【华创·每日最强音】价格分化有所收敛，下半场攻守兼备布局|固收+食饮+轻工纺服

投资研报

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原标题：【华创·每日最强音】价格分化有所收敛，下半场攻守兼备布局|固收+食饮+轻工纺服 来源：华创证券研究

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重点推荐

2021H1:价格分化有所收敛，银行转债扎堆发行

行情：2021H1中证转债指数震荡抬升，1月份，新基金发行火热，正股市场迎来跨年行情，指数上行。春节后，正股核心资产赛道拥挤，美债收益率上行，中证转债指数回落。二季度在一季报行情驱动以及流动性好于预期的催化下，新能源汽车、光伏、周期等板块个券活跃，转债指数创新高。

价格分化收敛：2月份以来价格分化有所收敛，在下修提振、供需边际变化以及正股业绩预告等因素带动下，低价分位数持续修复，高价格分位数回落后近期有所上行。6月下旬全市场收盘价格5%分位数为100.29，与2020年12月上旬持平。

供需：2021H1共59支转债启动发行，合计发行规模1478.69亿元，其中4支银行转债合计发行600亿元。2021H1共有68支可转债上市，合计规模1610亿元，上半年退可转债32支，合计规模473亿元左右。投资者机构角度，持有市值提升较多的包括基金、企业年金、自然人、一般法人和一般机构、券商自营等。

条款：2021H1，条款博弈看点十足。下修条款触发面较大，破面比例较高时，下修频发,共21支转债上半年实施下修，超过2019年和2020年。权益市场行情和新规实施影响下，1月份提前赎回个券较多，上半年共28支转债提前赎回促转股。

依托正股结构性行情，攻守兼备布局

展望下半年，正股仍呈现结构性行情，可继续关注新能源汽车、半导体、医疗等核心产业链个券。同时，美联储Taper渐进，低估值防守板块或可布局，如银行、环保公用、风电等，这些行业本身基本面亦有利多因素且转债价格相对不高。周期板块中报兑现业绩，可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、光伏玻璃、农药、锂、铜箔等细分品种。

转债层面，估值处于2017年以来的中性偏上水平，低价分位数已经修复至2020年12月份水平。上半年热门产业链核心个券赎回后，优质个券稀缺性提升，建议关注近期上市和发行的优质个券。

上周主要指数集体回调，或主要因为重要节日后市场风险偏好的调整以及博弈资金的退潮。7月份，进入正股中报业绩披露期，从目前已经披露的预计预告来看，正股盈利有望延续一季报的增长。

综上所述，个券方面，建议关注

1、中报角度，政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债（待上市）、长汽转债（待上市）等。周期品个券中，关注凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债等。

大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。

2、碳中和主题角度，中长期规划下，一是关注能源端的核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。

3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、淳中转债等。

风险提示：经济修复不及预期，权益市场波动，海外货币政策变动，信用突发事件冲击等。  

具体内容详见报告《【华创固收】价格分化有所收敛，下半场攻守兼备布局——可转债半年度回顾及展望  》

如何看待当前调味品板块？板块步入底部博弈阶段，龙头企业中线布局空间已显现，但基本面筑底预计仍需1-2个季度。调味品渗透空间仍足，无论是以酱油为代表的基础调味品，还是复合调味品，在餐饮消费较快增长和餐饮连锁化趋势下，市场发展仍在成长期，需求远未至拐点。今年行业波动，一方面是资本化推动供给快速扩张，造成短期供过于求，另一方面是去年疫情压货，加上成本上涨无法向下游传导所致。从近期跟踪来看，当前渠道库存普遍在2个月以上，仍处较高压力水平，预计二三季度报表仍将承压，但在企业主动调整下，近期经营环比有所好转，且在餐饮恢复推动下，下半年或好于上半年，但对全年仍不应有太高预期。我们认为，当前板块已步入底部博弈阶段，龙头企业中线布局空间已显现，但从基本面来看，当前调味品渠道库存压力仍存，预计未来1-2个季度报表端仍有压力，待调味品企业主动调整见效（尤其是渠道库存趋于良性），并配合报表风险完全释放后，有望迎来基本面拐点。

重点行业/公司跟踪：舍得、五粮液、川酒渠道、预制菜调理大会

1）舍得：发力老酒，势能加速。公司坚持舍得、沱牌双品牌战略，明确老酒差异化战略方向，核心单品品味舍得终端售价有所提升，藏品舍得等老酒产品基本完成主力市场招商工作，价格坚挺动销良好。渠道端，环太湖以及湖南市场的经销商数量、产品动销额持续增长，电商及新零售渠道推进顺畅。

2）老窖：顺利换届，顺势发力。股东大会上，管理层对重回行业前三的战略目标充满信心。产品端，国窖已完成全国化布局，特曲提价后已站稳300元价格带，高光品牌切入年轻消费市场，以长线思维培育品牌。管理端，董事会顺利换届，“淼锋”组合顺利连任，且85后“少壮派”已接棒销售要位。此外，高管薪酬市场化推进得到定调，有望凝聚人心。

3）川酒渠道反馈：渠道信心充足，次高端景气延续。中秋、国庆旺季将至，渠道信心充足，高端龙头相对理性，茅台缺货状态持续，五粮液、老窖顺势谨慎提价；次高端动销良好，其中，剑南春延续稳健策略，大单品水晶剑批价坚守400元，经销商以控量优化为主；青花郎全年完成打款，发货至8月，批价略升10元至930-940元；水井坊、舍得绑定核心经销商和终端，聚焦推广高端产品，典藏、品味舍得等大单品招商放量可期，发展势头强劲。

4）预制调理大会反馈：预制食材方兴未艾，复合调料发展正当时。预制食材和复调迅速发展，预计预制菜市场规模超过2000亿，复合增速20%+，行业格局仍以小而散为主。同时，未来2-3年复调企业或密集上市，但仍需考虑资本涌入下行业周期性放大、复调上市企业稀缺性削弱等可能。

投资策略：中报验证期临近，优选白酒啤酒，食品底部布局

1）白酒板块：继续拿定一线龙头，适当配置低估二线，谨慎博弈三四线标的。三月以来二线名酒涨幅明显，三四线小酒更是情绪高涨，一轮快速上涨后估值相对高位，我们仍坚持今年板块全年区间震荡的判断，若近期波动加大或再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，且茅、五估值更为稳健，当下虽无催化但确定性高，可期待年底估值切换赚业绩增长的收益；同时，建议适当布局增长弹性充足、且相对低估的古井、今世缘、洋河。而现在处于博弈三四线白酒的时期，弹性和风险兼具，核心跟踪今年大幅全国化招商放量后，来年后续巩固销量真实消费，当下建议谨慎博弈。

2）啤酒板块：坚定全面推荐啤酒板块，首推华润和青啤。行业高端产品上半年均高速增长，成本上涨或将推动下半年全面提价，行业高端化仍正处于起步阶段，盈利弹性与板块市值仍有较大空间，放在行业高端化重塑视角，坚定重申推荐华润和青啤，关注重啤和珠啤。

3）食品板块：当前处于布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头。当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，建议紧握高景气赛道龙头，布局低估值品种。分子板块看，乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会。饮料需求显著恢复、行业景气度较优，东鹏上市后品牌力强化、全国化加速推进，短期估值偏高，仍看好公司全国化空间，农夫近期受“白桃事件”和新饮料品牌入局等影响，估值明显回落，对应来年50倍PE，而包装水渗透率仍有较大空间，公司竞争力仍未减弱，建议积极关注。其他食品板块推荐连锁龙头巴比、绝味，同时继续推荐年内业绩高增长的汤臣，关注仙乐，从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。调味品板块步入底部博弈阶段，预计二、三季度仍处于基本面筑底阶段。

风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。 

具体内容详见报告《食品饮料行业周报（20210628-20210704）：调味品：行业逐渐筑底，行情底部博弈 》

行业观点：

（1）造纸与包装印刷：近期箱板瓦楞纸价格连续上涨，龙头企业将从三方面受益：龙头纸企率先提涨，吨盈利有望扩大；大厂对国废掌控力度提升，成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。预计木浆系纸价格短期将震荡整理，待下游逐渐进入旺季，需求恢复，价格或将有所上行。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。

（2）家具：需求持续向好，渠道变革加速带来新机遇。推荐行业景气下整装渠道带来较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】、大宗业务持续高增的【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。

（3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。

（4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】。

（5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。

本周专题聚焦：轻工制造行业2021年中报业绩前瞻。（1）家具：2021H1欧派家居预计录得营收79.3-82.6亿元，同比增长60-66%，预计实现利润10.0-10.5亿元，同比增长105-116%；（2）造纸：2021H1太阳纸业预计录得营收149.6-154.4亿元，同比增长43-48%，预计实现利润21.5-22.9亿元，同比增长130-145%；（3）印刷包装：2021H1奥瑞金预计录得营收61.2-64.0亿元，同比增长32-38%，预计实现利润5.2-6.5亿元，同比增长184-260%；（4）文娱：2021H1晨光文具预计录得营收74.4-76.9亿元，同比增长56-61%，预计实现利润6.1-7.0亿元，同比增长31-51%；2021H1周大生预计录得营收25.8-27.1亿元，同比增长54-62%，预计实现利润5.4-5.7亿元，同比增长65-73%。

行业及上游原料数据：（1）造纸：针叶浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周下跌，阔叶浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周下跌；化机浆价格较上周下跌；双铜纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸、新闻纸价格较持平，双胶纸、白卡纸、生活用纸标杆价格较上周下跌。（2）家具：胶合板价格较上周下跌；中纤板价格较上周下跌；刨花板价格较上周下跌。（3）印刷包装业：铝价格较上周下跌。

限售股解禁提醒：天元股份（2021.09.22解禁4887.95万股）、百亚股份（2021.09.22解禁17269.00万股）、昇兴股份（2021.09.22解禁14373.79万股）、嘉亨家化（2021.09.24解禁132.12万股）、顶固集创（2021.09.27解禁11416.32万股）、海象新材（2021.09.30解禁3764.05万股）、德艺文创（2021.09.30解禁5642.37万股）。

风险提示：宏观经济下行导致需求不振，原材料价格大幅波动，国际贸易摩擦持续。 

具体内容详见报告《轻工制造行业周报（20210628-20210702）：本周专题：轻工制造行业2021年中报业绩前瞻》

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