从30.7元/m³/月增至41.3元/m³/月，年均增长约5%。过往经验看，公司收购项目后通过赋能，可实现被收购项目的效益提升。3）核心子公司：贡献集中度高，潜力明确。公司5家核心子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团、东莞三江加权罐容占公司总罐容60%。其中太仓阳鸿：储罐罐容达60.6万m3，占公司总罐容约14%，收入利润贡献最高，盈利能力持续提升。龙翔集团：2022年成功收购，获取核心资产，通过深耕长三角地区市场，形成区域协同。太仓阳鸿、南通阳鸿和东莞三江在18-21年利润年化复合增速分别达23%、57%、13%，其中只有南通阳鸿有新产能投产——即“罐容容量”增加因素影响，太仓阳鸿和东莞三江可视为由“出租率+租金增长”贡献。
投资建议：复苏预期下，预计公司拐点将至。1）我们预计公司22Q4承受一定压力，但在23年经济复苏背景下，预计需求呈现景气向上，带来仓储出租率及价格上行，短期拐点将至。2）我们预计公司罐容保持持续增长。2023年现有业务增量来自于龙翔集团、常熟宏智全年并表，以及福建港能在2022年投产后逐步爬坡带来贡献。不考虑并购潜在可能，我们测算公司控股罐容在2023年同比增长将达到20%左右。3）我们预计2022-2024年公司归母净利分别为2.6、4、5.1亿元，对应EPS分别为0.58、0.89、1.13元，对应PE分别为39、25、20倍。4）石化仓储行业模式清晰，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢36倍，给予公司2023年预期利润33倍PE，对应2023年目标市值为132亿元，预期较现价有29%增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储面临安全问题；经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑。
04
【华创金属】广晟有色（600259）深度研究报告：国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队
国企改革先锋，开启跳跃式发展。公司围绕“三步走”战略，聚焦国企改革三年行动，将三项制度改革作为重要突破口，建立起更加灵活高效的市场化经营机制，全面激发员工潜能，推动企业发生根本转变，改革效益凸显，2020年-2021年和2022年前三季度，归母净利润增速分别为15%、174%和66%。
产业链一体化布局，跨入高速成长阶段。
依托广东资源优势，资源开发高速猛进。广东稀土资源以稀缺的离子型中重稀土为主，储量占比38%，仅次于江西赣州，公司是省内唯一的合法稀土开采企业，手握全部开采配额。1）资源开发条件获得重大突破，产量进入释放期。以2022年12月公司取得广东省应急管理局颁发的安全生产许可证为重要节点，公司在产两座稀土矿山具备按照国家下发稀土配额数量全额生产条件。稀土矿产量有望由2021年的681吨提升到2700吨。同时，如果国家配额增加，公司也具有进一步增产条件；2）资源储备暴涨，后续产量有望成倍增长。22年7月公司获得采矿证的新丰左坑矿是目前国内最大的单体南方离子吸附型稀土矿山，储量是公司在采稀土矿山合计资源储量的8倍，资源价值量接近400亿，预计于2024年建成投产，公司稀土矿产量或可达5700吨；3）传统钨矿整治提升，有望厚积薄发。红岭和石人嶂两个百年钨矿：通过引入战投和将矿山地采转露采，为后续盈利提供保障；4）铜硫矿进入稳产期。公司持股40%的大宝山铜矿为公司带来稳定的投资收益。
定增更新改造冶炼分离能力，为深加工打下坚实基础。公司拥有中重稀土分离能力14000t/a，冶炼分离配额5594吨，掌握国内离子吸附型稀土矿冶炼分离最先进的生产工艺技术，定增改造项目已建成投产。
弯道超车发展高端磁材，开启成长第二曲线。公司现已掌握稀土资源量12.4万吨，能够为磁材生产提供优质原料，同时地处珠三角高端制造业中心为磁材提供广阔市场空间；2013年与TDK成立合资公司以来技术储备深厚，同时全国稀土磁材首席专家、唯一的院士工作站落户公司，为磁材项目提供强大的技术保障；公司2022年定增募资的8000t/a高性能钕铁硼永磁材料项目目前已完成一期（2000吨）工程建设及设备安装调试等工作，进入试生产阶段，据定增预案数据，项目达产后年销售收入预计为24.68亿元，预计创造年均税后净利润2.5亿元。
顺应产业趋势高速发展，向头部企业进军。中国稀土产业初步形成一南一北、南重北轻的龙头集中格局，头部资源企业进入高红利时代，公司间接控股股东已与中国稀土签订战略合作协议。磁材是电动化核心材料，且行业正向龙头及资源企业集中。公司手握广东省稀土资源，全产业链布局正当时。
盈利预测与投资建议。公司作为国内稀缺的中重稀土资源标的，未来自有矿产量不断增加，管理提升、产业链一体化布局跨入高速成长阶段，我们预计公司2022-2024年归母净利润2.45/4.90/7.95亿元。中国稀土、包钢股份、盛和资源为公司稀土业务同业选取为可比公司，根据可比公司PE估值均值，给予公司2023年43倍市盈率，目标价63元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期。
05
【华创汽车】新泉股份（603179）跟踪分析报告：核心客户催化在即，看好高增长+确定性延续
核心客户当前订单表现较好，公司有望受益新车发布等事件催化。部分主机厂的降价举措叠加春节后消费需求回暖，公司下游核心客户当前订单需求较好。此外，春节后，公司核心客户理想新车L7上市、吉利极氪新车ZEEKR X发布、国际知名电动车企业也将推出新车型及改款车型，公司作为核心供应商有望配套更多项目，业绩增长确定性也有望进一步强化，从而催化估值。
看好自主、新能源客户给公司带来的业绩高增长与确定性。公司作为内饰自主龙头，凭借更高产品性价比、更快效率，配套客户包括国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等销量高增的自主、新能源车企。目前在核心客户国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车里稳定配套，受益核心客户销量提升的同时有望配套更多车型、更多产品；此外，包括理想汽车、蔚来汽车等新势力、比亚迪、长城汽车、广汽埃安等自主车企项目均有望于2023年起放量。公司有望与销量增长确定性更高的自主、新能源客户共振，业绩实现高增长。我们预计今年国际知名电动车企业、比亚迪、理想将贡献主要增量。
中长期，公司Tier0.5级配套战略将进一步巩固内饰龙头地位。随着公司生产、销售、研发能力不断加强，公司产品品类逐步延伸至外饰产品，已具备成为Tier 0.5级平台型供应商的综合实力，未来在客户体系内配套产品品类有望增加、整体配套金额将提升。同时，Tier0.5相比于Tier1与主机厂关系更密切，预计未来公司在客户体系内的配套份额也将提升，有望与客户建立更深度合作关系，进一步巩固公司的内外饰龙头地位。
投资建议：从具体客户看，我们预计2022-2025年公司业绩增量主要来自国际知名电动车企业、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、长城汽车、广汽埃安、蔚来汽车等国内核心新能源、自主车企，优质客户为业绩增长带来较高确定性。考虑公司项目获取及量产节奏有望提速，我们将公司2022-2024年营业收入预测由69.0亿、95.2亿、117.9亿元上调至69.0亿、101.4亿、129.1亿元，归母净利由4.7亿、7.0亿、10.7亿元上调至4.7亿、7.4亿、11.6亿元，对应增速+66%、+58%、56%，我们维持2023年PE 35-40倍，对应目标市值调整至260亿-297亿元、维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价、自主、新能源车销量低于预期、客户开拓节奏低于预期、新产品开发速度低于预期。
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本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
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