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电子·方竞团队｜行业事件点评：ST再发涨价函，功率、模拟、MCU景气度持续
银行·余金鑫团队｜兴业银行（601166.SH）2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航
计算机·吕伟团队｜宝信软件（600845）2021年年报点评：深入产业智慧化，业绩稳步向前
电新·邓永康团队｜璞泰来（603659.SH）2021年年报点评：打造锂电平台型企业，人造负极龙头稳步前行
汽车·邵将团队｜拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力
银行·余金鑫团队｜常熟银行（601128.SH）2022年一季度业绩预告点评：业绩延续高增，质量保持优异
食品饮料·王言海团队｜光明乳业（600597.SH）2021年年报点评：顺利完成全年收入目标，外延并购加快全国化布局
机械·李哲团队｜郑煤机（601717.SH）2021年年报点评：业绩高增长，SEG扭亏为盈，煤机板块有望持续受益
医药·周超泽团队｜键凯科技（688356.SH）2021年度报告点评：全年维持高盈利水平，三大在研管线有序推进
能源开采·周泰团队｜平煤股份（601666.SH）2021年年报点评：21年业绩高增，高股息彰显投资价值
计算机·吕伟团队｜广联达（002410）2021年年报点评：云业务成长性良好，施工、设计业务实现重要突破
商社·刘文正团队｜天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展
计算机·吕伟团队｜中控技术（688777.SH）事件点评：一季度增长超预期，行业高景气助力公司腾飞
食品饮料·王言海团队｜双汇发展（000895.SZ）2021年年报点评：生鲜产品价跌量升，肉制品收入同比微跌
金属·邱祖学团队｜神火股份（000933.SZ）2021年年报点评：量价齐升业绩亮眼，煤铝景气β尽显
金属·邱祖学团队｜盛新锂能（002240.SZ）2021年年报及22Q1业绩预告点评：量价齐升业绩高增，资源布局再下一城保障利润释放
行业观点
▍行业事件点评：ST再发涨价函，功率、模拟、MCU景气度持续
据OFweek报道，继2月份英飞凌发布涨价函后，3月24日ST再发调价通知函，宣布Q2全线产品涨价，包括现有订单
意法半导体产品主要为功率器件、模拟+MEMS传感、MCU，2020年营收占比分别为32.1%，38.1%，29.7%。
功率半导体景气度无虞，无惧板块短期回调
近日功率半导体板块股价有所回调，市场担忧原厂MOSFET价格下跌，而事实上当下消费类MOSFET价格依旧坚挺，中高压屏蔽栅、超结MOS及IGBT依旧供不应求。就市场空间来看，年内我国新能源汽车销量保守估计500万辆，单车平均1.3只模块，车用IGBT模块最低可达650万只，而我们统计上汽英飞凌、安森美及国内时代电气、斯达半导等模块产量情况看，预计依旧有较大缺口。此外，22年全球光伏装机量预将达230GW，若国内逆变器市占率可达7-8成级别，所需光伏IGBT国内需求可达50亿元，即使英飞凌可供应50%，国内亦留有较大缺口。
模拟IC同样高景气度，看好国产替代加速
此前手机等消费类需求偏弱，市场一度担心模拟IC需求，但事实上手机模拟依旧较为缺货，需求依旧稳健。且手机模拟IC有充足替代空间，目前一部2000元以下的手机模拟芯片价值量在2美金左右；而旗舰机则会飙增至10美金，平均市场空间至少70亿美金+。我们测算21年国产公司在手机模拟IC市占率总计不到10%。同时，当下国内模拟IC加速往工业、汽车等市场布局，我们看好模拟IC“？黄金赛道”长期成长。
MCU渠道价格反弹，继续强调汽车工控市场机遇
春节后MCU渠道价格企稳，3月份以来部分主流中高端型号价格开始反弹，ST等部分型号价格已接近甚至超过前期高点，具体来看高端M3、M4核MCU涨幅较大，对应下游汽车、工控等细分市场需求继续向好，但消费级MCU却略显低迷。在国际大厂缺货潮优先保证海外客户需求的情况下，我们看好国产MCU公司的破局机遇。
意法半导体再次发布涨价函，预示功率、模拟、MCU等板块景气度仍然高企，当前板块正迎来下游景气与国产替代的共振。功率板块，建议关注士兰微、斯达半导、时代电气、闻泰科技、新洁能、东微半导、扬杰科技；模拟板块，建议关注艾为电子、圣邦股份、思瑞浦、芯朋微、晶丰明源、力芯微等；MCU板块，建议关注兆易创新、中颖电子等。
行业景气度波动风险；产能爬坡不及预期风险；研发及产品进展不及预期风险。
详见《行业事件点评：ST再发涨价函，功率、模拟、MCU景气度持续20220328》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
分析师：李少青 执业证号：S0100522010001
研究助理：童秋涛 执业证号：S0100122010028
▍兴业银行（601166.SH）2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航
3月28日，兴业银行发布2021年年度报告。营收2212.4亿元，YoY+8.9%；归母净利润826.8亿元，YoY+24.1%；不良率1.10%(-2BP)，拨备覆盖率268.7%(+5.7 pct)。
战略全面升级，或迎历史机遇期
在2021年报致辞中，吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行的战略坚持，提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措；陶行长坚定了“商行+投行”的战略路线，重申了“三张名片”的战略定位，力推“数字化转型”，“干就干好，干必干成”。两位领导联手，将战略转型向纵深处推进，兴业银行或迎来最佳历史机遇期。
基本面反转迹象或已明确
2021年营收YoY+8.9%，环比+0.8 pct，归母净利润YoY+24.1%，环比+0.6pct，达到2012年以来的新高。
规模扩张趋于平稳，净息差或将触底
兴业银行2021年平均生息资产YoY+6.5%，与21H1基本持平，业已企稳；净息差2.29%，同比下降7BP，较21H1下降3BP，尽管负债端成本率同比下行7BP，但资产端收益率同比下行11BP，从而拖累了净息差表现。
“三张名片“渐臻佳境，亮点频频
1、“投资银行”方面，FPA增速提升，表外非传统融资增速大幅提升，投行业务带动存款大幅增长，子公司营业收入大幅高于集团；
2、“财富银行”方面，财富业务相关规模普遍高增，私人银行业务发展势头迅猛，财富银行收入占比显著提升；
3、“绿色银行”方面，绿金融资余额达到13867亿，相当于表内总资产的16.1%，已占据领先地位。
报表洁净度再提升，地产风险可控
2021年末房地产表内敞口总体不良率1.34%，对应不良额221.5亿元。其中，按揭不良率0.49%，对公房地产贷款不良率1.08%，据此估算，非标和债券部分合计的不良率约为6.67%，风险可控。
经营景气见拐点，地产风险亮底牌。董事长行长致辞，打开战略新气象；“三张名片”渐臻佳境、亮点频频；勇敢披露地产相关敞口及不良情况，报表洁净度已“清澈见底”；在战略转型推进的共振下，基本面反转态势或较明确。我们预计22-24年归母净利润增速为25.4%、17.5%、18.3%，对应EPS为5.0元、5.9元、6.9元，2022年3月28日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。
宏观经济形势下行；信用风险暴露；转型进度不及预期。
详见《兴业银行（601166.SH）2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航20220328》
分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003
▍宝信软件（600845）2021年年报点评：深入产业智慧化，业绩稳步向前
事件概括宝信软件于2022年3月29日发布了2021年度报告，报告期内，公司实现营业总收入117.59亿元，同比增长15.01%；实现利润总额20.13亿元，同比增长29.02%；实现归属于母公司净利润18.19亿元，同比增长35.92%；实现基本每股收益1.216元；实现净利率16.23%。报告期内，公司软件开发及工程服务实现营收约85.02亿元，同比增长19.10%，毛利率为27.60%；服务外包业务实现营收约31.21亿元，同比增长8.87%，毛利率为46.72%；系统集成服务实现营收约1.29亿元，同比下降39.40%，毛利率为9.77%。
钢铁产业整合升级，依托宝武拉动内需2021年，公司软件开发及工程服务实现营收约85.02亿元，同比增长19.10%，毛利率为27.60%。公司作为央企旗下信息高科技公司，多年以来深耕钢铁板块，通过自主研发的工业互联网平台为宝武集团数智化发展提供技术支撑，母子公司间业务关联程度较高，且公司在相关子公司关联交易金额方面仍然占比较大。2021年，公司在相关子公司关联交易为25.55亿元，同比增长11.72%，高景气的钢铁周期板块拉动了公司的业绩增长。同时，在国务院领导的钢企重组大环境下，宝武集团已成功完成重组太钢项目，为公司提供大量的钢铁信息化订单需求，并为公司营收稳健增长奠定基础。此外，为促进钢铁行业健康发展，履行“碳达峰”“碳中和”绿色使命，公司策划了碳资产管理系统、碳交易信息化平台方案，并与工信部工研院等合作成立了“双碳”创新联合实验室，通过持续优化工业互联网架构体系，有效地突破了技术与业务边界。
打破“卡脖子”现状，全面推进自主可控
2021年7月，公司推出自研大型PLC产品，通过充分发挥需求、产品与服务优势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，解决了国内工业软件的“卡脖子”技术问题；并同时开启“万台机器人”实施规划，大力推进宝信机器人云平台开发，旨在打造开放共享的机器人装备生态圈，打通机器人上中下游产业链，并向其他工业领域拓展；我们预测未来公司有望迈入国内PLC厂商第一阵营，与当前市占率较高的海外龙头品牌分庭抗礼。
突破瓶颈渗透PLC市场，IDC营收节节攀升2021年，公司服务外包业务（IDC）实现营收约31.21亿元，同比增长8.87%，毛利率为46.72%，毛利率远超行业平均水平。2020年10月，公司拟通过发行 A 股普通股及支付现金相结合的方式购买马钢集团、马钢投资、基石基金、苏盐基金、北京四方持有的飞马智科 75.73%股权。2021年，飞马智科净利润高达8485.69万元，大大促进了公司IDC业务的协同发展。此外，随着“东数西算”政策落地，受限于地理、资源的产业算力需求得到释放，这将为IDC市场提供更大的需求增量。未来公司将持续扩大IDC板块布局，推进宝之云节点建设和云服务节点互联互通。
2022年是国家全面实施“十四五”规划的关键期，公司坚持服务国家战略，加快推进使命类产品研发，全面提升智慧产业化。我们预测公司2022-2024年营业收入为153.05、197.04、248.99亿元，归母净利润为24.07、27.74、34.09亿元，EPS为1.58、1.82、2.24元/股，对应PE为 30、26、21倍，维持“推荐”评级。
钢铁行业景气度不及预期；国内新冠疫情反复；PLC产品推广效果不及预期；IDC需求增量被西部项目分流。
详见《宝信软件（600845）2021年年报点评：深入产业智慧化，业绩稳步向前20220328》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：赵奕豪 执业证号：S0100121050047
▍璞泰来（603659.SH）2021年年报点评：打造锂电平台型企业，人造负极龙头稳步前行
2022年3月28日，公司发布2021年年报，全年实现营收89.96亿元，同比增长129.32%，实现归母净利润17.49亿元，同比增长125.68%，扣非后归母净利润16.60亿元，同比增长131.80%。
21年Q4业绩亮眼
营收和净利：公司2021Q4营收27.01亿元,同增39.65%，环增13.85%，归母净利润为5.18亿元，同增105.22%，环增13.53%，扣非后归母净利润为5.04亿元，同增106.60%，环增14.34%。毛利率：2021Q4毛利率为35.02%，同增4.38pct，环增0.88pct。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.17%，同比1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、4.32%、6.90%、-0.03%，同比变动2.72%、0.48%、1.48%和-2.87%。净利率：2021Q4净利率为20.03%，同增5.71pct，环增0.38pct。
石墨化供需紧平衡持续，负极业务快速扩产
供应端来看，双碳&能耗双控下，高能耗的石墨化新产能审批加严，负极石墨化行业扩产受限，需求端来看，终端需求旺盛，增长超预期，石墨化供需平衡紧张。公司21年负极销量9.72万吨，负极材料实现营收51.29亿元，同比增长41.38%，随内蒙古5万吨和四川10万吨产能逐步释放，预计22年产能可达15-18万吨，23年25万吨。公司21年石墨化加工实现营业收入10.09亿元（含内部销售），同比增长24.60%， 21年公司石墨化自供率约70%，领先行业，由于公司石墨化自供率较高，受石墨化涨价影响较小，并可实现部分传导，可保证单吨盈利维持高位。展望未来，公司工艺革新推进，自供率提升，产能布局低电价区域，盈利能力将进一步提升。
隔膜业务增幅明显，锂电设备业务迎历史新机遇
公司是国内涂覆隔膜加工龙头，主要配套CATL等，21年公司隔膜及涂覆加工业现营收21.95亿元，同增171%，加工量达到21.71亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（61.70亿㎡）的35%，同增8.51pct。江苏卓高、广东卓高共35亿平产能建设中；溧阳月泉2号基膜产线已形成量产能力；公司控股乳源东阳光氟树脂，参股茵地乐，合资成立海南璞晶，形成涂覆一体化能力，现已有年产1亿㎡基膜、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF及40亿㎡的涂覆隔膜加工产能。电池厂商加码扩产，公司锂电设备快速发展，21年营收13.68亿元，同增109.24%，截至21年，前段涂布机设备与中后段核心设备在手订单共超51亿元，成长空间广阔。
投资建议
我们预计公司2022-2024年归母净利润为29.85、39.77、48.63亿元，同增71%、33%、22%，对应估值30、23、19倍PE，考虑到公司是负极龙头，一体化布局加速，维持“推荐”评级。
风险提示
终端新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动剧烈。
详见《璞泰来（603659.SH）2021年年报点评：打造锂电平台型企业，人造负极龙头稳步前行20220329》
分析师：邓永康 执业证号：S0100521100006
研究助理：李京波 执业证号：S0100121020004
▍拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力
事件概述
2022年3月28日公司发布2022年第一季度业绩预增公告，公司预计2022年第一季度实现营业收入36.3亿元～37.3亿元，同比增长50%～54%，归属于上市公司股东的净利润为3.46亿元～3.86亿元，同比增长41%～57%。扣除非经常性损益后，公司预计2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元~3.8亿元，同比增长42%～58%。
业绩高增涨彰显龙头地位，平台化战略初显成效
公司预计2022Q1实现营业收入36.3亿元~37.3亿元，同比增长50%~54%，其中3月实现营收11亿元~12亿元，同比增长30%~42%；归属于上市公司股东的净利润为3.46亿元~3.86亿元，同比上年增长41%~57%，其中3月实现归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元~1.36亿元，同比增长3%~45%；扣非净利润为3.4亿元~3.8亿元，同比上年增长42%~58%。3月受缺芯及海外局势等多重因素扰动，公司业绩仍能保持高速增长，我们判断其主要原因为公司产品平台化战略和T0.5级营销战略推进顺利，各项业务均快速发展。面向智能电动汽车的轻量化底盘、热管理等业务增长强劲，助力公司业绩高增长。线控底盘相关转向、刹车、空气悬架等业务有序推进，后续有望持续推动营收保持快速增长。受益于公司产品结构化调整，高端产品占比持续提升，叠加行业复苏带来的产能利用率持续修复，公司盈利能力持续向上，2022Q1公司归母净利润同比保持高增速。
NVH核心龙头企业，“2+3”战略助力公司向平台化顺利转型
公司是NVH行业龙头，客户资源优质，受益于周期共振业绩有望保持稳健增长。公司推进“2+3”平台化战略，为长远发展保驾护航。公司拥有庞大的客户群体，以优质的客户资源为基础，伴随着汽车行业下半年进入滞涨期，补库周期的开启将带动公司业绩提升，继续保持增长势头。公司积极推进“2+3”产品布局，形成以“减震+隔音”为拳头产品，前瞻化布局轻量化底盘+热管理系统+汽车电子的一家综合性汽车零部件的领军企业。在汽车电子产品领域，公司持续导入智能驾驶系统产品，包括电子真空泵EVP、智能刹车系统IBS、智能座舱等核心汽车电子产品。公司是国内首个成功量产EVP的零部件企业，IBS产品也发展到第IV代，有望打破国际巨头的技术垄断。汽车电子业务盈利能力强，产品营收毛利率高，公司EVP和IBS项目预计2022年5月达产，有望开拓新市场。
投资建议
预计公司2021-2023年实现营收113.29/144.98/182.04亿元，实现归母净利润11.02/14.63/20.13亿元，当前市值对应2021-2023年PE为55/41/30倍。公司积极布局汽车电子业务，如今已陆续进入收获期，作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
风险提示
原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。
详见《拓普集团（601689.SH）2022年一季报预增点评：业绩喜迎开门红，平台化战略持续发力20220329》
分析师：邵 将 执业证号：S0100521100005
▍常熟银行（601128.SH）2022年一季度业绩预告点评：业绩延续高增，质量保持优异
事件：3月28日，常熟银行发布2022年第一季度业绩预告
业绩保持高增。截至22Q1，公司营收21.2亿元，YoY+19.0%，较21年全年增速提高2.7pct；归母净利润（以下简称“利润“）6.6亿元，YoY+23%，较21年全年增速提升1.9pct。营收、利润增速双双保持高增，预计受强劲扩表和息差改善共同影响。1-2月，公司存贷两旺，其中贷款净增95亿元，显著超过21Q1的78.2亿元，存款净增215亿元，相当于21年全年增量的90%（21Q1为76%)，一方面表明扩张大超21年进度，同时揽储较好预示着负债端成本或改善，净息差有望企稳向好。
资产质量保持优异
截至22Q1，不良贷款率0.81%，与2月底持平；不良贷款率保持平稳，预计支撑22Q1拨备覆盖率稳定在高水平，截至2月底，公司拨备覆盖率为520.98%。
江苏省内城农商行一季度业绩或普遍高景气
常熟银行具有代表性，一季度业绩保持高增很可能也是江苏省内其他城农商行的情况，彰显区位经济优势。此外，《2022年政府工作报告》未提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，一部分市场需求可能被释放出来。
投资建议
高增长延续，全年业绩可期。业绩保持高景气，预计受高扩张和息差改善共同影响；1-2月扩表进度超预期，早投早收，加之大行普惠小微政策后续可能退坡，全年业绩亦看好。预计21/22/23年EPS分别为0.8元、0.95元和1.14元，2022年3月28日收盘价对应0.9倍22年PB，维持“推荐”评级。
风险提示
经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。
详见《常熟银行（601128.SH）2022年一季度业绩预告点评：业绩延续高增，质量保持优异20220328》
分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003
▍光明乳业（600597.SH）2021年年报点评：顺利完成全年收入目标，外延并购加快全国化布局
光明乳业2021年年报
3月28日公司公告2021年年报，2021年公司实现营收292.06亿元，同比+15.59%，实现归母净利润5.92亿元，同比-2.55%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比-6.50%。拟每股派发现金红利0.16元，分红率37.24%。
顺利完成全年收入目标，新莱特面临暂时性外部挑战
2021年公司实现营收292.06亿元，同比+15.59%，折合第四季度实现营收71.49亿元，同比+9.61%，超额完成2021年收入目标8.17%。分产品看，液态奶/其他乳制品/牧业分别实现营收171.01/84.80/22.90亿元，分别同比+19.85%/+8.86%/ +11.01%，主业实现快速增长，2021年新推致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、0蔗糖如实饮用系列、优加3.8蛋白纯牛奶等产品，推动公司迈向常温高端化，低温“领鲜”战略。鲜奶/酸奶/奶粉分别达成45.13/71.70/22.72万吨销售量，分别同比+22%/+10%/+15%，疫情推动白奶消费量进一步提升，加码发展“随心订”业务将持续构筑低温渠道壁垒。分区域看，上海/外地/境外分别实现营收79.65/142.34/66.01亿元，分别同比+16.81%/+19.54%/ +6.87%，海外市场持续修复。2021年末上海/外地经销商分别为402/ 3802个，分别-14/-264个。新西兰新莱特实现营收67.43亿元，同比+6.68%，受新西兰原奶价格大幅上涨、海运成本上涨、关键客户受疫情影响等因素，当期亏损0.4亿元。分渠道看，直营/经销分别实现收入74.76/211.70亿元。
高位原奶价短期影响毛利率，费用率基本保持平稳
2021年公司毛利率为18.35%，同比-3.70pct。其中乳制品毛利率19.63%，同比-3.70pct，主因原奶价格处于高位，2021年全国生鲜乳均价4.3元/kg，同比+13.2%，而目前奶价已出现边际下滑趋势，将利好公司利润空间的释放。牧业毛利率2.92%，同比-3.77pct，主因饲料成本上行。2021年公司期间费用率为15.98%，同比-0.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/2.79%/0.31%/ 0.39%，分别-0.46/-0.48/-0.07/+0.10pct，整体费用水平基本保持平稳。全年净利率1.94%，同比-1.17pct，受原奶价格上涨及新莱特短期亏损影响。
定增建设上游牧场
收购小西牛加快全国化布局。2021年12月公司非公开发行1.54亿股股份，募集19.3亿元资金用于新建淮北濉溪、中卫、阜南、哈川牧场，预计项目全部达产后，存栏规模将增加3.1万头，此外进行金山种奶牛场改扩建项目。公司加大上游奶源布局，提升对上游原奶把控力及品质属性，有力支撑公司产品结构向高端化上移，推动全国化扩张。11月公司签署股权转让协议，以6.12亿元收购小西牛60%的股权，小西牛在青海、宁夏拥有多个自有牧场，将进一步提升公司原奶自给率。同时公司有望借助小西牛实现西北市场布局，加快全国化发展进程，有望引入小西牛旗下高原牛奶、青海老酸奶等产品实现差异化竞争。
投资建议
预计2022-2024年公司营收为322.73/357.58/397.63亿元，同比+10.5%/+10.8%/+11.2%；归母净利润为6.73/7.57/8.54亿元，同比+13.5%/+12.6%/+12.8%，折合EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为24/21/19X。公司估值略高于乳制品行业2022年平均预期估值23X（算术平均法，Wind一致预期），结合公司常温奶重回高增长通道叠加低温快速增长，以及外延并购带来的成长性，维持“推荐”评级。
风险提示
原奶价格波动超预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
详见《光明乳业（600597.SH）2021年年报点评：顺利完成全年收入目标，外延并购加快全国化布局20220329》
分析师：王言海 执业证号：S0100521090002
研究助理：王玲瑶 执业证号：S0100121070022
▍郑煤机（601717.SH）2021年年报点评：业绩高增长，SEG扭亏为盈，煤机板块有望持续受益
事件
2022年3月28日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营收292.75亿元，同比增长10.43%，归母净利润19.48亿元，同比增长57.19%，略高于此前公布业绩快报。公司2021Q4实现营收72.99亿元，同比增长0.5%，环比增长5.7%，2021Q4归母净利润3.71亿元，同比增长1322.5% ，环比下降1.2%。
煤机板块稳定增长，原材料价格回落有望提升毛利率
报告期内，公司煤机板块营收较去年同期增加27.7亿元，增幅10.46%，净利润较去年同期减少3.8亿元，降幅15.19%，主要受到钢材等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响。但公司作为液压支架领域龙头，在大采高支架、煤矿智能化等领域具有明显技术优势。随着原材料价格回落，煤矿智能化渗透率不断提升，煤机板块毛利率水平有望逐渐恢复。
新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益
在当前煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。
SEG扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效
报告期内，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67 亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG盈利能力将持续改善。
亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动，稳步推进新能源战略
2021年，亚新科业务由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，整体收入增长，实现净利润 3.7亿元，较去年同比增长 1.5%。这一方面源于公司做优现有业务，在国六升级中抢占先机，并陆续启山西制造园项目，建设高端发动机缸体缸盖铸造生产线。另一方面，公司也在不断探索开拓新能源车降噪减振、密封产品业务，成功进入小鹏、未来、比亚迪、东风等客户供应链体系，2021年新能源直接或间接形成销售收入超7700万元，预计2022年将维持稳定增长。
投资建议
预计公司22-24年实现营业收入334.86/382.62/438.53亿元，实现归母净利润24.70/33.92/41.13亿元，对应PE为10/7/6倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。
风险提示
煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险，重卡行业下行风险。
详见《郑煤机（601717.SH）2021年年报点评：业绩高增长，SEG扭亏为盈，煤机板块有望持续受益20220329》
分析师：李 哲 执业证号：S0100521110006
研究助理：赵 璐 执业证号：S010012111004
▍键凯科技（688356.SH）2021年度报告点评：全年维持高盈利水平，三大在研管线有序推进
事件概述2022年3月28日，键凯科技发布2021年度报告：公司实现营业收入3.51亿元，同比增长88.18%；实现归母净利润为1.76亿元，同比增长105.16%；实现扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长89.74%。
规模效应摊薄单位生产成本，公司全年维持高盈利水平
1、营收端：分地区来看，国内营收1.65亿元，同比增长79.44%，得益于下游主要客户订单持续放量以及技术使用费用增加；海外营收1.86亿元，同比增长96.73%，得益于下游器械客户订单量稳定增加，医药研发客户临床推进带来的产品用量增加，以及新客户带来的新增量。
2、利润端：2021年归母净利润同比增幅高于营收端，主要系公司费用率不断优化使得盈利水平持续提升。毛利率方面，2021年综合毛利率为85.21%（同比-0.76pct），剔除股份支付影响后，综合毛利率为87.35%（同比+1.38pcts），主要为技术服务收入增加以及订单增加带来的生产成本规模效应，导致单位成本降低。
公司大力投入研发，在研管线有序推进
2021年公司累计研发投入0.54亿元，同比增长105.22%，研发费用率达15.37%，现有研发人员58人，同比增加30人，硕/博士学历占比达62%，较高的研发投入和充沛的人才储备为公司的项目研发和技术创新提供了坚强后盾，使在研管线得以有序推进：1、PEG-伊立替康项目顺利进入临床II期，病例入组工作按计划进行，第二个临床适应症已提交IND；2、JK-1119I医疗器械项目已完成中试车间建设，预计2022年下半年进入临床；3、JK-2122H肿瘤免疫抑制生物药项目已生产出合格的注册样品并完成注册检验，预计2022年进入临床。此外，公司专利申请工作持续有序开展，2021年度提交新申请专利17件，新获得授权12件。
PEG应用场景不断丰富，公司作为国内PEG龙头将充分受益
PEG应用领域处于持续快速拓展阶段，已从大分子蛋白质药物修饰扩展到小分子药物、LNPs递送系统、细胞因子、核酸药物等。公司是国际上能够提供高纯度、规模化cGMP生产医用药用PEG及衍生物的知名企业，有望随着下游产品的陆续上市销售放量而保持营收持续增长。
投资建议
公司作为国内PEG行业龙头，随着在研管线持续推进和应用场景不断丰富，未来业绩增长具备确定性。考虑股权激励费用影响，我们预计公司2022-2024年营收为4.87/6.59/8.81亿元，归母净利润为2.34/3.28/4.50亿元，对应PE倍数52×/37×/27×。维持“推荐”评级。
风险提示
全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；集采风险。
详见《键凯科技（688356.SH）2021年度报告点评：全年维持高盈利水平，三大在研管线有序推进20220329》
分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005
分析师：许 睿 执业证号：S0100521110007
研究助理：朱凤萍 执业证号：S0100121110041
▍平煤股份（601666.SH）2021年年报点评：21年业绩高增，高股息彰显投资价值
事件
2022年3月28日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入297亿元，同比增加32.6%；归属于上市公司股东的净利润29.22亿元，同比增加110.61%。
受益煤价上涨，2021年业绩大增
2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润29.22亿元，同比增加110.61%。其中2021年四季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.54亿元，同比增长236.35%，环比增长62.44%。
2021年煤炭产量小幅下滑，价格抬升明显
据公告，2021年公司原煤产量 2885万吨，同比下降6.39%。精煤产量完成1188万吨，同比增3.2%，精煤洗出率41.17%，较2020年提升3.62个百分点。2021年完成煤炭销量 3065万吨，同比下降2.74%。商品煤综合售价为915.99元，同比增长36.9%；单位商品煤生产成本670元/吨，同比增长31.1%。2021年煤炭业务综合毛利率为28.13%，同比提升2.88个百分点。2022年公司原煤产量计划3108万吨，同比增长7.7%，精煤产量计划1235万吨，同比增长4%，精煤洗出率39.7%，基本保持稳定。根据公司互动平台介绍，公司主焦煤长协价格与2021年Q4基本持平，仍保持较高水平，因此公司2022Q1业绩仍值得期待。
公司在职员工数持续下降
公司积极推进煤矿智能化建设，每年均投入资金升级设备，提高单采面开采效率，未来全部14个矿井均将完成智能化覆盖；同时大力开展减员增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截止2021年末，公司在职员工的数量为65281人，较上年同期74266人的下降8985人，降幅12.1%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。现金分红60%，股息率5.09%。据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.6元（含税），共计17.60亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的60.21%，以2022年3月28日股价测算股息率5.09%。
投资建议
预计2022-2024年公司归母净利为42.17亿元、44.13亿元、45.91亿元，对应EPS分别为1.82/1.91/1.98元/股，对应2022年3月28日收盘价的PE均为8倍。维持“推荐”评级。
风险提示
煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期，减员效果不及预期。
详见《平煤股份（601666.SH）2021年年报点评：21年业绩高增，高股息彰显投资价值20220329》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
分析师：李 航 执业证号：S0100521110011
▍广联达（002410）2021年年报点评：云业务成长性良好，施工、设计业务实现重要突破
2022年3月28日公司发布2021年年报，2021年营业收入55.62亿元，同比增长40.92%。归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%，扣非归母净利润6.51亿元，同比增长115.93%。
2021Q4收入、利润双高增，主要费用率合理控制
2021Q4公司实现营业收入20.18亿元，同比增长42%；归母净利润1.86亿元，同比增长84%。2021年全年公司实现较好的费用控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降3.1、2.4、3.3个百分点。
造价业务转云顺利，云合同和云合同负债预示未来良好成长性
1、云收入：2021年云收入达到25.61亿元，同比增长58%，占造价收入比例达到67%。
2、云合同负债和云合同：截止到2021年末，公司云合同31亿元，同比增长39%；云合同负债余额20.47亿元，同比增长36%。云合同和云合同负债为观察云业务成长性的重要前瞻性指标，这两个指标高增说明公司云业务未来仍具有较强的成长性。同时，2021 年最后转型的四个地区的转化率超过 60%，为云转型的真正成功奠定基础。
3、立足基础造价业务，多点拓展：广材数聚、“指标神器”等产品不断实现客户等突破，同时电子政务持续推进，公共资源交易管理系统的运维收入占比持续提升，市场化清标产品实现收入的快速增长，中标深圳智慧政务平台 1.03 亿元项目，实现北上广深一线城市全覆盖。
施工业务新签合同额快速放量，设计业务收入增速超200%
1、施工业务：2021 年实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 28%，同时新签署合同额快速放量，2021 年新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家。在头部客户实现了较好突破，集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。施工业务新签合同额的快速放量有望为未来的成长奠定重要基础，规模化采购有望成为推动公司施工业务成长的重要动力。
2、设计业务：2021 年实现营业收入 1.31 亿元，同比增长 250.12%。截至 2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过 1700 个。与此同时，公司数字供采等业务持续推进，“平方网”建立了 30 万家的供应商库信息，帮助采购方客户解决需求 3 万条次，帮助 10 万多家次供应商进行需求对接。
预计公司2022-2024年实现营收69.12/85.38/103.31亿元，实现归母净利润分别为9.76/12.89/16.98亿元，对应PE分别为58X、44X、33X。计算机行业云计算龙头用友网络、金山办公22年平均PE（Wind一致预期）为71倍，公司具有一定估值优势，考虑到公司长期成长性，维持“推荐”评级。
建筑行业下游景气度不及预期；新产品研发进度不及预期。
详见《广联达（002410）2021年年报点评：云业务成长性良好，施工、设计业务实现重要突破20220329》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
研究助理：郭新宇 执业证号：S0100518120001
▍天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展
3月28日，公司发布公告称控股股东孟广才先生拟以19.98元/股的价格向溧阳市城市建设发展集团有限公司转让其持有的1622.6万股股份(约占公司总股本的8.71%)，转让价款共计约3.24亿元，本次转让不会导致公司控股股东和实控人发生变化。转让完成后孟广才持股由34.84%下降至26.13%；溧阳城发持股由11.61%上升至20.32%。
公司运营能力和业绩表现受到市场认可
公司自2003年改制后作为民营公司运营效率和管理能力受到业内瞩目，既是华东地区休闲旅游龙头企业，也是国内领先的一站式休闲度假目的地。公司上市后截至2019年毛利率始终高于60%，在疫情后旅游大盘整体持续承压的背景下依靠优质产品和优秀运营能力实现了业绩有序复苏，疫情后至今7个季度中有5个季度实现归母净利润盈利，2020年和2021前三季度毛利率保持50%+。旅游业作为溧阳市支柱产业之一，溧阳城发增持公司股权也是认可公司深耕文旅行业多年积累的运营经验，“让专业的人做专业的事”，未来公司有望在溧阳当地打造全域旅游的进程中获得更多资源扶持，进而带动当地经济发展。
定位清晰战略明确，内生外延打开成长空间
公司始终定位于全国性一站式休闲度假游目的地，不拘泥于单一景区产品或风格，成功打造了南山竹海、山水园、御水温泉、水世界等多个优质项目。公司在成立30周年之际提出“巩固根据地、扎根长三角、关注城市群、专业化发展”的战略，旨在稳扎稳打的基础上探索省内外的外延扩张，打开长期成长空间。目前温泉一期改造已投入运营，2021年8月16日公司公告，南山小寨二期预计完成期推迟一年至2023年9月，按施工进度推测，预计该项目将于2022H2开工，按照公司“储备一代、策划一代、落地一代”的开发策略，当前公司项目储备充足，待全国疫情稳定后将预期未来将在全国布局数个优质休闲度假产品。
公司治理体系完善，管理层经验丰富
公司采用现代企业治理机制，实控人和原始股东的直系亲属都不在公司任职，所有员工均通过内部培养和外部招聘。目前仍在公司任职的原始股东均为专业化发展，深耕各自专业，董事长孟广才负责公司整体战略发展，其他原始股东如陈东海作为投资部领导负责项目投资决策，陶平作为项目建设部领导负责文旅项目建设，史耀锋负责公司整体营销业务和子公司运营。公司现任总裁则是在公司体系内扎根多年、完全由公司自主培养的管理层，属于非原始股东出身但对公司及文旅行业有丰富的理解。董事会与高管层分离也彰显公司治理体系的完善和到位。
公司背靠长三角区域优势，凭借自身运营能力内生外延不断开发新项目，短期业绩虽因疫情时有反复承压，但中长期受益于周边游/休闲游/亲子游渗透率提高，并且引入当地国资后资源地位更加稳固，我们看好疫情后公司经营修复带来的高业绩弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为0.60/1.19/1.49亿元，对应PE为60x/30x/24x，维持“推荐”评级。
宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期风险；景区卫生安全风险。
详见《天目湖（603136.SH）事件点评：国资增持优化股权结构，管理体制完善赋能长期发展20220329》
分析师：刘文正 执业证号：S0100521100009
研究助理：饶临风 执业证号：S0100121100024
研究助理：童嘉伟 执业证号：S010012201000
▍中控技术（688777.SH）事件点评：一季度增长超预期，行业高景气助力公司腾飞
事件：2022年3月28日，公司发布第一季度业绩预告的自愿性披露公告
一季度业绩超市场预期，利润实现快速增长。根据公司公告，公司预计2022年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为4,600.00万元到5,500.00万元，与上年同期相比，将增加1,096.68万元到1,996.68万元，同比增加31.30%到56.99%；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2,750.00万元到3,300.00万元，与上年同期相比，将增加1,133.00万元到1,683.00万元，同比增加70.07%到104.08%。整体业绩表现超市场预期。
石油炼化行业高景气度有望持续，公司作为行业龙头有望持续受益
根据中国石化2021年年报披露，2022年中国石化计划资本支出人民币1,980 亿元，同比增长18%，为自2013年至今以来的投入高点。我们认为，伴随俄乌冲突、疫情等海内外事件的影响，石油炼化行业的高景气度有望进一步持续。在这一背景下，公司作为以中石化为代表的石油化工企业的长期上游控制系统供应商及合作伙伴，近期参股石化盈科实现了覆盖上中下游全产业链的信息化解决方案的打通。我们认为，公司作为流程行业控制系统龙头，其成长性有望在石油炼化行业高景气度加成下获得提升。
流程工业数字化转型大势所趋，智能制造大潮有望助力公司持续前行
根据公司公告，2021年国内流程工业领域数字化转型进一步升级，制造业对于高端自动化、数字化、智能化的需求不断上升，下游客户需求旺盛。公司通过5S自动化管家店及S2B平台的线上线下服务新模式，实现了流程工业客户覆盖率上升，同时突破多个头部大客户，国内市场地位得到进一步巩固和提升。另一方面，公司2021年推出新一代控制系统系列产品，新一代实时数据库、智能工厂平台软件等工业软件产品，增加了下游客户智能工厂应用场景。根据《“十四五”智能制造发展规划》，至2025年，70%的规模以上制造业企业预计基本实现数字化网络化，500个以上的智能制造示范工厂预计建成，智能制造装备和工业软件市场满足率预计分别超过70%和50%。我们认为，伴随智能制造发展大潮，公司有望进一步成长。
公司作为国产化DCS龙头，有望长期保持领先优势，并将逐步实现工业4.0业务模式升级，我们看好公司攻守兼备的龙头地位及发展前景，预计公司2021-2023年EPS分别为1.18元、1.53元、2.02元，对应 PE 分别为57X、44X、33X，维持“推荐”评级。
公司产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧引起产品毛利润率下滑。
详见《中控技术（688777.SH）事件点评：一季度增长超预期，行业高景气助力公司腾飞20220329》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
▍双汇发展（000895.SZ）2021年年报点评：生鲜产品价跌量升，肉制品收入同比微跌
3月28日，公司发布2021年年报，全年实现营收667.98亿元，同比-9.65%；Q4为157.53亿元，同比-13.31%。全年归母净利润48.66亿元，同比-22.21%；Q4为14.13亿元，同比+7.28%。全年基本EPS为1.40元。
受猪肉价格下行影响，主要产品收入同比下滑
2021年受生猪产能恢复，生猪供应量增加，生猪价格大幅下降影响，生鲜产品收入同比大幅下滑；包装肉制品收入同比小幅下滑。具体看，21年包装肉制品/生鲜产品实现收入273.51/ 390.73亿元，同比-2.66%/-19.05%，21H2实现收入136.94/180.82亿元，同比-2.87%/-25.78%。21年公司肉类产品总外销量330万吨，同比+8.3%，21Q4为85.6万吨，同比+16.1%。其中21年销售包装肉制品/生鲜产品155.76/163.25万吨，同比-1.85%/+18.24%；21H2销售78.44/87.84万吨，同比-3.62%/ +26.77%。21年包装肉制品/生鲜产品销售均价为17560/23934（元/吨），同比-0.83%/-31.54%；21H2销售均价为17457/20585（元/吨），同比+0.78%/ -41.45%。生鲜产品销售均价下跌幅度高于销量增长幅度，收入同比下滑；肉制品销量小幅下滑，均价基本持平。21年公司从罗特克斯采购分割肉等93.21亿元，同比-41.85%，21Q4为8.89亿元，同比-84.74%，国内猪肉价格大幅下跌，公司主动减少来自美国的原材料采购量，优化成本结构。2021年末，公司共有经销商18947家，同比+9.17%，其中长江以南有经销商6196家，同比+4.38%；长江以北拥有12751家，同比+11.66%，下游渠道得到稳步扩张。
受收入下滑影响，各项费用无法得到有效分摊，毛利率小幅下降
21年公司将运输费用从销售费用调整至营业成本，对20年数据进行追溯调整后，21年销售毛利率为15.35%，同比-0.53ppt，销售费用率为2.80%，同比+0.58ppt，毛销差为12.55%，同比-1.11PPT。主要原因是猪肉价格下行造成收入下滑，各项成本及销售费用无法得到有效摊薄，造成毛销差小幅下降。
21年公司管理费用率为1.62%，同比-0.26ppt（21Q4为0.72%，同比-1.58 ppt）
研发费用率为0.21%，同比+0.09ppt（21Q4为0.22%，同比+0.05ppt），原因是公司增加研发项目造成支出上升。财务费用率为-0.02%，同比-0.06ppt（21Q4为-0.12%，同比-0.19ppt），原因是银行利息收入增加。
预计22-24年公司实现营收731.24/784.62/877.83亿元，实现归母净利润62.08/69.22/78.69亿元，折合EPS分别为1.79/2.00/2.27元，目前股价对应22-24年PE为16/14/13倍。公司目前估值与肉制品板块2022年16倍估值水平相当（Wind一致预测），预计未来生猪生产集中度将有所提高，猪肉价格低迷的局面将得到改善，公司屠宰业务高开工率将得到维持，生鲜产品收入有望恢复增长；肉制品业务将保持良好的成长性，维持“推荐”评级。
行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。
详见《双汇发展（000895.SZ）2021年年报点评：生鲜产品价跌量升，肉制品收入同比微跌20220329》
分析师：王言海 执业证号：S0100521090002
分析师：熊 航 执业证号：S0100520080003
▍神火股份（000933.SZ）2021年年报点评：量价齐升业绩亮眼，煤铝景气β尽显
事件：2022年3月28日，公司发布2021年报
2021年，公司实现营收344.52亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.34亿元，同比增长802.6%；扣非归母净利34.88亿元，同比增长3903.9%。2021Q4，公司实现营收96.31亿元，同比增长124.5%、环比增长3.5%；归母净利润9.35亿元，同比扭亏为盈增利10.69亿元、环比增长11.8%；扣非归母净利12.56亿元，同比扭亏为盈增利14.68亿元、环比增长48.7%。业绩符合业绩快报。
公司公布年度生产计划
2022年公司计划生产商品煤660万吨，铝产品140万吨。预计全年实现营业收入330亿元，主营业务实现经营性利润总额50亿元。值得注意的是，公司的业绩指引是建立在铝价1.85万元/吨，无烟精煤和瘦精煤价格分别为1250和1400元/吨的基础上，当前市价已有较大上涨。
2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增加，分拆来看，归母净利润的升高主要是由于毛利的增加
电解铝板块：2021Q4，电解铝含税均价为20043元/吨，环比降2.37%，成本端煤炭（Q4环比+10.85%）、氧化铝（Q4环比+24.96%）、预焙阳极（Q4环比+17.87%）价格环比均上涨较快，电解铝板块四季度或难贡献毛利增量。煤炭板块：2021Q4贫瘦煤市场均价为2193元/吨，环比+37%；无烟煤市场均价为2277元/吨，环比+38%，因此Q4业绩环比提升或主要来自于煤炭板块的贡献。公司毛利环比同比分别增加6.1亿元和25.7亿元，使得Q4归母净利润同比环比均有所上涨。
未来看点
1、2022年复产加快，云南神火新建15万吨或于四月底完全投产。按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8万吨，同比增长9.2%。
2、神隆宝鼎新增6万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。神隆宝鼎一期5.5万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022年上半年完成。此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。
3、行业持续景气，煤铝价格维持高位。截至2022年3月28日，电解铝年初以来均价为22032元/吨，无烟精煤和瘦精煤年初以来均价为2244和2070元/吨。
欧洲供给受限，叠加俄乌冲突，全球供给趋紧，国内需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，公司2022年产量仍有增长空间。按照2022-2024年2.1万的铝价，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润66.14亿元、70.89亿元、72.43亿元，对应EPS分别为2.94元、3.15元、3.22元，对应目前股价（3月28日）的PE分别为5、5和5倍，维持公司“推荐”评级。
下游需求不及预期，海外天然气价格回落，限电限产超预期等。
详见《神火股份（000933.SZ）2021年年报点评：量价齐升业绩亮眼，煤铝景气β尽显20220329》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理：张弋清 执业证号：S0100121120057
▍盛新锂能（002240.SZ）2021年年报及22Q1业绩预告点评：量价齐升业绩高增，资源布局再下一城保障利润释放
事件：3月28日公司发布2021年报及22Q1业绩预告
1、2021年营收29.34亿元，同比增长63.88%；归母净利润8.5亿元，同比增长3030.29%；扣非归母净利8.61亿元，同比增长479.05%。
2、2021Q4公司实现营收10.75亿元，同比增长244.93%、环比增长48.03%；归母净利润3.12亿元，同比增长1437%、环比增长26%；扣非归母净利3.50亿元，同比增长1244.63%、环比增长42%。
3、公司预计22Q1归母净利润9-11亿元，同比增长765.24%-957.52%，扣非归母净利润8.95-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。
产销两旺，量价齐升推动业绩增长
1、量：锂产品产销量同比增长。2021年锂盐产品产量达4.02万吨，同比增长90.50%；锂盐销量4.21万吨，同比增长108.88%；库存水平持续下降，由3247吨下降至1441吨，同比下降55.61%，行业需求旺盛。
2、价：锂价加速上涨。2021年锂盐价格全面上行，公司上半年锂盐销售均价5.99万元，下半年锂盐销售均价11.69万元。
3、22Q1精矿价格与锂盐价差拉大助力业绩释放：公司22Q1业绩靓丽，单季度业绩超过2021年全年业绩，主要原因为22Q1锂盐价格加速上涨，上涨幅度超过成本（锂精矿价格）涨幅，公司盈利向好，业绩加速释放。
资源布局再下一城，多元化资源保障布局初成
公司与国城集团签署战略合作框架协议，双方将积极推动金鑫矿业恢复生产，公司将向金鑫矿业预付资金用于后者解决债务问题并恢复矿山经营，公司有权获得金鑫矿业不低于50%的锂精矿产品。此外公司其他资源布局还包括：（1）奥伊诺矿业：业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，太阳河口锂多金属矿目前处于探矿权阶段；（2）Max Mind香港51%股权：拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目采矿权证，设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产；（3）惠绒矿业25.19%股权：截止2020年12月底已探明Li2O资源量64.29万吨，平均品位1.63%；（4）阿根廷SESA公司100%股权：SESA拥有对UT联合体的运营权，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，项目在产年产能为2500吨LCE。激进的冶炼产能规划，跻身一线锂盐厂商。公司目前建成锂盐产能7万吨，其中氢氧化锂4.5万吨，碳酸锂2.5万吨，同时印尼规划6万吨锂盐预计2023年建成投产。未来有望达到13万吨锂盐产能，成为国内最大的锂盐冶炼厂之一。
公司锂盐产能将在未来显著扩张，同时多元化的锂资源保障措施并行，而且引入比亚迪作为战略投资者与下游深度绑定，在锂价高位、产能释放的情况下，业绩有望加速释放。我们上调公司2022-2024年归母净利预测至36.8亿元、44.1亿元和54.9亿元，对应3月29日收盘价的PE分别为13、11和9倍，维持“推荐”评级。
需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。
详见《盛新锂能（002240.SZ）2021年年报及22Q1业绩预告点评：量价齐升业绩高增，资源布局再下一城保障利润释放20220329》
分析师：邱祖学 执业证号：S0100521120001
研究助理： 张 航 执业证号：S0100122010011
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