建银国际：腾讯投资AI驱动增长，目标价630港元|建银国际_新浪财经

建银国际发布研报指出，腾讯2024年第四季度业绩表现亮眼，游戏、广告和联营公司收益超出预期，同时加大AI投资力度，有望在多领域驱动增长，该行维持其 “跑赢大市” 评级，并上调目标价。

2024 年第四季度，腾讯总营收同比增长11%至1720亿元，超出该行预期和彭博一致预期，游戏、广告业务增长突出，分别增长20%、17%。非国际财务报告准则（Non - IFRS）净利润为553亿元，同比增长30%，也高于预期，主要得益于联营公司收益大幅增长（同比增长2.8倍至93亿元）。全年来看，2024 年腾讯营收达6602.57 亿元，同比增长8.4%；Non - IFRS 净利润为2227.03亿元，同比增长40.7%。

在业务板块方面，游戏业务增长稳健。常青游戏表现强劲，如《王者荣耀》和《和平精英》在2024年第四季度收入实现两位数增长且总营收翻倍，新游戏《三角洲部队》同期总营收超10亿元。该行预计 2025 年第一季度和全年游戏业务将分别增长13%、10%。广告业务有望持续增长，随着 AI 模型支持的广告技术升级以及微信生态系统的强化，视频号广告和小程序广告增长迅速，预计2025年第一季度和全年广告收入将分别增长17%、17%。金融科技与企业服务（FBS）业务也将加速发展，近期大量采购GPU缓解了供应限制，有助于满足不断增长的需求，预计2025年第一季度和全年FBS业务将分别增长 5%、5%。

为了支持AI发展，腾讯在2024年大幅增加资本支出，全年达到768亿元，占营收的12%左右，第四季度更是同比增长3.9倍至366亿元。2025年，腾讯预计资本支出占营收的比例仍将维持在较低的两位数，预计规模在900 - 1000亿元，主要用于采购GPU，以支持广告技术、游戏业务、基础模型训练等。

基于腾讯在 AI 领域的积极布局和业务增长前景，建行国际上调了腾讯2025-2026年的盈利预测，营收增长部分将被因 AI 投资增加导致的折旧和研发费用上升所抵消，预计毛利率仍将有所提升。该行重申对腾讯 “跑赢大市” 的评级，将目标价从557港元上调至630港元，对应2025年预期市盈率22倍，高于此前的20倍。