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来源：花街财说
原标题：【深度】1粒片仔癀＞1瓶茅台？
作者|花无缺
流程编辑 | 花街君（hjcj2021）
几十家企业竞争一个品种、最高降幅90%以上、几分钱一片的药……
这是在刚刚过去的第五次药品集采现场上演戏码，不少药企不可避免地逐渐沦为了化工企业。
不过同样是在医药圈，最近却在上演另一番完全不同的且血脉喷张的剧情，这其中的主角就是：片仔癀！
据悉，北京、上海、广州、天津等全国各地片仔癀线下店均出现断货情况，片仔癀一粒难求，即使是在售的胶囊制剂产品，也不是可以随时买到。
在电商平台，官方旗舰店显示缺货，但代售药店最高一家已经被炒作至1600元/粒，相较原价590元/粒，接近翻了三倍。按一粒3克计算，单价已经超过当前黄金价格。
片仔癀被称为“中药茅”，单一粒片仔癀价格就超过了一瓶500ml飞天茅台的零售价，按分量来说，片仔癀甩茅台好几条街！片仔癀似乎有过之而无不及？
1.定位
茅台
贵州茅台目前的产品分为两大类：茅台酒、系列酒。尽管系列酒的营收也已超过百亿，但是对于营收近千亿的茅台来说，茅台酒才是公司的根基。
茅台酒又被细分为：飞天茅台、五星茅台、生肖茅台、年份茅台、精品茅台、定制茅台等，分别切入各个细分的超高端白酒消费领域。
茅台的产品面向的人群主要是社交需求型人群，自己买茅台酒自饮的场景很少，因此社交需求场景，基本不计较价格高低。往往价格越高，反而会有更好的消费体验。
片仔癀
片仔癀目前的产品也主要分为两大类：片仔癀、日化用品。似乎是借鉴了云南白药的思路，通过老字号的品牌和渠道，布局大健康周边的日化产品，包括牙膏、化妆品等。
尽管日化用品增速超过片仔癀产品本身，但截至目前，片仔癀产品销售占公司的比重仍然高达85%。片仔癀仍是公司的根基所在。
按照产品介绍，片仔癀的主要的适应症为：
清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。
看上去略有些复杂，但是花街君总结两句话：啥病都可以试一试，肝病似乎更有用！
片仔癀尽管是处方药，但是基本上也都能比较轻松地在线上线下买得到，最主要的消费群体就是有点钱的肝病患者。
综述
茅台和片仔癀，尽管都有多元化的发展，且都发展的不错。但目前，茅台的核心还是茅台酒，片仔癀的核心还是片仔癀药品本身。
定位中高端，面对的消费群体均是对价格并不敏感的消费群体。
2.市场空间
茅台
尽管我国白酒消费总量从5年前就开始逐年下滑，5年间萎缩50%。但高端白酒的需求量是在井喷的，相较于目前740万吨的白酒消费总量来说，茅台酒3.5万吨，五粮液1万吨，老窖不到1万吨，还有些零零散散的高端白酒。
算下来，目前高端白酒的市占率不足1%，消费升级的空间巨大。花街君可以这么说，如果有一天中国人不喝白酒了，那么最后一个倒下的也是茅台。
片仔癀
尽管说，片仔癀“似乎”包治百病，但是我们仅讨论肝病这一个适应症。
从市场份额上看，片仔癀目前位居我国肝病中成药榜首，但在整个肝病用药市场上，片仔癀的渗透率仅有2.5%。考虑到我国是肝病大国（历史及卫生原因），患者量级在4.5亿人左右，未来伴随着片仔癀产品的进一步渗透，潜力有望不断释放。
而在价格方面，片仔癀上市以来，零售价已提高19次。片仔癀自2003年6月以来，每粒价格从125元涨至590元。随着时间推移，片仔癀持续提价是大概率事件。
不过从过去几年的情况来看，量价齐升的逻辑似乎走不通，过去几年片仔癀的内科用药的量似乎在持续下滑。
事实上，公司的库存是足够，比如2019年公司原材料库存账面价值达到 13.5亿元，其中麝香和牛黄两个核心原料帐面价值分别为 6.95亿元和5.21亿元。这个库存量是可以满足公司至少3年的产量的。
综述
茅台和片仔癀，作为目标市场中的高端稀缺产品，对于行业的渗透率仍处在非常低的水平。茅台似乎产能受限影响销量，但片仔癀在生产经营未有大变化的情况下，销量下滑令人意外。
3.原材料
茅台
茅台的原材料，强调的是地域特色。即必须是茅台镇周边的红高粱、赤水河里的水、还有金三角所谓的气候环境中多样性的微生物。
据宣传，这些客观因素是茅台镇固有的。赤水河的水用不完，微生物也抗造，主要是这当地的饱满红高粱够不够用。
事实上，在茅台镇，除了茅台，赤水河两边聚集着几千家酱香白酒公司，包括郎酒、国台、习酒、珍酒等等。他们每年也消耗了巨量的当地高粱，因此对于茅台来说，高粱肯定是不愁的，主要是看通过什么方法收购入库。
片仔癀
片仔癀2020年报显示，片仔癀系列产品涉及的重要药材主要包括：麝香、牛黄、蛇胆、三七等四类。其中，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购，而麝香、蛇胆需要按国家有关规定组织采购。
养蛇的比较多，主要是这个麝，养起来比较费劲。因此，片仔癀的主要原料天然麝香，成了国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给。
目前国家配给的天然麝香数量基本可以维持公司现有的基本生产规模需要。但是从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀系列产品成本产生上升压力。
因此，麝香的产能成为左右片仔癀业绩的关键！
综述
茅台的红高粱、片仔癀的麝香，是限制公司产能的关键。但是相较于茅台安利的高粱的独特性而言，麝香的获得相对更难一些，这个是实打实的麝。高粱换了品种，其实一定会影响酒体的品质吗？花街君个人觉得，茅台喝的就是个品牌！
4.产能
茅台
茅台酒，过去三年茅台酒基酒的产量基本维持在5万吨的水平，而据前董事长李保芳披露，茅台酒的产能达到5.6万吨后，将在较长时间内不扩产。也就是说，茅台酒基酒的上升空间只剩下11%了。
近期，茅台透露，正在研讨茅台酒扩产的可行性。花街君个人觉得，茅台酒需要稀缺的概念，这是季克良多年来营造的一种饥饿营销策略。但真要是不够卖了，扩产分分钟的事儿！
片仔癀
片仔癀的成本中92%来源于原材料，其中，天然麝香和牛黄一共占原材料的比重达到了 90%。
全国目前共有 6-7万头的林麝，大约每年国家麝香产量约为600公斤，而我国一年麝香的需求量大约为1000kg。长期的供需不平衡造成我国天然麝香的价格持续走高。
目前，国家配给的天然麝香数量基本可以维持公司现有的基本生产规模需要。但对于未来的增量需求，片仔癀推进人工养麝方案。
据券商测算，片仔癀目前在陕西养殖基地养麝超1万头，推测年产超100公斤，麝香和牛黄均可满足3年的产能扩张。
综述
再次声明，这段仅是花街君个人的观点，茅台酒和片仔癀短期内都不存在产能不足的情况，片仔癀库存过剩、销量下滑就不说了，茅台想扩产故意整出个羞羞答答的样子。
5.护城河
茅台
茅台的护城河，就一句话：因为中nan海喝茅台！
只要他们喝，茅台的护城河就宽广。
片仔癀
片仔癀的护城河就是配方。
我国目前只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方。目前整个片仔癀公司，目前也只有3个人知道片仔癀的处方和工艺。
由于具有配方稀缺属性（官方认证），片仔癀上市以来，零售价已提高19次。片仔癀自2003年6月以来，每粒价格从125元涨至590元。
综述
茅台和片仔癀的护城河均来自于官方的认可，这种认可短期内大概率不会发生根本性的改变。
6.渠道
茅台
关于渠道，由于渠道利润“肥厚”而经常滋生腐败问题，目前茅台正在缩减传统经销商渠道，转而投向直销，包括电商、商超等。
2019年Q4直销占比17%，2020年Q4单季度占比提升至17.4%，预计17%左右的直销占比基本就是上限了。
茅台不可能全面丢弃经销商，通过转变渠道提升利润率的空间已经不大了。
片仔癀
公司主要渠道分为海外总代理、VIP渠道（直销）、区域代理和体验店四大渠道。近年来，片仔癀在加大体验店的铺设，多数是代理店，也就是说，除了VIP渠道和官方线上渠道，其余渠道多数都是代理商。
对于此次门店缺货的情况，片仔癀表示，公司生产经营均属于正常状态。线上店铺都是按照零售价售卖，公司会对经销商进行监管，线下药店是私人开设的，监管有一定局限性。
而此次一粒片仔癀被炒高到1600的价格，大概率是经销商和黄牛联合操纵的。
片仔癀的代理商管理，存在缺陷！
综述
茅台和片仔癀均有经销和直销渠道，都以经销代理为主，而且目前经销代理的渠道管理均有漏洞。茅台渠道高利润滋生腐败，而片仔癀的渠道存在炒原材料短缺的嫌疑。
7.盈利能力
茅台（2020年）
毛利率；91.41%；
净利率：52.18%；
ROE：31.41%；
预收款/营收：13.6%；
资产负债率：21.4%
片仔癀（2020年）
毛利率：45.16%；
净利率：25.95%；
预收款/营收：4.4%
ROE：23.07%；
资产负债率：19.1%
综述
茅台的盈利能力，预收款所表征的下游话语权等方面，均比片仔癀要强出不少。
8.市值表现
茅台
2016年以来的涨幅：13.59倍；
目前PE（TTM）：55.3；
2021年一致预期归母利润增速：16.6%
片仔癀
2016年以来的涨幅：9.3倍；
目前PE（TTM）：152.4；
2021年一致预期归母利润增速：22.08%
综述
茅台和片仔癀凭借着官方的认可，加上自己营造出来的稀缺属性，主打各自所在行业的高端市场。
但相较于片仔癀在库存充足的情况下销量下滑，茅台的终端需求更加饱满，高端白酒低市占率所带来的高天花板，确定性明显要强于片仔癀。
产能和渠道，尽管都有瑕疵，但是都不是影响两个公司经营的恶性因素，预计都能得到妥善处理。
但相对于茅台的盈利能力和渠道话语权来说，片仔癀明显落于下风，不过片仔癀的估值在冲至历史最高点之后，也甩开了茅台好几条街。
站在今日今时，花街君觉得，茅台性价比显然更加突出！（但不构成投资建议）
责任编辑：陈悠然 SF104
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