风享·周期与新能源 | 各团队投资观点周分享 20220109|玻璃_新浪财经

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天风证券周期&新能源每周谈

时

间

1月9日周一 16:30

嘉

宾

建筑建材行业首席分析师鲍荣富

建筑建材行业分析师王涛

交通运输行业首席分析师陈金海

环保公用行业首席分析师郭丽丽

石化行业首席分析师张樨樨

地产行业首席分析师韩笑

观点精要

建筑建材

建筑：基建景气向上叠加估值重塑，春季躁动持续性有望强于往年。建筑板块历史Q1表现较好，在稳增长预期较高，大盘波动较大的年份Q1超额收益更加明显。我们认为22Q1经济稳增长需求或强于过去5年，在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%。22年全年基建虽然整体弹性有限，但山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。在运营资产重估（REITS与绿电）、国企改革提质增效带动下，央国企估值重塑的持续性有望超预期，新能源有望打开能源基建、钢结构等板块的成长空间。推荐传统基建（中国交建、山东路桥），能源基建（中国电建、中国能建），钢结构（鸿路钢构、精工钢构），基建及建筑设计（华设集团，华阳国际）。

水泥：政策发力叠加价格高起点为本轮躁动提供有利支撑。水泥指数存在明显的“春季躁动”行情，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年，近五年相对收益均值为7%。Q1投资增速与水泥行情相关性较弱，政策基调与Q1价格变化对行情影响更为重要。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，若22年纳入碳交易或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥公司具有较高的投资性价比。推荐华新水泥、上峰水泥（维权）、海螺水泥。

消费建材：历年躁动行情显著，防水表现更优。近五年消费建材指数Q1绝对/相对收益均为正，平均相对收益高达14.4%，春季躁动行情显著。近五年来看：1）防水类企业在Q1的躁动行情更为明显，近五年平均涨幅排名前三均为防水企业；2）Q1公司股价涨幅和Q1业绩相关性较弱，而与全年业绩相关性较强；3）在Q1的躁动行情中，龙头企业表现更优，我们预计与龙头经营更为稳健，抵抗年内风险能力更强有关。推荐蒙娜丽莎，东方雨虹，北新建材，兔宝宝、科顺股份，伟星新材。

玻璃：“春季躁动”行情不明显，看好竣工延续回暖，节后复苏仍可期。玻璃“春季躁动“行情不明显，近十年Q1平均绝对收益仅2%，基本无相对收益。我们判断可能与Q1仍处于淡季累库阶段，产品价格较难出现上涨行情相关。当前玻璃价格已跌至去年Q1低点，且高库存下，节前仍有下跌风险。我们看好竣工延续回暖，22H1玻璃需求仍有支撑，中长期建筑节能降耗有望带动玻璃需求提升。供给侧22年冷修产能可能增加，浮法玻璃仍处于供需紧平衡状态，单位利润下行空间有限。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，节后复苏仍可期，推荐旗滨集团。

光伏组件开工回暖，持续关注产能投放进度。近期原料端价格持续下降，组件端开工回升，需求稍有好转；12月光伏大幅并网，全年装机或达60GW，超过此前CPIA的预测。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求明年有望持续改善。供给侧，上周光伏玻璃日熔量41260吨，环比持平，22年光伏玻璃投产计划较大，部分推进情况一般，我们认为22年产能投放情况仍需观察。总体而言，我们认为全行业平均利润目前或仍处于底部区间，目前价格水平下部分小窑炉已无利可图，我们判断价格下行空间有限，后续若需求加速好转，光伏玻璃价格仍有望阶段性调涨，继续看好龙头公司未来量价齐升的逻辑。

浮法玻璃迎传统淡季，22Q2需求有望达到小高峰。上周成本端纯碱成交重心持续下移，但部分燃料产品价格上浮，原片价格有所下降，浮法玻璃利润降幅明显。我们认为后续若地产资金边际改善，浮法玻璃需求端仍有望出现短期反弹，今年上半年有望迎来竣工小高峰。

继续推荐光伏玻璃龙头，浮法龙头具备中长期投资价值。光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐【福莱特】（与电新联合覆盖）、【信义光能】，困境反转角度推荐【亚玛顿】。浮法玻璃价格与利润随短期仍在向下，但浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【信义玻璃】，【南玻A】；玻璃新材料角度，UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】，药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】。

地产

年初以来申万地产板块涨幅4.46%，位居行业第1（数据截至2022年1月7日）。我们认为核心驱动因素在于行业政策底的确认决定了政策博弈的高胜率，并且在年初快速轮动的行情和避险情绪之下进一步凸显板块的性价比优势。此外，政策调整预期的升温也导致博弈节奏的前置。我们认为优质房企有望继续受益于收并购和再融资定向宽松所带来的alpha机会，同时行业格局优化、行业稳预期、宏观稳增长的诉求下，政策博弈点的丰富有望于一季度末带来阶段性的beta行情。

具体来看，博弈点之一为信用问题催生的alpha有更多可能，后续再融资支持（不排除股权再融资）、负债率考核、地方国资参与度的提升都值得期待；博弈点之二为预期反转之后的过度叠加效应有待缓解，通过自上而下的协调改善流动性挤兑、避免地方层面的过度升级同样有一定可能；博弈点之三为政策面的beta取决于宏观和基本面的被动触发，我们依然看好三稳预期和因城施策的温和升级，甚至极端情况下更高力度的托底政策出台。

受节庆影响，新房、二手房、土地市场本周成交弱势。把握左侧收并购和右侧集中度提升。投资建议：近期管理层密集表态引导行业中长期走向更为规范的平稳健康发展期，短期政策调整缓解销售悲观预期，保障性租赁住房对冲潜在开发投资下行，推动行业重回良性循环和健康发展。未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。建议持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、融创中国、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、中南建设、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、新城悦服务、绿城服务、招商积余、保利物业。

交通运输

1、交运的新机会在哪？成长的物流。交运传统板块低增长，而新兴板块高增长。传统的航空、机场、航运、港口、铁路、公路运量都呈现低增长，代表性公司收入和利润也低增长。但是新兴的物流板块代表性公司呈现高增长，如市场规模持续增长的快递和电子制造物流，渗透率提升的跨境物流和新能源汽车物流，集中度提高的大宗供应链物流和危化品物流。2、疫情反复，航运机会何在？集运。新冠病毒变异，集运高景气或将延续。奥密克戎或将引发全球新一轮疫情，这有助于集运需求增长，可能导致港口拥堵加重，从而推升运价。每年春节前1-2个月是中国出货小高峰，需求增加将导致运价上涨。但是涨价力度或将低于Q3：节后货量挪至节前形成小旺季，2-4月将进入淡季。3、港口投资逻辑是什么？费率上涨。2022年集装箱港口费率有望上涨。一是港口拥堵成为全球贸易瓶颈，港口的议价能力上升。二是疫情爆发后集装箱吞吐量回升，港口产能紧缺，需要盈利激励来增加产能。三是港口成本趋势性上行，防疫增加成本，需要上调费率来弥补。四是部分港口已经公告2022年开始上调费率。

4、航空板块如何投资？逆向思维。航空国际线短期内难以大规模放开，航空板块适合逆向投资。航空需求随着名义GDP较快增长，疫情期间运量尚未体现；而运力受限于航空公司对未来的谨慎预期和资本开支能力，呈现低增长。所以如果疫情消退，航空客座率有望上升、票价有望上涨，盈利有望大幅增长。但是全球疫情反复，国际线运量短期内难以明显恢复。所以当客运量下滑、股价回落时，航空板块将出现逆向投资的机会。5、快递涨价能持续吗？短期可以。政策规范、竞争缓和、需求旺季推动快递价格上涨。四季度是快递需求旺季，年底运价有望维持高位。极兔速递收购百世的国内快递业务后，短期竞争缓和，有助于2022年价格维持较高水平。但是快递单量增速下滑、竞争者实力增强，给未来的价格竞争带来不确定性。

投资建议：推荐较快成长的浙商中拓、海晨股份，受益于春节前运价上涨的中远海控，2022年费率有望上调的上港集团、唐山港，受益于行业复苏的中国国航、南方航空、中国东航，短期快递价格上涨的圆通速递、韵达股份。

环保公用

能耗双控叠加电价上涨，市场存在一定滞胀预期。在当前市场存在经济滞胀与经济衰退的悲观预期情况下，资金对后期的观点偏空，存在降低仓位锁定收益的需求。一方面，能耗“双控”推升经济增长压力。另一方面，电价上涨推高通胀预期。当前我国电力供需偏紧，叠加煤炭价格高企，已有部分地区电价上涨。全球疫情以及国内一系列新旧动能转换的举措相互交织，叠加本轮全球流动性的外溢，原本预期在二季度见顶的通胀目前仍在持续上行，此时电价上浮或将进一步推高市场的通胀预期。

电价改革持续推进，电力运营商价值有望重塑。国家发改委发布通知，提出扩大市场交易电价上下浮动范围；将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，进一步打破了市场对于电价“只降不升”的预期。同时，我国电力市场化改革持续推进，未来电力资源将更好地回归商品属性，电价上涨趋势明确，电力运营商价值有望重塑。在碳中和背景下，我国可再生能源有望加速发展。而能源结构转型仍处于阵痛期，新能源出力不稳，水电季节、年际波动明显，风光受地域环境限制较大，火电仍将在较长一段时间担任调峰重任。

投资建议：从短期来看，在当前市场存在经济滞胀与经济衰退的悲观预期情况下，资金对后期的观点偏空，存在降低仓位锁定收益的需求，因此近期涨幅较大的电力板块就有回调的压力。但从长期来看，电价上涨趋势明确，电力运营商价值有望重塑。电价上浮背景下，火电企业将更好地疏导成本压力，基本面有望改善。同时十四五期间，火电仍将在能源转型过渡期发挥基石作用。具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。此外，能源结构转型仍是大势所趋，可再生能源将是未来发电主体。建议关注新能源运营商【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】等。

石化

经过2021年全年大炼化受到政策环境影响的回调，站在2022年初，我们认为应该重点关注几家民营炼化龙头。1.审批有望边际放松。

中国乙烯消费还有接近50%的进口依存度，新项目审批是有必要的。中央经济工作会议首次提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”给乙烯项目审批带来预期上的边际变化。

根据《能源统计指标解释》，用作原材料的能源消费，指能源产品不作能源使用，即不作燃料、动力使用，而作为生产另外一种产品(非能源产品)的原料或作为辅助材料使用，作原料使用时通常构成这种产品的实体。据此我们认为，“原料用能”指的主要是，石脑油化工、煤化工、轻烃化工、天然气化工所消耗的化石能源，有望从能源消费总量控制中豁免。

2.下游新材料布局也能带来可观增量。

能源转型将驱动化工转型。一方面，成品油需求放缓使企业主动进行“油改化”改造；另一方面，新能源相关投资迅猛发展拉动相关化工品需求。自下而上的看，企业层面也陆续有一些新材料产品规划。而炼化企业凭借其产业链配套优势和规模优势，有望在这部分产品竞争格局众占据优势。以荣盛石化、恒力石化举例，两家公司大炼化投产后的ROA都已经达到13%左右年化，ROE超过30%年化。两家已明确的未来新项目的投资规模都在500亿左右级别，按照现有的投资回报率，能够带来的利润增量60亿左右。

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