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这家巨头跌了2600亿，那个新加坡人开始套现离场
深蓝财经 作者：迷人的X博士
这是资本场上的又一个神话。
有人把它称作“餐饮界的茅台”，它似乎可以永无止境地把店开下去，而且速度快得惊人，哪怕疫情也不能阻止它的步伐。
你很难想象，仅凭3个亿的净利润，这家公司的市值能飙到4000多个亿，市盈率一度超过1000倍。
那些曾试图做空他的人，都被现实狠狠地拍了一巴掌。
但过往的无数事实告诉我们，这个世上根本就没有神话。
如果有，那它一定是假的。
1
海底捞“跌入海底”
“大家神话了海底捞，我本人非常反感。你们要理性，投资要谨慎，要想知道什么是名不符实，看看海底捞就知道了。”
说出这句话的，不是哪个批评家，也不是哪个财经媒体，而是海底捞的掌门人张勇。
作为海底捞的最大股东，张勇直言“不抱有希望”。如此悲观看衰自家企业的老板，张勇恐怕还是头一个。
张勇这种一反常态的背后，更像是一种另类的“求饶”。早在6月25日，海底捞股价已从今年2月最高的85.80港元跌至37港元，市值蒸发近2600亿港元。
“火锅之王”的神话破灭了，一下子跌到了海底。
如此短的时间内股价腰斩，餐饮行业的标杆，到底发生了什么？
回看海底捞的股价起伏，这轮暴跌可以追溯到今年3月左右。3月1日晚间，在香港上市的海底捞披露了2020年业绩预告，这份看似平常的预告，放出了一颗炸雷：
预期2020年度净利润相较2019年的净利润下降约90%。
2019年，海底捞的净利润是23.75亿元人民币。换句话说，2020年，海底捞的净利润只有不到3个亿。
有意思的是，3月1日当天，海底捞股价却大涨近10%，总市值达到3649亿港元。在当时，这个市值超过格力、吉利，是中国联通的2倍，依旧牛气哄哄。
但这样的快乐几乎是昙花一现，那天之后，海底捞开启了一路狂泻的日子，直到跌进海底。
在资本市场上，神话的破灭，几乎都是从一场惊天动地的暴跌开始的。
2
扩张故事，讲不下去了
海底捞跌落的直接原因，在于业绩远远背离市场的预期。
疫情黑天鹅之下，整个餐饮业受到重创，一片哀嚎。根据恒大研究院的数据，仅去年春节7天内，疫情对餐饮业造成的损失就达到了5000亿元左右。
尽管都是亏损，但市场对海底捞却格外厚爱。
除了是餐饮界的大龙头之外，海底捞还在疫情期间逆势扩张。截至2020年底，海底捞全球餐厅数达到1298家，同比增长69.01%。
这个数字意味着，全球餐饮匍匐前行的情况下，海底捞却在大举扩张。也正因此，疫情下，海底捞的股价硬生生走出了一波2倍涨幅的大牛市。
那时候所有人都以为，疫情之后海底捞，一定能快速回暖，制霸市场。但谁也没有料到，逆势扩张的海底捞，并没有出现人们预想的场景。
2020年的财报把海底捞彻底打回了原形。下降了近90%的净利润，足以让所有人感到被欺骗。
往深处看，海底捞的败局，藏在更多的细节里。
判断海底捞的营收，有三个核心指标可以参考：
1、门店扩张速度
2、翻台率
3、客单价
这三个指标，各有侧重。门店扩张速度反映的战略取向，翻台率折射的是用户数量和单店营收情况；而通过客单价，则可以看出企业的经营质量、品牌溢价和毛利率高低。
从财务数据来看，整个2020年，海底捞扩增544家门店，平均每天新开门店1.5家，全球门店数量从2019年的768间增至1298间，超过了2018年和2019年新开门店数量的总和。
疯狂扩张的同时，海底捞的翻台率却在不断下降，2017年到2020年，海底捞的翻台率从5次/天，降到3.5次/天。
要知道，高翻台率一直是海底捞引以为傲的武器，如今却黯然失色。
与此同时，海底捞的客单价也遇到了增长瓶颈。
从海底捞近年的人均消费数据来看，每年的增幅在3%左右。尽管海底捞的定位是中高端火锅，但人均客单价从90元提升到100，它花了4年；从100元提升到110元，它花了近3年时间。
尽管如此，消费者已经开始抱怨海底捞太贵了。一个经典的例子是，2020年4月，海底捞宣布上调部分菜品价格，涨价比例为6%，很快就遭到大量用户的情绪反弹，海底捞碰了一鼻子灰，赶忙道歉、承诺调回原价。
为什么在这样的情况下，海底捞依然要疯狂扩张？
在餐饮行业，存在着一个业绩增长公式——
单日经营收入=餐厅数量X平均翻台率X台数X顾客人均消费额。
举目四望，在疫情之下，海底捞最有可能发力的，正是餐厅的数量。只有多开门店，海底捞的故事才能继续讲下去。
遗憾的是，海底捞野心勃勃的扩张计划，最终将自己拉进了海底。就连张勇自己也承认——
“我对趋势判断错了，现在看扩店计划确实是盲目自信。”
对海底捞来说，扩张之路一旦被证伪，资本的故事也就没法继续讲下去了。
市场“杀估值”的趋势下，排山倒海的暴跌，几乎是一种必然。
3
近600倍市盈率，估值回归还在继续
在过去的数年，海底捞一度被捧上餐饮界的“神坛”。
营收、利润、经营效率、翻台率、网红品牌……都曾让海底捞一骑绝尘。
自2018年上市以来，海底捞一路从15.27港元涨到今年2月的85.8元，市值一度超过4500亿港元。
很多人开始轰轰烈烈地进场，他们把海底捞称为“餐饮界的茅台”，企图在这场狂欢中赚个盆满钵满。
但所有人都隐隐能感觉到，这里边是有巨大泡沫的。2020年海底捞的净利润仅有3.09亿元，而其总市值一度高达4545亿港元，市盈率超过1000倍！
哪怕是经过这轮暴跌，海底捞的市盈率依旧高达589倍。
要知道，同样在港股，腾讯的市盈率只有26倍，同为餐饮企业的九毛九是313倍，虽然也不低，但相比海底捞，依旧自愧不如。
当然，有人会说，这是受到疫情的影响，海底捞的利润出现了不可逆转地下降。等疫情过去，海底捞的利润回升，估值也就不高了。
那我们以疫情前的数据来看，以2019年的净利润算，海底捞对应的估值是122倍。刚才我们讲过，支撑海底捞估值的核心是门店数量（营收增长的保障），只要能源源不断地把店开下去，海底捞的神话就能继续。
但一个关键的问题是：
海底捞真的能一直扩张吗？门店的数量增加了，翻台率、客单价依然能增长吗？
这个问题，研究机构格隆汇曾给出过答案：
海底捞的门店天花板，是2200家。
根据模型预估，到那时候，海底捞对应的最大利润，是67.32亿人民币。
很显然，这个利润配不上现在近600倍的市盈率。
到那时，倘若海底捞的多元化业务依旧像现在这样不温不火，它的估值故事，也就讲到头了。
很多迹象已经开始显现了。这两年，从卫生到服务，再到食品安全，海底捞接连遭到质疑，就连它最骄傲的服务，也被吐槽太过尴尬。
这场估值回归之旅，才刚刚开始。
4
尾声
倘若这只是一个“火锅之王”折戟的故事，那无可厚非。
做生意这种事，九死一生，一着不慎满盘皆输的大有人在。
但无数的事实在表明，海底捞好像没这么简单。
张勇无疑是一个讲故事的好手。
中餐的标准化，一直都是餐饮界的难题，但火锅这玩意，天生就适合标准化；你想想，锅底、配菜、小吃，哪个不能标准化？
张勇更绝的，还在于把服务和火锅的标准化巧妙地结合起来了。更重要的是，他和瑞幸一样，走的是快速扩张开店的路子，哪怕是疫情最严峻的时候，海底捞依旧在扩张。
这样的故事，给了资本市场无限的想象力。海底捞也由此换来了600倍的高估值和一度超过4000亿的市值。
但这样一个看似完美的故事，就好像当年乐视的“生态化反”一样，可能性中充满了迷雾。
与此同时，把股价拉高后，讲故事的人却开始“退却”。
今年3月2日，胡润研究院发布的《2021胡润全球富豪榜》上，海底捞创始人张勇夫妇以2450亿元人民币财富排在全球第38名，和网易的丁磊并列。
与此同时，有心人发现，张勇夫妇还有另一重身份：
新加坡首富。
更有意思的是，才49岁的新加坡首富张勇，已经开始考虑退休的事了。
今年4月27日，张勇发布公司内部邮件，称自己将在选出接班人后完成退休。仅仅一周之后，海底捞创始人张勇夫妇及施永宏夫妇就分别抛售部分股权，各自套现了7.8亿港元。
一个新加坡人，讲了一个美妙的故事，吹出了一个巨大的彩色泡泡。但现在，他却要套现离场了。
一场巨大的财富盛宴，宾客还在焦急地等待开席，主人却偷偷离席了。
这，意味着什么？
对于那些还在餐桌上傻坐的人，我只能送上巴西狂欢节上的那句忠告——
狂欢吧，但记得坐在离出口近一点的地方。
责任编辑：石秀珍 SF183
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