八月行情机会在何方？这10股或都有翻涨近1倍可能！“掘金”名单在此（名单）
【机构调仓】十大核心基金最新调仓踪迹泄露！张坤、刘彦春等顶级基金经理调仓曝光（名单）
原标题：【东吴晨报0802】【策略】【固收】【宏观】【行业】医药【个股】威胜信息、华亚智能 来源：东吴研究所
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策略
政策取向与定力：近一年深改委会议梳理
——策略周聚焦
报告要点：
①政策不存在突击、模糊、突破风险，7月以来多项政策均是此前深改委会议的执行落地，不必过虑政策风险。②近一年深改委7次会议聚焦经济、产业、治理3大范畴，12项细分领域，43项文件。③往后跟踪未出台政策落地节奏：碳中和、医疗服务改革、智能制造试点、粮食种业安全、文化企业导向、中西部高教支持等政策。④政策不存在模糊退坡风险，27日刘鹤副总理讲话重申企业家精神与两个毫不动摇，引导预期与信心。⑤市场仍处于可为期，政治局会议表明未来3-6个月宏观政策仍处于友好期。⑥均衡配置高增行业，赛道机构认可度大增匹配的是交易拥挤，适度均衡至旧世界的业绩高增（煤炭、钢铁、化工）。
正文摘要
深改委：从“领导小组”到“委员会”。从顶层设计推进改革，深改委可作为预期风向标。中央全面深化改革委员会前身是中央全面深化改革领导小组，18年3月根据《深化党和国家机构改革方案》，为强化决策和统筹协调职责，改为中央全面深化改革委员会。从“领导小组”到“委员会”，从“议事协调机构”转变为“成建制的固定机构”，体现的是全面深化改革的决心和力度，更加便于从顶层设计的体制机制上推进全面深化改革。对资本市场来说，改革连贯性大幅增强，以深改委会议为风向标，更易把握中长期改革取向及相关产业政策，我们看到过往三年重大改革政策出台前，往往会与各界充分沟通，引导稳定预期。
深改委关注什么：近一年会议梳理。①近7次深改委会议，审议通过3大范畴，12项细分，43份文件。涉及经济、产业、治理三大范畴，具体涵盖经济金融、国企改革、城乡发展、对外开放、社会治理、传媒、环境、教育、科技、税务、消费、医疗12项细分领域。②金融与国企改革各4项政策文件，均已有后续政策落地。③产业范畴涉及环保、教育、医疗、科技制造、消费、文化传媒六个行业。④环保政策出台最多，碳中和主题不可忽视。关注环保行业涉及文件最多，共6项，足以说明对“3060”双碳目标的重视，特别是7月政治局会议强调纠正运动式“减碳”，未来12个月碳中和主题将越发引起市场关注。⑤医改深入细分领域，往后跟踪医疗服务试点落地。⑥教育全面改革，往后跟踪振兴中西部高等教育。⑦科技围绕智能制造、数据共享，往后跟踪试点名单、科技成果评价机制。⑧消费重在民生，往后跟踪种业粮食安全政策。⑨传媒重在社会导向，往后跟踪文化企业正确导向政策。⑩治理范畴涉及对外开放、税务、城乡发展、社会治理4项细分领域。
不存在政策模糊风险，市场仍在可为期。①政策不存在模糊风险，对企业家精神支持不变。对近一年深改委的政策梳理我们会发现中长期改革政策是从顶层设计出发，一以贯之的落地执行，并不存在部分投资者担心的突击式监管，也不必担心部分领域监管政策的随意扩散，更扎实的需要还未出台政策的落地动向。②市场仍处于可为期间，均衡配置高增行业。未来3-6个月宏观政策仍处于友好期，7月底召开的政治局表征财政、货币均不存在快速收紧的风险，市场仍处于可为期。配置上8月结合中报，均衡配置高增行业，一方面中报显示公募对新能源、半导体、医药赛道保持足够的增持，考虑到部分赛道拥挤，我们倾向均衡配置高增行业，6月经济数据、全面降准、财政发力，使得对经济下行预期弱化、旧世界的业绩高增（煤炭、钢铁、化工）有望在中报期间获得定价。
风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。
（分析师 姚佩、邢妍姝、陈李）
固收
2021年二季度债券型基金解码
观点
债券型基金发行情况：2021年二季度新成立（按认购起始日计算）公募基金397只，其中债券型基金（包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金，下同）45只；总发行份额5697.28亿份，其中债券型基金1670.90亿份。债券型基金新发行份额在公募基金发行份额下滑的情况下，逆势较上一季度略有抬升。从不同债券型基金类型来看，中长期纯债型基金发行份额较一季度的上升成为支撑债券型基金新发份额上行的主要推动力。
债券型基金资产配置：首先，我们对2021年二季度不同类型债券型基金的券种配置进行观察。以券种持仓市值/债券投资市值作为仓位指标，可以发现2021年二季度中长期纯债型基金以配置政金债为主，而短期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金以配置信用债（包括非政金债的金融债、企业债、短融、中票，下同）为主。其次，我们对基金的券种配置变化情况进行观察。2021年二季度债券型基金对政金债的配置有所回落，政金债市值占债券投资市值的比重小幅回落至43.97%，但仍处于相对高位。信用债市值占债券投资市值则略有回升，达46.29%，但自2020年四季度以来风险偏好的回落仍然未恢复，占比未回升至50%以上。最后，就券种配置和基金业绩的相关性而言，业绩前10%中的中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金的信用债持仓高于债券型基金的信用债持仓比例平均值，从侧面印证二季度票息策略仍然具有相对优势。
债券型基金重仓债券：从债券型基金重仓债券的结构上看，2021年二季度政金债在数量占比均为最大。重仓债券数量方面，政金债、金融债（非政金债）和可转债较2021年一季度有所上升，其余类型则有所下降。
债券型基金杠杆和久期：以各类债券型基金的资产总值/资产净值表示杠杆率水平，2021年二季度债券型基金的平均杠杆率由上季度的116.0%升至120.8%。分不同类型看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金的杠杆率均有不同程度的上升，其中短期纯债型基金上升幅度最大，从113.5%升至131.2%，其杠杆率在所有类型债券型基金中居于首位；混合债券型一级基金上升幅度最小，由2021年一季度的116.4%升至116.7%。基金组合的久期方面，债券型基金的久期由2021年一季度的2.21年降至2.11年。各类型债券型基金的久期较2021年一季度均有所下行，混合债券型一级基金的久期下降幅度最大，为0.31年，混合债券型二级基金的久期下降幅度最小，为0.05年。
风险提示：宏观政策调整超预期：政策调整将导致利率波动，从而对债券型基金的业绩造成影响；基金赎回压力超预期：债市调整将造成基金的赎回压力，被动抛售债券形成负反馈；信用事件超预期爆发：信用事件爆发对市场形成冲击，存在从信用冲击演变成流动性冲击的可能性。
（分析师 李勇）
宏观
需要担心7月PMI超预期回落吗？
观点
7月制造业PMI报50.4%，较上月回落0.5个百分点，表现弱于季节性，主要受河南、浙江等地区洪涝灾害等极端天气影响。本月PMI数据折射出以下特征，其一，产需缺口进一步收窄，受季节性因素等影响，产量回落，产成品库存上升；其二，出口景气度继续回落，新出口订单连续四个月下滑；其三，价格指数回升，制造业采购成本上涨，小企业成本压力增加。考虑到外部环境的变化，比如美联储Taper等，国内部分地区疫情反复，且专项债发行仍滞后于往期，我们预计后续专项债发行节奏将进一步提速，财政发力将逐步显现。
制造业景气度弱于季节性水平，产需缺口进一步收窄。7月制造业PMI回落，生产指数、新订单指数成重要拖累，7月PMI 表现弱于季节性，部分企业集中进入设备检修期，叠加部分地区高温洪涝灾害等极端天气影响成主因。7月生产及市场需求均有所放缓，从行业情况看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业产需处于较高景气区间，行业增长动力较强；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业产需均低于临界点。本月产需缺口进一步收窄，考虑到南京、湖南等地区疫情反复，随着疫情防控措施到位，预计下月生产将再度受限。
进出口景气小幅回落，新出口订单指数连续四个月下滑。新出口订单指数及进口指数分别较上月回落0.4和0.3个百分点，本月新出口订单已连续四个月下滑。从行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业景气度较高；木材加工及家具、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业进出口景气度总体偏弱。随着南京地区疫情反复，我们预计南京港口受疫情严控的限制较大，下月出口或受影响。
企业采购成本上涨，小企业成本管控承压。价格指数大幅回升，从主要原材料购进价格指数看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均处于高景气区间，制造业企业成本上涨；从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业微高于临界点，产成品出厂价格基本平稳，钢铁行业“保供稳价”政策效果持续显现。从企业来看，小型企业PMI较上月回落1.3个百分点，成本上涨对小型企业影响最为明显，叠加订单减少、回款压力加大等问题，小型企业生产经营承压。我们建议持续关注大宗商品价格走势、国内稳价政策实施效果等。
暑期消费带动下，服务业景气度小幅回升。服务业指数较上月回升0.2个百分点，主要受广东地区疫情管控到位及暑期消费带动影响。从行业看，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业较上月大幅上升，行业市场需求加快释放。考虑到南京、湖南等地疫情管控，景区关闭、出行受限，预计下月服务业指数将承压。受极端天气影响，建筑业高位回调，以室外作业为主的土木工程建筑业指数成最大拖累项，考虑到今年专项债进度滞后，预计后续随着专项债发行进一步加快，建筑业景气度将进一步回升。
风险提示：国内疫苗推广进度不及预期；专项债发行进度不及预期；下半年货币政策超预期收紧；大宗商品价格波动超预期。
（分析师 陶川）
重提“跨周期调节”
7月政治局会议有何深意？
观点
时隔一年，7月政治局会议再提“跨周期调节”。这无疑是此次会议在内容上的最大看点。我们注意到在2020年7月，“完善宏观调控跨周期设计和调节”首次出现在政治局会议的内容中。那么一年后中央重提这一说法，对下半年的经济工作有何深意？
7月政治局会议对当前经济形势的判断更多了几分谨慎。与4月政治局会议相比，有两点变化尤为值得关注，一是新增了“外部环境更趋复杂严峻”的判断；二是删除了此前“要用好稳增长压力较小的窗口期”的论述：
“外部环境更趋复杂严峻”来自于疫情演变和大宗涨价的不确定性。尤其是大宗商品价格的上涨，自4月政治局会议以来，新一轮的大宗涨价已经对国内中下游需求和中小企业盈利产生明显的冲击。正是在这一情势下，7月政治局首提“做好大宗商品保供稳价工作”，并且要求“纠正运动式‘减碳’”。
“稳增长压力较小的窗口期”已经关闭。4月政治局会议后，政府在房地产、互联网安全、教育培训领域进行了一系列的严监管，践行了“要用好稳增长压力较小的窗口期”，旨在推进“十四五”的长期战略。但这些严监管措施也增加了行业的下行压力，尤其是那些尚未恢复至疫情前水平的服务业行业。而随着“稳增长压力较小的窗口期”的关闭，行业层面的“严监管”将在边际上有所缓和。
鉴于此，下半年的经济工作将更注重实现稳增长和防风险长期均衡，这也是去年首提“跨周期调节”时的核心要义。
注重跨周期，财政政策不急发力。今年上半年财政发力不足，会议提到要合理把握进度，“推动今年底明年初形成实物工作量”，这很可能意味着今年下半年财政不急着发力，基建对于经济的拉动作用可能有限。财政或在明年发挥更加积极的托底作用。
中小企业是薄弱环节，货币政策仍需结构性发力。下半年经济增速放缓、大宗商品压力仍存，中小企业的经营面临较大困难，稳健的货币政策“助力中小企业和困难行业持续恢复”的着力点仍在于降低融资成本。预计下半年央行会使用定向工具支持中小微企业贷款，同时为了达到降成本的效果，可能采用压缩加点的方式下调LPR利率。
“三稳”再现，房地产调控加码放缓。自去年8月以来，高层持续加码对房地产的调控，“五条红线”、集中供地、收紧按揭等政策下，房地产贷款不断降速，房企资金压力越来越大。本次会议重提“稳地价、稳房价、稳预期”，同样的措辞曾出现2019年12月中央经济工作会议上，当时实际GDP增速处于6%的低位而地产投资持续放缓。这可能意味着尽管房地产严监管的定调未变，但调控政策的加码将放缓。
我们认为，下半年国内整体政策环境相较上半年边际上更趋于友好，但是须警惕“更趋复杂严峻”的外部环境：美联储收紧货币政策导致的资本外流和汇率贬值压力，全球通胀带来的输入性冲击，疫情反复和地缘政治关系对于全球供应链的不利影响。
风险提示：疫情卷土重来，全球经济二次衰退；经济超预期复苏，政策提前收紧。
（分析师 陶川）
行业
医药：
细胞基因治疗CDMO行业深度报告
星火已成燎原势，CGT疗法外包布局正当时
投资逻辑
CGT（细胞基因治疗）终端市场不断扩容，打开外包广阔天地：CGT终端市场持续扩容，根据Frost & Sullivan数据， 2020年全球基因治疗市场规模达20.8亿美元，预计到2025年全球市场规模将达到305.4亿美元，2020-2025年CAGR为71.2%；2020年中国基因治疗市场规模为2380万元，到2025年将达到178.9亿元，2020-2025年CAGR达276.0%。在药物CGT研发管线方面，根据Nature(2021)统计截至2021年4月全球共有1358个活跃的细胞治疗临床试验，较2020年底大幅增长43%。Big Pharma于此广泛布局，Top 20药企中已有16家自研发、收购或合作开发CGT管线。Biotech公司则引领CGT研发，根据和元生物招股书，CGT领域融资总额由2017年的约75亿美元增长至2020年的199亿美元，为Biotech公司研发提供充足动力。迅速扩大的市场规模衍生出较大基因治疗产品研发需求，为CDMO企业发展提供广阔空间。
细胞基因治疗有望再现掘金热，带富CDMO卖水人：从产业角度出发我们认为CGT产品新技术、新适应症的应用、商业化的加速兑现、以及本土产品的获批预期叠加行业在岸属性，将带动国内相关CDMO产业的繁荣。从企业角度看，工艺优化与成本控制是生产端的痛点，CDMO供应商有望借此提升渗透率。从投资角度看，细胞基因治疗CDMO与大分子CDMO类似，但其爆发性更强。据Frost & Sullivan预测，2020年中国细胞基因治疗CDMO市场规模为13.34亿元，至2027年市场规模有望达到197.4亿元，2020-2027年CAGR高达47.0%，行业布局正当时。
细胞基因治疗生产具有高壁垒，CDMO企业通过专业化分工实现赋能：CGT生产可分为质粒工程、病毒工程、细胞工程三个较为独立的部分，各自难点不一，在质粒构建、菌库构建、递送系统设计、细胞系构建、细胞培养等环节，药企与CDMO企业间存在技术互补。当前CGT领域技术迭代速度快，企业前期投入较大且风险较高，选择CDMO服务不失为明智策略。在这一过程中，我们认为具有工艺开发经验和优势的 know-how CDMO公司竞争力凸显。
瞄准痛点，成本控制是细胞基因治疗CDMO行业发展的根本驱动力：通过拆分各类型CGT生产流程，我们发现总成本与自体/异体类型、所需剂量和生产规模、以及生产工艺相关。总的来说，CGT产品的生产能够体现规模效应，企业通过CDMO供应商主要能做到的成本控制包括：1）病毒载体转导效率的提升，提高CAR-T细胞收率；2）工艺改进减少环节失败率和研发生产耗时 ；3）外包从而减少过高的前期投入，或通过外包追求自动化、封闭式生产；4）通过生产转移，降低人工成本。而国内企业在国产设备耗材花费、以及人员开支上更优，有望强化国内CDMO粘性与需求。
选股思路
参考Oxford BioMedica发展路径，我们认为平台化的技术能力、尽早的商业化合作项目经验、和符合GMP规范的充裕产能是细胞基因治疗CDMO公司的主要优势。当前环境下，CGT CDMO主要发力在质粒、病毒载体等相对标准化环节，而在细胞工程领域CDMO可以通过提供工艺开发服务、自动化设备、重要仪器和耗材、或检测服务进行渗透。我们建议从以下角度进行考察：1）专注质粒、病毒载体等细分领域：重点推荐药明康德（维权）（无锡生基）、建议关注金斯瑞生物科技、博腾股份（维权）（博腾生物）；2）一体化平台服务商：建议关注和元生物；3）收购布局细胞基因治疗CDMO：重点推荐康龙化成。
风险提示：1）技术快速迭代风险；2）政策及监管收严风险；3）上游原材料及设备提价风险。
（分析师 朱国广、周新明）
个股
威胜信息（688100）
2021年中报点评
H1业绩符合预期，持续看好业绩稳步向上
投资要点
事件：威胜信息2021上半年实现营业收入8.51亿元，同比+26.68%；归母净利润1.67亿元，同比+22.25%；实现基本每股收益0.33元/股，同比增长22.22%，业绩符合我们预期。
业绩稳健增长，各版块均衡增长：公司在2021年上半年不断深耕物联网技术和软件开发，Q2实现营业收入5.35亿元，YoY +23.67%；实现归母净利润1.14亿元，YoY +9.65%。2021年上半年在网络层业务实现营业收入5.34亿元，占营业收入比例62.74%，YoY +11.87%；感知层业务实现营业收入2.63亿元，占比30.85%，YoY +62.79%；应用层业务实现营收0.51亿元，占比5.98%，YoY +70.97%，各版块实现均衡稳健增长；同时进一步发力海外市场，国际收入同比增加171%；目前在手订单充沛，截止6月30日，在手合同约为18.41亿元。
经营质量稳步提升，持续夯实研发投入：近三季度，威胜信息销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比例均保持在50%以上，经营现金流稳定。2021年上半年三大费用同比增长30.26%，其中销售费用0.38亿元，YoY +29.22%；从净利率水平来看，Q2逐步环比改善，其中Q2公司实现净利率31.28%，较Q1提升14.28pp，经营质量稳步提升。2021年上半年发生研发费用7352.81万元，同比增长40.88%，占比8.64%，研发费用占营业收入比例环比增长0.87pp。其中Q2发生研发费用4144.59万元，环比上升29.19%。公司拥有352名专业研发人员，占公司总人数比例达49.44%。
持续深化与腾讯合作，加快优质资源整合及优势互补，进一步发力产业互联网：威胜信息2020 年参与“数字电网关键技术”国家重点项目，是唯一非电网参与企业，此项目是重点研究新一代数字电网的共性和关键技术，已阶段完成边缘计算芯片规格制定及边缘计算装置的软硬件设计，持续助力数字电网前沿技术研究，推动数字电网产业发展。同时与腾讯强强联合，2021年5月引入腾讯投资入股威胜信息控股子公司威铭能源，联合解决方案助力企业数字化转型，双方基于腾讯云物联网平台和腾讯连连，整合电力、水务、消防、保险等行业资源，占位城市、企业与家庭的能源＋安防数据入口，进行全国数智化城市的应用推广。
盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年营业收入预测分别为18.72/24.17/31.26亿元，实现归母净利润2021-2023年预测分别为3.60/4.74/6.29亿元，对应EPS分别为0.72/0.95/1.26元，当前市值对应2021-2023年PE分别为34/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：网络能源推广进度不及预期，与腾讯的项目合作进度不及预期。
（分析师 侯宾）
华亚智能（003043）
半导体精密金属件制造商
行业扩产迎黄金发展期（勘误版）
投资要点
华亚智能：半导体精密金属件领先供应商
公司专注于半导体精密金属件，客户资源优质，已切入AMAT、中微等龙头供应链体系，具备稀缺性。2020年公司毛利率、净利率分别为39.85%、19.49%，其中半导体业务毛利率高达56.50%。2016-2020年营业收入的CAGR为8.77%，归母净利润CAGR为9.16%。2020年受益于全球半导体市场恢复增长，公司业绩成长提速，盈利性上行贡献业绩弹性。
精选下游，布局成长
1）半导体设备：国际半导体巨头纷纷扩产，上游设备迎来3-5年黄金期。SEMI预计，2020-2022年晶圆厂设备支出分别增长16%/15.5%/12%。未来三年有望连创晶圆设备支出新高。公司产品覆盖半导体主要设备，客户资源优质，作为核心板块，有望直接受益于半导体设备扩产浪潮。
2）电力与新能源：电网投资回暖，光伏装机需求保持高水平。中国光伏行业协会预测，2021年我国光伏新增装机规模将由48.2GW升至55GW至65 GW，“十四五”时期年均达70GW至90GW。公司产品主要应用于光伏逆变器等，作为优势板块，有望受益行业景气度持续实现稳定增长。
3）医疗器械及轨交：人口基数大+人口老龄化，我国医疗市场长期向好；“123出行交通圈”等交通强国政策落地，确立未来15年的长期轨交建设需求。公司产品主要应用于医用手术床及吊塔、高铁座椅及空调风道系统、城市轨交牵引系统等，作为潜力板块，未来发展空间较大。
募投项目突破产能瓶颈，打开新一轮成长期
公司业务拓展受限于产能高度饱和，IPO拟募资3.50亿元用于精密金属结构件扩建及研发中心建设，其中产能扩建项目公司预计建设期2年、达产期5年。根据公司招股书，公司预计全部达产后年均增加营业收入4.10亿元，年均净利润0.75亿元，有望迎来新一轮成长期。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.0/1.6/2.4亿元，分别同比增长43.4%/59.1%/49.1%，当前市值对应PE为62/39/26倍。考虑到公司在半导体精密金属件领域发展前景广阔，首次覆盖予以“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；半导体行业波动风险；毛利率下降风险；市场竞争加剧的风险；客户产业转移风险。
（分析师 周尔双、朱贝贝）
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