天风Morning Call·晨会集萃·20220919_新浪财经

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从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。择时体系信号显示，均线距离由上周的2.56%变化至1.55%，距离小于3%，市场震荡格局未破。宏观方面，下周四美联储议息会议成为全球最重要的风险事件，风险偏好在此之前仍然承压；价量方面，经过一周的大幅下挫，市场成交开始放大，同时多个板块创出反弹新低，具备随时反弹的前提条件。从我们的择时体系来看，市场的反弹时机来自两点，第一成交量的再度萎缩，预期成交额低于7000亿或将迎来反弹；第二，宏观风险的兑现；两个信号有一个落地，有望开启反弹。因此我们的判断是：若在宏观风险兑现前，出现缩量则有望开启反弹，若无缩量，则等待宏观风险的落地。配置方向上，若短期反弹如期出现，反弹的方向仍有望围绕景气度和超跌两个维度展开，在高景气板块中超跌的为新能源和稀有金属，或为未来反弹窗口中的高弹性方向。后续进入四季度，我们的行业配置模型在四季度将重点推荐困境反转型板块，养殖、地产以及元宇宙主题值得关注。

此次云南康旅拟提前兑付债券债券一定程度可以修复市场对云南省城投平台，特别是省级平台的信心，但云南省宏观基本面依然较弱，对于该区域市场总体保持谨慎的观点不会改变。

对于云南康旅这一方案我们还要考虑如下几个现实问题：首先，主体应该是债务压力和债务问题旷日已久，而且已经发生了债券以外的逾期甚至违约情况。其次，其他债权人无异议。该主体所涉及的其他债务有关债权人没有提起资产保全，甚至破产重整的主张。第三，发行主体和有关地方政府能够协调资金解决提前兑付问题，同时在兑付后有序有效推进债务重组。

这里面尤其值得注意的是：重庆能投破产重整前兑付公开债券是在永煤事件发生一年之后，与永煤两相对照，可以看到中央和地方形成的提高政治站位、切实履行责任的基本底线，即公开债券不违约逐步变成一条红线。从这个角度来说，站在市场角度，其他区域所需要效仿的未必是形式，而是实质。特别要强调的是，此次ABS和ABN不在提前兑付范围内。

9月第2周各类资产表现：9月第2周，美股指数逆转下跌趋势，开始小幅回升。国内市场也小幅回暖，Wind全A上涨了1.86%，但是成交额下降至4万亿元，日均成交额已经持续两周下跌。一级行业中，房地产，煤炭及有色金属表现靠前；食品饮料，农林渔牧及传媒等表现靠后。信用债指数上涨0.12%，国债指数下跌0.07%。9月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——价值风格的拥挤度持续上升；2）债券——利率债拥挤度高位回落，行情纠结；3）商品——衰退预期与供给溢价相互拉扯；4）汇率——紧缩交易升温，在岸和离岸美元流动性的价差位于历史极值附近；5）海外——紧缩交易的变数在政治压力。

8月经济数据在疫情、高温限电等因素的扰动下继续修复。总览数据结构，经济同比超预期的指标：一是制造业投资，8月制造业投资同比+10.6%，打断了制造业投资年初以来持续下行的节奏。二是消费，8月社零同比+5.4%。在消费和制造业之外，政策发力带动基建投资走高；资金链紧张导致地产投资继续下行等则是此前逻辑的延续。第一，出口的韧性支撑了制造业投资维持高位。制造业和出口份额转移正在发生非线性变化，这条逻辑和不断发生的数据验证应当被关注。第二，对于消费，疫情对消费最大的制约是收入和场景，而不是意愿。在疫情对居民影响逐渐减弱的时候，市场或许低估了消费的韧性。第三，8月基建扫清了资金、项目和意愿等方面的制约，当月同比增速大幅上行至15.4%。且我们预计9-10月基建会进入新一轮投资、施工共振走强的阶段，加快形成实物工作量。第四，房地产依然是供给问题大于需求问题。经济也在加速“去地产化”，除地产之外的经济分项正在表现出更强的韧性。

客户认为最核心的问题在疫情和地产，在政策没有大的改变的前提下市场很难有大的机会，但是也没有系统性风险，市场或仍会维持震荡格局。新旧能源仍然是主线，如煤炭和光伏风电板块。军工板块估值较为合理，增速可观，赛道拥挤程度一般，短期可能有表现机会。

1、车险复苏趋势强劲，财险保费持续向好。2022年1-8月，财险保费收入延续复苏趋势，保费增速分别为：中国太保（+12.2%）>中国平安（+11.6%）>中国人保（+9.8%）。2、中国财险车险增速维持高速增长，1-8月车险保费收入同比+7.2%，其中8月单月同比+9.2%，延续高增长态势，预计主要由承保数量高增驱动，后续有望持续受益于汽车消费支持政策，预计全年增速为8%左右。3、中国财险非车险增速放缓主要源于基数效应，1-8月非车险保费同比+12.6%，其中8月单月同比+7.9%，增速放缓主要受去年农险高基数影响，后续有望恢复双位数高增长。公司核保趋严主动压降盈利较差业务，全年COR有望大幅改善实现承保盈利。4、车险复苏趋势强劲+业务质量持续向好，推荐价值中枢回归动能充足的中国财险。截至9月15日，中国财险估值仅0.78XPB，我们测算2022年股息率高达6%，看好后续估值修复至0.9X-1XPB区间。

1. 本币份额提升路线图确定，金融安全重要性再上一个新台阶。我们认为，各国领导人的发言体现出其对金融安全的重视程度持续提升，提升跨境交易中的本币份额亦有望成为大概率事件。2. 建设自主的跨境支付系统成为关键，CIPS系统建设前景广阔。22年Q1，CIPS处理金额达22.35万亿元，同比增长27.80%。3. 深圳政策红利有望释放，长期看数字人民币有望成为重要支撑。我们认为受益于政策端持续利好，CIPS与数字人民币跨境结算体系的建设推广有望持续加速。建议关注两类机会：1）参与国内CIPS系统建设及跨境支付合作的公司：如开展CIPS签名服务器相关业务的信安世纪、参与CIPS与清算系统、银行对接工作的京北方、天阳科技、宇信科技等银行IT公司；2）参与海外银行IT系统建设的公司：如参与了东南亚多家银行系统建设的长亮科技、宇信科技、四方精创，有望受益于CIPS与数字人民币结算系统接入银行带来的业务增量。

公司是国内风电高空安全作业设备龙头，行业地位优势明显。公司竞争优势具体体现在：1）公司产品在新建风电项目和存量技改项目中均有应用，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长。2）公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户，目前美国已成为公司第一大海外市场。3）公司自成立以来始终重视研发创新，持续开发风电应用产品，并逐步拓展其它领域应用产品，为公司未来的持续发展开辟新市场。4）公司下游行业应用领域广泛，非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量，其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇。5）公司募资用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络，进一步提升在风力发电领域的竞争优势和行业地位。我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考；根据测算得到可比公司2021/2022/2023年的PE算术平均值分别为63.50/32.59/22.53X，我们预计中际联合2022/2023/2024年归母净利润分别为2.98/3.86/4.83亿元，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因此给予公司2022年28X估值，目标市值83.44亿元，目标价为54.97元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，经营风险，技术风险，财务风险，客户相对集中的风险，新冠疫情风险等；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：1.“十四五”周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。2.航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。3.后端维修+备换发需求有望持续提升，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。建议关注：1）总装：航发动力，总装企业盈利能力在放量的基础上或将进入持续改善轨道。2）首选中游-战略供应商：图南股份、钢研高纳；控制系统：航发控制；高壁垒锻造：中航重机、航宇科技、派克新材。3）上游-新供应商：西部超导；传统老牌金属材料供应商：宝钛股份、抚顺特钢（维权）；特殊材料：华秦科技、铂力特。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号研发进度低于预期；在建工程项目建设进度不及预期的风险；国际局势变化风险。

1、地产前端销售或仍承压，期待后续政策助力。我们认为短期内，前期超跌、估值偏低的传统建材龙头有望仍受益于市场风格的切换，中长期看，若地产端需求出现改善，则将为其行情持续性提供良好基础。2、短期建议关注传统建材龙头，新能源品种成长性有望持续兑现。1）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇；2）消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。本周重点推荐组合：金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能，蒙娜丽莎，东方雨虹，三棵树。