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【宏观】渐进的步伐，合理的预期
2021年12月20日央行公告1年期LPR利率下调5BP至3.8%，降息节奏开启基本符合市场预期，后续降准降息的趋松节奏将进一步延续。
四重因素驱动LPR非对称调降落地：一是稳增长压力突出，尤其到2022年上半年压力会进一步凸显；二是实体经济融资成本下行缓慢，不利于实体经济融资需求修复；三是银行负债端成本已经有所下降，我们测算两次降准和支小、支农降息对银行综合付息率累计改善5.5BP，足以支撑LPR报价下行；四是美联储Taper加速和加息预期顶部。
本次LPR非对称调降核心目的在于稳增长。1年期LPR调降，可在一定程度上降低企业贷款、经营贷、消费贷等中短期贷款利率，但由于银行负债端利率下行驱动在先，对银行收入影响有限。利率下行对于稳住2022年上半年制造业投资、财政前置发力下的基建投资均有积极作用，同时也兼有促消费的影响。
5年期LPR未动显示房地产调控的政策大基调未改变。中央经济工作会议再提“房住不炒”，叠加本次非对称降息操作，显示调控的大基调相对稳定。房地产政策底之后，依然处在趋松通道，但调整尚不在眼前，关注2022年上半年底层政策逻辑变化，特别是下一步可以继续关注地产需求端调控放松的利好，以及2022年上半年对5年期LPR调降的可能。
本次非对称调降LPR对资本市场影响有限。提前交易降息预期、经济下行以及宽信用期待成为共识后，股债市场表现平淡。但中长期角度来看，在宽货币和宽信用继续发酵，基本面压力和信用风险催化下，我们认为政策环境未来将先后利好债市和股市。
往后看，2022年年初依然有降准、降息可能。我们认为，本轮稳增长会是一个持续升温的过程，政策舞步从“渐进”到“大步”需要时间调整，提示继续关注稳增长、顺周期方向。
政策利率方面，我们前期强调政策利率降息窗口在2022年上半年，但结合当前降准、降息操作的提前，后续降息不排除进一步提速的可能，最快节点将出现在2022年1月15日MLF到期时点，此外二季度初期同样具有可能。降准方面，由于专项债发行、房企信用风险等问题，2022年上半年有望再度降准。按照历史节奏、跨年流动性缺口，我们认为下次“降准”的时点最快时点将是2022年一季度前中期。
市场对货币政策宽松预期进一步升温，未来降息“瞬间”成为市场主流预期。在渐进的步伐和合理的预期之下，货币政策反而对市场影响边际弱化，全面宽信用不及预期与财政发力稳增长超预期更加值得关注。
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【汽车】巨一科技（688162）智能装备和电驱动协同下的双轮驱动
首次覆盖给予增持评级，目标价137.16元。预计公司2021-2023年的EPS分别为1.81/2.63/3.69元，目标价137.16元，对应2022年约52倍PE。
技术型高管引领，智能装备和新能源汽车核心部件双轮驱动。公司是汽车智能装备主流供应商，产品包括白车身/动力总成/动力电池生产线等，在产品上进一步延伸至新能源汽车电驱动等核心零部件，形成双轮驱动；公司董事长等多位高管均为机械相关专业博士（或硕士）出身，在经营管理和技术方向选择上优势突出。
智能装备需求快速增长，公司客户优势突出迎来高速增长。新能源车高景气度带动相关设备需求快速增长，技术快速迭代提升了设备更迭速度，而汽车生产的智能化、柔性化推动了设备升级也带来了额外的需求，双重带动下智能装备需求快速增长。公司丰富的客户储备迎来收获期，截至2021年Q3公司智能装备在手订单超过36亿元（预计在1-2年内交付完成），而2020年该业务收入为13.13亿元。
电驱动市场逐步向本土第三方开放，公司凭借技术积累、客户及成本协同迎来爆发式增长。技术迭代、规模经济以及快速响应等多重因素下，本土第三方电驱动供应商有望逐步崛起。公司电驱动产品已经达到行业主流水平，实现了A00到B级车的产品覆盖，在智能装备客户协同和一体化成本优势下，公司电驱动业务将迎来爆发式增长。
风险提示：智能装备业务的收入具有波动性，行业竞争加剧风险。
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【计算机】软件定义存储日渐成熟，2022年有望突破
投资建议：软件存储定义进一步成熟，工信部“十四五”软件规划对存储进一步推动，我们也看好中国的软件定义存储市场，认为各个细分领域龙头和创新型公司也具有广阔的前景。推荐对应A股标的：深信服、紫光股份。
软件定义是新一轮科技革命和产业变革的标志，成为驱动发展的重要力量。软件“十四五”规划指出要深化软件定义，加快发展软件定义计算、软件定义存储、软件定义网络等，引导企业制定相关体系架构和应用规范，推动创新应用。
多种软件定义存储产品已经进入Gartner成熟度曲线的爬升阶段，技术已然成熟。分布式文件系统、对象存储已经越过了Gartner成熟度曲线的拐点，根据Gartner到2024，大型企业将在本地、边缘或公共云中存储为文件或对象存储的非结构化数据增加两倍。我们认为分布式文件系统和对象存储增速将进一步加速；超融合在成熟度曲线上继续往顶部爬升，已经进入成熟期，将会在上层诞生大量创新和应用，引导底层技术进一步渗透。
疫情反复或继续加速底层技术渗透。全国疫情情况都出现不同程度的反复，远程办公、边缘计算或在很长一段时间内都是主流，由于超融合和分布式存储比传统的存储阵列更易于管理，显著减少TCO，也非常适用于桌面云等远程办公和零售场景，未来这些产品的渗透还望加速。
风险提示：行业竞争加剧；经济周期的影响。
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【批发零售】政策与产业升级双驱动，科创服务将加速发展
政策支持+产业升级推动科创服务行业加速发展，市场规模有望保持高增长。1)科创服务以高新技术突出、智力密集、高附加值、辐射带动性强为主要特征，《新产业新业态新商业模式统计分类》将其细分为九大类别，其中创业孵化、科技咨询等业态为核心；2)创业孵化由众创空间、孵化器等组成，亦统称“科技企业孵化载体”；3)国内科创服务行业起步虽晚但发展迅速，经济步入新常态需新旧动能转换，政策支持下科技强国及产业升级是必然需求，对标海外发达国家仍有较高成长空间；科创服务行业供给规模到2025年望达2.71万亿元。
科创服务位居产业链中游，当前竞争格局仍较分散但龙头有望加快崛起。1)科创服务产业链上游多为资源或采购类要素，中游为各经营主体，下游以处于成长期的各类企业或需转型升级的企业为主；2)从业务流程看，创业孵化、科技咨询的可复制性均较强；3)从盈利来源看，主要包括基于载体的销售与租赁收入、基于智力的咨询与运营收入、投资类收入三大项；4)行业竞争格局仍较分散，龙头企业依凭资源/人才/资金/品牌优势等望提升市场份额；5)启迪控股、力合科创为行业内主要参与者且实力强劲，创业黑马、行动教育等主要切入培训端亦形成较强的市场竞争力。
美德日等发达国家通过政策支持、完善法律法规体系、加强科研投入等推进科创服务发展。1)美国：1980年《拜杜法案》切实推进科创服务行业发展，科技成果转化率短期内翻了十倍；且充分发挥企业创新主体作用、加大科技经费投入；斯坦福研究园、Mass Challenge加速器是典型代表；2)德国：加强政策支持、建立广泛的技术转让中心、主动推进科技中介服务，史太白技术转移中心是典型代表；3)日本：直接干预与重点扶植、健全法律及政策体系，JST、筑波科学城是典型代表；4)海外借鉴意义是需培育发展龙头机构、明确功能定位、强化政策支持、提升市场化机制能力等。
推荐力合科创，受益创业黑马、行动教育等。1)力合科创确立“提供一流科创服务，培育一流科技企业”的发展战略，依托清华大学拥有雄厚科研资源，且全产业链优势雄厚；有望将自消杀抗病毒功能材料产业化；2)创业黑马以创业创新资讯、创业辅导培训、创业大赛等多种形态服务，是国内领先的“企业科技创新服务平台和城市产业升级加速基地”；3)行动教育致力于为中小企业提供知识服务与智力支持
风险提示：经济周期波动风险，政策支持力度不及预期，科技成果转化风险等。
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备 注
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