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【浙商电新 陈明雨】海兴电力（603556）：国内电表迎新周期，出口业务受益外币升值
【浙商机械 邱世梁/王华君】 西子洁能（002534）：余热锅炉龙头；熔盐储能新业务即将迎来放量。
【浙商机械 邱世梁/王华君/李思扬】欧盟宣布光伏发电倍增计划；推荐受益技术迭代+平台型公司。
【浙商机械 邱世梁/王华君/李锋】出口需求增加、大宗商品降价，国内风电零部件迎来双重利好。
【浙商机械 邱世梁/王华君/张杨】疫情不改电动化大趋势，锂电设备招标有望提速。
【浙商交运建筑 匡培钦】韵达股份（002120）：剔除疫情一次性影响因素，韵达股份盈利持续修复，我们最先提出的电商快递价格战风险消除价值修复逻辑持续。单量驱动仍在、价格回升、成本下行，带来业绩持续高增，我们预计疫情下2022年公司利润仍有26.14亿元，同比超预期高增77.0%，再次强调低位布局。
【浙商国防 邱世梁/王华君】航空发动机研究框架深度：迎历史性发展机遇；重点推荐整机及核心配套。
01 重要推荐
【浙商电新 陈明雨】海兴电力（603556）深度报告：国内电表迎新周期，新型电力建设拓增量
1、电新——海兴电力（603556）。
2、推荐逻辑：
公司是全球化布局的电力系统解决商，国内智能电表迎新一轮周期，出口业务占比高短期受益外币升值。
1）超预期点：
国内电表招标量价齐升+出口业务占比高短期受益外币升值。
2）驱动因素：
国内智能电表迎来新一轮替换周期，招标数量峰值即将来临，叠加新表价值量提升，步入量价齐升。公司市占率还有1个点的提升空间。
3）目标价格，现价空间：
19元，29%目标涨幅。
4）盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.21、6.4、7.79亿元，2022-2024年EPS分别为1.07、1.31、1.59元/股，对应PE分别为14、11、9倍。
3、催化剂：
电表招标数量、新表价格提升、外币升值。
4、风险因素：
智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格上升的风险；外币贬值的风险。
报告日期：2022年5月22日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君】西子洁能（002534）深度报告：余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间
1、机械——西子洁能（002534）。
2、推荐逻辑：
余热锅炉龙头，熔盐储能打开成长空间。
1）超预期点：
引入华为管理体系，传统业务订单质量改善；布局熔盐储能新业务，三大应用催生千亿市场，“零碳园区”首单落地有望快速复制。
2）驱动因素：
①驱动：
A.传统业务：高耗能行业的余热回收有利于碳排放量大幅降低。2020 年，国务院批准了《关于清理规范城镇供水供电供气供暖行业收费促进行业高质量发展 》、《国家工业节能技术装备推荐目录（2020）》，分别从减免余热系统费用与余热节能技术推荐的角度助力余热行业发展。
B.熔盐储能业务：火电灵活性改造、光伏光热储能一体化、零碳智慧能源中心是熔盐储能主要应用领域，均受益于双碳政策。基于熔盐储能技术的火电灵活性改造调峰能力强、系统灵活性高、经济效益好，可有效促进清洁能源消纳；光伏光热储能一体化项目多能互补，是并网友好的可再生能源一体化电源系统；零碳智慧能源中心将新能源与储能系统结合，助力用户零碳用能。
②熔盐储能市场广阔：火电灵活性改造是熔盐储能的重要应用领域，政策扶持火电灵活性改造，“十四五”期间改造目标为2亿千瓦，市场空间超千亿。根据国家发改委于2021年11月发布的《全国煤电机组改造升级实施方案》，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦，促进清洁能源消纳。根据行业调研，按照每500元测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。
③外延并购进展顺利，协同效应强：公司是全国规模最大的余热锅炉龙头，环保装备制造及解决方案实力强。收购赫普能源、兰捷能源进展顺利，赫普具备行业领先的系统集成能力和客户资源优势，兰捷具备高压电极锅炉先进技术，与公司优势互补，切入熔盐储能千亿市场。
3）目标价格，现价空间：
目标价为20元，对应当前股价近43%左右空间。
4）盈利预测与估值：
预计2022-2024年归母净利润为5.5/7.4/8.1亿元，同比增长30%/35%/10%，对应PE19/14/13倍。
3、催化剂：
绿电能源储能项目订单落地；收购赫普能源、兰捷能源进展顺利；“碳中和”政策稳步推进。
4、风险因素：
原材料价格波动风险；新业务订单不及预期风险；市场竞争加剧风险。
报告日期：2022年5月20日
报告详情：
02 重要点评
【浙商机械 邱世梁/王华君/李思扬】欧盟宣布光伏发电倍增计划；推荐受益技术迭代+平台型公司──光伏设备行业点评
1、主要事件：
欧盟公布REPowerEU方案细则，将2030年可再生能源占比从40%提高至45%。
2、简要点评：
1）据欧盟测算，预计2025年光伏累计装机翻番（320GW，对应2022-2025年均新增装机35GW），到2030年累计装机600GW（对应2026-2030年均新增装机56GW）。
2）截至2021年底欧盟累计装机为179GW，如2030年累计装机600GW，对应2022-2030年年均新增装机量将达47GW。2021年欧盟新增装机量为26GW，较均值有81%的提升空间。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
【电池设备】HJT技术变革带来量+价齐升。重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气；看好帝尔激光。
【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳+量增。重点推荐：奥特维、金辰股份。
【平台化龙头】向泛半导体领域延伸，推荐：晶盛机电、迈为股份、奥特维、英杰电气、上机数控等。
2）催化剂：
新技术大额订单落地、光伏下游扩产超预期。
3）投资风险：
新技术迭代风险；光伏下游扩产不及预期。
报告日期：2022年5月20日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君/李锋】欧洲加码新能源，具全球优势的风电零部件将受益──风电设备行业点评报告
1、主要事件：
5月19日风电设备指数（申万二级）上涨6.5%。其中中环海陆、振江股份和大金重工等个股涨停。
2、简要点评：
1）欧洲再次加码新能源，风电需求超预期。
①5月18日欧盟公布REPowerEU方案细则，计划将在未来5年额外投资2100亿欧元于可再生能源，同时将2030年可再生能源占比从40%提高至45%，光伏和风电将成为未来欧盟可再生能源建设的主力；
②4月欧盟在《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动》方案再次明确强调加快新能源建设，在2021年7月的目标基础上新增80GW光伏或风电装机规模，假设新增 80GW 目标风电光伏占比均为 50%，则未来十年欧盟年均光伏、风电有望分别超 46GW（此前 42GW）、52GW （此前 48GW），相比2021年的26GW、11GW增长显著。
2）二季度风电设备边际预期改善，预计公司盈利能力将逐季修复。
5-6月份国内风电招标逐渐进入旺季、招标价格企稳、钢铁、铜和原油等大宗原材料价格持续下降，风电设备行业上市公司盈利能力将逐季修复。
受新冠疫情影响，二季度风电项目建设推进缓慢，预计2022年下半年至2023年风电行业装机量将大幅增长，产业链将迎来阶段性产能紧张。
3）出口需求增加、大宗商品降价，国内风电零部件迎来双重利好。
国内风电主机厂出口比例较小，金风/明阳/运达/电气风电四家主机厂2021年海外收入比例分别为12%/1%/4%/0%，而主轴、铸件等零部件国内产能占全球70%左右，金雷股份、中环海陆、日月股份、大金重工、中际联合、天顺风能海外收入占比分别为42%/30%/10%/17%/17%/14%。预计随着大宗商品价格和海运费价格回落，国产风电零部件竞争力将更加明显。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①短期具备全球产能优势和受益大宗商品价格回落的零部件环节将最为受益。重点推荐日月股份，建议关注金雷股份、中环海陆、大金重工、中际联合、天顺风能。
②长期看，重点推荐新强联（技术壁垒高、国产化程度低）、运达股份（订单增长最快，业绩弹性大）、日月股份（原材料成本占比大，原材料价格下降带来利润弹性大）、中际联合（升降梯渗透率提升）、亚星锚链（漂浮式海上风电用锚链）。
建议关注东方电缆（量的增加可以抵消价格下降并有望实现长期利润增长）、中材科技和金雷股份（原材料成本占比大，原材料价格下降带来利润弹性大）。
2）催化剂：
风电招标量超预期；风电招标价格止跌回升；原材料价格持续大幅下降。
3）投资风险：
产业链配套不足导致新增装机低于预期；原材料价格持续高位导致零部件利润释放不确定。
报告日期：2022年5月20日
报告详情：
03 重要观点
【浙商机械 邱世梁/王华君/张杨】锂电设备招标有望提速，看好结构机会──锂电设备行业点评报告
1、所在领域：锂电设备行业
2、锂电设备招标有望提速，看好结构性机会！
1）市场看法：市场担心受疫情影响，今年锂电设备招标有可能低于预期。
2）观点变化：乐观。疫情不改电动化大趋势，新能源车渗透率持续提升。首先，2022年4月新能源汽车销量受疫情影响增速放缓，但仍维持较快增长。2022年4月国内新能源汽车销量为29.9万辆，同比增长45%。2021年1-4月新能源汽车累计销量为154.8万辆，同比增长115%。其次，疫情不改电动化大趋势，新能源汽车渗透率持续提升，连续创历史新高。4月新能源汽车渗透率25%，其中新能源乘用车渗透率达29%，同比提升18pct，并创历史新高。最后，我们预计全年新能源汽车销量有望超540万辆，同比增长54%，渗透率达20%，继续保持快速增长。
3）驱动因素：
我们预计随着复工复产的持续推进，新能源汽车销量增速有望逐步恢复至正常水平，锂电设备的国内、海外招标将有望加速推进。
①国内市场，1-4月头部动力电池企业招标主要以小单、散单为主，预计大规模设备招标有望在6月逐步开启，第三季度或达今年的高峰期。建议关注国内二、三线动力电池企业（含锂电新势力）的扩产规划，或超市场预期。
②海外市场，建议关注欧洲、北美动力电池扩产加速，重点企业：大众汽车、ACC、Northvolt、LG 北美等，有望相继在6月开启招标。
4） 与市场差异：市场认为受疫情影响，今年锂电设备订单可能低于预期。而我们认为：动力电池企业为获取市场份额需要提前准备好充足的产能，新能源汽车短期的销量波动并不会影响锂电设备的招标需求。微观层面，近期部分锂电设备龙头的新签订单情况也验证了当前锂电设备招标仍然维持高景气度。
投资建议：国内锂电产业具备全球竞争力，全球新能源汽车产业正加速增长。国内锂电设备大规模招标在即，持续看好锂电设备板块。
锂电设备重点推荐三条投资主线：
①宁德时代产业链。宁德时代率先于2020年启动扩产，相关设备公司充分受益。重点推荐先导智能、先惠技术、联赢激光，根据补充公告，先导智能有望取得宁德时代核心电芯生产设备50%的份额。此外，关注震裕科技、斯莱克、赢合科技（维权）等。
②海外龙头锂电池产业链。未来几年海外锂电池增速高于国内增速，具有出海能力的锂电设备龙头受益。重点推荐先导智能（配套大众、Northvolt），持续推荐杭可科技，公司在LG等日韩系动力电池龙头份额达50%以上。
③看好新技术、新领域应用。大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势，相关设备公司受益。重点推荐联赢激光（受益极耳焊接数量增加）；先导智能（叠片机）、海目星（叠片机、光伏设备）、利元亨（叠片机）等；看好威唐工业（大圆柱揉平机）、斯莱克（大圆柱电池壳）、博众精工（换电设备）、瀚川智能（换电设备）、科瑞技术（叠片机）等。
3、风险提示：
下游锂电企业扩产低于预期；海外市场开拓不及预期。
报告日期：2022年5月20日
报告详情：
04 精品报告
【浙商交运建筑 匡培钦】韵达股份（002120）深度报告：盈利本质确定性修复，价值低估强调买入评级
交运建筑—《韵达股份深度报告：盈利本质确定性修复，价值低估强调买入评级》
作者：匡培钦
报告日期：2022年5月22日
联系方式：kuangpeiqin@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）盈利修复的逻辑是否有变？盈利修复依旧，价值持续回升。
①盈利修复逻辑不变：盈利修复的本质来自量增、价提、成本下降三个因素，从三个因素看盈利修复确定性强：A.单量方面，疫情影响之下前4月份单量仍有9%增长，剔除疫情影响前2月份单量同比高增31%；B.价格方面，义乌、广州、深圳等产粮区价格回归良性，持续上行；C.成本方面，规模效应及产需匹配度提升带动，干线成本及中转成本仍在下行趋势。
②一季报业绩过于悲观：韵达股份一季度单票扣非归母净利润0.09元左右，环比2021Q4减少0.04元，我们分析从价格成本角度看，22Q1相对21Q4基础价格环比变化较小，但季节性单量减少带来成本环比提升，从而导致单票利润下行，符合季节性盈利逻辑，不改全年业绩修复趋势。
③报表费用端有超额改善空间：历史财务政策等原因，韵达股份单票财务费用、信用减值等方面相对行业较高，后期随可转债等股权融资方式的推进，单票财务费用等有望超额改善。
2）疫情对公司价值影响多大？疫情为一次性损益，短期因素不改公司价值。
①实际利润层面：疫情主要影响单量，单件利润不直接受疫情影响。我们假设疫情影响至6月份，以正常情况单量同比增长25%、单票归母净利润0.13元测算，疫情对全年利润影响或仅1.80亿元。
②公司价值层面：我们认为疫情影响是非经常性因素，疫情带来的利润影响可归属于一次性损益，不影响公司价值回升的本质。
3）单量和份额是否仍能高增？剔除疫情影响，份额仍在提升趋势单量高增。
①短期看：一方面疫情影响为短期因素不改中长期格局，另一方面根据主要快递企业分拨中心吞吐量指数以及国家邮政局日度揽派数据分析，单量短期处于回升趋势。
②中长期：从上游驱动、单包裹货值、市场出清角度，公司单量有望持续高增。
4）价格回升趋势如何看？年度均价呈回升趋势，今年重点关注广东。
①年度看价格持续走高：政策驱动，2021年下半年义乌地区价格率先回升，带动行业价格走高，我们认为今年重点关注广州、深圳价格，《快递市场管理办法(修订草案)》强调“不得与他人相互串通操纵市场价格，损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益”，有望带来价格的持续回升。
②淡季看价格依旧坚挺：往年双十一旺季及春节价格高点过后，三四月份单价价格回落，今年三四月份价格依旧坚挺，价格有望超预期回暖。
5）当前看成本是否还有下行空间？短中长期看，成本仍在下行趋势。
①短中期看：我们分析规模效应+车辆替换+分拨中心替换，将带来运输成本及中转成本的下行。公司2021年中转相关成本（包含运输成本）单票0.82元，同比下降6.8%，2017-2021年复合下降12.0%。
②中长期看：单量年度峰谷趋平，产需匹配度提升，有助于降本增效。随着电商旺季单量向淡季的分摊，全年单量淡旺季趋平，同时产能投放趋缓，带来产需匹配度提升，中长期进入降本增效趋势。
6）盈利预测及估值：
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别26.14亿元、39.27亿元、48.29亿元，分别同比高增77.0%、50.3%、23.0%，相对2021年复合高增48.4%。2022-2024对应现股价PE分别仅18.2倍、12.1倍、9.9倍。价值低估，再次强调“买入”评级。
7）风险提示：
资本开支超预期；疫情对快递网络的破坏超预期；上游网购消费增长不及预期。
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