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产业链博弈要素转换，新技术加速演进
2023年电新年度策略
张 雷
浙商证券电新首席
S1230521120004
6年电力设备新能源行业研究经验，2019年水晶球第二名。
光伏行业产业链
1、需求侧：
全球能源转型需求日益迫切，美国、印度针对光伏产品进口政策有望边际放松，欧洲能源转型压力仍旧高企，中国大基地与分布式均有望快速推进，随着硅料供应瓶颈缓解，全球新增光伏装机需求有望超预期。我们预计2023年全球光伏新增装机需求有望达到350GW，同比增长40%，2022-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达到26%。
2、供给侧：
1）主产业链：主要矛盾由供需关系转向技术与制造能力差异，各环节利润分配有望重塑。由于硅料产能释放，行业瓶颈环节消失，主产业链各环节随供需和格局变化发生盈利再分配，制造能力强、低成本、技术引领的公司有望走出α，硅片或成成本曲线最陡峭环节，一体化龙头全球竞争力持续提升。
2）辅材：量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向。历史复盘来看，各辅材环节在组件或者光伏系统中成本占比较低，盈利能力相对稳定，随着下游需求高增，辅材环节有望迎来最强量利确定性。石英坩埚环节有望成为供给瓶颈、量利齐增，钨丝金刚线、银浆、胶膜、焊带、接线盒等环节有望受益新技术迭代，微型逆变器及储能逆变器有望维持高增长趋势。
3、建议关注：
1）主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头：TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等；
2）辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的：
①石英坩埚：欧晶科技；
③银浆：帝科股份、聚和股份（拟上市）；
⑥逆变器：昱能科技、禾迈股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威。
3）其他环节和标的：大全能源、爱旭股份、钧达股份、东方日升、金博股份等。
4、风险提示：
1）经营风险：供应链保障风险；库存减值风险。
2）政策风险：海外贸易保护政策风险；新能源支持性政策削减风险。
3）其他风险：行业竞争加剧风险；新能源消纳风险。
风力发电产业链
1、需求侧：
全球能源转型需求日益迫切，欧洲能源转型压力仍旧高企，全球海上风电加速推进。中国陆上风电收益率较高带动行业需求快速放量，2022年前三季度国内风机招标量已达76.3GW，同比增长83%；我们预计2023年全球/国内风电新增装机需求有望达到115/75GW，同比增长21%/67%，2022-2025年全球/国内风电新增装机CAGR有望达到14%/28%。
2、供给侧：
1）国产供应链成本占优，全球风电国产替代加速。
①国内风电供应链成本具备优势，零部件对外出口可期；关注主轴、铸件、塔筒、法兰等环节；
②风电国产替代趋势加速推进。轴承系风电中国产替代化率偏低的环节，风电轴承及风电滚子国产化有望加速推进。
2）海上风电全球趋势，深远海趋势带来价值量提升。
全球海上风电加速推进，海上风电往深远海发展带来离岸距离及水深增加，海上风电产业链有望受益，关注海上风电走向深远海后迎来技术升级及价值量上升的海缆环节，用量提升的海塔桩基、法兰环节。
3、建议关注：
1）具备全球竞争力的零部件及主机龙头：金雷股份、日月股份、天顺风能、大金重工、泰胜风能、中材科技、禾望电气、金风科技、明阳智能、三运达股份、三一重能；
2、成长确定性海风：东方电缆、中天科技（维权）、亨通光电、海力风电；
4、风险提示：
1）经营风险：供应链保障风险；产品质量风险。
2）政策风险：风电项目审批风险；新能源支持性政策削减风险。
3）其他风险：行业竞争加剧风险；新能源消纳风险。
新能源汽车行业产业链
1、车端：看好海外市场和国产出口，中国产业链相关企业深度参与并主导。
我们预计国内2022年新能车销量在650万辆，渗透率达27-28%，2023年达850万辆，后续电动化+智能化共振驱动渗透率进一步提升。展望2023年，国内景气持续&出口加速，随着供给端放量和市场下沉，混动放量有望提速，美国IRA等政策强推电动化加速（渗透率不足10%），欧洲边际复苏不改禁燃时间点（目前渗透率约21%），行业中长期成长属性不改；储能蓝海市场，远期将贡献海量需求。中国占据锂电产业主导地位(benchmark，2022E)，在冶炼端，锂占44%、钴占75%、镍占69%、锰占95%；主材端，电解液占81%、正极占78%、负极占91%、隔膜占70%、铜箔占55%+；电池端占70%。中国产业链相关企业深度参与加快海外建厂，竞争实力强大，将充分享受蓬勃发展的全球电车市场。
2、中游：价格基本进入下行通道，降本保障企业盈利稳定，看好回收市场。
金属端，2023年，碳酸锂价格冲高动力不足，价格有望逐步回归合理水平，产业盈利将向制造端转移；电池端，产能过剩预期强烈，但高端产能仍会偏紧，同时技术降本、产品升级、出海建厂将成为核心看点。材料端，电池材料产业链的供给紧缺将基本缓解，业内企业加快一体化降本和技术产品升级，我们认为龙头企业有望保持盈利，尤其在竞争格局较好的环节，头部企业的盈利韧性更强。回收端，得益于行业规范和鼓励政策的不断出台，原料价格和金属价格有望走向合理水平，看好回收技术和渠道布局领先的企业。
3、技术：迭代升级为产业纾困，看好4680电池、 CTP电池、钠电池、LMFP、复合箔材等量产加速。
中国电池产业正加速技术迭代，在结构创新上，4680电池、CTP电池等可实现更高能量密度和生产效率，有望在中高端车型上快速应用；在材料创新上，钠电池得益于低成本、安全性和宽温性等，产业化有望借道锂电经验快速量产，未来将替代铅酸，并在小动力、低速车和储能领域实现快速放量；磷酸锰铁锂与磷酸铁锂相比，能量密度高、安全性好，目前已有十万吨级别产线量产，预计2023年有望实现装车；复合箔材成本低、重量轻、安全性好等，目前产业处于产品研发和送样阶段，行业里已有企业的PET铜箔整体良率达92%，磁控溅射的良率在98%。看好电池新技术的放量加速、以及业内先期布局具有技术和产能优势的企业。
4、建议关注：
1）一条主线：全球竞争力的核心标的。宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、中伟股份、格林美、星源材质、宏发股份、卧龙电驱等。
2）四条支线：
①放量曲线陡峭的钠电池企业：振华新材、传艺科技、华阳股份、鹏辉能源、鼎胜新材（维权）、多氟多、百合花、美联新材、维科技术；
③处于产业化前夕的PET铜铝箔企业：东威科技、万顺新材、三孚新科、宝明科技、双星新材；
④渠道和技术领先的电池回收企业：光华科技、芳源股份、天奇股份（维权）、格林美。
5、风险提示：
1）经营风险：全球新能源汽车销量不及预期；供给过剩导致行业恶性竞争。
2）政策风险：欧美等海外地区政策变动导致国产企业盈利能力受损；中国疫情管控导致产业链运行不畅风险。
3）其他风险：行业技术路线变更导致部分企业盈利受损；关键材料价格继续上涨导致企业成本承压。
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