净利润断层，威力无穷！两年十倍大牛股，一体化龙头乘风而起，三季度净利预告大超预期，标志电解液全产业链持续高爆发高景气！
超300家机构蜂拥而至！高毅、景顺、贝莱德调研制药设备龙头！中欧名将周应波出手增持，更有机构四只产品同时杀入！
原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210825 来源：MS研究
重要提示
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今日概览
1、今日活动预告
2、客户观点反馈
3、行业观点
【民生电子】产业链各环节判断高景气持续，乐观至2023年
4、个股观点
【民生电新】天赐材料（002709）21Q2业绩超预期，电解液一体化龙头再扩产
【民生电新】汇川技术（300124）工控、新能源汽车业务双龙头地位持续巩固
【民生商社】爱美客（300896）嗨体带动业绩高速增长，高成长性得到持续验证
【民生石化】东方盛虹（000301）受低基数及长丝高景气影响，业绩高增长
【民生电子】传音控股（688036）上半年业绩高增，手机出货跻身全球第六
5、近期研究活动安排
6、月度金股组合
今日活动预告
公司：兴森科技
时间：8月25日 10:00
电话：400 810 8228
密码：595012
嘉宾：董秘
公司：卓胜微
时间：8月25日 14:00
电话：400 188 8938
密码：162551
嘉宾：董事长、证投部经理
公司：传音控股
时间：8月25日 15:00
电话：400 188 8938
密码：513502
嘉宾：副总经理、财务负责人、董秘
公司：华峰测控
时间：8月25日 15:00
电话：400 188 8938
密码：160478
嘉宾：董事长、总经理、副总经理、财务总监
公司：中微公司
时间：8月25日 15:30
电话：400 188 8938
密码：511253
嘉宾：董事长、总经理、副总经理、财务负责人
公司：新洁能
时间：8月25日 20:30
电话：010-53827720
密码：958141
嘉宾：董秘
欢迎各位领导参加！
☎️民生电子：
王 芳 18916064780
公司：科大讯飞
时间：8月25日 20:00
电话：讯飞听见云会议系统
接入方式：接入号码将在报名审核通过后统一通知
嘉宾：董事长、总裁等高管
公司：明源云
时间：8月25日 20:00
电话：400 188 8938
密码：808759
嘉宾：董事会主席、首席技术官等高管
欢迎各位领导参加！
☎️民生计算机：
郭新宇 15201325857
公司：珀莱雅
时间：8月25日 10:00
电话：400 810 8228
密码：060991
欢迎各位领导参加！
☎️民生商社：
初 敏 13244650383
客户观点反馈
行业配置上，可降低风险偏好，适度均衡配置。目前新能源、半导体等科技板块中期看仍具配置价值。消费板块仍需等待基本面的改善信号以及行业政策风险的出清。
考虑到已近四季度，往年在此阶段，传统的低估值蓝筹板块表现更为活跃。在预计下半年政策环境将由紧信用逐步向宽（或稳）信用转换的阶段，可将行业配置适度调向均衡，做好组合的动态管理，金融板块值得重点关注。
行业观点
民生电子 | 王 芳 18916064780
产业链各环节判断高景气持续，乐观至2023年
景气度跟踪：各环节景气度至少持续至2022年
我们跟踪并整理半导体各环节代表性公司对景气度的判断，整体看景气度至少持续至2022 年，乐观至2023 年。1）代工环节，多家代工厂开启新一轮涨价，景气周期有望持续至2023 年。包括台积电、联电、中芯国际、华虹等均对景气度展望乐观，下半年看ASP 将持续上涨。台积电年初已表示在2022 年将取消年度例行价格折扣优惠，英特尔CEO 判断全球芯片短缺至少持续到2023 年。2）设备：交期不断延长，景气至少持续至2022 年。AMAT、ASML、Screen、东京电子等公司均对景气作出持续到2022 年的判断。且AMAT 提到旗下几乎所有产品的价格都会有所上涨。ASML 从国家技术主权、芯片应用等角度说明了公司对半导体市场的预测：目前正处于一个长期上升周期的开始阶段。设备交期普遍拉长到1 年以上，7 月份平均增加到14 个月。3）材料：硅片供需吃紧有望持续至2023 年。全球第二大硅片厂日本SUMCO、全球第三/台湾第一大硅片厂环球晶圆均预期硅片需求热潮将持续至2023 年。4）封测：同比增长率维持高位，日月光判断产能紧缺到2023 年。20Q3 起长电、华天、通富及日月光等封测大厂持续满载。全球封测龙头日月光于7月29 日表示上半年营收同比+20%，创历史新高，H1 封测毛利率已达全年目标，明年有望创新高，且产能紧缺到2023 年。
代表半导体产品价格仍在上涨。1）功率半导体：MOS 有望迎来新一轮提价。东南亚疫情加剧&车规挤占产能，IDM 大厂卡位汽车等高端市场削减消费电子等低端市场，刺激来自中国大陆和台湾的客户下单大陆&台系MOS 厂，后者订单能见度可看到2022 年。Q3 可能实施新一轮提价，幅度约10-15%，且不排除Q4 进一步提价的可能。2）被动元器件：东南亚防疫政策收紧，产能紧张引起下游涨价潮。威世宣布调涨10%-20%，日本电阻龙头KOA 调高财报预测，艾华、丰宾等铝电厂也相继调涨铝电价格。3）MCU 和模拟：大厂判断景气至少持续至2022 年，乐观至2023 年，积压订单继续上升。几乎所有公司都表示目前的景气可以维持至2022 年。除了TI德州仪器对景气情况持保守态度以外，其他公司都表示长期来看MCU 市场将继续火热。微芯、NXP、英飞凌提及未来1-2 个季度内积压订单仍会保持高位。ST 与盛群则提到芯片价格将在2021 下半年进一步提高。4）存储：厂商市场判断DRAM/NAND需求上涨20%/30%以上，景气持续至2022 年。DRAM 方面，美光、海力士均表示需求同比上涨20%左右，景气度贯穿全年。NAND 方面，美光表示全年需求上涨30%左右，景气度持续至2022 年，海力士表示需求上涨35%-40%，均高于预期水平。NOR方面，旺宏和华邦均表示Q1 将是全年毛利率最低点，产能十分紧张并预估缺货持续至2022 年。此外，跟踪富昌电子披露的元器件交期及价格变化趋势可见，Q3 较Q2 继续延长，价格普遍仍在走高。汽车、电脑、服务器等终端缺芯状态持续。
投资建议
持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业:1)设计:建议关注韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技等;2)功率:建议关注斯达半导、士兰微、中车时代电气、华润微、扬杰科技、新洁能、闻泰科技、捷捷微电等;3)设备:建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、芯碁微装等;4)材料:建议关注雅克科技、华特气体、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、金宏气体等;5)代工:建议关注中芯国际、华虹半导体;6)封测:建议关注长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。
风险提示
下游代工厂扩产进度、DAU商先进技术发展和行业景气度持续不及预期。
个股观点
民生电新 | 于 潇 13917041099
天赐材料（002709）21Q2业绩超预期，电解液一体化龙头再扩产
一、事件概述
8月23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收36.99亿元，同比增长132.27%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长151.13%，超出此前预期的6.5-7.5亿元，扣非后归母净利润7.66亿元，同比增长146.48%。公司同时公告了扩产计划：1）投资15.6亿元建设9.5万吨锂电基础材料及10 万吨二氯丙醇；2）投资17.7亿元建设35万吨锂电及含氟新材料项目(一期)；3）投资2.58亿元建设6万吨日化基础材料（一期）；4）投资5.51亿元建设废旧锂电池资源化循环利用项目。
二、分析与判断
21Q2营收和归母净利润创单季新高
营收和净利：公司21Q2 营收21.38 亿元，同比增长了100.2%，环比增长36.9%，归母净利润为4.96 亿元，同比增长83.5%，环比增长72.9%，得益于下游需求旺盛，叠加电解液体系价格屡创新高，营收和净利均创单季新高。毛利率：21Q2 毛利率为36.2%，同比下降13.7pct，环比提升1.8pct，主要受运费调整带来成本增加及卡波姆量价下跌拖累。费用率：公司21Q2 期间费用率为8.0%，同比下降7.3pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、3.1%、0.5%、3.0%，同比下降了2.5pct、2.1pct、1.1pct 和1.6pct，销售费用和财务费用同比分别下降27.51%和20.36%，主要受益于运费调整至营业成本和融资综合成本下降。现金流：21Q2 经营活动现金流量净额为5.03 亿元，同比增长195.3%，环比增长133.7%，主要受益于销售回款增加。
电解液体系：量利双增，大规模扩产LiFSI 提前卡位
21H1 锂电材料方面实现营收31.42 亿元，同比大增282.06%，毛利率36.18%，同比增加7.07pct，得益于电解液量价齐升。我们预计公司21H1 出货6 万吨左右，全年预计出货12-14 万吨，同比增长70%以上。下游需求旺盛叠加产能紧张带来上半年6F 价格单边快速上升，从年初10.25 万/吨增长至6 月底31.5 万/吨，增长接近2 倍，同时电解液价格从年初4.7 万/吨增长至6 月底7.3 万/吨，涨价带动公司盈利提升。公司电解液明年出货将接近30 万吨，保持接近40%的全球市占率。此次扩产将于23 年再释放20 万吨电解液产能，使得23 年总产能达到50 万吨以上。
6F：公司6F 产能2021 年年底产能预计将达到3.5 万吨，至22 年6 月份将达到4.5 万吨，明年6F 已有60%产能被长单锁定，仍处于供给紧张状态，有望维持20 万元/吨左右的价格高位，公司液态6F 与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。LiFSI：公司当前LiFSI 产能为2300 吨，年底前有望新增4000 吨产能，我们预计全年产量在2000-3000 吨左右。此前九江HFSI 项目将于23 年年中达产，再释放对应约5.7万吨LiFSI。本次公告的扩产分别于南通和九江再分别增加2 万、3 万吨，建设周期分别为24 个月和18 个月，使得公司远期规划产能达到11 万吨以上，巩固垄断地位。LiFSI是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间，目前单吨售价40 万元以上，毛利率达40%以上，随着规模扩张成本降低和6F 维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。其他添加剂：公司扩产还包括1 万吨二氟双草酸磷酸锂、0.5 万吨二氟磷酸锂、0.6 万吨硫酸乙烯酯和10 万吨二氯丙醇。二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为电解液添加剂，可提高电池的高温循环性能及低温输出特性，具有广阔的市场前景；硫酸乙烯酯能有效的降低电池的阻抗，提升电池的倍率性能/高温性能/低温性能/循环寿命；二氯丙醇是LiFSI生产中副产物，可提升公司资源利用效益。
重点布局LFP废旧电池回收，开拓蓝海市场
九江天赐将通过子公司九江天赐资源循环布局废旧电池回收,项目投资5.51亿元,建设周期18个月,达产后将形成2.72万吨高纯碳酸锂、1.76万吨磷酸铁和0.76万吨镍钻锰硫酸盐的年产能,预计可实现年营收19.79亿元,净利2.37亿元。LFP目前由于成本和技术问题,国内回收量较小,而未来工FP在中低端电动车和储能上均有广阔应用前景,此次公司重点布局磷酸铁和碳酸锂回收,将与现有磷酸铁生产形成协同,进入蓝海市场。
日化:短期业绩受疫情、原材料涨价和监管条例等影响承压,积极扩产表面活性剂核心原料
日化材料及特种化学品分部上半年实现营收4.56亿元,同比下降32.89%,毛利率为35.23%,同比减少29.7lpct,主要受1)化妆品监督管理条例等法规加严带来国内化妆品新品上市速度放缓;2)大宗原材料价格持续上涨,整个化妆品市场相对低迷;3)海外疫情持续影响的背景下,国际客户复工复产相对缓慢。预计随着海内外疫情缓解、公司新品推出,日化分部将逐步走上正轨。此次公司投资2.58亿元建设6万吨日化基础材料(一期),主要生产甲基牛磺酸钠系列表活的上游核心原材料,项目建设周期18个月,达产后预计可实现年收入3.71亿元,净利润0.67亿元,将满足下游对表活核心原料的需求。
三、投资建议
考虑公司重点卡位 LIFSI,一体化布局领先行业,我们上调了公司2021-2023年归母净利润为17.45、29.75、36.95亿元,同比分别增长228%、71%、24%,当前股价对应2021-2023年PE分别为70、41、33倍。参考CS新能车当前 PE-TTM为157倍,考虑到公司是电解液龙头,维持“推荐”评级。
四、风险提示
新能源车销量不及预期:六氟磷酸锂和LiSI价格不及预期;公司扩产进度不及预期。
民生电新 | 于潇 021-60876734
汇川技术（300124）工控、新能源汽车业务双龙头地位持续巩固
一、事件概述
8月23日，公司发布2021年半年报，上半年营收82.74亿元，同比增长72.95%，归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%。
二、分析与判断
工控业务推进“行业+区域”协同，成立能源SBU和过程工业SBU潜力巨大
公司上半年通用自动化业务收入43.94亿元，同比增长88%，其中通用变频收入15.41亿元，通用伺服收入19.03亿元，PLC及HMI产品收入3.23亿元，电液系统收入4.23亿元。公司推进行业和区域的协同，上半年在锂电、硅晶等新兴行业高速成长，传统的纺织、印包、起重等行业也取得快速增长，此外公司从2019年起加强区域办事处和渠道的销售拓展，今年上半年通用型产品销售快速增长。公司事业部进行了组织架构调整，新成立能源SBU和过程工业SBU，一是紧抓双碳政策带来的市场机会，二是公司在过程工业领域加大投入，深耕基于工艺的行业解决方案，预计公司未来在这两个领域将高速增长。
新能源汽车业务大幅放量，新车型定点顺利，产品配套日益丰富
公司新能源汽车业务上半年收入9.08亿元，同比增长176%，主要是新能源乘用车业务快速增长。客户层面，公司目前是造车新势力理想、小鹏等的主要供应商，上半年持续大幅放量，在广汽、长城、奇瑞等国内客户以及海外车企也定点多个车型，预计下半年起其他客户也将逐渐放量。产品层面，公司去年出货主要为电控，今年电机产品以及三合一产品出货快速增长，预计明年三合一产品、电源产品等的销量也将高速增长。
电梯业务增长稳健，市占率持续提升，大配套业务高增长
公司上半年电梯业务收入24.15亿元，同比增长30%。公司传统产品控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，表现出较好的交付优势，市占率进一步提升；线缆业务在跨国企业拓展顺利，获得多个定点项目。公司收购贝思特的整合效果显著，上半年大配套业务增速90%以上，公司加强了供应侧的组织融合与平台整合，并对电气公司 SMT 产线、华南工厂、嘉善大配套相关制造车间等进行了扩建，将进一步提升公司经营效率。
轨道交通新增中标3.65亿元，工业机器人销量高增盈利能力提升
公司轨交牵引系统上半年收入2.5亿元，同比增长162%，顺利中标苏州地铁二号线增购、贵阳地铁三号线以及苏州一号线地铁维保等项目，新增中标金额 3.65 亿元，预计公司轨交业务将持续稳健增长。工业机器人上半年收入1.92亿元，同比增长147%，上半年销量预计约6000台。公司在巩固SCARA机器人领域优势同时，新增中负载六关节机器人、大负载SCARA机器人及高速SCARA机器人。公司的机器人产品核心部件自给率高，随着今年规模显著提升，预计工业机器人业务今年有望实现盈利。
毛利率因收入结构变化和上游涨价降低1.49%，期间费用率显著降低
公司上半年毛利率38.32%，同比降低1.49%，主要是由于产品结构变化，低毛利率的新能源汽车等业务收入占比上升，变频器类和运动控制类产品毛利率分别降低1.09%和2.88%，主要是由于大宗商品和关键物料涨价。上半年公司销售和管理费用率分别降低1.32%和1.23%，管理效率显著提升。研发费用6.81亿元，同比增长35.02%，研发费用率8.23%，同比降低2.32%。
三、投资建议
公司上半年业绩高增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.60、46.89、62.88亿元（此前预测为29.09、37.65、48.42亿元），同比增长70%、32%、34%，EPS为1.36、1.79、2.40元，对应估值54、41、31倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。
四、风险提示
海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。
民生商社 | 初 敏 13244650383
爱美客（300896）嗨体带动业绩高速增长，高成长性得到持续验证
一、事件概述
8 月23 日，公司发布半年报，2021 年上半年公司实现收入6.33 亿元，同比增长161.87%,实现归母公司净利润4.25 亿元，同比增长188.86%，扣非归母净利4.10 亿元，同比增涨191.46%;Q2 单季实现收入3.74 亿元，同比增长129.92%，实现归母净利2.55 亿元，同比增长155.01%。
二、分析与判断
盈利能力和经营效率同步提升，高成长性得到持续验证
分产品看，溶液类注射产品（嗨体、逸美等）实现收入4.74亿元，同比增长230.38%，我们分析增长主要源于大单品-嗨体颈纹针和熊猫针的放量；凝胶类产品（爱芙莱、宝尼、逸美一加一等）实现营业收入1.48亿元，同比增长57.39%，增长主要系疫情缓解所带动的需求恢复，埋植线和化妆品收入分别为240万元和643万元。经营效率分析，2021H,公司整体毛利率为93.25%，同比增长3.03%，其中，溶液类产品毛利率为93.73%，同比增长2.72%；凝胶类产品毛利率为93.31%,同比增长2.57%，我们认为高毛利主要系公司产品差异化的定位所带来的良好竞争格局以及较强的产品力对单品生命周期的延长；整体销售净利率为67.09%，同比增长7.62%，净利率的提升也源自规模效应所带动的经营效率的提升，具体来看，上半年公司的销售费率为9.79%，同比下降0.12%,,管理费用率为4.11%，同比下降2.09%，研发费用率为6.95%，同比下降1.73%， 但研发总体投入比增长112.02%至4412.67万元，目前公司拥有95名研发人员，占员工总数22%，可见公司对于研发的高度重视。
高质量迭代打造全方位产品矩阵，国际化战略布局顺利推进
目前，公司已拥有七款三类医疗器械产品（五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品），是国内获得国家药监局认证用于非手术医美III类械数量最多的企业。新品前景：于7月获批额童颜针-儒白天使作为国内首批获批的再生类产品，我们认为，将迅速受益于终端旺盛的需求和其稀缺性所带来的红利，预计于下半年进入商业化；水光针-冭活泡泡针则将进一步受益于趋严的行业监管，对不正规规产品进行替代。此外，报告期内，公司拟使用8.86亿元收购Huons BioPharma Co.Lt部分股权，并启动了H股发行事项，推动了公司的国际化战略进程和资本战略。
三、投资建议
预计公司21-23年的EPS分别为4.13、5.94和7.91元，对应PE分别为135.9、94.6和71.1X,高于行业2022年整体PE75X，但考虑到公司大单品差异化定位所带来的良好竞争格局和新品良好的前景，以及其丰富的在研产品储备（A型肉毒素、利拉鲁肽注射液、溶脂针等），叠加医美行业正处于低渗透和高增长阶段，爱美客的成长性和确定性俱佳，维持“推荐”评级。
四、风险提示
行业竞争加剧，医美项目落地不及预期。
民生石化 | 杨 侃 18611567286
东方盛虹（000301）受低基数及长丝高景气影响，业绩高增长
一、事件概述
2021年8月24日，公司发布2021年半年度业绩公告，2021年上半年实现营业收入156.9亿元，同比增长65.4%；归母净利润11.5亿元，同比增长1720.3 %；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长2260.8 %。其中，21Q2单季度实现营收92.3亿元，同比增长75.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长507.5%。
二、分析与判断
受低基数及长丝高景气影响，2021H1业绩高增长
收入端：公司上半年营收高增长，主要系两点原因：一是受疫情影响，2020年上半年营收基数低；二是长丝高景气度，产品价格高。分业务看，2021H1，化纤（长丝等）、石化（PTA）和热电业务收入分别为92.5/30.5/4.3亿元，同比+41.5%/+135.0%/+45.7%，均实现高增长。毛利率：2021H1公司综合毛利率为13.5%，较去年同期的5.5%上涨了8.0个百分点，其中，化纤、石化和热电毛利率分别为19.3%/3.2%/25.1%，同比+13.6%/+6.5%/-12.5%，化纤及PTA业务毛利率大幅提升。
聚酯板块：看好长丝高景气度带来的行业盈利能力提升
从四个角度判断，涤纶长丝高景气度仍将延续，行业高盈利有望保持。
（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同比指标-布伦特原油价格、PTA价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。
看好炼化投产及收购并表斯尔邦后，公司业绩大幅提升
我们认为，东方盛虹未来1-2年的业绩增长点有：（1）盛虹炼化1600万吨炼化项目满产后有望带来超100亿元净利：盛虹炼化1600万吨项目预计于2021年底投产，根据测算，在70美元/桶的油价下，盛虹炼化1600万吨项目满产后可获得净利润102亿元。（2）收购并表斯尔邦石化：一方面，斯尔邦拥有30万吨EVA产能（其中光伏EVA占比近70%），将持续受益于光伏行业未来高增长带来的需求增加，而供不应求的格局保障了斯尔邦EVA业务的高盈利。另一方面，二期项目的投产将使斯尔邦成为国内产能最大的丙烯晴企业，同时带来业绩的增长。根据测算，以2021年各产品的市场均价为计算依据，斯尔邦一期可贡献净利40亿元，二期满产后可贡献净利15.4亿元。
三、投资建议
预计公司2021-2023年营收为484.1/1111.2/1491.2亿元，归母净利润60.0/120.9/157.4亿元，EPS为0.77/1.54/2.01元，对应PE为36.1/17.9/13.8倍。以可比公司桐昆股份、荣盛石化、恒力石化和恒逸石化2021年10.3倍的PE为参考，并考虑到公司在收购和并表斯尔邦石化后业绩将进一步增加，维持“推荐”评级。
四、风险提示
涤纶长丝景气度回升速度慢；盛虹炼化项目的投产时间延迟或投产后达产时间长；公司收购和并表斯尔邦石化的进程较慢；原油价格波动大。
民生电子 | 王 芳 18916064780
传音控股（688036）上半年业绩高增，手机出货跻身全球第六
一、事件概述
8月24日，公司发布2021年中报，实现营收228.5亿元，同比+65%；归母净利润17.3亿元，同比+59%；扣非归母净利润15.5亿元，同比+65%。
二、分析与判断
实际业绩高于此前预告，跻身全球手机出货量第六
此前公司预告21Q2实现归母/扣非归母9.2/7.7亿元，实际归母/扣非归母分别为9.3/7.8亿元，同增26%/21%，环增16%/持平。上半年为消费电子淡季，加上手机缺芯和印度疫情影响，公司上半年仍然实现业绩同比高增，主要得益于：1）去年同期销售收入一定程度上受疫情影响；2）非洲市场领先优势继续保持，新市场开拓顺利。据Omdia统计，21H1公司旗下手机品牌TECNO和itel分别出货1530/1150万台，同比+75%/78%，合计出货量超过华为成为全球手机出货量第六大品牌，市占率达到4%。下半年品牌宣发力度继续加大，加上新市场持续开拓，公司存货备货金额达到80亿元以满足市场需求，同比+45%，预计下半年公司仍有不俗表现。
持续投入技术研发，静待新兴市场经济潜力释放
公司持续投入技术研发，借助本土化创新和差异化竞争，持续提升品牌影响力和产品竞争力，2016-2020年研发支出翻了3倍，21H1继续投入6.4亿元，同比+51%，新增发明专利374个。全球新兴市场经济增长潜力大，仍然具备人口增长红利和智能机渗透空间，公司在非洲的地位稳固，在印巴孟已打开局面，印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等新市场持续开拓，上半年手机收入217亿元，同比大增70%。此外，公司打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式，产品无缝连接且具有梯度，围绕手机进行短中长期布局，将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发展红利。
三、投资建议
我们预计21-23年营收分别达到540/641/828亿元，归母净利润分别为38/46/59亿元，对应PE估值分别为37/31/23倍。参考SW电子2021/8/24最新TTM估值44倍，考虑公司在非洲手机市场的龙头地位，以及是A股唯一的手机自有品牌厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
四、风险提示
海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。
近期研究活动安排
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分析师：田铭
执业证号：S0100516010001
免责声明
详见《20210825民生证券研究院晨会纪要》20210825
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