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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】存款利率市场化改革推进，正和让利再次印证，继续坚定看好银行。
【浙商轻工 史凡可】纸浆供应链扰动再加码，推荐关注高自给浆纸企。
【浙商纺服 马莉/林骥川】开润股份（300577）：国内箱包行业龙头，聚焦代工主业，产销格局逐步优化，品牌业务策略性收缩，中长期表现值得期待。
【浙商交运社服 李丹】复盘中美航空业历史整合事件及效果，结合当前航空市场面临的前所未有之困局，预判行业未来兼并整合的走向。
内容详情
01 重要点评
【浙商银行 梁凤洁/邱冠华】正和让利再印证——2022年一季度货政报告点评
1、主要事件：
央行发布22Q1货政报告。
2、简要点评：
存款利率市场化改革推进，正和让利再次印证，继续坚定看好银行。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
经济混沌期，买银行=买相对美，买银行=买确定性，买银行=买经济改善期权。2022年银行股将成为投资业绩的胜负手，建议骑驴找马，驴会变马。重点推荐兴业/平安/南京，国有行重点推荐邮储银行。
2）催化剂：
经济企稳修复、疫情冲击消退等。
3）投资风险：
宏观经济失速，不良大幅爆发。
报告日期：2022年5月9日
报告详情：
【浙商轻工 史凡可】纸浆点评：全球供应链扰动持续加码
1、主要事件：
1）由于普京总统禁止向境外输送让“不友好国家和地区”获利的俄罗斯生产的各种商品和原材料；欧洲的纸浆生产商产能受到抑制。
2）全球最大纸浆厂商Suzano表示，公司及全球纸浆库存逐渐下降，未来存在供应中断风险。
3）近日，因道路封锁、原材料短缺、暴力因素等，Arauco、CMPC等公司在智利相关地区的生产运营停止。
2、简要点评：
1）纸浆核心出口国供应端扰动加码。
我国主要针叶浆进口来源国包括加拿大、芬兰、俄罗斯等国，主要针叶浆进口来源国包括巴西等国。各纸浆核心出口国供应端扰动加码：加拿大受纸浆厂检修或关停、铁路运力等因素扰动供应；芬兰UPM罢工4个月，目前产能仍在恢复中；船运紧张下巴西向国内出货量下降；智利卡车司机罢工、原料受阻影响生产和发运；俄罗斯纸浆厂由于化工原料和零配件供应不足，出现生产困难，供应持续萎缩。
2）实质新增产能投放有限，支撑纸浆供应面偏紧态势。
年内预计Arauco将于Q3投放156万吨漂阔浆，考虑产能爬坡等因素，实际产能释放量预计小于70万吨，且到港时间预计在22Q4，供应增量有限；针叶浆预计年内供应量将下滑。据进口数据，针叶浆Q1进口量同比-19.1%，阔叶浆同比-4.8%，针叶浆供应相较于阔叶浆供应更为紧张，预计延续上涨态势。
3）纸浆价格持续上涨，实际库存仅满足刚需。
目前进口针叶浆/阔叶浆价格1006/741美元/吨，分别处于历史99%/70%分位；5月Suzano、Arauco等核心纸浆厂商报价均出现上调。目前国内主要港口库存为172万吨，处于历史64%分位，但统计的港口库存无法区分可交易库存和非可交易库存，通过与产业沟通，目前实质可交易库存仅满足刚需；欧洲3月份港口纸浆库存较上月减少4%至110万吨，低于正常水平的130万吨。
4）成本上涨支撑浆系纸提涨，行业供需格局改善。
5月晨鸣、太阳、APP、亚太森博等纸企纷纷发布文化纸、白卡纸200元/吨涨价函，成本持续推涨下有望一定程度落地；目前海外细分纸种价格处在高位，对应我国文化纸进口冲击减退、白卡纸出口需求增加，供需格局实质改善。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
浆价持续处于上升通道，纸价在浆价支撑下部分传导，推荐关注高自给浆比例纸企：首推太阳纸业，拥有140万吨化机浆、90万吨化学浆、80万吨溶解浆（可转产化学浆）产能，目前木浆自给率为55-60%；建议关注晨鸣纸业：纸浆产能430万吨，纸浆自给率高达90%；博汇纸业：化机浆完全自给，化学浆从APP处采购；仙鹤股份：现有化学浆产能5万吨、化机浆产能5万吨，木浆自给率约为10%，23年预计将投产50万吨纸浆产能，木浆自给率达到35-40%。
2）催化剂：
①下游需求超预期；
②纸价提涨超预期。
3）投资风险：
①需求不及预期；
②纸价提涨不及预期。
报告日期：2022年5月9日
报告详情：
【浙商纺服 马莉/林骥川】开润股份（300577）重要点评：箱包代工主业活力依旧，品牌蓄力回升
1、主要事件：
公司作为国内箱包行业龙头，代工业务21年快速恢复性增长，彰显较强韧性，品牌业务尽管收入略有回升，但盈利情况不及预期。在此背景下，公司规划重新聚焦代工主业，持续推进新客户、新产能、新品类开拓，同时对品牌业务进行策略性收缩，严格控制费用投入，重点聚焦盈利高毛利的渠道及产品。
2、简要点评：
1）B2B业务产销格局逐步优化，打造第二成长曲线。
①销售端：核心客户持续精简供应商，预计订单保持20%以上增速；新客户快速成长，预计23年大幅放量，潜在空间巨大。
②生产端：目前公司海外产能占比60%，成本优势显著，未来将加速推进海外产能扩张，预计年底产线将翻倍。
③新品类：公司于22年初完成上海嘉乐股权收购，与公司自身业务存在高度协同效应，目前新客户开拓进展顺利，预计随着业务逐步成熟、利润率提升，有望成为另一大业绩增量。
2）B2C业务已形成差异化品牌矩阵，短期收缩将迎来长期改善。
2022年随着高毛利SKU迭代及重新上架，预计小米品牌及“90分”自有品牌毛利水平将稳步提升，此外公司运营回归品牌初心，立足客户口碑及忠诚度，进一步提升品牌调性，降本增效，严格控制费用投入，重点聚焦盈利回报高的渠道及产品，为疫情后的需求回升打下坚实基础。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
我们预计公司2022-2024年归母净利润2.0/2.5/3.2亿元，同比增长13%/24%/26%，对应PE为18/15/12倍。
2）催化剂：
新客户开发进展超预期，海外产能扩张顺利推进，原材料及海运费价格回落。
3）投资风险：
疫情导致大客户减单风险；汇率/海运费波动风险；产能扩张进展不及预期。
报告日期：2022年5月10日
报告详情：
02 精品报告
【浙商交运社服 李丹】航空大周期研判系列（二）：疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至
交运─《航空大周期研判系列（二）：疫情、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至》
作者：李丹
报告日期：2022年5月10日
联系方式：lidan02@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）回溯我国航空业的两轮整合浪潮：危中有机，三大航和政府主导整合。
回顾民航发展，行业大面积亏损和空难等冲击往往伴随行业整合。2002年在政策引导下，9家民航局直属航企整合形成三大航寡头垄断竞争格局。2008年金融危机爆发，在国资委的推动下，三大航接连兼并地方航司，市场集中度进一步提升。
2）复盘伊春空难：对需求影响不明显，供给短期收紧，导致新设航司禁令延续。
伊春空难后航空需求未受明显影响，短期供给收紧。空难后旅客运输量和客座率环比下降是行业正常季节性波动；局方加强安全管控，飞机日利用率出现下滑，其中小型飞机下滑尤为明显。伊春空难导致2007年的新设航司禁令延续，航空供给继续收紧。
3）3月来奥密克容疫情影响超预期，行业再迎重创，梧州空难与全国出行管控升级或加速行业整合。
①航空业受高油价、空难和疫情多重冲击，亏损超预期。新一轮疫情爆发后，航班量出现断崖式下跌，飞机利用率已跌破2小时/天，大量飞机闲置。航空业资产负债表继续恶化，中小航司经营困难，疫情以来已有数家中小航司被地方国资收购/注资。
②复盘：美国航空业在金融危机后通过兼并收购，竞争格局改善带来稳定盈利。金融危机后美国航空业大幅出清，经过一系列兼并收购，形成四大航寡头垄断格局，并得以垄断枢纽机场的核心时刻，对运力投放和定价控制权得到增强，行业景气度上升。
③我们认为，行业或将迎来整合，利好行业中长期发展。在疫情的严重冲击下，三大航连续巨额亏损，中小航司经营更加困难，全国多地收紧防疫政策与梧州空难或加速行业整合，实现集中度提升，疫情好转后将带来整体盈利改善。
4）重点个股未来看点：
①三大航（国、南、东）：有望通过整合，强化在核心枢纽竞争优势，提升对运力投放和定价的控制权，迎来票价水平增长。
②春秋航空、吉祥航空：作为上海主基地航司，未来有望在上海枢纽获得更多资源。定增获批，资本实力将得到增强。
2、报告详情：
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