【国金晨讯】CXO应在大医药健康板块享受估值溢价？供需错配，TDI行业高景气有望延续|溢价_新浪财经

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2022年2月17日

【宏观赵伟】CPI通胀，反转在即？猪价拖累CPI同比低预期，后续或逐步回升、三季度上行幅度或相对较大CPI不及预期主因猪价拖累，服务价格季节性回升。上游采掘等生产资料回落拖累PPI低预期，部分中下游行业涨价传导延续。年内CPI存在超预期可能，驱动逻辑或来自“猪油共振”、需求修复超预期等。

【化工陈屹】关注万华化学/沧州大化。22年TDI预计供需缺口5万吨（TDI行业中短期供需紧张状态难改善，海外供应不稳定，国内产量有限，产品价格仍有涨价空间），在行业供需错配下TDI产品涨价行情有望延续。

【医药王班】持续推荐药明康德（维权），上调21-23年归母净利18%/44%/40%至50.97/77.65/95.28 亿元，买入。WuXi Chemistry收入同增47%至140.9亿（前端小分子药物发现业务同增43.2%+后端工艺研发和生产业务同增50%）。WuXi ATU收入同降2.8%至10.3亿（主因中国区业务收入同增87%）和WuXi DDSU同增17.5%至12.5亿（净利率/ROE望持续提升）。22-23年成长超预期，公司成长确定性强。

【黄金珠宝罗晓婷】2月春节+情人节为黄金珠宝传统销售旺季，关注潮宏基/周大生（低估值的成长型优质品牌标的）；冬奥纪念品销售火爆关注菜百股份（冬奥会纪念品特许零售商的华北金饰龙头）。

【化妆品罗晓婷】关注贝泰妮/珀莱雅/鲁商发展/科思股份/嘉亨家化。1月线上增长仍承压，产品/品牌力强的头部品牌实现逆势增长。需求端增速放缓叠加新规强制执行，品牌端分化加剧。

1、CPI不及预期主因猪价拖累，服务价格季节性回升。展望未来，CPI或将逐步回升、三季度上行幅度或相对较大。伴随生猪产能出清，猪价对CPI的影响或从拖累转向拉动，结合能繁母猪存栏量等领先指标，预计猪价于年中前后回暖；全球疫情防控放开、原油供给弹性受限下，油价或维持高位，也可能继续推升国内运输服务等相关成本；此外，前期累积的成本端压力持续显性化，部分工业品涨价或传导至终端消费，也可能推升相关服务成本等。

2、年内CPI通胀存在阶段性超预期的可能。一方面，需要留意“猪油共振”大幅超预期的潜在风险；另一方面，消费场景一旦加速修复，可能带动消费超预期改善，进而加快终端消费价格的上涨。重申观点：债券市场站在新的“十字路口”，利率债风险收益比下降，建议适当降低组合久期、加强票息策略，关注经济预期上修、宽松不及预期、信用环境和通胀阶段性超预期等带来的调整风险。

风险提示：生猪供给加速出清，需求修复不及预期。

TDI行业专题：供需错配，TDI行业高景气有望延续

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

投资逻辑：供需错配下行业景气度高涨，产品价格有望继续向上。今年以来由于需求回暖但供应未能及时跟上，TDI迎来新一轮涨价潮，华东市场价从今年年初的15350元/吨涨到了当前的19500元/吨，涨幅为27%。我们认为TDI行业中短期供需紧张的状态难以改善，产品价格的上涨具备较强的供需基本面支撑，且未来仍有一定的涨价空间：当前海外企业的供应不稳定，带动了我国TDI外需的迅速增长，同时内需也在持续复苏；而国内多家企业装置正在停产检修中，部分装置同样还存在运行不稳定的现象，整体可释放出的产量十分有限，2022年预计将会出现5万吨的供需缺口，在行业供需错配下TDI产品涨价行情有望延续。建议关注具有65万吨TDI权益产能的万华化学和具有15万吨TDI产能的沧州大化。

风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放超预期、海外供应恢复超预期、原料价格波动。

药明康德业绩快报点评：业务持续超预期，上调22-23年成长预期

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件：药明康德发布2021年业绩快报，预计2021年分别实现营收/归母/扣非/经调整利润分别为229/51/41/51亿元，分别同比增长39%/72%/70%/41%，收入和利润均保持强劲增长，业绩超预期。

简评：2021年多业务部门实现超预期增长。WuXi ATU 和WuXi DDSU未来成长潜力十足。行业景气度高，在手订单丰富，化学板块（WuXi Chemistry）大幅超预期，带来22-23年综合成长超预期，公司成长确定性强。

风险提示：新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、、IP保护风险、投资风险等。

医药行业政策专题深度：十四五医药工业规划，看好医药行业新机遇

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

2021医药创新年度回顾专题（一）：多重因素共振，看好创新及产业链

王班

投资逻辑：1、三医联动，医改不断深化。“三医联动”持续优化结构，不断推动医保实现战略性、导向性购买，解决临床未满足需求。2、支付端，医保制度日趋成熟精细化，药品准入谈判逐渐常态化。回顾历年的医保谈判结果，我们发现，近年医保谈判成功率较高，药品借助医保实现以价换量。3、供给侧医药评审，获批新药数不断攀升，化药生物制品仍为主流，中药创新药获批加速。4、上游医药研发投入持续上升，百济、恒瑞和复星处于前列。2020年A股上市的医药公司的研发支出总规模达到690亿，五年间CAGR高达29%。5、国内创新药研发管线丰富，且具备一定梯度。

投资建议：看好中国医药创新，建议关注医药创新及创新产业链方向。

建议重点关注：凯莱英、药明康德、金斯瑞生物科技、昭衍新药、恒瑞医药等。

风险提示：新药研发不及预期或失败风险等。

药明康德系列深度报告（一）：新产能陆续投产，CGT业务渐入佳境

王班

投资逻辑：1、CGT行业高景气度，外包行业快速扩容。2、WuXi ATU，开创全球CTDMO新模式。WuXi ATU作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，开创了独特的CTDMO (合同测试、开发、生产外包服务)商业模式，从而可以更好地应对当前CGT领域测试、开发和放行复杂度和困难度大的问题，有效解决放大生产的成本问题。WuXi ATU的三大业务具备独特技术优势，通过收购OXGENE进一步增强公司AAV及慢病毒平台技术能力，从而提升WuXi ATU为客户提供一体化、端到端的细胞和基因疗法产品开发及生产服务的能力。费城与临港新基地投入运营，同步加码产能和人才库。

风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。

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