3Q24 业绩低于我们预期
公司公布2024 年三季度业绩：营业收入199.37 亿美元，同比-8.1%，环比-10.4%；3Q24 毛利率虽环比提升0.6ppt，但毛利润13.65 亿美元，同比-24.6%，环比-2.2%；GAAP 归母净利润1800 万美元，低于我们预期，主因农产品周期下行，供给压力突出且需求修复幅度较弱，公司加工利润收窄。
公司将2024 年adjusted EPS 指引由5.25-6.25 美元调低至4.5-5 美元。
发展趋势
2024 年以来，南、北美主产国均迎来丰产，油籽、谷物库存持续堆积，农产品周期向下。虽然低价有利于需求侧的修复，但压榨利润收缩仍导致公司业绩承压。特朗普政策主张对全球清洁燃料产业造成利空影响不容忽视，我们预计前期对美国生物能源领域财政补贴或将下降，或将导致油脂精炼利润下滑。此外，经过内部审查后，公司营养品部门营收增幅放缓，消费侧逆风仍存。3Q24 分业务看：
农业服务与油籽加工：3Q24 油籽加工量同比+2.2%，低价有益于欧洲、南美等地的饲用需求。但由于南美丰产带来的供给压力，油籽压榨利润同比收缩。
美国生物燃料政策方面不确定性较大，3Q24 精炼油EBIT 同比下滑63.2%，对业绩拖累较为明显。
碳水化合物：3Q24 玉米加工量同比+12.8%，乙醇出口需求增加有助于对冲EMEA 地区加工利润的下滑，叠加迪凯特地区的保险赔付，部门EBIT 同比小幅下滑1.7%，基本符合预期。
营养品：3Q24 营养品部门EBIT 环比持平，但由于部分JV 的关停1以及迪凯特东部的工厂停工，业绩同比有所下滑，动物营养品表现相对稳健，而人类营养品业务则因为能量饮料消费下滑拖累需求。
盈利预测与估值
我们对于 2024/25 年全球农产品供给相对宽松，价格筑底的判断不变，但由于消费改善幅度不及预期，同时生物燃料政策不确定性较大，我们下调FY24和FY25 的non-GAAP 净利润13.5%和13.8%至23.39 亿美元和24.4 亿美元。公司当前股价对应7.6/7.3 倍的2024/25 EV/EBITDA，我们维持中性评级，下调目标价8.1%至56 美元，对应7.8 倍2025 年EV/EBITDA，较当前股价有5.3%的上行空间。
风险
需求不及预期，生物燃料政策变化，地缘冲突风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
