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原标题：【民生周末重点推荐】首席看金工：超预期视角下的PB-ROE选股 来源：MS研究
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首席
祁嫣然 18761658761
民生证券金融工程首席分析师。南京大学应用统计硕士，2019年加盟民生证券研究院。5年金融工程研究经验，专注于低风险策略研究，主要负责择时、选股、衍生品策略研究及产品分析。曾获2018年Wind金牌分析师金融工程第三名、2018年第一财经最佳分析师金融工程第三名。
寻找市场中的预期差
预期差是驱动股价变动的重要因素。当股票价格反映出了过度积极或者消极的市场预期，错误定价就会随之出现，而当投资人通过多维度的基本面指标去判断公司真实的内在价值时，不同于市场预期的个人预期就产生了，此时投资者便可以通过寻找存在预期差的公司来获得价值收益效应。基于预期差会修正的理论，投资者可以通过找到股价被高估的价值股和股价被低估的成长股从而获得超额收益。
估值预期与盈利预期，构造PB-ROE-200股票池
PB-ROE选股框架是基于预期差理论的经典选股方法，其本质是估值预期与盈利预期的偏差。估值—盈利选股框架中，市净率PB和净资产收益率ROE分别代表了衡量公司股票价格“贵不贵”的指标和是否有赚钱能力的指标，同时作为选择“高性价比”股票的估值—盈利策略的两个代理变量，由此根据他们之间的关系，衍生出了PB-ROE选股框架。
我们以Wilcox(1984)推导出的PB-ROE定价模型为基础，加入行业哑变量提升模型拟合优度。由于回归出的结果在ROE上的暴露不明显，因此我们使用中位数剔除法构造PB-ROE-200股票池。
预期差中寻找超预期，构造PB-ROE-50投资组合
在PB-ROE-200股票池的基础上，我们引入了超预期变量构造最终的投资组合。在超预期指标构造上，我们在如何确定预期、如何确定超预期以及如何选择业绩指标几个方面进行了详细分析。最终选择ROE、毛利率、SUE以及分析师一致预期数据构造超预期指标。
最后我们在PB-ROE-200股票池的基础上，使用上述几个指标进行等权打分，筛选出排名靠前的50只股票构造PB-ROE-50投资组合。
2021年1月以来，策略样本外表现优异。截至到2021年6月23日，全市场股票池中，获得超额收益10.57%。中证500股票池中，获得超额收益17.28%。中证800股票池中，获得超额收益12.70%。
图1：PB-ROE-50样本外净值曲线
资料来源：Wind，民生证券研究院
民生金工团队
祁嫣然|18761658761
曲虹宇|18883363329
重点研究领域：
选股研究——量化多因子选股、量化基本面选股、技术形态选股、事件选股；
市场研究——量化择时、行业轮动、技术形态择时、量化基本面；
产品研究——基金评价、基金筛选；
衍生品研究——衍生品交易策略、衍生品市场跟踪。
团队优势及资源：
研究方面，目前在技术形态选股组合、量化基本面选股组合、衍生品交易策略等领域均有成熟的策略且市场认可度高；基金筛选维度，方法论清晰、组合表现稳定。
客户资源方面，目前有量化、权益、打新及FOF客户在研究服务上的积累；同时借助保险机构及银行机构的资源帮助量化、打新、专户类客户对接资金需求。
私募FOF方面，目前有北京、上海、深圳等区域优质私募客户积累，可满足机构客户在私募基金配置层面的产品对接需求。
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