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MINSHENG
深度研究报告
(5.8-5.14按日期排序)
建材｜防水行业2022年一季度经营回顾：加速分化，梅花香自苦寒来
机械｜双良节能（600481.SH）公司深度报告：节能节水独占鳌头，新能源业务接力发展
农业｜动保行业深度报告：凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会
机械｜景业智能（688290.SH）公司深度：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长
汽车｜汽车行业2021年报&22Q1季报点评：21年周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即
汽车｜汽车行业2022Q1基金持仓分析：Q1基金持仓环比下滑，行业持续低配
食品饮料｜伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革
商社｜珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间
机械｜宏华数科（688789.SH）深度报告：数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成
军工｜2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配
电新｜星源材质（300568.SZ）深度报告：量利齐升的隔膜领域弹性标的
防水行业2022年一季度经营回顾：
加速分化，梅花香自苦寒来
1、2022Q1中国房地产行业景气度出现大幅度下滑，防水行业作为地产链重要的材料板块之一，同样感受行业寒冬。同时，严峻的挑战还来自成本端，防水行业两端受困。
2、梅花香自苦寒来，行业表现加速分化，龙头企业各项指标保持领先。关于后市，提示关注1）基建端需求率先回暖；2）公建投入提速，例如保障性租赁住房建设加快；3）行业提标扩容以及光伏屋顶带来的改造、新建工商业厂房需求（屋面防水）；4）地产寒冬结束，新一轮周期开启，地产拿地、开工企稳回升。
风险提示：
1、基建政策执行力力度不及预期；2、地产边际放松力度不及预期；3、原材料、燃料价格大幅波动；4、疫情结束时点存在不确定性。
发布日期：2022-5-12
双良节能（600481.SH）公司深度报告：
节能节水独占鳌头，新能源业务接力发展
1、硅片领域后起之秀，快速布局打造新增长极。公司后发布局硅片业务，最大程度降低前期投资风险，更好匹配下游客户需求，优势明显。深耕光伏领域多年，与硅料厂商关系紧密，叠加自身节能节水设备的应用，硅片单瓦盈利空间持续扩大。伴随包头硅片产能陆续投产，充足的上游硅料保障及下游硅片销售长单，公司硅片业务有望后来居上。
2、公司传统节能节水业务及硅片业务均契合国内双碳政策，在手订单充足，未来业绩成长确定性高，给予“推荐”评级 风险提示：国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。
风险提示：
国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。
发布日期：2022-5-12
动保行业深度报告：
凛冬已至，静待春来——关注动保行业左侧布局机会
1、动保行业空间广阔，禽畜规模化养殖对动保行业提出更高要求，市场化趋势下依附政府招采的小药企加速出清，“政策+需求”双轮驱动。
2、短期养殖需求低迷，中长期边际逐渐向好。
3、技术突破是动物疫苗行业发展的核心动力。
4、普莱柯：板块布局完善、科研实力雄厚。
5、科前生物：猪伪狂犬疫苗领域绝对龙头，产品升级夯实龙头地位。
风险提示：
养殖规模化放缓；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病。
发布日期：2022-5-11
景业智能（688290.SH）公司深度：
核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长
1、预计到2025年，乏燃料在堆储存能力将达到饱和，后处理势在必行。
2、乏燃料后处理市场空间或达千亿，关键设备进口替代需求迫切。
3、公司深耕核工业智能制造，未来成长空间广阔。公司自成立之初就定位于核工业领域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，包括乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置、同位素分离等，是国内相对稀缺的深耕核工业领域特种装备的企业之一。
4、核工业横向业务拓展+非核领域布局，双轮驱动业绩增长。
风险提示：
业务过于集中及政策变化的风险，订单取得不连续致业绩波动的风险，业绩的季节性风险，客户集中度较高的风险。
发布日期：2022-5-11
汽车行业2021年报&22Q1季报点评：
21年周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即
1、21年行业周期见顶回落，22H2新一轮复苏在即。2021年汽车行业上市公司合计营业收入达2.69万亿元，同比+12.3%，归母净利润达829亿元，同比+27.9%。2022Q1汽车行业上市公司实现营业收入6487亿元，同比-3.3%，归母净利润259亿元，同比-11.1%，主要系局部疫情、缺芯等因素对供应链、工厂生产、线下消费等产生了负面影响。
2、分子行业来看，2021年乘用车业绩实现两位数正增长，商用车板块业绩承压，零部件板块利润同比大增53.1%。
风险提示：
疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
发布日期：2022-5-10
汽车行业2022Q1基金持仓分析：
Q1基金持仓环比下滑，行业持续低配
1、2022Q1汽车行业基金持仓比例2.53%，同比+0.68pct/环比-0.88pct。其中乘用车基金持仓1.10%，同比+0.71pct/环比-0.14pct；零部件基金持仓1.19%，同比+0.10pct/环比-0.58pct。
2、当前基金持仓比例接近2019Q4与2021Q3水平。汽车行业从2017Q3开始持续处于低配状态。
3、分重点子行业来看，乘用车低配0.08%，低配比例环比提升0.01pct；零部件行业低配0.51%，低配比例环比提升0.39pct。
风险提示：
疫情导致的经营风险与市场风险；上游原材料成本涨价超预期风险；政策风险；技术开发进程不及预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
发布日期：2022-5-10
伊力特（600197.SH）深度报告：
搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革
1、公司短期有望受益于疆内消费场景修复，中期有望受益于疆内经济建发展，并积极开拓疆外市场，次高端价位伊力王实现自营，有望带动产品结构持续升级；
2、公司同时强化营销组织改革，单独成立伊力王事业部，渠道实现向经销商+自营+线上”的模式转变；
3、公司有望受益于疆内经济建设由“维稳”转向“发展”，带动疆内消费升级，积极布局江苏、山东等疆外市场。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
疫情反复影响消费及物流；产品结构升级不及预期；疆外扩展进程不畅等。
发布日期：2022-5-9
珀莱雅（603605.SH）深度报告：
冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间
1、公司成长复盘：珀莱雅在渠道、品牌、产品方面多点发力，把握渠道红利扩大市场份额，产品力升级+情感营销，在消费升级和代际转换的背景下，同时完成品牌升级及多赛道布局，走在美妆行业发展的最前端。
2、大单品战略升级进阶：公司通过极致性价比+强功效跻身精华类国货头部品牌，高复购+高ROI推动毛利率进一步提升。通过量价横向比较，我们预测中远期公司大单品销售额有望实现3-5倍空间。
3、新品牌：多赛道发力，勾画第二增长曲线。
风险提示：
行业竞争加剧的风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。
发布日期：2022-5-8
宏华数科（688789.SH）深度报告：
数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成
1、掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2021收入增速CAGR=35.1%，归母净利润CAGR=43.0%。
2、数码喷印替代传统印花大幕已经拉看。
3、竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。
风险提示：
1、募投项目进度低于预期风险；2、数码印花渗透率不及预期；3、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。
发布日期：2022-5-8
2022年一季度公募基金持仓分析：
主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配
1、1Q22，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比4.12%，超配幅度1.12ppt，环比下降0.72ppt；
2、3Q20以来，军工行业进入超配周期，目前已经连续超配7个季度；
3、主动型基金持续超配，但超配幅度微降；
4、加仓信息化板块，减仓航空板块；
5、重仓股集中度高；信息化和新材料仍然居前。
风险提示：
产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化、疫情反复。
发布日期：2022-5-8
星源材质（300568.SZ）深度报告：
量利齐升的隔膜领域弹性标的
1、行业设备壁垒高，赛道门票难求，行业市场行情持续向好，供需紧平衡态势。
2、干法、湿法、涂覆全面布局，产能逐步落地。公司三大生产基地扩产进度顺利，产能逐步落地，募投定增加速产能扩张。
3、产品结构+产线技术优化，抬高盈利能力空间。
4、客户集中度降低，国际化战略明确。
5、我们预计公司22-24年归母净利润分别为7.03、14.07、20.57亿元，2022年5月6日股价对应22-24年市盈率分别为35、18、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
1、新能源汽车渗透率不及预期；2、公司产能扩张不及预期；3、产品跌价超预期。
发布日期：2022-5-8
重要提示与免责声明
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