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今天是2022年3月31日星期四，农历二月廿九日。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
策略 | 燕翔
盈利一致预期有效性探析
盈利分析对股票研究至关重要，市场通常会提前对上市公司个股或行业的盈利情况进行展望和预测。为了验证市场投资者盈利预期的有效性，本文统计对比了2010年以来A股市场各行业万得一致预期增速与实际增速的情况，主要有以下结论：
1） 对商品资源品行业来说，由于行业盈利增速波动幅度较大，t年底对t+1年行业盈利万得一致预期增速的绝对水平与实际增速间的差异较大，一致预期的波动幅度要远远小于实际增速，不过从方向上来看，两者几乎保持一致。
2） 科技及高端制造行业多数属于成长性行业，从历史数据来看，万得一致预期增速的参考价值低、预期增速的变化方向与实际增速相反是该类行业较为普遍的现象。
3） 消费医药类行业由于盈利增速波动较小、稳定性较高，对某些行业来说，万得一致预期增速具备一定的参考价值。不过对于大部分行业来说，万得一致预期增速和实际增速之间仍然存在较大的差异。
4） 金融业盈利一致预期的有效性在细分行业中存在较大的差异，盈利增速较为稳定的银行万得一致预期增速准确度较高，实际增速变化整体围绕着一致预期波动，但对于实际增速波动较大的非银金融行业来说，一致预期增速的方向及绝对值都没有太高的参考价值。
5） 地产行业的一致预期存在一定的参考价值，至少在变化方向上，一致预期增速和实际增速往往保持着一致，不过由于近几年行业经营情况的持续恶化，两者间差距在逐年加大。建筑装饰行业一致预期的参考价值更高，行业实际增速大体上围绕着一致预期在变化。
6） 其他行业中，公用事业的一致预期增速不具备较高的参考价值，交运行业的一致预期和实际增速虽然在变化方向上保持一致，但绝对值差异不可忽视，综合行业的一致预期增速近几年可参考价值大幅提高。
风险提示：宏观经济不及预期；海外市场大幅波动；历史经验不代表未来等。
通信 | 李宏涛
紫光股份：智慧云解决方案拉动高增长，HPE卖出期权延期
3月26日，公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入676.38亿元，同比+12.57%；归母净利润21.48亿元，同比+18.51%；扣非归母净利润16.54亿元，同比+11.16%，业绩表现符合预期。
核心观点：
收入结构持续优化，业绩取得良好进展。2021年，公司实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%，其中ICT基础设施及服务业务实现收入413.48亿元，同比增长24.81%，占营业收入比重达到61.13%；IT产品分销与供应链服务业务发展稳健，实现收入309.16亿元，占营业收入比重达到45.71%。核心子公司新华三持续服务三大市场，“产品-解决方案-云”战略布局拉动收入增长。2021年，核心控股子公司新华三集团有限公司全年实现营业收入443.51亿元，同比增长20.52%，实现净利润34.34亿元，同比增长22.24%。服务器市场份额不断提升，为业绩持续增长提供动力。2021年，公司在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国Non-X86服务器市场份额为19.5%，由上年的第四跃升至第一；中国刀片服务器市场份额为47.8%，持续蝉联市场第一。集团重整落地，聚焦芯云战略迎接新发展。预计新集团将会聚焦芯云战略，持续引领新一代云计算基础设施建设和智慧应用的创新发展。2022年3月28日，公司第八届董事会第十次会议做出决议，将HPE卖出期权的行权期延长至2022年10月31日，这是对双方有利的双赢决策。
投资建议：预测公司2022-2024年收入803.08/941.21/1101.21亿元 ，同比增长18.73%/17.2%/17.00%，公司归母净利润分别为28.23/34.02/39.07亿元 ，同比增长31.43%/20.54%/14.82%，对应 EPS 0.99/1.19/1.37元， PE 19.72/16.36/14.25，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：HPE卖出期权变数；市场份额扩张不及预期；技术和产品研发不及预期；集团重整计划执行不及预期。
医药 | 唐爱金
键凯科技：大客户订单持续高增长， 高研发投入驱动长期业绩提升
公司发布2021年报：2021年度实现营业收入3.51亿元，同比增长88.18%；归母净利润1.76亿元，同比增长105.16%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长89.74%。
1、 业绩实现强劲增长，净利率超50%同比提升4.14pct。
2、 国外收入增长97%超过国内增速，海外新产品进度推进有望带来增量贡献。
3、 重点投入研发，伊立替康进入临床II期。
盈利预测：我们预测2022-2024年公司收入分别为4.94/6.50/8.33亿元，归母净利润分别为2.47/3.27/4.23亿元，对应EPS 分别为4.12/5.45/7.04元，当前股价对应45/34/26倍PE。预期公司现有产品销售在下游客户销量带动下持续高增长，同时PEG应用场景的不断拓展及相关新产品上市将对公司业绩有明显拉动，看好公司长期发展，给予“推荐”评级。
风险提示：下游大客户采购量降低的风险；产品研发进度慢于预期的风险；客户拓展不达预期的风险；汇率波动风险。
医药 | 唐爱金
华润三九：“品牌+渠道”助力CHC业务高增长，产品结构优化确保处方业务未来可期
公司近期发布2021年年报，2021年度实现营业收入153.20亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润20.47亿元，同比增长28.13%，扣非归母净利润18.53亿元，同比增长38.81%。
点评：
1、CHC健康业务收入同比增长17.72%，产品拓展升级&渠道拓展助力CHC持续稳健增长。
2、抗感染业务占比已降至6%，处方药业务有望实现恢复性增长。
3、新国标推行有望提升配方颗粒市场规模，质量标准研究投入&扩大配方颗粒产能助力提升公司领先优势。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.51、3.12和3.68元，对应2022-2024年PE估值分别为17.27、13.91、11.80倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品研发风险；药物安全风险；医疗卫生政策影响。
电新 | 张文臣
金风科技：风机龙头地位稳固，资产减值拖累业绩表现
公司公告2021年实现营业收入505.7亿元，同比减少10.12%，归母净利润34.57亿元，同比增加16.65%；扣非归母净利润29.93亿元，同比增加8.33%。
点评：
风机龙头地位稳固，资产减值拖累业绩。公司风机制造、风电服务、风电场投资与开发业务分别实现营收399.3亿元、40.8亿元、53.2亿元，毛利率17.71%、12.04%、67.17%，同比增减+3.3pct、+14.78pct、-0.37pct，公司三大业务整体保持稳健，毛利额均创历史新高。期间费用控制良好，研发投入加大。报告期内，公司期间费用率14.94%，同比增加1.01pct，其中销售费用率6.28%，同比降低0.21pct，管理费用率6.53%，同比增加0.74pct；研发费用率3.13%，同比增加0.5pct。公司持续推进海上产品自主研发。实现“直驱永磁+中速永磁”双技术路线布局。
投资建议：公司作为风机龙头将持续受益行业的高景气，风机制造、风电服务、风电场开发三大业务可提供多元化盈利渠道。预计公司2022-2024年归母净利润分别为39.08、48.59和58.81亿元，对应EPS0.92、1.15和1.39元/股，对应PE14、11和9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业装机不及预期；风机执行价格不及预期；新品研发低于预期。
军工 | 鲍学博
鸿远电子：自产产品产销两旺，2021年业绩高速增长
3月29日，鸿远电子发布2021年年度报告。2021年，鸿远电子实现营收24.03亿元，同比增长41.36%，实现归母净利润8.27亿元，同比增长70.09%，实现扣非归母净利润8.12亿元，同比增长72.50%。
点评：
1、自产业务和代理业务双轮驱动，2021年业绩高速增长。自产业务方面，下游客户对公司核心产品多层瓷介电容器和直流滤波器需求旺盛；代理业务方面，公司受益于新能源汽车对电子元器件需求的大幅增长。2021年，公司自产产品营收13.48亿元，同比增长52.07%，代理产品营收10.43亿元，同比增长29.13%，公司整体营收24.03亿元、归母净利润8.27亿元，分别同比增长41.36%和70.09%。2、自产产品产销两旺，盈利能力进一步提升。2021年，公司主要产品瓷介电容器产量9.99亿只，同比增长137.72%，销量5.06亿只，同比增长26.08%，瓷介电容器产量远高于销量或反映公司对2022年产品需求增长的预判。盈利能力方面，2021年，自产产品毛利率达80.83%，同比提升0.93pcts，代理产品毛利率达13.14%，同比提升3.06pcts。公司毛利率更高的自产产品营收增速更快，因而总体毛利率同比提升4.76pcts至51.51%。此外，规模效应带来管理费用率和销售费用率同比降低1.05pcts和0.66pcts，公司销售净利率同比提升5.81pcts至34.40%。3、下游客户分散度高，大幅降价风险较小。公司已与千余家客户建立了良好的合作关系，涵盖多个重点行业，且公司部分产品以“小批量定制化”模式生产，大幅降价风险较小。4、加速推进产业基地布局，产能和技术开发能力进一步提升。2021年，公司加速推进北京、苏州、成都三大基地整体布局的实施进程。北京基地围绕特种瓷介电容器、滤波器等产品进行研发及量产，在核心产品的细分领域进一步深耕与开拓；苏州基地完成募投项目建设，实现了公司核心产品产能扩充；成都基地围绕微波模块、微处理器等产品，基地投入使用，新品开始贡献营收。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为12.00亿元、15.92亿元和21.01亿元，对应当前股价PE分别为25、19和14倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；代理业务利润下降超出市场预期。
军工 | 鲍学博
派克新材：航空航天需求持续旺盛，2022Q1业绩保持高速增长
3月29日，公司发布2022年第一季度业绩预增公告。2022Q1，公司预计实现归母净利润约1.05亿元，同比增长约60.77%；预计实现扣非归母净利润约1.02亿元，同比增长约70.22%。
点评：
1、航空航天需求持续旺盛，2022Q1业绩保持高速增长。2021年，受益于航空航天锻件和石化锻件需求的高速增长，公司实现营收17.33亿元，同比增长68.65%，实现归母净利润3.04亿元，同比增长82.59%。2022年，航空航天需求持续旺盛，公司订单充足、产能有效提升，预计2022Q1归母净利润同比增长约60.77%。2、航空航天锻件业务规模效应显现，公司盈利能力进一步增强。受益于航空航天锻件业务营收大幅增长，规模效应显现，2021年航空航天锻件业务毛利率达46.21%，同比提升3.87pcts，整体销售净利率达17.54%，同比提升1.34pcts，盈利能力获得进一步增强。3、公司拟募资扩产，进一步提升航空航天结构件产能。3月26日，公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过16亿元用于“航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目”和补充流动资金。募投项目建设期3年，项目建设将提高公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，项目达产后，预计年新增营业收入17.62亿元、净利润4.34亿元。4、展望2022年，公司业绩有望充分受益于航空航天需求增长保持较快增速。航空方面，国产军用航空发动机需求受军机新机列装、军机换装国产航发以及实战化训练增强等因素驱动；航天方面，导弹是现代战争主要武器，是我国实施非对称战争战略的核心手段，需求受军机军舰等平台列装、更新换代以及实战化训练消耗等因素驱动。航空航天锻件业务是公司利润主要来源，2021年，航空航天锻件业务贡献毛利3.31亿元，占比65.81%。展望2022年，航空航天需求有望持续旺盛，公司业绩有望保持较快增速。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为4.04亿元、5.47亿元和7.47亿元，对应当前股价PE分别为33、25和18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：军品业务订单不及预期；民品业务拓展不及预期；上游原材料价格上涨超出预期；公司产品降价超出预期等。
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