浙商早知道 | 3月29日|浙商_新浪财经

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【浙商新零售陈腾曦】雅迪控股（01585.HK）：智能短交通龙头，短期看新国标放量，长期看智能化与出海。

【浙商轻工史凡可】美国电子烟大牌优先过审信号明确，推动市场竞争格局优化。

【浙商交运建筑匡培钦】宁沪高速（600377）：宁沪高速21年盈利42亿元，分红比例维持55%以上稳健配置价值不改，中长期关注新路利润释放。

【浙商国防邱世梁/王华君】中兵红箭（维权）（000519.SZ）：工业金刚石龙头，培育钻高增长；智能弹药龙头军民品双驱动。

01 重要推荐

【浙商新零售陈腾曦】雅迪控股（01585.HK）：价格战历练出的王，智能化与出海再启航

1、新零售—雅迪控股（01585.HK）。

2、推荐逻辑：

智能短交通龙头，短期受益“新国标”驱动行业集中度提升红利，长期在行业智能化与出海趋势中望更进一竿。

1）超预期点：

量价提升超预期。

2）驱动因素：

①新国标需求释放加速进行中，龙头市占率进一步提升，销量可期；

②智能化趋势助力公司产品结构优化，单价&毛利率提升可期；

③海外市场，禁摩+补贴政策加码，电气化进程或超预期。

3）目标价格，现价空间：

按照22年对应PE20x计算，目标价15.89元/股，现价空间51%。

4）盈利预测与估值：

预计2021-2023年业绩13.77/19.35/25.28亿元，同增43.83%/40.51%/30.64%，当前市值对应PE为17.87/12.71/9.73X，目标市盈率20 X以上，“买入”！

3、催化剂：

①原材料价格下降（毛利率提升）；

②智能化需求超预期；

③出海超预期。

4、风险因素：

①下游产品需求不及预期；

②海外市场开拓不及预期。

报告日期：2022年3月26日

报告详情：

【浙商轻工史凡可】电子烟行业点评报告：LOGIC 获批 PMTA，头部品牌份额提升确定性增强

1、主要事件：

3月25日FDA向日烟旗下8款Logic产品（3款设备，5款烟草味补充装）授予允许销售令，Logic也成为21年10月Vuse以来第二个获得批准的品牌。

2、简要点评：

1）Logic 继 Vuse 后获批 PMTA，大牌优先过审信号明确，是对大品牌的背书，利好后续销售、份额提升。

①雾化烟：Logic Pro、Logic Power并非热销SKU，FDA投石问路为主，希望通过授权大品牌下相对冷门的产品PMTA来观测市场反应、以便完善后续标准。

②HNB：Logic Vapeleaf继IQOS成为第二款获PMTA的HNB产品，由于IQOS在美销售受阻、Vapeleaf有望率先打开美国HNB市场，利好思摩尔国际（Ploom Tech核心供应商）订单弹性。

2）头部产品审核或将加速，推动美国市场竞争格局优化。

综合来看，本次审核结果符合我们此前判断：

①较早提交PMTA的产品会更快进入审核流程。

②PMTA审核较谨慎，先审核较小市占率产品并持续完善制度。

③龙头品牌提供资料完善，准备充分，市场关注度更高将率先通过FDA相关审核。当前PMTA审核进度已达99%，高市占率产品或将进入审核周期，将推动美国电子烟市场竞争格局持续优化。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

【思摩尔国际】绑定核心大品牌有望受益，此外海外PMTA的进展也有望对中国新型烟草政策形成借鉴，看好国内市场打开后有望率先受益的中烟系标的【华宝国际】【劲嘉股份】等。

2）催化剂：

更多大品牌旗下热销SKU过审PMTA。

3）投资风险：

行业竞争加剧、政策管控力度超预期。

报告日期：2022年3月28日

报告详情：

【浙商交运建筑匡培钦】宁沪高速（600377）2021年报点评：21年归母净利润42亿元，关注投产新路进一步释放利润

1、主要事件：

宁沪高速发布2021年报，全年营业收入137.93亿元，同比增长71.71%；归母净利润 41.79亿元，较2019年下降0.50%。考虑新路投产以及去年三四季度南京疫情等因素，业绩整体符合预期。分红方面，公司2021年每股分红（税前）维持0.46元，分红比例55.46%，对应2022/3/27收盘价股息率5.5%，长期依然看好高速公路区位龙头稳健价值。

2、简要点评：

1）2021年归母净利润较2019年基本持平，考虑疫情等影响整体符合预期。

①营收方面，受益于车流量稳步恢复及新路开通贡献增量，公司 2021年营业收入137.93亿元，同比增长71.71%，较2019年增长36.86%。分拆单季度看，21Q4营收61.33亿元，同比增长128.88%，较19Q4增长137.56%。

②成本方面，部分2020年疫情期间路产养护项目延后至2021年且新路投产转固，此外油品采购成本增加叠加已交付地产项目工程结算成本调整，公司2021年营业成本87.82亿元，同比增长87.37%，较2019年增长91.91%。

③投资收益方面，受益参股联营路桥公司车流量恢复带来通行费收入增长，叠加其他权益工具（主要是金融类公司投资）收到分红增加以及其他非流动金融资产（主要是国创开元二期等基金）收到分配增加，公司2021年投资收益12.02亿元，同比增长94.28%，较2019年增长35.56%。

④公允价值变动收益方面，受益持有其他非流动金融资产公允价值以及认购江苏租赁公司可转债公允价值增加，公司2021年公允价值变动收益4.90亿元，同比增长1360.26%，较2019年增长587.11%。

⑤利润方面，公司2921年实现归母净利润41.79亿元，同比增长69.58%，较2019年下降0.50%基本持平，其中21Q4归母净利润为3.90亿元，同比下降31.35%。考虑新路投产转固以及三四季度南京疫情等影响，公司业绩整体符合预期。

2）收费公路业务稳步恢复，关注投产新路进一步释放利润。

①存量端，主控路段车流稳步恢复。公司全年通行费收入82.63亿元，同比增长37.34%，较2019年增长5.49%。其中，常宜高速及宜长高速分别于2020年12月28日及2021年1月通车，五峰山大桥于2021年6月末通车，新路开通初期车流仍待培育，固定成本压力依然较大，2021年常宜高速与宜长高速分别净亏损1337万元、4369万元，五峰山大桥已超预期实现净利润4448万元，关注未来车流自然稳增带来进一步利润释放。

②增量端，中远期关注龙潭大桥相关路段投产。公司在建龙潭大桥项目已累计完成投资20.06亿元，占项目总投资的32.08%，预计2024年通车。此外公司还拟对龙潭大桥公司增资20.95亿元，以建设龙潭大桥北接线项目（12.37公里），从而将在建龙潭大桥接入全省路网，工程计划于2022年开工建设，2024年底与龙潭大桥同步通车。

3）配套业务成本略有承压，地产业务利润持平。

①配套业务方面，公司2021年受油价上涨因素的影响，油品销售毛利润约1.68亿元，同比下降 22.03%，配套业务总毛利14.37亿元，同比下降57%；

②房地产业务方面，2021全年公司实现商品房销售面积3.1万平方米，实现预售收入7.16亿元，结转此前预售收入10.29亿元，实现税后净利润约 0.76亿元，与上年同期基本持平。

4）服务区生态及智慧交通产业有望构筑中长期第二增长极。

一方面，公司通过服务区“双提升”转型发展，造就主题特色鲜明、服务功能完善的服务区新形象，打造起“宁沪品牌”，并在全国形成“江苏效应”，打造“三精”、“智慧”、“绿色”服务区。另一方面，公司在数字基建道路上保持国内领先水平，江苏省“十四五”公路发展规划明确提出全面推广沪宁高速智慧化改造和五峰山未来智慧高速公路经验，正式迈入“智慧养护”阶段。国内领先的路衍经济生态及智慧交通布局或将为公司的稳健运营锦上添花。

3、盈利预测与估值：

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别46.50亿元、49.25亿元、52.05亿元，对应现股价PE分别9.01倍、8.51倍、8.05倍。公司业绩恢复，具有稳健高分红特性，维持“增持”评级。

4、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

稳健股息配置。

2）催化剂：

①新路逐步释放利润；

②分红比例提升；

③疫情修复。

3）投资风险：

①行业收费政策往不利方向发展；

②车流量增长不及预期；