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【浙商食饮 马莉】爱普股份（603020）：香精业务有望超预期，食品配料打开成长空间。
【浙商食饮 马莉】妙可蓝多（600882）：看好常温奶酪棒打造第二成长级。
【浙商食饮 马莉】加加食品（维权）（002650）：看好公司重新聚焦主业，深刻变革，重回成长。
【浙商食饮 马莉】爱普股份（603020）：香精业务有望超预期，食品配料打开后续
1、食饮—爱普股份（603020.SH）。
2、推荐逻辑：
烟用香精业务有望超预期，工业巧克力和果酱打开后续空间。
1）超预期点：
① 依托现有烟用香精业务，掘金电子烟油，香精业务有望超预期；
② 食品配料业务伴随产能释放，良品率和客户结构的调整促量价齐升，有望超预期。
2）驱动因素：
①工业巧克力业务规模化优势和产品结构升级带来的量价齐升；
②水果制品良品率提升和客户结构调整带来的盈利能力的提升；
③电子烟油业务的快速拓展。
3）目标价格，现价空间：
80-90亿市值，现价空间：40%-55%。
4）盈利预测及估值：
21-23年预计实现归母净利润为2.01/2.71/3.32亿元，给予公司22年年30-35倍PE，对应目标市值80-90亿元。
3、催化剂：
1）香精电子烟业务带来的催化；
2）电子烟政策等事件催化；
3）客户结构调整后带来的盈利能力提升带来的催化。
4、风险因素：
1）食品安全风险；
2）消费者偏好发生较大变化；
3）新业务拓展不及预期。
报告日期：2021年12月10日
报告详情：
【浙商食饮 马莉】妙可蓝多（600882）：常温新征程
1、食饮—妙可蓝多（600882）。
2、推荐逻辑：
常温奶酪棒有望打造第二成长级，常温进展速度超预期。
1）超预期点：
常温落地节奏超预期。
2）驱动因素：
据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求，产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。
3）目标价格，现价空间：
现价空间：96.83（对应目标市值500亿），空间57%。（如考虑到伊利竞争不确定性，目标市值400亿，空间26%）。
4）盈利预测及估值：
我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.0、6.5、9.3亿元，增速分别为406.8%、116.2%、43.8%；EPS 分别为0.6、1.3、1.8元/股。当前股价（21年12月10日收盘价62.46元/股）对应2021-2023年PE分别为107、50、35X 。我们看好公司常温奶酪棒业务打开第二成长级，维持“买入”评级。
3、催化剂：
1）蒙牛奶酪业务并入，协同增强；
2）员工激励计划落地；
3）常温奶酪棒、家庭餐桌奶酪、餐饮工业奶酪市场规模及公司发展超预期。
4、风险因素：
1）常温产品动销不及预期；
2）低温产品市场竞争超预期；
3）其他奶酪产品渗透率提升不及预期。
报告日期：2021年12月10日
报告详情：
【浙商食饮 马莉】加加食品（002650）：千帆过尽，重新起航
1、食饮—加加食品（002650.SZ）。
2、推荐逻辑：
公司重新聚焦主业，“减盐”酱油大单品动销与渠道扩张有望驱动业绩超预期。
1）超预期点：
① 减盐大单品（量价齐升）：减盐系列产品当前仅一亿体量，公司将重点突破核心基地市场，预计22年公司减盐酱油体量至少翻倍，量价齐升；中短期体量有望达3-5亿，长期看有望成为千禾零添加一样的大单品；
② 渠道开发（量增）：公司夯实存量市场，传统渠道加快扩张；开拓增量市场，新渠道快速布局（重点开发新媒体、社区团购、餐饮等渠道），明年渠道开发有望加速放量。
2）驱动因素：
①供应链整合后规模化优势释放和产品结构升级带来的量价齐升；
②经销商数量快速增长，餐饮等新渠道招商顺利。
3）目标价格，现价空间：
90—100亿市值，现价空间：20%-30%。
4）盈利预测及估值：
21-23年预计实现归母净利润增速为-22.0%/27.5%/22.5%，给予公司22年年45-50倍PE，对应目标市值90-100亿元。
3、催化剂：
①减盐产品占比提升；
②经销商数量快速增长；
③过亿市场数量增加。
4、风险因素：
①高端酱油行业竞争加剧；
②渠道扩张进度低于预期；
③原料价格上涨；
④食品安全风险。
报告日期：2021年12月10日
报告详情：
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