方正证券丨周报聚焦0404-0408|化工_新浪财经

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曹春晓

金工首席分析师

《四月份建议关注煤炭、有色金属、电力设备、基础化工、综合、银行等行业》

1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略

从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均非常明显。今年以来截至3月31日，申万一级行业中煤炭行业累计上涨22.15%，表现最为出色，同期电子行业下跌25.43%，分化较为明显。

行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

2、三月份行业轮动组合小幅战胜基准指数

行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益21.76%，同期行业等权组合年化收益7.94%，行业轮动组合年化超额收益为13.81%。

2022年3月份，行业模型建议超配的行业为煤炭、交通运输、电力设备、基础化工、国防军工、纺织服饰等行业，截至2022年3月31日，行业组合下跌5.67%，同期行业等权组合下跌6.33%，行业组合战胜基准0.67%。

3、四月份建议关注煤炭、有色金属、电力设备、基础化工、综合、银行等行业

根据央行最新公布数据，2022年2月，M2余额为244.2万亿元，同比增长9.2%，增速环比下降。社会融资存量余额为321.1万亿元，同比增长10.2%，增速环比下滑，结合最新10年期国债收益率曲线判断，目前市场环境仍然位于“宽货币紧信用”周期。根据各驱动因子表现，模型建议4月份关注煤炭、有色金属、电力设备、基础化工、综合、银行等行业。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。

方正非银《证监会修订境外上市重要规定支持符合条件的企业赴境外上市——方正非银行业周报第20期》

1、 2月公募、私募基金新增不达预期，但总规模均小幅增长

近日，中国基金业协会公布了2022年2月公募、私募基金数据。截至二月末，公募基金总规模达26.34万亿元，环比增长1.8%；总份额达23.20万亿，环比增长1.7%。其中，非货基金规模16万亿元，环比增长1.1%；股票+混合基金规模达8.15万亿元，环比增长1.00%。私募方面，新备案的基金数量1825只、新备案规模358.44亿元。数量较上月减少1810只，环比下降49.79%；规模较上月减少600.43亿元，环比下降62.62%。存续私募基金规模20.37万亿元，环比小幅增长0.45%。证券期货资管产品新备案666只，设立规模343.58亿元；累计规模16.31万亿，较上月末增长1.47%。受市场波动影响，投资者信心不足，2月公募、私募和证券期货资管的新增规模均不及预期，但总体上申购大于赎回，累计规模仍有小幅增长。

2、金融稳定保障基金拟设立，9月底之前完成相关工作

近日，国务院印发《关于落实（政府工作报告）重点工作分工的意见》，重点提及将在9月底之前完成金融稳定保障基金筹集等相关工作。3月25日，银保监会召开新闻发布会，就市场中关注度较高的六大问题进行记者问答。其中，涉及保险行业的回复主要包括：

（1）鼓励保险公司优化产品，为疫情下受影响的企业提供保障；

（2）提高保险服务水平、产品创新及“新市民”创业就业的保障水平；

（3）以国民养老保险公司为第三大支柱，推动养老保险建设；

（4）设立金融稳定保障基金，防范金融风险；

（5）修订保险和信托业保障基金管理办法，并向社会征求意见；

（6）健全保险资金参与资本市场的投资规则，鼓励更多保险资金配置权益资产。国务院指出，应提升保险保障功能、推进养老保险统筹和保障基金筹集工作。多方督导利于促进保险行业的产品多样性，并提高资本市场活跃度。

投资建议：近期年报集中披露，建议关注业绩超预期的头部券商，如中信证券、东方财富等。随着市场行情探底和房地产风险逐步释放，关注估值处于低位的保险公司长期配置机会。

风险提示：市场风险偏好下行，流动性收紧，市场交易活跃度下降，乌俄局势恶化以及国外监管政策变动等地缘风险带来的市场冲击加剧。

方正化工《看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上细分板块投资机会》

看好煤化工、钾肥、农药制剂以及景气度向上轮胎、甜味剂行业机会。本周基础化工（申万）涨幅为0.48%，落后沪深300指数1.96pct，本周磷肥、纯碱涨幅靠前。俄乌冲突下原油价格今年有望维持高位、俄罗斯禁止钾肥向部分国家出口、粮食价格高位提升农药制剂需求，看好煤化工、钾肥、农药制剂及景气度向上轮胎、甜味剂等细分板块。

风险提示：疫情反复风险；竞争格局加剧；价格下跌风险。

方正化工《抓住国产替代与新能源主线，关注新材料投资机会》

看好一季报高增长延续估值合理的化工新材料企业。本周Wind新材料涨幅为1.21%，落后沪深300指数1.23pct。目前化工新材料下游 2 月新能源车销量数据亮眼，光伏一季度需求较好，半导体景气度高位。一季报披露窗口期，预计化工新材料产业链景气度高位，看好一季报高增长持续并且估值合理的新能源及半导体化工材料企业。

风险提示：疫情反复风险；竞争格局加剧；价格下跌风险。

方正化工《中石化盈利创近十年新高，原油价格环比下跌》

油价高位运行关注油气、油服与气头化工企业。本周申万石油石化涨幅为0.50%，跑输沪深300指数1.93pct。截至3月31日，WTI原油期货价100.28美元/桶，周环比下跌6.8%，布伦特原油价107.9美元/桶，周环比下跌9.3%。我们认为目前原油基本面仍然供应紧张，国外高通胀短期难以控制的情况下，油价短期仍将维持高位。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海洋石油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。

国内炼化乙烯项目审批收紧，看好成本上涨向下游传导的民营大炼化企业。2021 年 10 月，国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》，方案指出将严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，并控制国内原油一次加工能力在 2025 年于 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上，同时对产能规模与布局进行优化，加大落后产能淘汰力度。针对淘汰低能效产能而提供的产能增量空间，民营炼化龙头的规模优势、技术优势、全产业链优势等使其更有能力和概率去进行扩产布局。建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。

风险提示：疫情反复风险、竞争格局加剧、价格下跌风险。

鲍学博

军工首席分析师

《3月第5周：2022年航空工业上市公司日常关联交易保持较快增长，行业高景气延续》

1、2022年航空工业上市公司日常关联交易保持较快增长，行业高景气延续

军工央企上市公司日常关联交易预计值同比增速可以较好地反映公司对当年经营情况的预判。2021年，军工央企上市公司日常关联交易预计值同比高速增长，反映了行业进入高景气。

目前，部分军工央企上市公司已发布2022年日常关联交易预计情况。航空工业上市公司包括中航重机、中航电子、中航机电等企业2022年日常关联交易预计值同比增速在30%及以上，保持较快增长，反映了细分领域高景气延续。

2、材料和元器件企业2021年业绩高速增长，4家军工上市公司披露2022Q1业绩预告

军工上市公司陆续披露2021年业绩情况，材料和元器件企业2021年业绩高速增长。我们跟踪的109个军工标的中，51家上市公司已发布2021年业绩快报或年报，其中，归母净利润增速高于30%的有24家。中航重机（+159%）、西部超导（+100%）、航宇科技（+91%）、派克新材（+83%）、西部材料（+71%）、宝钛股份（+54%）等材料企业和振华科技（+147%）、鸿远电子（+70%）、宏达电子（+69%）、火炬电子（+57%）等电子元器件企业2021年归母净利润同比高速增长。

中航沈飞、宝钛股份、派克新材和中兵红箭（维权）等4家军工上市公司披露2022Q1业绩预告，业绩同比保持较快增速。中航沈飞预计2022Q1实现归母净利润5.09亿元左右，同比增长48%左右；宝钛股份预计2022Q1实现归母净利润1.80亿元-2.05亿元，同比增速中枢为100%；派克新材预计2022Q1实现归母净利润1.05亿元左右，同比增长61%左右；中兵红箭预计2022Q1实现归母净利润2.40亿元-2.80亿元，同比增速中枢为169%。

3、投资建议

展望2022年，军工部分细分领域高景气延续，规模效应叠加治理改善有望提供业绩弹性，建议聚焦航空航天和国防信息化等领域。

1）航空航天产业链：航发动力、中航沈飞、航天彩虹、钢研高纳、中航机电、中航电子、中航重机、中航高科、菲利华、北摩高科、图南股份、抚顺特钢（维权）；