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疫情影响销售,成本上涨盈利承压
味知香年报一季报点评
事件
公司发布2021年年报,全年营收7.65亿元,同比+22.84,归母净利润1.33亿元,同比+6.1%,扣非归母净利润1.2亿元,同比-1.4%。公司发布2022年一季报,2022Q1营收1.9亿元,同比+14.2%;归母净利润0.4亿元,同比+6.1%,扣非归母净利润0.3亿元,同比+2.5%。
01
疫情刺激预制菜C端销售,零售渠道增速较快
分渠道看,2021年公司零售渠道实现营收4.8亿元,同比+12.3%,其中加盟店、经销店营收同比+8.37%、23.41%,C端增速较为稳健,批发渠道营收2.4亿元同比+31.5%。2022Q1公司经营受到疫情影响,C端预制菜需求受到刺激,而B端酒店堂食受限丧失消费场景,影响销售。2022Q1疫情零售渠道实现营收1.3亿元、同比21.6%,批发渠道实现营收0.5亿元,同比-0.2%。C端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道,通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售。
02
原材料、物流成本上涨,短期盈利能力承压
2021年公司净利率17.3%(-2.7pct),主要系毛利率25.11%,同比-4.35pct,销售费用率4.73%,同比-0.5pct。若剔除会计准则影响,毛利率同比下降-1.60pct,销售费用率同比+2.25pct,主要系1)牛肉价格上涨。2)电商履约成本高。管理费用率(含研发)4.79%,同比+1.37pct,主要系1)员工数量增加2)IPO相关费用。公司2022Q1扣非净利率16.5%,同比-1.9pct,毛利率24.8%,同比-2.7pct,主要系原材料价格上涨压力,但环比2021Q4提高2.41pct,主要原因在于企业生产效率上升,产品结构优化。
03
预制菜行业身处蓝海,产能释放未来可期
短期来看B端销售受疫情影响较大,需等待疫情后销售情况的改善。今年公司老厂通过技改有20-30%左右产能提升空间,5万吨在建产能已经进入装修阶段, 疫情得到缓解后,产能将进一步释放。近两年公司积极拓展销售渠道,切入社区团购,盒马等生鲜电商平台。此外公司深耕华东市场基础上,积极开拓华中、华南、西南等外围市场。长期来看,疫情C端消费者的消费者培育有者正面作用。
投资建议
盈利预测与估值:
短期来看,公司面临疫情影响以及原材料上涨双重压力。长期来看,我们认为预制菜行业有较大发展前景,C端节省消费者做饭时间,B端降低成本,符合餐饮工业化大趋势。目前行业处于快速发展期,空间可看万亿,同时参与玩家多,农业,餐饮,食品制造等巨头公司纷纷入局,各自禀赋不同,竞争格局尚不明朗。预计2022-2024年公司收入增速17.9%, 24.0%,20.0%,归母净利润增速18.3%,24.3%,22.0%。给予目标价71元,对应2023年36X,维持增持评级。
风险提示:疫情影响销售,原材料价格上涨风险
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团队成员介绍
黄付生:经济学博士,太平洋证券研究院院长,首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验,曾任职中信建投证券,多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱:清华大学工学硕士,太平洋证券食品饮料联席首席,3年快消行业工作经验,10年行业研究经验,曾任职中信建投证券,新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
李鑫鑫:北京大学经济学硕士,太平洋证券食品饮料分析师,4年行业研究经验。
李梦鹇:复旦大学金融硕士,太平洋证券食品饮料分析师,2年行业研究经验。
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