一周研选0702 | 房地产、食品饮料、固收、建材、金融工程_新浪财经

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【房地产】销售回升利好竣工

6月房企销售增速出现明显回升，销售底已基本确认，央企和国企改善尤其明显。2022年6月房企实现销售4924亿元，同比下降37.8%，较5月同比增速-56.2%大幅回升，达18.4pcts。其中，民企、国企和央企分别实现同比下降52.2%、23.9%、11.8%，较5月均出现较大幅度回升，尤其是国企和央企，分别回升17.7pcts和26.3pcts。头部企业中除却之前有过风险信息的房企均在6月出现明显改善。TOP20中华润置地、越秀地产、滨江集团、华发股份等企业均出现了同比正增长，展现了较强的销售态势。

6月以来市场情绪随着高频数据的大幅反弹已经开始好转，目前依然关注的是底是否形成。随着2022年年初以来需求端政策的持续发酵，叠加2021年下半年低基数，销售增速进入到逐渐回升的区间。6月第2周全国30城的高频网签数据出现大幅度反弹，以及万科股东大会郁亮的发言等引起市场的广泛讨论，市场关注的是销售底是否已出现。随着6月销售数据逐渐明朗，我们认为目前销售底和情绪底均已出现，但存在分歧的是改善幅度，以及单月销售回正的时间。虽然目前讨论改善幅度不太多，但我们认为在底部确认后，关注点将逐渐转移。如果按照6月以来每个月10pcts的修复，那么预计在9月左右单月回正，全年的销售增速预计在-12%左右，规模回到2019年的水平，约在16万亿元左右。

随着销售改善，去化率进一步提升，预计四季度竣工会超预期。销售端的改善一定程度上缓解了房企的现金流压力，但是考虑到融资端依然偏紧，土地市场依然未出现明显复苏，因此传导到投资端，土地投资和新开工的动力依然不足。考虑到预售资金监管是随着工程进度而逐渐放松，因此在当前老项目的累计去化率逐渐提升达到50%以上的时候，房企竣工的动力将加大，因此我们认为目前销售的改善，更多的是利好接下来的竣工端投资，利好的是地产下游产业链，以及房企下半年的结算规模。

三季度依然是验证资产荒逻辑阶段。在6月金融数据发布之前，依然较难判断资产荒逻辑是否被打破。而在房企融资依然收紧的情况下，拥有融资优势的房企依然享受逆势成长的机会，在2022年的销售和拿地榜单已经逐渐在兑现。二线央国企融资依然受益，作为板块内的超额收益来源，受益中交地产、建发股份。低风险稳定现金流的持有型物业依然面临资产荒，享受价值重估，推荐金融街，中新集团，受益中国国贸等，并持续推荐一线央国企。

风险提示：政府重新放开前融再走土地金融模式，市场需求加速下行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告销售回升利好竣工，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【食品饮料】再论成长型白酒：高端化、全国化之辨

投资建议：高端化、全国化并进，继续看好成长型白酒业绩弹性。产品结构高端化是实现全国化的必要条件，汾酒等成长型白酒产品结构高且省外拓展仍处上半程，后续大单品配合渠道拓展高速放量，产品结构抬升驱动利润高增；继续推荐卡位高端且具备香型优势的山西汾酒、酒鬼酒，以及次高端舍得酒业、水井坊。

全国化本质是从渠道展开到心智占有。白酒全国化的初步阶段是通过新招商等活动实现商品空间分布的分散化，伴随持续的营销投入，产品通过渠道实现对消费者的心智占有，进而产生品牌粘性，在最终阶段下，白酒单品凭借其品牌力超脱于渠道地域布局，实现消费全国化。

高端化是全国化的必要条件，成长型酒企最具潜力。复盘两轮白酒周期下的全国化，我们发现，早期全国化的关键在于满足消费者对量的需求，主要依靠渠道创新及产能释放，而本轮全国化在产业结构性繁荣的背景下展开，白酒消费属性分化，消费者的诉求在于质而非量，打造次高端及更高价位的大单品是酒企实现全国化的必要条件。基于此，我们相对看好以山西汾酒、酒鬼酒及舍得为代表的成长型酒企，上述酒企产品结构高且仍处于渠道扩张期，全国化潜力最充沛。

后疫情时代的全国化：趋势延续、把握增量。我们认为，尽管有疫情扰动，白酒经销对于消费品渠道而言仍是较好的商业模式，尤其是次高端及高端单品，在招商维度更具备优势，且短期来看，疫情扰动下酒企仍对下游有较强的掌控力；从中期维度看，高端价位赛道依旧蓝海，将持续受益于温和信用环境，同时高端赛道呈现明显的香型多元化趋势，为清香、馥郁香等香型提供切入空间。

风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。

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【固收】生产恢复强于需求

国家统计局公布2022年6月PMI数据：制造业 PMI为50.2%，较上月上升0.6%。非制造业PMI商务活动指数54.7%，较上月上升6.9%；综合PMI产出指数为54.1%，较上月上升5.7%。

需求方面：需求景气度有所恢复，但恢复动能有待加强。6月疫情冲击大幅减轻，政策发力刺激消费，需求较上月继续回升，但由于需求恢复力度弱于生产，此前累积的在手订单不断消耗。

生产方面：物流显著恢复，生产景气度继续回升。各地封控措施放松，物流保通保畅等政策发力下配送时间显著缩短，供应链恢复正常，生产动能增强，6月制造业各方面生产景气度均有所恢复。

供需对比来看，疫情期间受到抑制的产需继续释放，产需均持续修复，其中生产的修复幅度更大，PMI生产指数已回升至荣枯线以上；需求修复力度则相对较弱，修复动能有待进一步提高。

库存方面：制造业企业目前处于被动去库阶段。疫情期间由于物流不畅导致原材料缺乏的问题得到解决，由于生产恢复力度强于需求，企业库存不断被消耗。

价格方面：原材料采购压力缩小，但出厂价格下降，企业利润依旧承压。除原油外，其他原材料价格涨势均有所收缩，原材料购进价格继续下降，但仍处于荣枯线以上，企业原材料采购压力缩小，出厂价格连续三个月下降，企业利润继续承压。

非制造业上升至扩张区间。物流恢复情况良好，基建项目加速落地，建筑业景气度较高；各地疫情管控措施放松，居民出行、购物等经济活动正常化，服务业景气度随之提高。

6月上海解封，各地疫情防控政策放松，制造业产需延续上月继续恢复；随着后续稳经济政策继续发力，疫情防控放松效果显现，需求回升动能加强，经济复苏大势不改。6月制造业PMI基本符合预期，非制造业PMI超预期回升，但由于此前对PMI数据的好转已有预期，6月数据公布后市场反映较为平淡，甚至走出了利空出尽的利好的行情，债券市场对复工复产导致基本面修复预期已经反应的较为充分，后续经济数据如果不大超预期，或对债市的压制能力呈递减趋势。

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【建材】再次详解消费建材拐点机会的几个逻辑

维持建材行业“增持”评级。建材作为典型基本面敏感品种，华东物流修复后进入需求拐点恢复区间，地产销售6月改善后情绪亦进入拐点，判断地产基本面将迎来结构性复苏，整个板块在Q2业绩承压后将逐步迎来基数期的优势，其中已经证明自己业绩韧性的公司接下来盈利释放会有更确定性的表现。在此重点推荐在逆境中保持经营韧性的子行业龙头公司。

板块基本面和情绪进入拐点，结构复苏下优选消费建材龙头。从6月下旬开始，地产销售预期迎来回暖，兑现了一致预期情绪的拐点，同时一直压制盈利能力的上游大宗价格出现了超预期的回调，板块已经开始进入拐点区间。从近两年收入结构变化的预期来看，地产价格和销售更可能围绕一二线城市和经济发达地区核心城市圈出现结构性复苏。正是因为是结构性复苏，所以结构逻辑更强的消费建材才是建材板块的优选择，因为结构性复苏下分化逻辑要强于总量逻辑。

全产业链本质都是施工端，4个季度的基数优势期更相信已经证明过自己的公司。从逻辑推演来看，销售代表的产业链回暖第一应该传导到竣工端，但全行业本质都是施工端。因此我们认为整个板块的基本面复苏和市场情绪修复更多还是整体性的，但是可以理解市场有看好竣工行情更早的逻辑。从市场犹豫的风险角度来看，消费建材板块Q2上下游共同挤压带来巨大压力，对报表影响幅度具有不确定性，是参与目前板块行情最大的风险点，但是目前市场对Q2业绩整体压力较大的预期相对充分。从2022Q3-2023Q2，整个消费建材板块将在基数效应的作用下迎来4个季度明显的同比优势，我们还是判断在2021Q3-2022Q1已经证明自己业绩韧性的公司接下来盈利释放会有更确定性的表现。

在子行业龙头中选择，已经证明过自己的公司业绩确定性更强。作为板块整体的机会，消费建材各个子行业都具备参与的可行性，但是预期需求只是结构性复苏，因此应优先参与各个板块的龙头公司。我们认为在2021-2022Q1证明自己韧性的板块和公司，从2022Q2开始业绩的确定性会更强，因此重点推荐防水材料——东方雨虹，石膏板——北新建材，减水剂——苏博特，塑料管——伟星新材，塑料管——中国联塑，人造板——兔宝宝。而对于2021至今信用减值转向计提较多，且盈利能力波动较大的子行业龙头公司，其机会更多具有主题性和强弹性特征。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险。

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【金融工程】主打深度低碳和高碳减排的ETF

在双碳目标之下，我国碳中和领域进入全面发展阶段。总体上我国采取“减排为主，吸收为辅”的技术路线，产业结构上划分为深度低碳和高碳减排两个板块同时推进。在碳中和的技术层面，以储能、固碳为代表的新兴技术需要进一步攻坚。此外，2021年设立碳交易市场，在碳排放总量控制的基础上，通过市场化机制决定碳排放成本和分配。

从微观层面上看，海外研究表明，投资者已经在股票市场上为公司碳排放风险定价，对于高碳排放公司要求额外收益补偿。同时，2015年《巴黎协定》签订以来，投资者对低碳指数的关注度明显上升，低碳指数和高碳指数收益的相关性大幅下降。因此，在我国全面推进碳中和的背景下，低碳个股及指数有望迎来长期利好。

中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和，931755）由上海环交所和中证指数公司共同编制，于2021年10月21日发布。指数成分股选取A股市场深度低碳和高碳减排领域的个股，行业上以新能源为主，市值分布上大小兼收，兼具ESG评分高、成长性好、机构持仓比例高等特点。此外，相比于其他碳中和相关指数，SEEE碳中和纳入了高碳减排相关行业，行业分布更加分散，并且历史收益更加稳健、估值处于低位，具有较好的投资价值。

广发中证上海环交所碳中和ETF（碳中和ETF环交所，560553）将于2022年7月4日-7月6日发行。产品以SEEE碳中和为标的指数，在双碳目标指引下有望享受产业链发展和市场估值逻辑变化带来的中长期利好。基金管理人广发基金在ETF领域深耕多年，多次获得“金牛奖”、“明星基金奖”和“金基金奖”等奖项。拟任基金经理陆志明具有22年证券从业经历，曾任深交所指数团队总监，拥有10年投资管理经验。

风险提示：大盘下跌风险。由于广发中证上海环交所碳中和ETF为股票型基金，因此若大盘出现大幅下跌，该产品可能出现回撤。

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