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目录
中药消费品有望迎来价值重塑的战略机遇：医药新消费之中医药研究（一）
医保大力支持中医药发展，板块业绩高弹性有望兑现：医药新消费之中医药研究（二）
中医连锁医疗服务全面崛起：医药新消费之中医药研究（三）
固生堂深度报告：中医诊疗加速发展，连锁服务龙头乘风而起—医药新消费之中医药研究（四）
羚锐制药深度报告：营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道—医药新消费之中医药研究（五）
关注中医药“十四五”规划进程，全面看好中医药大行情：医药新消费之中医药研究（六）
01
中药消费品有望迎来价值重塑的战略机遇
本周行情（2021.12.13-2021.12.17）
本周申万医药指数下跌2.34%，涨幅跑输上证综指（-0.93%）和沪深 300（-1.99%），其中15日受美国商务部新闻影响，跌幅达到2.31%。本周中药板块表现较好，本身处于历史估值低位，且行业消费属性强，股权激励保障行业增速，有望迎来业绩+估值双升的投资机遇，因此本周我们探讨中药板块。
低估值中药板块有望迎来价值重塑的战略机遇
中药是目前医药板块中除医药流通之外估值和股价最低的板块。近年来国家陆续发布文件支持中医药发展，大力支持中医药行业的发展。品牌中药的消费属性较强，大多拥有自主提价权，产品利润基础及弹性有保障，近年来我们已经看到多数品牌中药如安宫牛黄丸、片仔癀在持续提价。其次中药消费品大多在OTC端进行销售，受医保政策影响相对较小，有望向日常消费品估值靠拢，迎来估值重塑的战略发展机遇。
众多独家品种叠加股权激励，行业向上空间充分打开
中药品种、品牌、专利壁垒高，独家产品具有稀缺性。近年来多家中药企业内部经营管理得到改善，零售端营销改革和渠道改善增加产品销售业绩，2020年开始多家中药上市公司出台股权激励和员工持股计划，业绩年增速要求集中在10-20%，行业发展速度得到保障，向上空间充分打开，估值有望持续提升。
策略观点
国家政策对中医药发展大力支持，中药独家品种具有稀缺性。目前中药板块处于低估值，有望迎来配置良机，在国家政策支持+行业营销改革改善+股权激励保障等多轮利好冲击下，有望看见部分中药消费品持续发力OTC市场，给企业带来估值+业绩双升，建议关注有品牌价值和独家产品优势的同仁堂、片仔癀、健民集团、济川药业、羚锐制药等。
本周股票建议关注组合
成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗稳健组合：九洲药业、片仔癀、博腾股份（维权）弹性组合：健民集团、济川药业、同仁堂
医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险，其他系统性风险。
发布日期：2021年12月19日
02
医保大力支持中医药发展，板块业绩高弹性有望兑现
国家医保政策大力支持中医药，中医药开启发展长周期。
国家医保政策大力支持中医药发展，中医药开启发展长周期，中成药/中药饮片/中医服务有望率先获益。2021年12月30日国家医保局、国家中医药管理局联合下发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中医药付费及医保问题定调，根据实际情况将中成药/中药饮片/中医服务纳入医保支付体系。
新政支持下配方颗粒市场有望扩容，进入高速放量期。
政策支持下中药配方颗粒市场扩容，部分纳入医保支付，市场扩容和医保支付的双重利好下中药配方颗粒有望进入高速放量期中药配方颗粒属于中药饮片范畴，以中药饮片为原料，经过水提、分离、浓缩、干燥、制粒、包装等多步骤加工制成统一规格、剂量、质量标准的新型配方用药，保持传统中药饮片药效，免去煎煮的麻烦，同时可以充分发挥中医传统辨证施治的优势。
医保“双通道“促进中成药销售，业绩高弹性凸显
医保“双通道”促进中成药的院内外销售，市场空间有望进一步向上，部分净利率高的中成药产品有望为企业带来业绩高弹性增长。医保支持下，中成药有望迎来院内外市场联合增长，对独家品种、品牌壁垒高、创新能力强的中成药产品，有望迎来快速放量，从而实现企业销售额的快速增长。叠加中成药产品涨价的情况，部分拥有高利润产品的企业业绩具有高弹性增长空间。
投资建议
政策驱动下中医药行业迎来规范化发展的黄金时期，中医药消费品化和现代化趋势下，国内中医药市场有望扩容，认准高质量中医药品牌，关注中药龙头企业。建议关注具有独家品种、创新能力强、消费品属性强的中药龙头企业片仔癀、同仁堂、健民集团等，中药配方颗粒龙头企业中国中药、华润三九、红日药业，中国首家上市的中医医疗服务连锁机构固生堂。
本周股票建议关注组合
成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗
稳健组合：片仔癀、九洲药业、百诚医药
弹性组合：太极集团、健民集团、红日药业
风险提示
医药行业政策变动风险；医疗消费需求下降风险；集采风险；其他系统性风险。
发布日期：2022年1月4日
03
中医药系列研究三：中医连锁医疗服务全面崛起
周度行情回顾（2022.01.24-2022.01.28）
本周医药板块下跌7.42%，跑输沪深300指数2.51个百分点，医药板块PE(TTM)约为28.53倍，相对沪深300溢价率为129%，处于近十年历史低位。展望2022年，我们认为中医药有望出现贯穿全年的投资机会，前几期一周一席谈我们讨论了中药OTC估值重塑、医保如何支持中医药发展等内容，本周我们继续深挖中医连锁医疗服务赛道，基于政策利好和健康管理的庞大需求，我们认为医联体形式的中医连锁医疗服务或将异军突起，从而带动整个中医药产业链的需求联动提升。
中医服务顺应健康管理需求，政策鼓励催生新万亿市场诞生
中医在健康管理方面具备独特优势，可满足我国急需的慢病管理需求。政策频繁出台加快中医药特色发展，诊所备案制加速中医服务触角延伸。我们认为中医服务正处于快速发展期，弗若斯沙利文预测2019-2030年复合增速有望达到18.2%，中医诊疗服务市场未来有3~4倍拓展空间。且新版医师法明确医联体内医生可多点执业，中医药更适合“医联体+多点执业”模式，民营中医服务有望借助这一模式促进优质医疗资源下沉，有效缓解医疗资源供需错配，打通患者看病“最后一公里”。
重点关注规范化、医联体形式的中医连锁服务及其对中药饮片等的需求带动和重要渠道价值
我们看好中医医联体形式的中医连锁医疗服务，管理运营效率高，获客成本低，规范化运行更容易吸引医生多点执业，考虑到诊所备案制给民营连锁提供充足合作标的，并购整合加速连锁化是大势所趋。此外，中医连锁医疗服务还将拉动上游中药材的高质量发展，同时对于中药饮片（包含配方颗粒）的渠道价值有望持续凸显。
投资建议
民营中医连锁化大势所趋，并带动上游高质量发展，建议关注连锁中医连锁服务固生堂，中药材种植振东制药，配方颗粒华润三九、红日药业等。
本周股票建议关注组合：
成长组合：药石科技、佰仁医疗、爱博医疗
稳健组合：华润三九、百诚医药、太极集团
弹性组合：固生堂、红日药业、振东制药
风险提示
医药政策变动；医疗消费需求下降；关注公司业绩不达预期。
发布日期：2022年2月6日
04
固生堂（2273.HK）深度报告：
中医诊疗加速发展，连锁服务龙头乘风而起
1、固生堂是中国首家全国性中医连锁龙头企业，2018-2020年营收复合增速12.89%，经营情况良好；
2、公司借助并购实现线下门店快速增长，42家医院中并购32家，预计每年扩张6-8家，按店接诊量154次/天，客单价500元，预计2022年线下门店营收13-14亿元 3预计2021-2023年营收12.88/16.91/22.13亿元，增速30%-40%，PS为6/5/4倍，经调整净利润1.6/2.2/3.1亿元，对应经调整PE为50/36/25倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
行业竞争加剧，营销模式无法顺应市场变化，市场规模低于预期。
发布日期：2022年3月7日
05
羚锐制药（600285）深度报告：
营销改革叠加产品升级，贴膏剂龙头走上成长快车道
1、国内贴膏剂龙头管理层完成新老交替，股权激励考核2021-2023年扣非归母净利润增速20%/20%/15%。
2、第二次营销改革提升人效，统一产品销售平台，预计每年销售费用率下降速度约0.05%。
3、OTC渠道逐渐扩宽，两只老虎系列中的3款贴膏剂产品提价0.05-0.1元/贴，预计产品涨价带来业绩上涨。
4、营销改革下产品销量有望逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2021-2023年EPS为0.69/0.86/1.00元，对应PE为20x/16x/14x，维持“推荐”评级。
产品销售不及预期，政策性风险，监管风险。
发布日期：2022年3月25日
06
关注中医药“十四五”规划进程，全面看好中医药大行情
周度行情回顾（2022.03.21-2022.03.25）
本周医药板块上涨0.88%，跑赢沪深300指数2.73个百分点，医药板块PE（TTM）约为28.62倍，仍处于近十年历史低位。本周中医药板块继续领涨，中医药“十四五”规划有望于近期落地，我们重点讨论政策利好下，行业现状及发展前景。
中医药利好政策集中释放，行业高质量快速发展
中医药政策支持布局已久， 2016年2月国务院发布《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》，奠定了支持中医药发展的总基调，同年发布《中医药发展“十三五”规划》等重要文件，将中医药发展上升为国家战略。2020年疫情以来，中医药治疗在国民健康中的地位与日俱增，各项利好持续释放，2021年国家利好政策再次进入密集发布期，紧跟地方级政策指导具体实施，协同支持“传承”与“创新”的落地。
展望中医药“十四五”规划，建议重点关注中医诊疗、中药OTC、配方颗粒和中药创新药四大方向
中医药具有悠久的历史和雄厚的群众的基础，中医大健康服务市场前景可观。展望“十四五”期间，建议重点关注四大方向：中医诊疗市场有望快速增长；中药OTC企业量价齐升，有望长期保持稳健增长态势；配方颗粒市场试点结束，利好高质量龙头企业放量；中药创新研发有望快速崛起。
本周股票建议关注组合
1、成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技聚、光科技；
2、稳健组合：九洲药业、普洛药业、华润三九；
3、弹性组合：太极集团、昆药集团、羚锐制药。
中医药行业正处于逐步崛起阶段：
1、中医药OTC无集采风险，且院外市场拥有自主定价权，有助于产品保持较高的利润空间。我们重点关注两个方向，一是拥有独家品种、保密品种的标的，拥有高知识产权壁垒，建议关注同仁堂、片仔癀、健民集团等；二是具有全渠道覆盖能力和品牌实力的标的，建议关注华润三九、太极集团、羚锐制药等。
2、中医诊疗服务方向获政策支持，处于快速增长期，建议关注民营中医连锁龙头固生堂。
3、在中药材溯源的趋势下，头部提供高质量中药饮片/配方颗粒的企业有望获益，建议关注中国中药、红日药业等。
4、创新中药所处领域竞争格局良好，药物研发进入密集兑现期，建议关注以岭药业、新天药业、贵州三力等。
政策变动风险；产品销量不及预期的风险；监管风险。
发布日期：2022年3月28日
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