【东吴晨报0513】【策略】【固收】【行业】化妆品、轻工|化妆品_新浪财经

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策略

年报掘金Capex个股

——东吴策略·行业风火轮

年报掘金Capex个股

企业加大Capex扩充产能表明未来乐观预期，为后续增长蓄力。我们于21年5月初和9月初分别根据20年报和21中报筛选高Capex组合，至今累计收益均跑赢沪深300。21中报组合至今累计收益-12.9%，跑赢沪深300（-19.5%），其中东方电缆、明德生物、山东赫达涨幅居前。

资本支出/（折旧+摊销）衡量长期发展的投资铺垫，ROE、ROIC衡量投资的收益转化。资本支出/（折旧+摊销）增加表明企业管理趋于激进，资本投入加大。结合ROE、ROIC衡量企业投资的收益转化效率，若盈利提升则表明资本投入有效转化为业绩增长，增厚企业价值。

21年报 Capex增加&盈利能力提升的行业：电力设备（光伏设备、电机、电池），交运（港口），有色金属（能源金属），通信（通信服务），传媒（出版、电视广播）。

精选Capex增加&高盈利股票池。定义标准：①Capex 21年报及21中报均环比增加且幅度高于所属行业；② ROE、ROIC 近3年连续提升，且21年报处前5%。共得到17只个股，主要分布在上述几大行业。

风险提示：政策推进不及预期；历史经验不代表未来；通胀超预期回升。

（分析师姚佩）

固收

2022年4月经济数据前瞻月报

4月或为经济底

事件

2022年4月数据预测：2022年4月（下述月份无特殊标注均指2022年）的经济数据预测主要包含三大部分：总量指标、物价指标以及货币指标。总量指标方面，我们预计固定投资累计同比、消费、工业增加值4月同比均持续增长，分别收于6.8%、-6.4%和-0.5%左右。物价指标方面，4月猪肉平均批发价环比上涨，重点监测蔬菜平均批发价环比下降，国际油价回落，我们预计4月CPI同比收于1.9%左右；大宗商品价格持续处于高位，我们预计4月PPI同比小幅回落收于8%左右。货币指标方面，疫情持续冲击实体经济，居民加杠杆意愿仍弱，但政策“稳增长”意愿较强，4月票据利率震荡下行，我们预计4月新增人民币贷款和社会融资规模分别约1.35万亿元和1.96万亿元左右。

观点

总量指标：包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费、工业增加值以及进出口等分项。（1）2022年4月，商品房成交面积同比降幅扩大，30大中城市一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速进一步下滑，土地成交溢价率延续低迷，我们预计4月房地产投资累计同比收于-1.5%左右。（2）2022年4月BCI指数环比大幅回落10.5个点至40.8，疫情扰动下实体投资减缓，我们预计4月制造业投资累计同比下滑至9.2%左右。（3）2022年4月建筑业PMI环比下行5.4个百分点至52.7%，建筑业新订单指数跌落至收缩区间，其中4月土木工程建筑业商务活动指数为61%，位于荣枯线以上。逆周期调节下，基建投资或仍维持一定强度，我们预计4月基建投资累计同比收于11%左右。（4）国内疫情持续冲击消费复苏，2022年4月非制造业PMI为41.9%，较上月回落6.5个百分点；乘联会数据显示，截至4月23日，乘用车厂家零售当月销量同比数据大幅由升转降，预计2022年4月社零同比涨幅收于-6.4%左右。（5）2022年4月PMI新订单指数环比回落6.2个百分点至42.6%，PMI生产指数环比回落，我们预计4月工业增加值当月同比收于-0.5%左右。

物价指标：就CPI而言，食品项方面，4月猪肉平均批发价环比上涨1.7%，重点监测蔬菜平均批发价环比下降7.98%。非食品项方面，国际油价回落，截至4月20日国内92号汽油市场月均价格环比由升转降，环比下降9.6%。我们预计4月CPI同比收于1.9%左右。就PPI而言，4月PMI主要原材料购进价格指数环比回落1.9个百分点至64.2%，大宗商品价格持续处于高位，成本高企仍挤压企业利润空间。同时考虑2021年同期基数影响，我们预计4月PPI同比小幅回落收于8%左右。

货币指标：2022年4月政府债净融资和企业债券融资走势稳健，信托贷款规模继续压降，预计社融出现季节性减少，我们预计社会融资规模约为1.96万亿元左右。疫情持续冲击实体经济，居民加杠杆意愿仍弱，但政策“稳增长”意愿较强，2022年4月票据利率震荡下行，我们预计新增人民币贷款约1.35万亿元。4月商品房销售继续下降，叠加疫情影响经济复苏进程，我们预计2022年4月M1同比增速为4.7%，政府债券发行增速同时财政支出加速，但考虑到2021年同期基数偏低的影响，预计M2同比增速小幅回升至10%。

风险提示：疫情风险；政策风险；大宗商品价格风险。

（分析师李勇）

行业

化妆品：

胶原蛋白行业报告

从胶原蛋白护肤龙头巨子生物

看行业长期多重成长性

投资要点

行业概况：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向。（1）胶原蛋白分类：按提取来源和方式可分为天然胶原和重组胶原，其中重组胶原具有生物活性及相容性更高、免疫原性更低等优势，是一种较为安全的生物活性材料。（2）胶原蛋白产品市场规模：2021年中国胶原蛋白产品市场规模达287亿元，重组胶原蛋白路径渗透率为37.7%，2022-2027年增速CAGR为34.4%。（3）重组胶原细分应用：2021年产品市场规模为108亿元，其中专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料、一般护肤是2021年最大的应用领域，分别的产品市场规模为94/4/5/5亿元。其中，专业皮肤护理占比最大，在重组胶原的产品市场规模占比达87%。2021年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场渗透率分别为16.6%/0.9%/15.6%，未来有望受益于技术革新、规模化生产成本下降、产品推广等因素渗透率持续提升。根据沙利文预测，2022-2027年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场的增速CAGR分别为44.3%/36.5%/39.3%。

巨子生物：我国重组胶原领域的引领者。巨子生物是我国重组胶原领域的引领者，联合创始人之一的范代娣是公司首席科学官。公司已形成涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，对应皮肤修护保养、抗衰老、炎症缓解、疤痕修复、口腔溃疡、女性护理和功能性食品等用途。其中，可复美和可丽金是规模最大的品牌。2021年公司实现营收/调整后净利润分别为15.5/8.4亿元,分别同增30.4%/24.6%。2021年公司毛利率/净利率分别为87.2%/53.9%，盈利水平领先。

巨子生物竞争优势：技术革新赋能产品力提升，功效性护肤由B到C又一范例。（1）品牌力：构建以可复美、可丽金为主的多品牌矩阵，行业地位突出。（2）产品力：以合成生物学技术为根基，技术革新赋能产品力提升。（3）渠道力：实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，由B到C空间释放。

巨子生物扩产计划有望缓解产能瓶颈，募投聚焦多方向。2026年前计划实施五项产能扩张计划，募投项目将用于“研发+扩产+营销+信息化”。

投资建议：胶原蛋白从原料端看技术不断升级，从下游应用看需求广阔，主要包括皮肤护理、胶原蛋白针剂、生物医用材料等，未来下游市场有望受益于技术革新、规模化降低成本、认知提升等因素而不断扩大。巨子生物是国内重组胶原的开拓者，研发实力强劲，其旗舰品牌可复美和可丽金知名度较高、持续放量，建议关注。

风险提示：新产品开发不及预期、研发进展不及预期、行业政策变化影响、疫情影响等。

（分析师吴劲草、张家璇）

轻工：

2021年&2022Q1业绩综述

核心观点

轻工板块2021年&2022Q1概述：轻工制造板块2021年实现营业收入/归母净利润同比分别+25.20%/-1.11%。2021年轻工板块整体收入增速靓丽，原材料及能源成本压力叠加海运费高位因素，利润端略有承压。2022Q1受疫情影响收入增速有所放缓，盈利能力环比修复，营业收入/归母净利润同比分别+6.92%/-41.63%，毛利率/净利率环比分别+0.41pp/+4.62pp。分子版块看，1）2021年家具板块收入增速靓丽，利润端受计提减值及原材料价格上涨影响承压；2）造纸板块2022Q1提价逐步落地，盈利能力触底反弹；3）疫情及双减政策影响下文娱用品表现偏弱。

家具子板块：疫情影响偏短期，看好行业集中度加速提升。从收入端看，2021年整体增速靓丽，受高基数及疫情影响2021Q2起增速有所放缓；从利润端看，2021年计提减值及原材料价格上涨拖累公司业绩表现，2022年减值风险基本消除。1）定制子版块：马太效应突出，零售渠道增速出现分化，2022Q1欧派家居、索菲亚经销渠道收入增速靓丽，同比分别+34%、+22%，渠道质量提升驱动单店提货额增长。整家套餐有效引流&提升客单价，2021年欧派家居整装收入18.7亿元，同比+85%，关注大家居战略深化下集中度加速提升机会；2）成品及卫浴子版块：成品及卫浴板块收入2021年及2022Q1维持双位数较快增长，利润端2021年受原材料价格上涨、海运涨价的拖累出现回落，2022Q1软体原材料价格下跌，行业盈利能力环比改善，叠加产品价格提涨2022年毛利率有望逐步回升。软体龙头业绩表现靓丽，有望内外销份额均实现加速扩张。

造纸&包装子版块：分化加剧，浆纸系盈利能力环比修复。2022Q1起纸浆价格维持高位，针叶浆/阔叶浆/溶解浆价格较2021年末分别 +18%/+20%/+22%。成本压力下龙头与行业表现持续分化，太阳纸业吨盈利超过行业整体。随着供需格局改善，文化纸新一轮提价落地情况良好，行业盈利能力有望触底回升。

文娱办公子版块：疫情冲击及双减影响下，整体需求造成较大冲击。晨光股份2022Q1传统零售业务同比-14.8%，科力普业务高基数下实现快速增长，收入21.46亿元，同比+46.4%，疫情好转后传统业务有望逐步修复。

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