业绩深度绑定“宁王”,联赢激光:出海不及预期,盈利承压,业绩都是纸面富贵!

业绩深度绑定“宁王”,联赢激光:出海不及预期,盈利承压,业绩都是纸面富贵!
2025年01月26日 18:24 市场资讯

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  来源:市值风云

  海外订单高增长,但难言拐点已至。

  作者 | 塔山

  编辑 | 小白

  专注激光焊接,深度绑定宁德时代(270.770, 1.37, 0.51%)

  联赢激光(16.450, -0.19, -1.14%)(688518.SH,下称公司)成立于2005年,于2015年挂牌新三板,2020年顺利登陆科创板,并成为“科创板激光焊接第一股”。

  公司控股股东为韩金龙,实际控制人为韩金龙和牛增强,第三大股东李瑾为韩金龙配偶。

  公司股权结构较为分散。截至2024年三季度末,实控人合计持有上市公司12.22%的股份。

  (来源:2023年报)

  韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长,牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。

  (来源:招股书)

  自成立以来,公司一直专注于激光焊接领域,主要产品为激光焊接自动化成套设备,还包括工作台、激光器及激光焊接机,产品以定制化为主。

  激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车,相比于后两者,激光焊接的发展时间较短,工艺难度也相对更高。

  公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域,客户包括宁德时代、比亚迪(356.220, 7.72, 2.22%)欣旺达(23.310, -0.13, -0.55%)国轩高科(22.430, 0.04, 0.18%)、泰科电子、松下、三星等。

  (来源:公司公告)

  公司在宁德时代成立之初便与之开展合作,为其提供动力电池激光焊接设备,并由此切入动力电池焊接行业。

  (来源:招股书)

  历史上多数年份,宁德时代都是公司第一大客户,以2022年为例,对宁德时代销售占比达50.5%。

  (来源:2022年报)

  2023年,公司营收为35.1亿元,其中84%来自动力及储能电池行业。

  2023年,中国激光焊接成套设备市场销售收入为115.2亿元。按此计算,公司在激光焊接成套设备市场占有率约为30%。

  (来源:2023年报)

  作为激光设备厂商,公司充分受益于动力电池行业的产能扩张。

  2018-2023年,公司营收从9.8亿元增至35.1亿元,CAGR高达29%。

  2023年以来,受下游锂电行业投资放缓及市场竞争加剧影响,公司营收增速明显下滑,2024年前三季度同比下降13.9%。

  (来源:市值风云APP)

  公司的收入增长情况与宁德时代基本一致。

  (来源:市值风云APP)

  海外订单高增长,但整体仍不理想

  2024年前三季度,受国内新能源行业新增扩产较少影响,公司新签订单22亿元,整体情况仍不太理想。

  (来源:公司公告)

  合同负债(预收款)也表现不佳,截至2024年三季度末为14.7亿元,同比下滑21.4%。

  (来源:同花顺(299.010, -14.82, -4.72%)iFind,制图:市值风云APP)

  好的方面是,2024年9月份以来,头部电池厂商开工率有明显回升。公司预计到2025年下半年至2026年上半年,锂电行业会迎来增长。

  (来源:公司公告)

  另外,2024年,公司海外订单增长较快,形势较好。

  2024年上半年,公司外销收入0.8亿元,同比下滑69.4%,但当期海外新签订单同比增长695.7%。

  由于公司订单实施周期较长,海外订单大部分将在2025年确认收入,预计2025年出口收入将表现较好。

  此外,公司还在挖掘锂电存量设备改造需求,2024年上半年改造订单同比增长102.6%。

  (来源:2024半年报)

  在锂电行业之外,公司还在开拓非锂电客户。2024年上半年新签订单中,非锂电业务占比达35%,其中消费电子领域订单增长较快。

  2023年,公司还设立了两个子公司,分别布局半导体、光伏行业,主要面向光通讯、IGBT、泵浦源、钙钛矿等细分市场,目前部分产品已研制完成。

  (来源:2023年报)

  盈利能力承压,扣非净利润大幅下滑

  近年来,我国动力电池行业集中度持续提升,2019-2023年,CR3由73.4%提升至78.8%。2023年,宁德时代动力电池国内市占率为44.5%,连续7年位列第一。

  公司收入高度依赖宁德时代,议价能力自然也相对有限。

  (来源:海目星(33.900, 0.45, 1.35%)公告)

  随着新能源汽车市场竞争加剧,动力电池厂商将成本压力进一步传导到了上游设备供应商。

  近几年公司毛利率持续下行,2024年前三季度为31.6%,净利率为4.3%。

  由于非锂电业务毛利率普遍高于锂电业务,所以后续毛利率的提升空间主要在于产品结构的改善。2023年,非锂电收入占比为14%,2024年前三季度已提升至25%。

  (来源:市值风云APP)

  2023年,公司扣非归母净利润为2.5亿元。2024年前三季度,收入下滑叠加盈利能力下降,扣非归母净利润同比下滑66.3%。

  (来源:市值风云APP)

  尽管收入有下滑,但2024年前三季度研发费用率仍有提升,近几年公司研发费用率均在6%以上。

  (来源:市值风云APP)

  在研发方面,公司还重点推进了零部件国产化替代。目前,关键器件如合束器、QBH、CPS等器件实现自制。整机产品如环形光斑激光器、QCW激光器、高功率单模激光器等实现自制,可替代进口。

  目前,公司销售的80%左右的激光器是自制的,但高功率光纤激光器仍需要进口。

  (来源:公司公告)

  现金流不佳,赚的多是纸面富贵

  受行业特点、销售模式等因素影响,公司应收账款及应收票据期末余额较大。

  截至2024年三季度末,公司应收票据及应收账款期末余额为18.8亿元,占总资产比重达27.6%。

  2023年末,账龄为1年以上应收账款占比从2022年末的27.3%上升至34%,应收账款回款速度明显放缓。

  (来源:市值风云APP)

  公司现金流情况也总体不理想。2017年以来,公司归母净利润合计10.5亿元,经营净现金流累计为-1.7亿元,扣除资本支出10.4亿元后,自由现金流累计为-12.1亿元。

  (来源:市值风云APP)

  (来源:市值风云APP)

  上市以来,公司累计股权融资15.7亿元,累计分红1.6亿元,平均分红率为22.9%。

  (来源:市值风云APP)

  公司有息负债率不高,2024年三季度末,调整后的资产负债率为42.2%(剔除预收款),带息负债合计6.6亿元,账上货币资金及交易性金融资产合计11亿元。

  (来源:市值风云APP)

  随着总资产周转率和净利率的下滑,2024年前三季度,公司ROE大幅下降至2.5%。

  (来源:市值风云APP)

  上市以来,公司PB在1.3-10.9区间,目前PB约1.7x。

  (来源:同花顺iFinD)

  免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

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责任编辑:杨红卜

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