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策略·牟一凌团队｜资金跟踪系列之二十一：逐步进入“模糊期”
固收·谭逸鸣团队｜短久期商业银行资本补充类工具利差上行
固收·谭逸鸣团队｜上市公司财报跟踪：2021、2022Q1上市公司业绩表现如何？
商社·刘文正团队｜珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间
食品饮料·王言海团队｜伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革
食品饮料·王言海团队｜五一消费场景局部受限 关注大众品低基数效应
商社·刘文正团队｜纺织服装行业2021及2022年一季度业绩综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律
银行·余金鑫团队｜击楫中流——银行2021&22Q1财报综述暨21Q2投资策略
计算机·吕伟团队｜计算机行业事件点评：建议重视计算机国企机遇
通信·马天诣团队｜恒实科技（300513.SZ）事件点评：引入国有控股股东，虚拟电厂龙头踏上新征程
军工·尹会伟团队｜中航电子（600372.SH）2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升
军工·尹会伟团队｜中科星图（688568.SH）2022年一季报点评：1Q22收入增长45%；持续加大研发投入
军工·尹会伟团队｜航天电子（600879.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；“十四五”是战略发展机遇期
计算机·吕伟团队｜梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：元宇宙商业化迈出重要一步，成长边界不断延展
机械·李哲团队｜奥特维（688516.SH）公司事件点评：中标晶科单晶炉采购项目，业务拓展加速推进
汽车·邵将团队｜广汽集团（601238.SH）4月产销快报点评：疫情扰动下销量承压，自主合资主力车型需求稳健
总量观点
▍资金跟踪系列之二十一：逐步进入“模糊期”
1、房地产、建筑、纺服等板块的交易热度和波动率仍处于历史相对高位；
2、北上配置盘/交易盘整体净流出，但剔除宁德时代来看，北上配置盘整体仍在净买入；
3、两融活跃度回升至2022年以来的相对高位；
4、以个人持有为主的ETF为代理变量显示：基民在持续赎回基金；
5、市场整体的买入共识度有所提升，在食品饮料、交运等板块的买入共识度较高，在银行、电子、消费者服务等板块的买入共识度次之。
6、北上配置盘和主动偏股基金一方面仍在买入资源与稳增长等板块，另一方面则选择增配了部分下游消费和中游制造板块。
测算误差。
详见《资金跟踪系列之二十一：逐步进入“模糊期”20220509》
分析师：牟一凌 执业证号：S0100521120002
研究助理：梅锴 执业证号：S0100121120017
▍短久期商业银行资本补充类工具利差上行
1、非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。
2、商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注，作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等几个方面，经历过前端时间的市场调整后，当前已经进入下行区间，印证了“调整出来的就是机会”。
政策不确定性；基本面超预期；信用风险事件超预期。
详见《品种利差跟踪周报20220508：短久期商业银行资本补充类工具利差上行》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
▍上市公司财报跟踪：2021、2022Q1上市公司业绩表现如何？
截止2022年5月，A股4800余家上市公司2021年年报及2022年一季度基本披露完毕
1、总体来看，2021年，上市公司营收增长比例增加，业绩得到明显改善，但经营性现金流没有跟随改善；
2、而2022年一季度，上市公司业绩出现大幅下滑，现金流状况进一步恶化。
3、与此同时，上市公司杠杆率整体得到控制，短期偿债能力有所提高（或与疫情影响下，上市公司新增投资意愿不高有关）。
城投口径偏差；数据更新有遗漏；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期。
详见《上市公司财报跟踪：2021、2022Q1上市公司业绩表现如何？20220508》
分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001
研究助理：刘 雪 执业证号：S0100122030050
公司深度
▍珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间
1、公司成长复盘：珀莱雅在渠道、品牌、产品方面多点发力，把握渠道红利扩大市场份额，产品力升级+情感营销，在消费升级和代际转换的背景下，同时完成品牌升级及多赛道布局，走在美妆行业发展的最前端。
2、大单品战略升级进阶：公司通过极致性价比+强功效跻身精华类国货头部品牌，高复购+高ROI推动毛利率进一步提升。通过量价横向比较，我们预测中远期公司大单品销售额有望实现3-5倍空间。3.新品牌：多赛道发力，勾画第二增长曲线。
公司通过研发创新实现产品迭代，珀莱雅品牌“早C晚A”成为支撑销售的核心大单品，推动毛利率不断上升，彩棠等品牌构建第二增长曲线，持续贡献增长点。2022年有望迎来大单品3.0再次拉升客单价，以及新品牌的业绩增长，我们预计 22-24年公司归母净利润7.09/8.78/11.13亿元，同比增长23.1%/23.8%/26.8%，对应22-24年PE为54/44/35X，维持“推荐”评级。
行业竞争加剧的风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。
详见《珀莱雅（603605.SH）深度报告：冉冉之星，御风而行—如何看珀莱雅成长空间20220508》
分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009
▍伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革
1、公司短期有望受益于疆内消费场景修复，中期有望受益于疆内经济建发展，并积极开拓疆外市场，次高端价位伊力王实现自营，有望带动产品结构持续升级；
2、公司同时强化营销组织改革，单独成立伊力王事业部，渠道实现向经销商+自营+线上”的模式转变；
3、公司有望受益于疆内经济建设由“维稳”转向“发展”，带动疆内消费升级，积极布局江苏、山东等疆外市场。首次覆盖，给予“推荐”评级。
疫情反复影响消费及物流；产品结构升级不及预期；疆外扩展进程不畅等。
详见《
伊力特（600197.SH）深度报告：搭乘新疆经济快车，聚焦渠道+产品改革20220509》
分析师：王言海 S0100521090002
分析师：姚启璠 S0100121100006
▍五一消费场景局部受限 关注大众品低基数效应
行情回顾
本周（5月5日-5月6日）申万食品饮料行业周涨幅-0.88%，跌幅小于沪深 300 跌幅-1.74%；其中：肉制品（申万三级，下同）（2.69%）、零食（2.06%）、烘焙食品（0.48%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；软饮料（-4.06%）、白酒（-3.70%）、啤酒（-2.26%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。
白酒：五一场景受限动销受损，白酒板块消费韧性仍在
本周飞天散瓶2590-2620元，整箱批价2800-2800元，普五批价约980元，环比均基本持平，名酒价格体系仍保持稳定。受疫情影响，五一期间上海、江苏苏南、北京等地宴席、餐饮等白酒主要消费场景受限，安徽省会合肥餐饮恢复常态化经营，消费场景逐步恢复。1、“五一”假期北京市餐饮经营单位暂停堂食、转为外卖服务，节后继续暂停堂食；2、上海阳性检出率逐步下降，目前疫情社区传播风险得到有效遏制，但距离封控解除仍需一定时间。二季度以来，主流酒企一定程度放缓二季度回款节奏，渠道库存维持良性水平，酒企一季报合同负债余额仍相对充分，为后续业绩增长提供“蓄水池”。展望中期，我们认为白酒行业消费韧性较强，景气度有望延续相对平稳，后续可通过业绩平滑、消费场景回补等方式对冲疫情影响，多数企业全年业绩影响有限。
大众品：关注成本、需求两端边际变化，合理估值下配置行业龙头
大众品在居民需求以及成本端均有压力，龙头企业具有更强的抗风险能力，同时龙头企业依托品牌及规模效应抢占中小市场份额的结构性增长仍在持续，从营收增长和成本角度推荐两条主线：一是需求相对稳定或企业具有新增长点的优势企业，推荐乳制品龙头伊利股份，瓜子、坚果龙头洽洽食品；二是成本可控或边际改善的个股，推荐涪陵榨菜、安琪酵母。疫情影响延续，啤酒旺季消费受损，后续可关注防控政策变化，板块具有较大弹性，推荐重庆啤酒、青岛啤酒。
行业结构化繁荣，持续推荐高端/区域白酒龙头及关注成本可控抗通胀标的，短期来看，上海疫情新增边际回落、部分省份物流陆续恢复常态化，疫情拐点逐步显现，后续重点关注消费场景复苏预期。结合板块估值与基本面确定性，我们持续推荐确定性高且边际有望的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖及区域龙头酒企古井贡酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份等，同时建议关注次高端白酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等高成长性；大众品关注具备行业定价权且成本相对可控的龙头标的，推荐伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、重庆啤酒、双汇发展、安井食品、三全食品、巴比食品等。
风险提示
限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。
详见《
民生食饮周报20220508：五一消费场景局部受限 关注大众品低基数效应》
分析师：王言海 S0100521090002
分析师：李啸 S0100521100002
分析师：姚启璠 S0100121100006
研究助理：孙 冉 S0100121100003
▍纺织服装行业2021及2022年一季度业绩综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律
纺织服装板块整体回顾
2021年：受益于新疆棉事件下消费者对本土品牌热情高涨以及疫情较2020年相比得到控制，2021年纺织服装板块营收利润重回正增长，行业呈现时序结构性变化。我们选取申万纺服行业标的叠加港股李宁、安踏、特步作为纺服板块研究对象，2021年纺织服饰板块整体收入5664.83亿元，yoy+42.96%（2020），yoy+15.96%（2019），营收回归正增长；整体利润为401.25亿元，yoy+167.19%（2020），yoy+199.24%（2019）。2022Q1：2022年3月份开始疫情形势严峻，导致一季度行业承压。从服饰社零增速来看，2022年1-2月服饰社零增速为4.8%，同比2019年提升3pcts，但是3月份国内疫情形势严峻，深圳、上海等多地进行封控，导致增速转负达-12.7%。板块内部表现分化：我们选取家纺子行业内代表性龙头进行分析，2021年运动服饰继续领跑，户外异军突起，家纺凸显坚韧，女装承压，2021年归母净利润增速：户外（yoy+94.17%） >运动服饰（yoy+71.41%） >男装（yoy+23.48%） >家纺（yoy+19.55%） >纺织制造（yoy+2.4%） >女装（yoy-6.55%）；2022Q1归母净利润：户外（yoy+45.94%） >纺织制造（yoy+16.78%） >家纺（yoy+7.36%） >女装（yoy-21.26%） >男装（yoy-29.33%）。
品牌服饰表现分化，运动服饰+户外构筑主旋律
运动服饰引领行业：2021年板块龙头收入合计同比增40.95%，归母净利润增71.41%，乘奥运之风表现靓丽；从流水来看，21Q3开始流水增速放缓，22Q1期间受到疫情不利影响，整体承压，但体育用品龙头依靠冬奥营销推动流水仍保持双位数增长；终端零售折扣改善，整体毛利率得以提升，安踏/李宁/特步毛利率同比增3.49/3.96/2.58pcts；近年来龙头企业拓店保守，更注重终端门店提效，安踏/李宁单店营收提效38.51%/51.23%。户外成推动纺服增长新一极，22Q1延续高景气，2021年户外领军企业整收入为23.21亿元，同比增37.26%，体归母净利润为2.73亿元，yoy+56.90%，2022Q1户外用品品牌整体营收为7.88亿元，yoy39.72%，归母净利润为1.24亿元，yoy45.88%，其中牧高笛归母净利润增速为73.38%，增速同比上升30.35pcts。家纺板块：慢消费板块表现稳健，疫情下体现消费韧性，凸显高分红属性，21年罗莱/富安娜分红率为141%/103%,22Q1归母净利润增7.36%。男装女装：22Q1受整体消费零售环境疲软板块承压，期待后续表现。
纺织制造板块
2022年初受国内疫情防控影响纺服出口同比下滑，国内疫情封控+原材料高位震荡正考验上游企业的产能布局能力与对下游议价能力。从目前来看，华利、健盛、开润产能布局海外，各自在印尼和越南的产能将逐步释放，伴随越南疫情好转以及人民币贬值，下半年业绩值得期待。
投资建议
从21年和22Q1表现来看，运动服饰持续靓丽，户外高景气延续，我们推荐国潮文化兴起下的“运动服饰”和后疫情时代下的“户外”两条主线以及表现出较强消费韧性和高分红属性的家纺板块；上游制造端我们认为疫情好转+产能释放+人民币贬值三重利好将在下半年释放，值得期待。
风险提示
消费需求整体疲软，原材料价格波动，国内疫情反复拉锯。
详见《纺织服装行业2021及2022年一季度业绩综述：行业分化明显，运动服饰+户外构筑板块行情主旋律20220509》
分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009
分析师：辛泽熙 执业证号：S0100521100001
研究助理：邓奕辰 执业证号：S010012112004
行业观点
▍击楫中流——银行2021&22Q1财报综述暨21Q2投资策略
1、2021&22Q1银行财报的趋势与分化：业绩整体：虽有回落，符合预期。规模扩张：平稳增长，撑住大局。净息差：22Q1单季测算略有下降。净利息收入：整体或延续回升态势。中收：受代销业务拖累而回落。其他非息：债券浮亏拖累，整体水平不差。减值计提：不良仍持续改善，拨备计提和反哺利润兼得。资产质量：当下未来，都更干净。
2、22Q2银行板块仍可以期待些什么？政策未完，“稳增长”目标任重道远；负债降本，利好净息差；地产风险出清；中收修复；降低拨备率，微抬的利润中枢；转债转股，奋力一搏。
投资建议
主线一：高扩张城农商，成都银行、南京银行、杭州银行、江苏银行、宁波银行；主线二：优质股份行，兴业银行、平安银行、招商银行；主线三：高景气大行、邮储银行、工商银行。
风险提示
资产质量恶化，地产风险暴露，宽信用力度不足，稳增长托底效果不佳。
详见《击楫中流——银行2021&22Q1财报综述暨21Q2投资策略20220509》
分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003
▍计算机行业事件点评：建议重视计算机国企机遇
鼓励增持、回购等行为，国企成为稳定市场主力军
近期证监会联合国资委、全国工商联下发了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，其中提到几个重点：1、回购：鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划,支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购,依法支持上市公司通过发行优先股、债券等多种渠道筹集资金实施股份回购；2、增持：鼓励大股东、董监高长期持有上市公司股份，在本公司股票出现大幅下跌时积极通过增持股票的方式稳定股价；3、分红等：增加现金分红在利润分配中的比重，鼓励上市公司积极召开年报业绩说明会，同时上市公司大股东要审慎增加股票质押。值得关注的是，2021年国资委已经下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，明确指出，要求央企集团寻找对标、分析短板、结合实际，形成专案，同通过多平台、多方式、多渠道积极主动开展投资者沟通工作，增强市场认同。
我们认为，政策层持续出台支持国企回购、增持等政策，国企有望凭借自身地位和实力，成为稳定市场、支持市场健康发展的重要力量；回购、增持等措施也有望成为国企稳定市场的重要举措。
国企改革三年行动已进入收官阶段，关注此轮国企改革对于资本市场的中重要影响
《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》通过审议标志着国企改革将在国企混改等方面进入新阶段。国资委明确提出将按照“可衡量、可考核、可检验、要办事的”要求，目标在2022年全面完成三年行动任务，今年将是国企改革三年行动方案的收官之年。
计算机行业以中电科为代表新一轮国企改革已经开始全力推进
普天信息并入中电科、电科数字注入优质资产柏飞电子、太极股份收购人大金仓和普华软件等动作，标志新一轮国企改革下公司正在发生飞跃性的深刻“质变”。
投资建议
国企改革三年行动已进入收官阶段，高度关注两大集团下的龙头企业。中国电科与中国电子的历史背景和战略定位决定了其计算机行业"国家队"的重大使命，在政策驱动下有望迎来深化改革的巨大红利。建议关注两大集团旗下海康威视、电科数字、卫士通、太极股份、中国长城、中国软件等上市公司以及国资委旗下浪潮信息、紫光股份等龙头企业。
风险提示
政策落地不及预期；国企改革进度不及预期。
详见《计算机行业事件点评：建议重视计算机国企机遇20220509》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：郭新宇 执业证号：S0100518120001
个股观点
▍恒实科技（300513.SZ）事件点评：引入国有控股股东，虚拟电厂龙头踏上新征程
事件概述
2022年5月8日，公司发布控制权变更及定向发行股票公告：公司控股股东、实际控制人钱苏晋拟将其持有的已经质押给安信资管的3.09%公司股份转让给深智城；另外，公司拟向深智城发行股票募集资金总额6.71亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于“能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台、补充流动资金及偿还银行贷款”。上述权益变动完成后，深智城将持有公司21.99%股份，公司控股股东将由钱苏晋、张小红变更为深智城。公司股票自5月9日开市起复牌。
引入国有控股股东，有利于提振市场信心，并充分发挥协同效应
深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营，具备强大的市场资源和业务拓展经验。本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。此外，深智城凭借其在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，有望充分发挥与公司业务发展的协同和支撑效应：1、在智慧城市建设方面，公司将作为深智城开展智慧能源等物联感知业务的核心主体，利用在电网行业多年深耕的技术积累和行业资源优势，为深智城的智慧城市建设提供重要支撑。2、在通信设计业务方面，公司子公司辽宁邮电具备完备的业务资质和雄厚的规划设计技术能力，国有资本的入主将有利于公司不断提升在该领域的业务开拓及市场竞争力。
募资6.71亿加强新业务布局，进一步提升公司核心竞争力
公司拟向深智城发行股票募资6.71亿元，用于能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台的建设，上述募投项目的实施是实现公司整体发展战略的重要环节。
上述项目建设周期均为三年，并具备良好的经济效益
能源聚合商运营管控平台计划投资额为8,954万元，拟投入募集资金8,154万元，预计IRR为23.70%，静态投资回收期为4.97年。虚拟电厂交易运营平台计划投资额为1.15亿元，拟投入募集资金1.07亿元，预计IRR为19.97%，静态投资回收期为5.09年。碳排放大数据管理运营平台计划投资额为7,394万元，拟投入募集资金6,994万元，预计IRR为22.01%，静态投资回收期为5.13年。通过募投项目的实施，将有效提升公司的市场拓展、技术创新及运营管理能力，加强对新业务的布局，持续巩固和增强公司的竞争优势，进一步提升公司核心竞争力。
投资建议
看好引入国有股东对公司核心竞争力的提升，预计公司22-24年归母净利润分别为1.00/1.42/1.70亿，当前股价对应PE为31倍/21倍/18倍，公司近5年估值中枢为36倍。维持“推荐”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。
详见《恒实科技（300513.SZ）事件点评：引入国有控股股东，虚拟电厂龙头踏上新征程20220508》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
研究助理：于一铭 执业证号：S0100121090001
▍中航电子（600372.SH）2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升
事件
近期，公司发布2022一季报业绩公告。1Q22实现营收23.5亿元，YoY+19.6%；归母净利润2.0亿元，YoY+44.4%；扣非归母净利润1.5亿元，YoY+27.9%。1Q22业绩数据符合市场预期。
利润率微增，研发投入加大
公司1、1Q22整体毛利率27.8%，同比增加0.62ppt；净利率8.9%，同比增加1.45ppt，盈利能力持续提升。2、1Q22整体期间费用率同比减少0.26ppt至18.6%。其中销售费用率0.9%，同比减少0.48ppt；管理费用率8.8%，同比减少0.65ppt；研发费用率7.2%，同比减少1.33ppt，研发费用1.7亿元，YoY+46.6%；财务费用率1.6%，同比减少0.45ppt。期间费用率降低说明公司费用管控成效显著；产品研发费用增加说明公司注重技术积累，或有新产品、新技术在研。
应收账款及票据较年初增加10.7%
截至2022年一季度末，公司1、应收账款及票据95.5亿元，较年初增加10.7%；2、预付款3.1亿元，较年初减少21.2%；3、存货62.5亿元，较年初增加2.3%；4、合同负债9.8亿元，较年初减少31.6%，主要是是产品交付形成收入。应收规模及存货增长或预示下游需求景气，公司积极备产。5、货币资金26.1亿元，较年初减少33.7%，主要是本期货款回收同比有所下降。6、经营活动现金流净额-11.8亿元，去年同期-1.2亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到现金较去年同期减少8.1亿元导致。
聚焦航空主业，2022年计划营收同比增长12.2%至110.4亿元
1、公司2021年实现航空产品销售收入86.5亿元，占比总收入87.9%，销量同比增长13.5%；2、航空产品销售收入从2017年的56.8亿元增至2021年的86.5亿元，CAGR=11.1%，占总营收比例从2017年的80.9%增至2021年的87.9%，连续5年持续提升，充分说明公司聚焦航空产品主业，业绩增长稳健。3、公司公告2022 年全年计划实现营收110.4亿元，YoY+12.2%，净利润8.8亿元，YoY+7.8%。
投资建议
公司是我国航空装备航电系统的领军企业，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，或将持续受益于航空装备升级换代的旺盛需求、航电系统国产化率提升以及民机市场发展。我们预计公司2022~2024年归母利润分别是10.12亿元、12.12亿元、14.40亿元，当前股价对应2022~2024年PE为33x/28x/23x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2022年35倍PE，2022年EPS为0.52元/股，对应目标价18.20元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期；民机市场发展放缓；供应链配套风险等。
详见《中航电子（600372.SH）2022年一季报点评：1Q22归母净利润增长44%；盈利能力持续提升20220508》
分析师：尹会伟 执业证号：S0100521120005
研究助理：孔厚融 执业证号：S0100122020003
▍中科星图（688568.SH）2022年一季报点评：1Q22收入增长45%；持续加大研发投入
事件
近期公司发布2022年一季报，实现营收1.4亿元，YoY+44.8%；归母净利润-96.7万元（去年同期-466.8万元）；扣非归母净利润-1531.3万元（去年同期-1294.4万元）。1Q22业绩表现符合市场预期。
1Q22营收增长较快
公司1Q22，1、实现营收1.4亿元，YoY+44.8%，主要是随着集团化发展战略的实施，公司进一步加强各细分市场开拓力度，扩大了业务规模；2、实现归母净利润-96.7万元，去年同期-466.8万元，主要是本期营收增长以及政府补助增加导致；3、实现毛利率48.9%，同比增长2.65ppt。
研发费用增长高达69.6%；持续扩展数字地球产品体系建设
2022年一季度公司期间费用率同比增加2.80ppt至58.5%。具体看，1、销售费用率17.8%，同比减少2.22ppt；2、管理费用率19.2%，同比增加0.68ppt；3、研发费用率23.3%，同比增加3.41ppt，研发费用0.3亿元，YoY+69.6%，主要是公司持续加大GEOVIS 6数字地球等产品的研发投入。公司研发成果显著，2021年围绕大数据与可视化、人工智能、空天大数据处理与应用、北斗数据引接及应用等多个方向，新增申请知识产权188项，新增获得知识产权170项，数字地球作为数字经济的新底座，有望在数字经济时代承接大量相关需求，发展空间广阔。
深入开拓细分市场，实现集团化战略布局
2021年，公司1、GEOVIS技术开发与服务收7.8亿元，YoY +47.3%，占总收入比75.3%；2、GEOVIS软件销售与数据服务收入0.9亿元，YoY+119.3%；3、GEOVIS一体机收入0.5亿元，YoY-37.0%；4、系统集成收入1.2亿元，YoY +143.4%。2021年，公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务6家子公司的筹建，实现集团化战略布局，在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓数字地球细分领域市场，促进了各业务板块收入的显著增长。
应收、预付款、存货均有不同幅度增长
截至2022年一季度末，公司1、应收账款及票据6.4亿元，较年初增加5.9%；2、预付款1.1亿元，较年初增加26.9%；3、存货1.9亿元，较年初增加13.9%，公司积极备产；4、经营性现金流净额为-2.2亿元，去年同期-1.4亿元，主要是营收增长导致支付货款增加，以及公司规模扩大人员薪酬支出增加共同导致。
公司目前正推行集团化战略发展布局，六大业务板块为长期发展打下基础。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为3.11亿元、4.36亿元、6.03亿元，当前股价对应2022~2024年PE为42x/30x/22x。维持“推荐”评级。
业务拓展不及预期；技术创新不及预期；需求不及预期等。
详见《中科星图（688568.SH）2022年一季报点评：1Q22收入增长45%；持续加大研发投入20220508》
分析师：尹会伟 执业证号：S0100521120005
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：孔厚融 执业证号：S0100122020003
▍航天电子（600879.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；“十四五”是战略发展机遇期
公司近期发布2022年一季报，实现营收36.9亿元，YoY+27.6%；归母净利润1.7亿元，YoY+29.9%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+25.2%。1Q22业绩表现符合市场预期。1Q22营收增长主要由于订单及任务量增加；归母净利润增长主要是营收利润增加导致。
毛利率有所下降；费用管控能力逐渐增强
1、1Q22公司整体毛利率同比减少4.09ppt至18.2%；净利率同比减少0.15ppt至4.6%。2、1Q22整体期间费用率同比减少3.70ppt至12.8%，费用管控能力有所增强。其中，销售费用率1.9%，较上期减少0.50ppt；管理费用率6.4%，较上期减少2.05ppt；研发费用率3.1%，较上期减少0.90ppt，研发费用1.2亿元，YoY-0.8%；财务费用率1.4%，较上期减少0.25ppt。
应收/预付/存货均有不同幅度增长，或预示下游需求景气
截至2022年一季度末，公司1、应收账款及票据79.2亿元，较年初增加30.6%，或预示行业需求景气；2、预付款项35.9亿元，较年初增加3.3%；3、存货147.6亿元，较年初增加5.3%；4、合同负债23.9亿元，较年初减少5.47%。5、经营活动现金流净额-16.0亿元，去年同期-6.2亿元，主要是本期销售收款减少以及支付的货款增加共同导致。
航天产品是核心主业，持续稳健增长
1、公司聚焦主责主业，航天产品营收实现稳步增长。收入端，2016~2021年，航天产品营收由73.9亿元增至117.20亿元，CAGR=9.66%，占总营收比例也从63.99%增加9.31ppt至73.30%；利润率方面，航天产品毛利率由2016年的19.35%增加3.27ppt至2021年的22.61%。2021年公司顺利完成以空间站建造、神舟十二号和十三号载人飞船为代表的多次航天型号发射保障任务。航天产品是拉动公司业绩增长的主要力量。2、公司公告2022年经营计划实现营收170亿元，较2021年实际收入同比增长约6.3%；公司将持续发力航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆三大产业建设，实现高质高效发展。
我们认为，公司核心业务航天电子产品发展稳健，“十四五”或将是战略发展机遇期。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为26x/23x/20x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。维持“推荐”评级。
订单及生产交付不确定性；市场竞争风险等。
详见《航天电子（600879.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；“十四五”是战略发展机遇期20220508》
分析师：尹会伟 执业证号：S0100521120005
研究助理：孔厚融 执业证号：S0100122020003
▍梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：元宇宙商业化迈出重要一步，成长边界不断延展
2022年5月8日公司发布公告，与景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司、景德镇市珠山区国有资产经营管理有限公司签署了《战略合作意向书》。
拟成立合资公司，首期投资公司占比70%
三方拟成立合资公司，注册资金10000万元，其中一期投资5000万元，公司出资3500万元，占合资公司总股本的70%，三方共同打造陶瓷元宇宙国际化运营平台。本协议签订后，三方立即成立工作小组，对成立合资公司后的公司运营管理进行研究，特别针对市场调研、产品方案、客户调研等方向，尽快形成具体可操作的合作方案。
元宇宙商业化落地重要一步，成长边界不断延展，长期意义重大
公司在元宇宙领域已有积极布局：公司先前已经成立元宇宙工程实验室，并拥有行业领先的视音频编码技术及实时渲染技术，帮助各类企业和组织参与虚拟空间中的工业创造、社交和经济活动。具体说，公司以5G和Wi-Fi6为物理组网基础，以边缘计算为算力基础，以超低延时的视频编码为通信基础，以数字孪生、3D渲染引擎、传感器网络为内容来源，以区块链和NFT构建经济系统，打造沉浸式的下一代互联网入口，实现元宇宙技术在不同场景的应用。
公司有望基于自身元宇宙技术，为景德镇打造多种服务
第一，助力景德镇实现全面数字化。公司将通过数字技术为景德镇陶瓷官方旗舰店建设各个线下展示区的线上数字化服务，实现景德镇陶瓷的全面数字化。第二，应用元宇宙等技术打造线上销售新路径。公司将面向全球陶瓷市场、工艺师及国内外客户打造升级沉浸式的元宇宙数字展台，有助于公司在元宇宙领域品牌效应的提升，也是公司在元宇宙领域的重要尝试。第三，深入探索区块链等技术与艺术品溯源等业务的结合。通过区块链等技术为艺术陶瓷作品提供溯源及版权服务，不仅能够有望提升公司的业务量与参与程度，而且将助力公司新的潜在商业模式的探索。
此次合作的意义
此次合作是公司元宇宙业务商业化落地的重要一步，不仅有助于公司在元宇宙领域加深积累、提升品牌效应，而且也将深化公司数字经济建设的经验。与此同时，公司还将在艺术品溯源等领域应用区块链等技术，拓宽业务领域，打开中长期发展空间，并有望尝试潜在的商业模式的转变。
5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订合作，说明公司元宇宙等商业化进程也在不断加速，成长边界不断延伸。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元，对应PE分别为24X、18X、14X，维持“推荐”评级。
5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。
详见《梦网科技（002123.SZ）公司事件点评：元宇宙商业化迈出重要一步，成长边界不断延展20220509》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：郭新宇 执业证号：S0100518120001
▍奥特维（688516.SH）公司事件点评：中标晶科单晶炉采购项目，业务拓展加速推进
公司发布公告：中标青海晶科能源有限公司单晶炉采购项目，中标金额约9000万元；设备预计于2022年8月份交付。
中标晶科GW级单晶炉采购项目，业务拓展加速推进
1、销售规模：松瓷机电的单晶炉，单GW需配置设备数量约为80-90台，120万元/台的设备价值量，则单GW单晶炉投资额为1亿元左右。我们由此推算本次中标规模约在GW级水平。2、业绩影响：本次项目预计在2022年8月开始交付，通常松瓷机电设备的平均验收周期为6个月左右，本次中标项目预计对2022年业绩产生积极影响。
3、合作进展：2021年，公司完成与晶科8台设备的试用验证；2022年，即获得晶科批量的单晶炉中标项目，证明晶科对于松瓷机电产品的认可以及对于公司生产运营体系的认可；同时，公司和晶科的合作也由传统的组件设备，正式向单晶炉领域推进。
突破多家客户，预计全年单晶炉新签规模13-14亿
2021年，松瓷机电完成宇泽半导体120台的1600单晶炉设备交付（对应1.4亿订单，硅片产能约1.4GW）。2022年，根据目前已公告的中标项目，中标单晶炉项目约3.9亿元，其中包括宇泽半导体3亿元+晶科0.9亿元，分别将于2022年6月底及8月份开始交付。除了宇泽半导体及晶科外，在晶澳方面，松瓷的单晶炉设备也将有所突破。我们预计松瓷机电2022年新签订单13-14亿元。
单晶炉生产能力快速提升，业绩贡献有望迅速提升
2022年1月，松瓷机电单月设备产能约为60-80台；2022Q1末，单月设备产能约为100台；预计2022H1末，单月设备产能或达到180-200台，产能快速提升并实现翻番。我们保守估计全年松瓷机电单晶炉产能约为1600台。假设单台设备120万元，则2022年单晶炉产值约为19.2亿元。目前公司对松瓷机电的股权占比约为48%。充足的在手订单叠加产能的快速提升，我们预计单晶炉在公司整体的营收占比也将显著提升。远期规划：松瓷机电作为一家单晶炉的新供应商，市场接受度的提升是个循序渐进的过程；但是随着宇泽半导体批量设备的交付，叠加龙头客户的认可，我们认为单晶炉产品渗透率的提升有望加速，为公司打开新的成长空间。公司计划能在单晶炉未来增量市场上获得20%左右的市占率（扣除友商的主要客户产能后的市场占有率）。
光伏设备市场空间大，企业平台化延展能力显现，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.29/7.19/9.53亿元，同比增42.8%/35.8%/32.5%，当前股价对应PE分别为41/30/23倍，维持“推荐”评级。
技术路径变化、光伏装机量不及预期、国内疫情反复等。
详见《奥特维（688516.SH）公司事件点评：中标晶科单晶炉采购项目，业务拓展加速推进20220509》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：翁嘉敏 执业证号：S0100121120025
▍广汽集团（601238.SH）4月产销快报点评：疫情扰动下销量承压，自主合资主力车型需求稳健
2022年5月6日，公司发布产销数据，广汽集团4月汽车销量为12.43万辆，同比-33.56%/环比-45.35%，1-4月累计销量73.25万辆，累计同比+7.14%。
疫情冲击下埃安同比保持正增长，自主开启强周期
埃安4月销量1.02万辆，同比+22.96%/环比-49.74%，1-4月累计销量5.51万辆，累计同比+112.58%。受益于新能源汽车行业景气度及灵活的产业链韧性，埃安同比表现优于集团其他品牌。此外，公司陆续公告埃安超跑影动AS9、A19等重磅车型项目，新车上市有望持续带动埃安高增态势。传祺4月销量2.01万辆，同比-21.84%/环比-33.14%，疫情反复下总体销量有所下滑，1-4月累计销量11.06万辆，累计同比+10.57%。分车型来看，传祺M8销量0.8万辆，同比+33.8%，带动集团MPV销量上涨；钜浪混动品牌携首搭GMC混动系统的影酷发布，助力传祺混动产品竞争力提升。广汽集团自主品牌发力新能源赛道，车型矩阵逐步完善，发展进入快车道。
广丰销量强韧凸显，广本有所承压
4月广丰销量6.85万辆，同比-7.3%/环比-29.4%，环比表现降幅小于集团其他品牌，疫情扰动下销量表现出较强韧性，其中凯美瑞/威兰达/汉兰达/赛那4款主销车型4月销量分别为16452/10650/5659/4642辆，环比-39.54%/-22.81%/-22.05%/-26.54%；1-4月累计销量31.55万辆，累计同比+15.16%。4月广本销量2.39万辆，同比-66.4%/环比-68.9%，受新冠疫情及零部件供应紧张的影响较大；1-4月累计销量23.63万辆，累计同比-6.57%。4月28日上海第二批白名单公布，复工复产加速推进，企业零部件供应链有望逐步恢复，叠加广东促进消费政策公布带动行业需求提振，5月两田销量有望大幅改善。此外，本田Honda品牌e：NP1上市在即，丰田基于纯电平台的bz4x车型已开启预售，两田电动化战略持续推动。
电动智能全产业链持续加码，支撑公司业绩向上
平台方面，集团近期决议通过埃安A19项目10.5亿元投资；广汽GEP3.0+华为CCA新一代智能平台加速建设，预计将于2023年底达成首车量产。智能电动化方面，埃安“海绵硅负极+超充+弹匣电池安全技术”解决新能源行业“充电+续航”痛点，三电核心技术自主可控；巨湾技研近期完成A轮10亿融资，有序推进充换电布局，同期埃安超级充换电中心落成；广汽资本与越秀产业基金发起超10亿规模基金，持续加码新能源和智能网联产业布局。公司电动智能化进程行业领先，支撑业绩向上。
公司把握新能源市场崛起契机，技术与制度多措并举，预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为13/12/10倍，维持“推荐”评级。
原材料价格波动，芯片供应不及预期，疫情控制不及预期。
详见《广汽集团（601238.SH）4月产销快报点评：疫情扰动下销量承压，自主合资主力车型需求稳健20220509》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
研究助理：谢 坤 执业证号：S0100521100005
5月金股组合
（数据截止2022年4月29日的收盘价）
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