Gangtise投研日报 | 2024-09-30

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　　来源：Gangtise投研

　　制造 | 科技（7条）

　　01． 光伏分析师称，光伏行业进入下行周期已近2年，目前已进入底部周期：一是盈利端，硅料全线进入现金亏损状态，部分公司电池片处于现金亏损阶段，组件盈亏平衡，产品价格无下降空间；二是财务端，52家光伏上市公司2024Q2仅盈利38亿元，多家公司为亏损状态。现在光伏行业为底部偏初期阶段，裁员放假、减产、并购现象较多，行业在持续发酵中，预计2025年Q1末级Q2初为关键时间点，届时须重点关注政策、产能出清和技术进步情况。

　　02． 光伏玻璃分析师表示，目前由于光伏玻璃行业整体减产，行业供给与需求保持相等，9月第3周行业平均库存天数由37.6天开始下降到约36.8天。当行业库存天数调整到合理天数（22天）时，玻璃可能开始涨价，预计该时间点大概率在2024Q4出现。光伏玻璃价格实质性上涨带来利润整体修复的时间点大概发生在2025Q1。

　　03． AI基础设施分析师表示，目前百度文心一言每月访问量接近2000万次，呈稳步上升趋势；科大讯飞的星火访问量在8月份出现了一些下滑；Kimi APP和小程序的使用和下载数据表现良好，反映出用户对AI搜索应用的需求持续增长。AI搜索被认为是未来可能会迅速实现商业化的方向之一。

　　04． 工控分析师表示，目前工控行业偏顺周期后周期，需观察宏观经济回暖情况。全球自动化龙头企业表示在中国市场处于去库存尾声阶段，订单反映真实需求但较平淡，最快2024Q4最晚2025年自动化行情会好转。2025年汽车自动化资本开支大概率下探或持平；新能源自动化仍有下行风险但不多；3C行业可能是2025年工控行业的亮点。

　　05． 注塑机专家表示，2021H1后，日本注塑机海外订单表现与国内注塑机行业景气度贴合；日本注塑机订单可反映行业景气度，是月度高频数据。本轮周期中，日本海外注塑机订单2023H1摸底，2023年9月开始持续回暖。本轮上行周期主要驱动力为出口导向型需求，美国补库存需求提供支撑，2024Q2国内注塑行业同比有50%增长。当前处于上行周期偏后，大概率2024Q2为顶点，但2025年行业增速虽会放缓但不会大幅下滑，2026年才会是上行周期底部。

　　06． 光伏分析师表示，目前硅片行业亏损状态约为0.04~0.05元/W，此次行业价格提升0.01元/W后，将帮助行业硅片龙头回到不亏现金流的状态。当前行业硅片产能为900GW左右，2025年的组件需求为750GW左右，预计行业在2025Q1达到产能出清的阶段。

　　07． 短剧分析师表示，AI To B端应用已较为普遍，如在营销端和短视频端，AI应用实现降本增效、广告收入增长、视频平台流量和转化提升等明确成果。AI技术拓宽微短剧创作方向和类别，如科幻奇幻神话类作品出现，提升微短剧产品层次，从低成本爽文爽剧形态发展到更高层次产品。同时，AI技术降低微短剧制作成本、缩短制作周期，这使微短剧在市场和社会中角色发生改变，降低创作门槛，使更多行业能参与微短剧生产和应用。

　　消费 | 医健（8条）

　　01． 家电专家表示，截止到2024年9月25日，全国大概有接近400万消费者参与了八大类的家电以旧换新活动，累计销售家电500多万台。截止到9月25日左右，浙江（不包括宁波）的家电补贴费用大概下放了10亿元左右，补贴使用率大概是33%，补贴金额已使用掉了3.4亿元，

　　02． 酒店分析师表示，2024年8月酒店数据显示行业销售额同比下降12.3%，其中入住率同比下降4.1%，入住价格降6.9%；豪华酒店恢复压力最大，整体销售额同比下降17%。2024年1~8月全行业酒店总销售额恢复到2019年的89%，其中入住率恢复到92.4%，入住价格恢复到96.8%。

　　03． 房地产专家表示，2024年购物中心客流增长情况良好，整体同比2023年上涨15.61%，8月份同比2023年上涨15.5%。监测全国重点27个城市的购物中心空置率，到2024H1已回到2022年水平，并有望进一步下降。三四线城市客流增速高于一二线城市，原因是三四线城市城镇化有增量，消费基础设施和供应链得到改善，大企业连锁化率提高，新品牌进入带来消费升级和丰富度提升，改变了消费习惯。

　　04． 即时零售分析师表示，从近两年节日送鲜花，到2024年秒送手机、秒送家电，整个行业的客单价在逐步提升，行业在快速增长，2023年市场规模达到了5000亿元，2020~2023年市场规模CAGR达到了50%，预计2024~2026年市场规模CAGR将达到26%。2023年美团市场份额占比47%（其中美团闪送占比43%，小象超市占比4%），阿里、京东、抖音占比分别是17%、14%、1%。

　　05． 减肥药分析师表示，2021年全球吸脂手术、微无创溶脂、减重药的市场规模分别是52亿美金、13亿美金和30亿美金，其中吸脂手术的市场容量已趋于稳定，微无创溶脂的市场容量目前呈现出两位数增长态势，减重药目前处于由产品升级驱动市场容量大幅增长的阶段。目前全球两大GLP-1龙头诺和诺德和礼来引领了减重药市场创新，产品创新主要围绕长效口服和多靶点。

　　06． 游戏专家表示，海外MMO是蓝海市场，海外的MMO供给量非常少，MMO的需求多年未被完全满足；同时，海外SLG也非常火爆是因为SLG在一定程度上满足了MMO类似的需求。目前国内游戏出海MMO产品教师，是因为在中国mmo已经不吃香，很多人觉得过时无聊，导致出海时下意识地认为MMO在海外也没有市场。对于新兴MMO产品在手机端是否是蓝海市场，谨慎看好。因为SLG已经占据了很大一部分需求，用户群也被吃得差不多了，SLG和MMO的逻辑已经非常接近，都有PVE引导、PVP后期收钱、公会战等内容，所以在手机端MMO是蓝海市场可能不那么明显，但在PC和主机端绝对是蓝海市场。

　　07． 卫生巾专家表示，最近几个月卫生巾行业经营较困难，主要受消费降级的影响较大，目前卫生巾品牌中自由点业绩增长较迅速，市场份额稳定在8%以上，利润率在25%左右。头部厂家单片价格最高的是苏菲，大概是1.2元/片，恒安约0.9元/片，宝洁约1.1 ~ 1.2元/片，ABC约0.8 ~0.9元/片，高洁丝约1.0 ~1.1元/片，自由点约1.0 ~ 1.1元/片。 

　　08． 机场航运分析师表示，目前航空公司赚钱主要依靠几个大的节假日，而政策影响下需求预期的转变对航空股弹性影响较大。以2019年为例，国航、南航、东航票价每增长1%，对应的净利润贡献分别为10亿左右；供给方面，波音和空客产业链未恢复导致飞机交付延后，今年1~8月航空公司飞机净增加仅1%，需求侧2024年比2023年增加10%，且展望明后年交付仍难正常；人民币汇率升值对航空公司利润有较大影响，如2019年国航、南航、东航汇率每升值1%，对应的净利润分别为4.4亿、4.3亿、3.3亿元；此外，油价从高位回落，当油价低于70美金时航空公司可不征收燃油附加费，这变相降低了旅客票价支出，刺激需求的同时航空公司可在裸票价上进行收益管理。

　　金融 | 基建（3条）

　　01． 交通运输专家称，美东将于2024年10月1日开始罢工的概率达99%，此次双方分歧非常大，即便双方开始谈判也需1~2周才能协商妥当。罢工后港口恢复所需时长为罢工时长的4~5倍，如果罢工持续2周，则此扰动将持续到2025年1月，而据小道消息称，工会计划本次罢工时长在几十天。目前船东宣布开始收取3000美元的港口附加费（临时），最早10月9日最晚10月23日开始执行，后期可能造成GRI费用上涨，幅度在几千美元，如果东岸罢工持续超过1个月，运价将螺旋式上涨。

　　02． 房地产分析师称，本次政治局会议对房地产行业的定调为“止跌回稳”，预计未来房地产市场仍有新政策发布，同时财政支出方向还将提速，货币宽松还有下半场。此次会议的意义主要有：基本扭转了市场对未来经济的悲观预期；消费端将有明显提振，如2023年房贷利率下调之后，次月社零出现超季节性回升；资本市场迎来大反弹，但国债到期收益率有下行动力。

　　03． 水泥分析师表示，2024年9月27日起长三角沿江熟料价格每吨大涨100元，大超以往幅度，原因是价格长期低迷，长三角企业亏损普遍，企业联合加大生产力度。根据行业规划，长三角地区9月27日到10月底生产线停产12天左右，减产约35%，这是长三角地区首次在九十月份旺季停产，反映出供给端情况和头部企业战略变化，供给端控制是水泥行情上行的主要推动力。

　　   A股精选半年报要点（5条）

　　01． 天坛生物公司上半年营业收入约为28.41亿元，同比增长5.59%，归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28.10%，基本每股收益0.37元，加权平均净资产收益率7.16%。报告期内，公司无非经营性占用资金及违规担保情况，未受重大行政处罚，管理层讨论与分析指出，公司所属行业发展稳定，主要业务、产品及市场地位未发生重大变化，公司持续强化生产质量、血源拓展、科技创新等工作，增强核心竞争力，同时积极面对国家政策、产品安全性等潜在风险。

　　02． 生益科技2024 年上半年业绩表现亮眼，营业收入同比增长22.19%，归属于上市公司股东的净利润同比增长68.04%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 75.74%。公司主营业务涵盖覆铜板、粘结片和印制线路板，产品广泛应用于高算力、AI 服务器、5G 天线等领域。报告期内，公司积极推动产品认证和项目认证，深耕细作通讯、汽车、消费类电子等领域，并在AI 服务器领域取得突破。公司还积极拓展海外市场，推动海外头部终端项目进度，实现了市场效益和经济效益的双增长。

　　03． 南山铝业24年营业收入和净利润分别同比增长8.05%和66.68%，主要得益于印尼氧化铝项目量价齐升，铝产品海外需求逐步恢复以及铝锭价格同比上涨。公司积极拓展高端产品领域，汽车板和航空板等高端产品销量占比达14%，毛利占比达25%。公司正在推进高端轻量化铝板带项目、高品质再生铝保级综合利用项目以及印尼一期电解铝项目，未来将进一步提升高端产品产能，完善产品结构，并积极拓展海外市场。公司积极践行绿色低碳发展战略，已建成再生铝项目并全部投产，致力于打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环，为新能源产业及更多工业类型带来高质量、绿色、可循环的新选择。

　　04． 圆通速递公司2024年上半年业绩稳健增长，业务量和盈利能力均有所提升。公司快递业务量完成122.03亿件，同比增长24.81%，超出行业平均增速。营业收入达325.65亿元，同比增长20.61%；归属于母公司股东净利润19.88亿元，同比增长6.84%。公司持续推进数字化转型，以科技赋能提质降本增效，并加强基础设施建设，优化终端体系建设，夯实主业竞争壁垒。同时，公司聚焦精细化管控，深挖核心成本降幅空间，并打造差异化产品及服务，全面纵深拓展市场。在国际业务方面，公司加速推进国际化发展战略，拓展海外市场，着力发展国际快递和供应链业务，国际综合服务能力稳步提升。

　　05． 恒瑞医药公司业绩持续增长。报告期内，公司总资产达到481.82亿元，同比增长10.04%；归属于上市公司股东的净资产为426.22亿元，同比增长5.33%。营业收入达到136.01亿元，同比增长21.78%；归属于上市公司股东的净利润为34.32亿元，同比增长48.67%。公司经营活动产生的现金流量净额为30.33亿元，同比增长5.47%。公司加权平均净资产收益率为8.13%，同比增加2.19个百分点；基本每股收益和稀释每股收益均为0.54元/股，同比增长50%。

　　港美股精选会议摘要（5条）

　　01．Aytu BioPharma， Inc． （AYTU） 在2024财年实现了战略转型，专注于商业化新型处方疗法，尤其是ADHD和儿科产品组合。公司调整后的EBITDA增长了162%，达到920万美元，净亏损从上一财年的1710万美元减少到1580万美元。ADHD产品组合的净收入同比增长了23%，而儿科产品组合受到支付方变化的影响，收入有所下降。公司通过战略和运营举措保持了超过2000万美元的强劲现金状况，并对定期贷款进行了再融资，以更有利的条件降低了利率，潜在利息支出减少130万美元。公司预计2025财年ADHD和儿科产品的销售将会增长。

　　02． 学乐教育（SCHL） 公司为新学年返校季的准备工作准备良好，并在儿童图书和教育业务方面的投资。尽管第一季度通常是季节性低迷时期，但公司的收入增长了4%，达到2.372亿美元，调整后的EBITDA亏损从去年同期的7060万美元减少到6050万美元。公司重申了对2025财年收入增长4%至6%和调整后的EBITDA在1.4亿至1.5亿美元之间的预测。此外，公司预计全年自由现金流将在2000万至3000万美元之间。

　　03． 好市多公司（COST.US）公司净收入和会员费收入明显增长，电子商务业务显著进步。2024财年，公司开设了30家新仓库，电子商务销售额增长了18.9%，会员续订率在美国和加拿大为92.9%，全球为90.5%。公司还提高了会员费，并预计将在2025财年下半年和2026财年实现收益。此外，好市多在技术方面进行了投资，包括更新其应用程序和会员卡扫描器，以提高结账效率和会员体验。尽管面临供应链挑战，公司通过提前备货和调整策略，确保了假期销售旺季的库存。

　　04． 黑莓（BB.US）公司物联网部门收入达到5500万美元，同比增长12%，网络安全部门收入为8700万美元，同比增长10%。公司实现了非GAAP每股收益的收支平衡，调整后的EBITDA较去年同期增长了2200万美元。黑莓通过改善成本状况，运营费用降至9900万美元，同比减少了3100万美元。公司预计第三季度物联网收入在5600万至6000万美元之间，网络安全收入在8600万至9000万美元之间，全年物联网收入在2.25亿至2.35亿美元之间，网络安全收入在3.5亿至3.65亿美元之间。此外，公司还强调了其在汽车软件领域的战略进展，并预计未来将继续增长。

　　05． 信达思 （CTAS.US） 公司每天都面临着与非传统竞争对手如亚马逊和沃尔玛的竞争，但行业整合对信达思来说并非坏事，公司专注于提供更好的客户价值。公司在现金流方面做得不错，部分是由于应计薪酬和应付账款的时间问题。此外，价格调整是增长的一部分，但公司更专注于提供服务和产品，招聘市场已经从疫情中缓和，但找到优秀人才仍然具有挑战性。

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责任编辑：张倩