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公司发布了2022年年度业绩预告，预计实现营收260亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右；经计算，单Q4营收38.6亿，同比+42%，净利润7.9亿，同比+82%，扣非净利润7.9亿，同比+108%。产品结构快速提升，青花系列增速超60%。渠道控制能力不断夯实，可控终端达到112万家，同比+10%左右。开门红顺利完成，节后需求恢复乐观。上调22-24年EPS预测为6.45、8.46、10.70元，目标价338元，对应23年 40X PE，维持“强烈推荐”投资评级。
报告正文
业绩超预期增长，净利率提升明显。公司发布了2022年年度业绩预告，预计实现营收260亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右；经计算，单Q4营收38.6亿，同比+42%，净利润7.9亿，同比+82%，扣非净利润7.9亿，同比+108%。收入利润均超我们此前预期，需求扰动下公司坚定完成既定任务。Q4业绩高增，主要由于21Q4费用投入较大，致使毛利率低且费用率高，此外税金率高，基数较低。公司22年归母净利率约30.4%，同比+4.05pct，净利率提升明显。
产品结构快速提升，渠道控制能力不断夯实。公司产品结构提升明显，青花系列增长显著，全系列增速超60%，其中青25顺应省内升级趋势，全年收入或翻倍增长，复兴版顺利完成既定任务，巩固千元价位市场。渠道方面来看，汾酒可控终端达到112万家，同比+10%左右，企业渠道持续推进精细化管控与数字化管控，有望延长企业扩张势能。
开门红顺利完成，节后需求恢复乐观。近期渠道跟踪反馈，公司春节前加大了回款目标，要求开门红完成全年任务三成，经销商配合度高，预计开门红目标可顺利达成。近一周发货加速明显，经销商库存水平良性。市场动销层面，北方市场消费恢复有所分化，宴席等场景仍有缺口，次高端价格带有所承压，但经销商对未来消费恢复仍持乐观态度，省内、环山西市场经销商均预计年后预计随着宴席等回补，青花销售或将加速。
投资建议：品牌势能延续，把握复苏节奏。公司品牌势能延续，全国化仍在快速推进，青花系列占比稳步提升。近期高端酒发货及价格表现持续超预期，预计春节动销有望加速。随着高端酒价格的上行及节后宴席市场的回补，预计公司青花系列有望迎来量价齐升。上调21-24年EPS预测为6.45、8.46、10.70元，目标价338元，对应23年 40X PE，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：南方开拓不及预期、管理层变动、高端产品培育不及预期等
附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。
附录：
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