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宏观·周君芝团队｜特别国债规模或几何？——疫情影响研究系列（五）
固收·谭逸鸣团队｜利率专题：超预期的5年期LPR单边调降
固收·谭逸鸣团队｜城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖北
电新·邓永康团队｜配网智能化深度报告：箭在弦上，暖风已至
医药·周超泽团队｜创新药行业4月月报：国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术
医药·周超泽团队｜CXO行业4月月报：Q1业绩靓丽呈现，关注新药政环境下CXO中结构性机会
医药·周超泽团队｜医药新制造之原料药月报：泛酸钙&咖啡因价格高位徘徊，重点关注国产口服新冠药投资机遇
机械·李哲团队｜精功科技（002006.SZ）深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航
计算机·吕伟团队｜天融信（002212.SZ）2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长
银行·余金鑫团队｜银行研究手册·负债端（2022版）：今年像2020年？负债成本能降多少？
金属·邱祖学团队｜真“锂”探寻系列五：海外锂企业一季报纵览：资源为王，海外锂价上涨序幕开启
公用事业·严家源团队｜国资重组大幕将启
公用事业·严家源团队｜电力月谈（2022年5月期）
银行·余金鑫团队｜2022年5月LPR调降点评：为什么这么降？对银行影响几何？
电子·方竞团队｜东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局
电子·方竞团队｜彤程新材（603650.SH）事件点评：收购北旭电子33％股权，完善面板光刻胶产业链
通信·马天诣团队｜紫光股份（000938.SZ）事件点评：新华三商城正式上线，进一步发力ICT下沉市场拓展
计算机·吕伟团队｜广联达（002410.SZ）公司点评：基建政策发力显著受益的计算机龙头公司
▍特别国债规模或几何？——疫情影响研究系列（五）
1、财政收支缺口将高出年初预算3.2万亿-5.8万亿。若年初支出预算想要如期实现，发行特别国债弥补缺口或是大概率事件。
2、今年发行特别国债发行在发行条件、流程上不存在约束，且理论层面的上限额度充足。
3、根据今年地产及抗疫方式的后续变化，在乐观、中性情景下，分别需要发行0.7万亿、1.9万亿特别国债。
疫情发展超预期，稳地产政策效果不及预期，测算偏差。
详见《特别国债规模或几何？——疫情影响研究系列（五）20220522》
分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008
研究助理：周恺悦 执业证号：S0100121120011
▍利率专题：超预期的5年期LPR单边调降
1、在稳增长诉求下，政策宽信用的目标也始终很明确，而当前宽信用传导并不畅通，主要症结还是在于地产。本次5Y LPR加点压缩15BP，而5Y LPR不仅与地产融资相关，也与所有中长期贷款利率相关，充分显示政策稳增长和宽信用的意志与决心。
2、当下而言，市场博弈仍存于两个维度，一是海外因素对于国内货币政策制约，二是国内政策发力之下宽信用的进程。随着疫情防控稳步向好，宽信用进一步加码，市场调整的压力在提升。短期内经济复苏动能还不强的情况下，流动性维持宽松仍较为确定，而长端或仍维持区间震荡局面。
政策不确定性；基本面超预期；地缘政治冲突升级。
详见《利率专题20220521：超预期的5年期LPR单边调降》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
▍城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖北
1、第一梯队：武汉地位优势显著，尤其周边县域经济发达，市级平台之余建议关注对应强区县平台。
2、第二梯队：宜昌、襄阳，作为湖北省级副中心城市带动着区域发展，整体而言受益于区域较强的实力和金融支持，当下市场认可度也较高。
3、第三梯队城市中给市场提供了不少可选的资产供给，比如荆州、孝感、荆门等，而黄冈县域区域较大，人均水平较低。
4、第四梯队当中，建议更多从债务端着手关注：债务压力较小、结构较优区域的市级平台值得关注。
城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
详见《城投区域研究与分析系列：四个维度再度审视湖北20220519》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
▍配网智能化深度报告：箭在弦上，暖风已至
“十四五”期间，电网投资规模将显著提升，其中配网智能化、数字化改造是重点环节。
我们建议重点关注以下投资主线：
环节一：配电自动化主站、一二次融合设备等需求显著提升。
环节二：智能电表有望进入新一轮换表周期，台区智能化改造需求高涨。
环节三：微网市场未来空间广阔，具备一体化供应能力的优质企业有望受益。
环节四：低压电器面临增量需求，行业格局有望进一步优化。
电网投资不及预期的风险；宏观经济波动风险；原材料供货紧张及价格波动风险等。
详见《配网智能化深度报告：箭在弦上，暖风已至20220521》
分析师：邓永康 执业证号：S0100521100006
研究助理：李 佳 执业证号：S0100121110050
行业月报
▍创新药行业4月月报：国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术
2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合
受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。
同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。
国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气
自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。
业绩不及预期风险，研发进展风险，新业务投资不及预期风险，海外医药政策风险。
详见《创新药行业4月月报：国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术20220522》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：陈欣黎 执业证号：S0100121110031
▍CXO行业4月月报：Q1业绩靓丽呈现，关注新药政环境下CXO中结构性机会
我们从宏观、中观及微观三个角度对中国CXO行业进行了2021年及2022年Q1板块业绩表现的深度复盘，主要有以下3个观点：
1、从宏观角度看，2021年中国CXO企业收入和利润都远超行业平均增速，尤其2021年再度呈现加速趋势，我们认为主要是海外和国内外包高需求的双轮驱动下，使得CXO行业实现超额收益。中长期维度看，我们认为CXO行业仍然是医药兼具确定性与成长性的优质板块。
2、从中观角度看，CXO子板块出现不同成长的逻辑，从商业模式、订单结构、产能规划、边际变化4个角度出发，我们认为一线CDMO、特色CDMO及实验室服务三个子板块今年或有相对优异表现。
3、从微观角度看，2022年Q1新冠大订单的交付开启全年业绩高增长态势，2022年Q1收入同比增速排在前5名的分别是：博腾股份（维权）（166%）＞凯莱英（165%）＞百诚医药（114%）＞泰格医药（102%）＞药明康德（维权）（71%）。
业绩不及预期风险、国际政策变动风险、医药研发市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险
详见《CXO行业4月月报：Q1业绩靓丽呈现，关注新药政环境下CXO中结构性机会20220522》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
研究助理：叶小桃 执业证号：S0100121110032
▍医药新制造之原料药月报：泛酸钙&咖啡因价格高位徘徊，重点关注国产口服新冠药投资机遇
大宗原料药&特色原料药：泛酸钙和咖啡因受市场供需影响价格将持续停留高位，关注欧洲天然气紧缺对VE的供给影响
本月抗生素价格无明显变动，青霉素工业盐依旧维持在历史最高价；维生素中泛酸钙由于成本端上涨、供给端缩减和需求端维持刚性，市场报价较年初上涨172%，俄乌冲突引发欧洲天然气能源危机，对VE、VA等欧洲产能占比较大的品种尤其是VE值得重点关注供给影响；解热镇痛药中咖啡因价格较2021年年中上涨近200%，预计2022年咖啡因出口仍旧保持高速增长的势头，其价格会持续停留在高位；激素等其他大宗原料药无重大变化，地塞米松价格维持在11000元/kg的高位水平，国内GMP企业最新报价均有上涨。
心血管药主要药物价格自2021年10月开始回升，本月价格较上月没有变化；肝素价格本月略有下降；培南类、舒巴坦和他唑巴坦原料药价格均保持稳定，与上月相比基本持平。
VV116合成链条相对帕罗韦德较短，国内已有战略合作落地
VV116合成路径涉及九步反应，由两种起始反应物（52-5和43-1）合成关键中间体49-1。起始物质2（43-1）为碘化物，化学性质不稳定，向后反应可得到VV116，此过程有一定合成难度，需要-120℃低温以及氘代等反应。根据ChemicalBook数据显示，关键中间体49-1克级价格达到千元以上，目前整体反应收率较低，未来随着工艺优化有望大幅提高合成路径整体收率，进而提高产能以及毛利情况。
旺实生物与海正药业合作落地，充分体现上游原料及制剂产业链的投资机遇，由于本次合作不具有排他性，因此我们认为在国内庞大的需求及生产端存在多方供应的前提下，其他优异上游供应企业仍大概率获益，建议关注拥有成熟碘化物及氘代物生产能力的API及CDMO企业，如九洲药业、普洛药业、同和药业等。
投资建议
本月整体原料药价格无明显变化，泛酸钙和咖啡因上游涨价依旧价格坚挺，建议关注后续的供给格局变化，长期看好中国原料药产业转向CDMO的显著成长性。
1、短期我们建议关注泛酸钙与咖啡因、维生素E的供给格局的变化，相关标的如亿帆医药、新诺威、新和成、浙江医药、兄弟科技等；
2、中期来看，疫情导致的新冠口服药需求更是带动原料药行业整体放量的重大机遇，2022年下半年有望为原料药企业集中贡献利润，如普洛药业、美诺华、新和成、奥翔药业、同和药业、海正药业等；
3、长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐” 评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。
原料药板块建议重点关注标的
司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业、同和药业、海正药业、新和成等。
风险提示
原料药价格波动风险、突发情况停产整顿风险、行业政策风险。
详见《医药新制造之原料药月报2022年4月：泛酸钙&咖啡因价格高位徘徊，重点关注国产口服新冠药投资机遇20220522》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
公司深度
▍精功科技（002006.SZ）深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航
1、从多晶铸锭炉龙头到碳纤维龙头，公司引进消化吸收海外优秀技术，快速实现国产替代。
2、碳纤维成长特性清晰，主要发展逻辑在于降本带动使用场景扩容，降本主要通过规模化和技术进步。“十四五”需求主要增量看风电，“十五五”主要关注氢能和大飞机产业。
3、公司的竞争优势体现在技术领先、提供整线、交期快、成本低；公司发展逻辑清晰，当下开启客户多元化、走向全球、设备上游延伸。
投资建议
预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4亿元、7.1亿元、8.5亿元，对应估值分别是19x/14x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
公司控股股东司法重整的不确定性；行业需求低于预期风险；新领域产品开拓失败风险；原材料继续涨价导致盈利下滑的风险。
详见《精功科技（002006.SZ）深度报告：从国内到国外从前端到后端，碳纤维设备龙头启航20220519》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
分析师：罗 松 执业证号：S0100521110010
公司年报
▍天融信（002212.SZ）2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长
事件
公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告：2021年公司收入33.52亿元，同比下滑41.24%；归母净利润2.30亿元，同比下滑42.52%；扣非净利润1.53亿元，同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。
新业务推动营收稳步增长
公司受子公司同天科技影响较大，2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》，未来将不再纳入公司合并报表范围，若剔除同天科技的影响，2021年公司实现收入33.12亿元，同比增长36.42%，新增订单金额同比增长48.09%；
新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%，云计算同比增长244.02%；大数据与态势感知同比增长20.77%，工业互联网同比增长689.77%；数据安全收入同比增长192.68%、国产化业务同比增长近10倍。
盈利模式持续优化，服务及订阅模式占比稳步提升
公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元，占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力，持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。
战略布局导致短期净利润承压，不改长期行业竞争力
2021年，公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%，研发和销售的高增，在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础，预计逐步开展相关布局，带动盈利能力边际持续改善，目前已于22年Q1初步体现，2022一季度收入3.78亿元，同比增长42.80%；净利润-0.65亿，亏损收窄32.14%；扣非净利润-0.71亿元，亏损收窄27.04%。
投资建议
网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调，究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。
公司在此背景下也经历了半年时期的承压，目前估值已处于历史底部，在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现，估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS为：0.44元、0.61元、0.80元；对应当前股价PE估值为：21X、15X、11X，维持“推荐”评级。
风险提示
行业竞争格局加剧，疫情反复导致交付延迟等风险。
详见《天融信（002212.SZ）2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长20220520》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
行业观点
▍银行研究手册·负债端（2022版）：今年像2020年？负债成本能降多少？
1、近年来，上市银行净息差在1.9%-2.7%区间，计息负债成本率在1.4%-2.5%的区间，负债成本对净息差很重要。本报告基于58家A&H股上市银行数据，建立负债成本分析框架。
2、预测22年计息负债和存款付息率同比-11BP、-2BP，回顾2020年，若仅考虑当前的政策及趋势，2022年的负债端降成本幅度或弱于2020年。
3、今年环境类似2020年，疫情发酵、局部封控，为托底经济，资产端降LPR、负债端降成本。然而，当前的降成本力度仍嫌不够，后续或可期待存款或主动负债利率进一步下调。
投资建议
降成本像2020年，力度有待增加。今年的环境跟2020年相似，疫情发酵、局部封控，为托底经济，资产端降LPR，负债端降成本。而相比之下，当前的负债端降成本力度仍嫌不足，后续或可期待进一步引导存款价格下降，或同业市场利率继续下行。有效的降成本举措或让净息差更稳，合理让利构成经济和银行“双赢”局面，维持“推荐”评级。
风险提示
稳增长效果不佳；资产质量恶化；宽信用不及预期；假设条件和测算方法与实际有偏差。
详见《银行研究手册·负债端（2022版）：今年像2020年？负债成本能降多少？20220521》
分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003
▍真“锂”探寻系列五：海外锂企业一季报纵览：资源为王，海外锂价上涨序幕开启
西澳锂矿综述：22Q1销量下滑，但锂精矿价格大幅走高
1、22Q1产销：技改、劳工短缺、疫情影响生产，22Q1西澳在产矿山生产约50万吨锂精矿，环比基本持平；销售锂精矿约48万吨（假设Greenbushes产销率100%），环比减少约13.6%，主要受PLS锂精矿延迟装运影响。
2、22Q1价格：锂精矿售价环比大幅走高，其中Mt Marion锂辉石均价1952美元/干吨，环比上涨69%，Pilbara销售均价2650美元/吨，环比上涨49%，Greenbushes销售均价1770美元/吨，环比上涨199%。
3、2022年产量展望：在疫情的影响下，西澳边境大多数时间仍处于封闭状态，加之劳动力不足，产量环比基本持平。但我们预计随着下半年疫情的逐步好转，以及在Greenbushes二期爬坡至满产、尾矿再处理厂投产、Marion矿山22H2扩产、Ngungaju工厂22H2复产及Wodgina在22Q2复产的积极影响下，2022年西澳锂精矿产量将增加70万吨以上，成为全球锂资源供给增量的主要来源之一。
4、价格指引：22Q2锂精矿长协价走高，Mt Cattlin长协价指引为5000美元/吨CIF，同时Pilbara的BMX锂精矿拍卖平台拍出6250美金/吨（SC 6.0）高价，Pilbara预计二季度锂精矿价格将进一步上涨。未来随着拍卖常态化，预计锂精矿价格将在2022年进一步走高。
南美盐湖综述：22Q1销售价格均大幅上涨，产量出现波动，但业绩均大幅上涨；受益于销售合同结构持续调整，全年盈利预期进一步上调
1、产销及业绩：业绩均大幅上涨，原因均为锂产品价格大幅上调，但产销量出现分化，雅保、SQM产销量实现增长，Livent和Allkem旗下Olaroz产销量小幅回落。其中SQM和Allkem旗下Olaroz项目在22Q1的业绩靓丽，单季度利润超过2021年全年。
2、销售价格：南美在产盐湖22Q1售价均大幅上涨，其中22Q1雅保锂产品售价同比上涨66%，SQM锂盐售价大幅上涨至3.8万美元/吨，售价同比上涨567%，环比上涨160%；Olaroz项目Q1销售均价2.7万美元/吨，环比上涨118%。
3、销售合同：长短单比例大幅调整，指引2022年售价大幅提高。各企业在22Q1开始均调整销售合同结构，减少固定价格长单比例，现货定价合同比例大幅提升，且定价周期缩短，使得平均售价更加贴近市场价，因此各公司大幅上调全年锂盐销售价格指引。
4、业绩指引：各公司均大幅上调2022年业绩指引，对锂价持有更为乐观的态度，并对本轮锂价的持续性充满信心。
投资建议
预计未来全球锂资源供应紧张将长期持续，高锂价将是未来行业常态，资源自主可控+产能持续增长将长期受益。我们建议重点关注天齐锂业、中矿资源、盐湖股份、永兴材料、赣锋锂业、西藏矿业、雅化集团、盛新锂能。
风险提示
电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。
详见《真“锂”探寻系列五：海外锂企业一季报纵览：资源为王，海外锂价上涨序幕开启20220521》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张 航 执业证号：S0100122010011
研究助理：张建业 执业证号：S0100120080003
▍中国核电（601985.SH）事项点评：汇能引战落地，新能源再加速
事件概述
5月18日，国务院国企改革领导小组办公室召开深化国有控股上市公司改革专题推进会。
统筹规划，推动国有资产整合
会议指出：要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。一方面，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市；另一方面，针对一些集团公司缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能或历史遗留问题久拖不决的上市平台，因企制宜调整退出或转到更加适合发展的其他集团公司。
中环装备资产重组拉开国资重组大幕
5月19日，中环装备发布筹划重大资产重组公告，公司拟发行股份及支付现金购买中国环境保护集团持有的中节能环境科技100%股权，以及河北建投持有的中节能石家庄19%股权、中节能沧州19%股权、中节能保定项目19%股权、中节能秦皇岛项目19%股权、承德环能热电股权14%股权。
中国环境保护集团是央企中节能集团旗下专业从事固体废弃物综合治理的平台公司，截至2021年底，公司投资、建设、运营项目近100个，综合日处理能力10万余吨，产业规模位居国内垃圾焚烧行业前列。重大资产重组的推进，有助于盘活国有优质固废处理资产，释放更多市场价值并优化其资产结构。
资源整合，促进环保行业提质增效
环保行业具有公共属性，各地环保平台公司对相关项目的获取有着较强的地域优势，从而导致市场化竞争不够充分，行业企业总体规模偏小。随着国企改革进入深水区，国资旗下环保平台资产证券化有望提速，实现资源的高效利用，进而推动环保行业科技创新和提质增效。
投资建议
此次“推进会”有望加快国资环保平台存量资产整合，推动环保行业提质增效，促进行业高效发展。建议关注具备资产注入可能性的国资环保企业：中节能集团旗下节能国祯、重庆水务环境控股旗下三峰环境，上海城投旗下上海环境、南宁建宁水务旗下绿城水务，广州环保投资集团旗下博世科（维权）。
风险提示
国企改革推进力度低于预期；行业竞争加剧；项目运营水平不及预期。
详见《环保行业事件点评：国资重组大幕将启20220521》
分析师：严家源 执业证号：S0100521100007
▍电力月谈（2022年5月期）
2022年1-4月全国电力工业生产简况
4月份，全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%，2019-2022年同期CAGR为4.8%；全国规上电厂发电量6096亿千瓦时，同比下降4.3%，三年CAGR为3.8%；发电设备平均利用小时276小时，同比减少23小时；新增装机容量1059万千瓦，比上年同期多投产438万千瓦。
1-4月份，全社会用电量2.68万亿千瓦时，同比增长3.4%，2019-2022年同期CAGR为6.3%；全国规上电厂发电量2.60万亿千瓦时，同比增长1.3%，三年CAGR为5.5%；发电设备累计平均利用小时1176小时，同比减少41小时，降幅3.2%。
截至4月底，规上电厂装机容量22.48亿千瓦，同比增长6.6%，三年CAGR为7.2%；1-4月份，新增装机容量4233万千瓦，比上年同期多投产1262万千瓦，增幅42.4%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资2066亿元，同比增长24.8%，三年CAGR为22.9%。
关键指标
1、用电量：疫情冲击，需求萎靡；上海再现湖北窘境，江苏受波及最明显。2、发电量：南方暴雨提升西南水电出力，火电持续下滑。3、利用小时：水、风、光延续3月升势，火、核继续降负荷。4、新增装机：风、光单月新增5.4GW，同比多投产2.3GW。5、工程投资：风、光单月投资额均超百亿。
投资建议
虽然气温偏高，但受疫情管控等因素影响，4月全国规上工业增加值同比下降2.9%，其中制造业下降4.6%，用电需求持续萎靡。
4月南方两次区域性暴雨推动川、云等地水电出力显著提升，5月有望延续供需两旺的局面；水电高歌猛进叠加需求持续走弱，火电出力进一步下滑，广东等地的市场交易电价已经开始反映供需变化，下游用户侧压力有望得到缓解，后续向上游价格的传导效果同样值得期待。
水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。
风险提示
利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少；政策推进不及预期。
详见《电力月谈（2022年5月期）20220521》
分析师：严家源 执业证号：S0100521100007
▍2022年5月LPR调降点评：为什么这么降？对银行影响几何？
事件
2022年5月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR报3.7%，与上期持平；5年期以上品种报4.45%，较上期下降15BP。
一、为什么这么降？
保社融增速的关键在贷款，贷款的关键在中长期
暂时不去论报价行的报价策略，单纯说，当经济出现当前情形，存贷款基准利率该如何？中长期贷款增速连续10个月下降，从21年6月的16.2%，到22年4月份的10.7%，且近几个月降幅明显加大，眼下已经低于10.9%的总贷款增速。中长期贷款在总贷款中占比66%，其失速下行会拖累总贷款增速下行，进而拖累社融增速下行。
长短期贷款增速失衡，需要收窄两档LPR利差
年初以来，短期贷款和中长期贷款增速走势完全相反，这与年初1年期LPR先行调降不无关系，且回顾历史来看，两档基准利率的差异也达到了自改革以来的高位。
二、对银行影响几何？
LPR调整，会影响今年新发放和到期续作的贷款，以及未来一年内重定价的贷款，影响范围为2022年、23H1。“2020降息”和“2022降息”幅度节奏相近，可作参考。19年12月-20年4月累计，1年期LPR调降35BP，5年期LPR调降20BP；21年12月-21年5月累计，1年期调降15BP，5年期调降20BP。
两轮降息的主要区别在于：
1、“2020降息”中，1年期LPR幅度更大，对当年资产收益率影响更大；
2、“2020降息”中，有结构性存款压降行动，且同业负债利率下行幅度更大，本轮的负债成本下行幅度或不及。
上市银行加权平均预测
“2020降息”中，2020年同比、21H1较上年：生息资产收益率-22BP、-13BP；计息负债成本率-19BP、-4BP；净息差-4BP、-8BP。以此推知，“2022降息”中，2022年同比、23H1较上年或实现：生息资产收益率-15BP、-13BP；计息负债成本率-11BP，-6BP；净息差-4BP、-7BP；折算到22年营收增速，或拖累1.4 pct。中长期贷款占比较高的银行，影响或较大。
投资建议
稳增长加力度，扭转悲观预期
5年期LPR降息幅度超市场预期，或有力托起中长期贷款增速，缓释地产信用风险，增强经济信心，估值受地产压制的优质股份行或更受益。
银行估值修复行情可期，继续推荐两条主线：优质股份行看兴业银行、招商银行、平安银行，高扩张城农商看成都银行、杭州银行、南京银行、宁波银行。
风险提示
稳增长政策不及预期；资产质量恶化；疫情冲击使经济承压。
详见《2022年5月LPR调降点评：为什么这么降？对银行影响几何？20220520》
分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003
个股观点
▍东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局
2022年5月18日，东山精密公告拟通过全资子公司DSBJ在墨西哥建立子公司，首期投资额为800万美元，由DSBJ 100%出资，主要从事新能源汽车、储能等领域零部件的研发、生产和销售等。
新能源汽车领域持续发力，着手区域化战略布局
子公司墨西哥公司目前以提供汽车结构件为主，产品和服务覆盖北美地区，子公司为北美车厂和电池厂配套服务，深度绑定T客户，开拓北美新客户。设立海外子公司将进一步扩大公司海外市场份额，公司经营模式从全球化转向区域化，深度挖掘北美客户产品需求。设立墨西哥子公司旨在充分利用当地人力、物流和地理优势，有效降低产品的生产和运输成本，增强公司产品竞争力，提升公司整体盈利水平。
海外布局可使营收结构进一步优化，汽车领域营收比重提升。受全球疫情和国际环境动荡影响，此次设立海外子公司为初步投入，投资较少，仅支撑汽车结构件研发、生产和销售，预计子公司今年开始试生产，并视客户反馈和国际情况进行后续投入。
疫情封控业绩短期承压，后期提速全年影响仍然可控
受疫情物流管控影响，销售交付受阻，且Q2为公司传统淡季，公司业绩短期承压，但公司生产有序进行，A客户新机料号导入，需求稳健，订单不减。5月疫情开始好转，物料引进优于公司预期，同时公司预留应急预案，开辟物料引进新途径。当地政府大力支持，为公司开工生产保驾护航。未来随着疫情封控逐渐解除，后期交付加速，全年业绩或不受影响。
深耕大客户第一成长曲线加速，切入汽车领域打开第二成长曲线
A客户新机推出和导入高价值料号，叠加公司产品有望切入大客户AR/VR相关产业链，ASP和份额有望保持滚动提升，第一成长曲线继续加速。随着BMS软板方案渗透率不断提升，2022年公司有望通过产能扩产和客户拓展实现量价齐升；汽车电动化和智能化推动，车用PCB用量和价值不断增加，公司PCB产品有望在ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量；
公司把在通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能汽车领域，积极开发新产品，单车产品品类和价值量有望进一步提高；汽车智能化趋势明显，催生触控屏需求，未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。公司转战新能源汽车蓝海市场，电子电路、精密制造和光电显示业务有望迎来进一步增长，开启第二成长曲线。
预计22/23/24年归母净利为23.82/29.61/35.42亿元，2022年5月20日收盘价对应PE为12/10/8倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，重点布局新能源汽车、AR/VR等新兴市场，公司部门内部协同，营利能力不断提高，维持“推荐”评级。
原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。
详见《东山精密（002384.SZ）事件点评：墨西哥设立子公司，完善海外汽车领域布局20220522》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
▍彤程新材（603650.SH）事件点评：收购北旭电子33％股权，完善面板光刻胶产业链
2022年5月18日公司公告，彤程新材全资子公司彤程电子拟以1.97亿元人民币向峥方化工收购其持有的北旭电子33.0050％股权，本次收购完成后，北旭电子将纳入公司合并报表范围，由公司参股公司变为控股子公司。
北旭电子面板光刻胶产能扩充，助力公司光刻胶产品线完善
北旭电子是中国大陆第一家TFT-LCDArray光刻胶本土生产商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。2021年北旭电子面板光刻胶实现销售收入2.56亿元，同比增长22.7％，光刻胶产品销量同比增长21％，国内市场占有率约19％，位列国内第二大供应商，北旭电子占据京东方45％以上的份额，在其他面板企业也积极推进。
北旭潜江工厂已于2022年1月份正式投产，已完成全部正型光刻胶产品的产能转移，并逐渐扩充产能，全部达产后可实现6000吨正型光刻胶材料年供货需求，将提高公司产品市占率，增强公司盈利能力、综合竞争能力和持续发展能力。
收购苏州聚萃材料股权，布局面板光刻胶产业链
2022年4月30日，彤程新材与江苏集萃智能液晶科技有限公司签署了股权转让协议，使用其自有资金购买了其持有的苏州聚萃的12%股权，交易总金额为人民币1560万元。
苏州聚萃是由美国阿克伦聚合物系统公司的技术专家及国内显示材料专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主营业务为新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，拥有在PI材料领域领先的专有技术和研发生产力量，在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验。
收购后，彤程新材将结合自身客户优势和苏州聚萃的专业优势，充分发挥内部协同效应，进一步完善显示材料领域布局，推进国产化进程。
全线业务蓄势待发，产能释放高增可期
传统汽车橡胶业务方面，原材料价格处于高位和运费上涨，公司成本端增加。公司与客户达成共识，以月为单位进行价格传导，减轻上游原材料和运费上涨压力。IC光刻胶业务方面，国内对IC光刻胶的需求增速不断增加，同时光刻胶国际龙头大厂开始减产，需求端缺口不断扩大，国内IC光刻胶供应商迎来国产替代新机遇。面板光刻胶业务方面，子公司北旭电子为主要生产厂商，目前其新工厂建设完毕，并于22Q1全部投产。
同时，工厂转产顺利，产量不断增加。生物可降解材料业务方面，受疫情影响，工厂建设进度受阻，预计延期至6-7月完成建设。2022年政策利好，同时俄乌冲突导致欧洲产地减产，助力公司产能释放。
预计2022-2024年公司归母净利为5.00/7.18/9.20亿元，当前市值对应PE为34/24/18倍。公司产能不断扩充，客户验证良好，长期成长可期，维持“推荐”评级。
原材料价格波动；产能建设不及预期；市场竞争加剧。
详见《彤程新材（603650.SH）事件点评：收购北旭电子33％股权，完善面板光刻胶产业链20220521》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
▍紫光股份（000938.SZ）事件点评：新华三商城正式上线，进一步发力ICT下沉市场拓展
2022年5月20日，紫光股份旗下新华三集团率先打造的ToB、ToG 的ICT全栈式商城正式上线。
新华三营销体系改革第二步，下沉市场拓展重要举措
2022年新华三全面优化国内营销体系，单独成立商业BG，聚焦区县商业市场、服务于中小企业数字化转型。我们认为，本次新华三商城的正式上线，是新华三营销体系改革的第二步，也是针对区县长尾用户渠道下沉的重要举措，它打通了用户、合作伙伴、原厂三者之间的通路，为中小企业提供原厂直营的一站式ICT服务，提供7x24小时的全流程技术咨询服务，用户和合作伙伴都可以根据自身需求快速对接原厂，减少中间流程。
传统ICT商业模式链路较长，对中小客户及合作伙伴关注不足
在传统的ICT商业模式中，原厂需通过中间渠道到达末端渠道和最终用户，通路复杂、模式单向性，最终用户和下层渠道缺少直达原厂的通路，一方面，没有系统化的指导，中小企业难以快速完成企业的数字化升级，另一方面，由于中小客户和区域级的合作伙伴数量多、分布广，原厂也较难直接覆盖并提供更优质的服务。
解决商业市场覆盖问题，并提供原厂品质保障
新华三商城将缩短传统ICT商业链路，打造用户、合作伙伴与原厂协同合作、直接交互的数字化平台。通过商城，中小企业客户、中小合作伙伴都可以直接与原厂建立连接，采购产品和数字化解决方案并得到专业的技术指导咨询，减少沟通流程，方便、快捷地获取到原厂品质的产品和服务。
在产品和解决方案侧“因人而异”：商城可提供大中小型、标准配置/高性能配置的设计模型选择，并推出方案建议书、报价单、拓扑图等供客户参考；对于有技术能力的新华三认证合作伙伴，商城的配置器功能可以协助伙伴根据实际需求自主扩展方案设计。
在交付服务侧充分触达下沉市场：客户可以自由选择由原厂直接服务或原厂派单的网格服务商服务。新华三商城的技术客服团队、新华三总部技术专家团队、落地在34个省市自治区直辖市及200余个地市的一线SE团队组成了实时线上、线下立体式技术咨询、方案设计、现场工勘、样机提供服务团队，以响应客户在商城提出的每一个方案需求和技术问题，让方案更贴近需求、服务更人性化、设计更具有性价比。此外，依托于新华三服务大中台，新华三商城统一调动400多个网格服务商体系资源，触达县市乡村，为客户提供7x24小时的贴身服务。
提供ICT场景化解决方案，构建闭环服务生态
有别于传统电商提供软硬件产品、公有云的服务模式，新华三商城还可提供ICT场景化解决方案，并精心挑选众多合作伙伴的优质产品及服务，合力打造了“商城智选”功能，为客户提供新华三智选联合ISV解决方案，根据新华三商业BG总裁王鑫，“新华三商城已经整合了横跨政府、教育、医疗、企业等行业，诸如数字乡村、智慧教育、智慧医疗、智慧园区等50余个场景、300多个常用解决方案”，可满足百行百业用户的场景化需求。
此外，新华三商城打造一站式服务平台，为用户、合作伙伴提供系统交付、技术服务、技术支持、金融服务、知识赋能等系统性、多元化的服务，完成ICT服务模式的全新升级。
新华三此前聚焦行业大客户而对商业市场关注不足，今年先后成立商业BG、上线新华三商城说明了公司发力下沉市场的决心，我们认为新华三作为具备“云网边端”全产品线能力的ICT龙头，在商业市场有望形成降维打击。在全年新基建、尤其是县域城镇化发展大背景下，商业市场将成为公司重要增收来源。
我们预计公司22-24年归母净利润分别为27.01亿/33.27亿/39.71亿，当前市值对应的PE为19倍/15倍/13倍，公司近5年估值中枢为38倍。维持“推荐”评级。
疫情影响物流及供应链，进一步影响确收和毛利率；政府财政支出不及预期、运营商资本开支不及预期，导致公司需求不及预期。
详见《紫光股份（000938.SZ）事件点评：新华三商城正式上线，进一步发力ICT下沉市场拓展20220521》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
研究助理：于一铭 执业证号：S0100121090001
▍广联达（002410.SZ）公司点评：基建政策发力显著受益的计算机龙头公司
近期多个政策大力支持基建发展
2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，基础设施是经济社会发展的重要支撑，要构建现代化基础设施体系；2022年《政府工作报告》也强调“建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型”。
公司历史收入与下游景气度密切相关，基建景气度提升有望给公司带来明显利好
根据我们之前发布的《地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析》，历史上看公司收入增速与国内建筑业新开工面积增速具有较明显的相关性。建筑业的景气度与基建景气度密切相关，同时基建在稳增长中具有重要地位，政策催化下基建景气度有望持续修复。
产品端逐渐向基建领域发力，打造数字基建整体解决方案
面向基建客户，公司单独打造了基建产品线，于2021年6月发布了数字基建整体解决方案，包含工具类产品（BIM参数化建模、基建斑马进度等）和项目级数字化解决方案（基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等），满足基建项目“跨时空”远程指挥调度需求，解决基建项目远程管理的难题，帮助项目提质增效，并进行了多个样板项目建设。
同时，公司的数字基建指挥调度平台已经可以通过传感器、视频、无人机等新技术，让项目经理不到现场就对项目了如指掌。
施工业务空间大、收入实现高增，同时保持较高产品化水平
1、建筑业信息化程度较低，未来发展空间大，同时信息化有望成为施工企业降本增效重要抓手。根据我们先前深度报告测算，公司施工业务可得市场空间达百亿级别，目前仍具有较大空间。同时，随着基建、地产行业增速趋缓，行业成本压力不断增加，通过信息化实现降本增效已是大势所趋。
2、2021年公司施工业务加速成长，2022年全年增速目标达30%。在规模化采购、头部客户重点拓展等战略指导下，公司施工业务快速发展，2021年全年施工业务收入12.06亿元，同比增长28%。其中，2021年下半年施工业务收入约8.9亿元，同比增速超45%，施工业务从下半年开始有加速成长迹象。
同时，公司2021年上半年优先拓展合同扩大增量，新签合同额较上年同期增长超过 100%，2021年全年新签署合同额实现了高速增长。根据公司2021年年度业绩说明会演示文稿，公司2022年施工业务目标增速为30%。
3、产品化程度高，近五年毛利率水平保持在70%左右。产品化能力方面，公司施工业务尽管包含部分硬件产品，但仍保持较高毛利率，近五年毛利率均保持66%以上。在供应链管理方面，公司引进了外部咨询公司来打造供应链管理能力，对内也设立了专门的团队规范采购行为，过去两年在供应链效率上有较大提升。
基建发力有望给公司施工业务带来更大弹性
2021年国内基础设施建设（不含电力）投资增速为0.4%，处于近几年相对低位，但公司施工业务仍实现了高速增长。因此可见，在行业渗透率低、公司头部客户重点拓展战略的情况下，公司自身成长动能较强。如果未来基建进一步发力，则公司成长动能有望进一步加强，施工业务或将具备更大弹性。
施工造价设计三位一体，协同效应更具看点
1、造价业务方面，基建的发力将提升整个建筑业景气度，进而对于造价员队伍扩大、产品价值提升都有积极作用。公司也在着力打造基建算量产品，公路算量、新市政算量等新产品未来可期。
2、设计业务方面，设计处于公司产品链条前端，同时考虑到目前公司自主设计产品正逐步推广，基建景气度提升也有助于设计业务加速走向市场。
3、核心业务联动方面，公司目前正在由单点产品布局向项企一体化发展，施工、造价、设计将实现更有效的联动，将前期设计、成本管理与施工生产相结合。未来基建景气度的提升，将有效提升和促进公司造价、设计业务的发展，并将更好实现不同业务间的联动。
广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务SaaS转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。在政策支持下，基建、地产等行业景气度有望回暖，下游回暖将进一步增强公司成长动能，助力公司长期发展。
预计公司22-24年收入为69.12/83.67/101.82亿元，根据先前深度报告中的分部估值法测算，公司合理估值916亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。
行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下地产、基建复苏不及预期。
详见《广联达（002410.SZ）公司点评：基建政策发力显著受益的计算机龙头公司20220520》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
分析师：郭新宇 执业证号：S0100518120001
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