【国海食饮 | 行业周报：业绩密集披露期将至，看好消费信心持续恢复 220424】|疫情_新浪财经

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本文来自国海证券研究所于2022年04月24日发布的报告《行业周报：业绩密集披露期将至，看好消费信心持续恢复》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

1、板块低位盘整，小票领涨。本周一级行业中食品饮料下跌1.80%，跑赢上证综指（-3.87%）2.07个百分点。本周各子行业除啤酒上涨0.29%外，均有不同程度下跌，其中肉制品、零食跌幅相对较小，分别为0.31%、0.70%。个股方面，安记食品涨幅居首（37.97%），其次为会稽山（37.41%）、青岛食品（25.96%）、日辰股份（16.79%）、三全食品（15.42%）。导致板块前期大跌的因素本周边际改善，资金层面（本周食品饮料板块北向资金继续保持净流入30亿元，位列各行业净流入额第一，其中白酒净流入约21亿元）和疫情的负面影响减弱，成本端大宗商品价格并未继续上涨，维持高位震荡。市场风格切换，疫情影响下，消费板块的韧性反而凸显，我们看好食品饮料板块后续的表现。

2、白酒关注短期业绩催化，继续看好整体性的反弹机会。年初以来白酒受情绪面和外资流出等因素影响，回调幅度较大，与基本面无关。当前股价已经反映了悲观情绪，板块估值泡沫被充分消化，目前估值水平合理。且行业基本面稳健，受疫情影响较小：参考2020年，当时疫情影响的是全国范围内的春节旺季的消费，对全年的增速影响也有限（白酒行业2019年和2020年收入分别增长8.2%和4.6%，2020年增速降幅仅为3.6pct）。今年疫情仅影响局部区域，而且3-5月处于销售淡季，占全年的销售比重低。接下来进入业绩密集披露期，龙头回款完成度较高，一季度业绩将大概率实现“开门红”。此前多家酒企公布的一季度业绩预告及1-2月经营数据公告，也证明了基本面的强势。我们预计白酒板块为少有的疫情影响微弱、业绩韧性极佳的行业，整体受影响有限，看好板块的整体性反弹行情。

3、大众品股价已经体现市场悲观情绪，看好三条选股主线。与白酒行业不同，大众品需求在全年中的分布相对平均，因此部分行业受疫情影响较重。3月中下旬以来，全国累计新冠确诊病例数达7.66万人，全国至少22地先后“封城”，3月社零消费额同比下降3.5%，其中餐饮收入同比下降16.4%。随着疫情管控的趋严，餐饮、出行、运动等消费场景受损严重，物流运输也受到一定影响。除此之外，疫情对服务业，中小企业等从业人员的收入预期产生一定影响，影响了消费意愿。除此之外，大众品公司受到成本上涨的压力。俄乌冲突发生后，石油和原材料价格大幅上涨，在需求整体疲弱的情况下，成本上涨不容易转嫁。在疫情影响和成本上涨的双重压力下，大众品股价持续回调。目前疫情拐点已经显现，成本端的上涨也到达高位，市场悲观情绪已在股价上有较充分反应。不少公司估值回落至近五年较低水平。目前的选股思路有三条主线：

1）预制菜板块：预制菜是目前少有的高景气消费赛道。受到疫情居家隔离的影响，预制菜的便捷性获得C端消费者的青睐，加速了消费者培育。未来随B端消费场景的逐步恢复，行业迎来更快发展。重点关注安井食品/味知香/国联水产/千味央厨/春雪食品等。

2）今年受疫情影响小，而且成本确定性下行的公司。居家消费场景为主的公司，受益于疫情，叠加去年Q2-Q3基数较低，业绩可能出现超预期的弹性。而且部分企业的成本涨幅相对有限，甚至大幅下降。建议重点关注：洽洽食品，涪陵榨菜，双汇发展，三全食品。

3）长期成长性好，目前估值已回落至低位的个股。疫情影响下，新消费公司业绩降速，业绩和估值双杀。但是只是短期影响，行业的长期发展驱动因素不变。建议关注百润股份，绝味食品，安井食品等。

4、Q1食品饮料板块机构持仓环比减少，白酒板块减仓显著。按重点持仓数据计算，2022Q1食品饮料持仓占公募基金股票投资市值的7.02%（标配6.07%），环比下滑0.50pct。其中白酒的持仓比例环比下降0.49pct至6.01%（标配4.81%）。（1）分行业来看，白酒除贵州茅台、迎驾贡酒、舍得酒业、今世缘、洋河股份外，其他酒企持仓均环比减少。非白酒持仓环比变化较小，加仓最多的为伊利股份、梅花生物（维权）、安井食品（持股数分别环比+5%/+2943%/+122%），减仓最多的为百润股份、重庆啤酒、安琪酵母（持股数分别环比-16%/-21%/-54%）。（2）分公司来看，2022Q1持仓环比提升的公司占比不到30%，其中提升最多的为贵州茅台、伊利股份、梅花生物，分别+0.10/+0.04/+0.03pct。下降最多的为五粮液、泸州老窖、古井贡酒，分别-0.31/-0.15/-0.09pct。

5、行业和公司观点更新：

佳禾食品：一站式植物基饮品供应商，收入端受益下游需求旺盛增长提速。本周发布佳禾食品深度报告。佳禾食品是我国植脂末龙头，深耕植脂末市场20年以来，已形成产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势，下游需求迎来风口时能抓住机会，实现规模扩张。近年来下游现制茶饮发展迅速，植脂末需求升温，基于1）供给端：预计中低端仍为现制茶饮主流价格带，未来五年仍有20%+的复合增速，且成本和口味双重考量下，中低端奶茶有以植脂末为原料的强动力。2）需求端：奶茶并不是高频消费品，消费者主要追求口味和快感，对营养的关注度相对较弱。我们预计植脂末随着奶茶行业的发展而持续增长，公司当前植脂末产能供不应求，未来收入端有望随着产能的释放实现稳健较快增长。利润端因原材料价格居高不下，仍有压力，但成本下降后，业绩预计将呈现高弹性。

6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、伊力特、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、五粮液、迎驾贡酒、金徽酒、水井坊等。

大众品：百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等。

短期推荐：贵州茅台、伊力特、预制菜板块等。

7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、上周行业回顾

本周一级行业中食品饮料跌幅1.80%，跑赢上证综指（-3.87%）2.07个百分点。细分子行业中仅啤酒上涨0.29%，其他均有不同程度下跌，其中保健品、烘焙食品、白酒跌幅最大，分别下跌6.30%、2.68%、1.99%。个股方面，安记食品（+37.97%）、会稽山（37.41%）、青岛食品（25.96%）、日辰股份（16.79%）、三全食品（15.42%）等领涨。

二、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价2830/2640元，环比前一周分别-10/-5元。近期飞天茅台批价整箱/散瓶维持在2830/2640元左右，相比此前高位持续下降，符合我们判断。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台批价早在2021年初开箱政策之前就涨到约2800元左右（箱茅），这成为上一轮飞天的供需平衡点，且2020年Q4箱茅批价始终徘徊在2800左右。随着2021年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在2021年7月一度冲上3800元左右；而2021年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022年春节已回到2800元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主因2021年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，当前处于行业淡季，随2022年继续增量，飞天批价回落至合理位置是正常现象，预计中长期量价平衡点在2500元左右水平，经过前期调整普茅批价企稳。

五粮液：八代普五批价980元，环比+10元。春节期间各地加大发货，批价略有波动属于正常现象，近期批价相对稳定。据21世纪经济报反馈，2022年第八代五粮液综合出厂价从889元提升为969元，增幅近9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至969元后将倒逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。