摩根士丹利：这是特朗普获胜的场景......

摩根士丹利构建了特朗普获胜的情景。大选后潜在政策变化的先后顺序至关重要，关税改革很可能会先行。

以下内容来自摩根士丹利全球量化研究主管Vishwanath Tirupattur

距离美国大选只有一周多的时间了，在过去几天里，美国大选的结果一直是我们讨论的焦点。虽然民意调查显示，总统竞选的形势已经趋紧，在关键的摇摆州民调数字都在误差范围内，且不相上下，但最近几周，一些预测市场在总统和国会控制权的争夺中已经明显转向共和党。

资本市场与预测市场大体一致。正如我们跟踪的共和党和民主党篮子所反映的那样，受共和党获胜结果影响的股票已经上涨。

我们认为，大选后潜在政策变化的先后顺序至关重要。鉴于预测市场的动向，让我们假设特朗普获胜的情景，将可能的变化分为三类似乎是合理的，即财政政策、移民控制和关税。

对财政政策进行有意义的改革需要获得对国会参众两院的控制权，即使是在共和党大获全胜的情况下，立法也将耗费大量时间，而且很可能在上述三个潜在的政策变化中排在最后。由于缺乏如何实施移民政策改革的细节，其时间安排仍不明确。另一方面，鉴于总统在贸易政策上的广泛自由裁量权、特朗普在竞选信息中表达的意图以及他第一个任期的先例，我们认为关税改革很可能会先行。

在一份全面的联合报告中，我们的经济学家和策略师评估了潜在关税对经济前景和市场的影响。他们的结论是，广泛的关税意味着消费、投资支出、就业和劳动收入的下降，从而给经济增长带来下行风险，并给通货膨胀带来上行风险。根据他们的估计，实施目前正在讨论的所有关税可能会对实际GDP增长造成1.4%的延迟拖累，并推动通胀更快速地上升0.9%。

在一些预测市场中，特朗普获胜的可能性越来越大，而在我们的评估中，GDP增长受到拖累、通胀受到推动，美国股市会如何协调对这些预测的反应？市场可能不考虑所有拟议关税将在较长时期内陆续实施的前景，其中一些关税的实施时间将远远晚于其他关税。此外，市场可能更加重视监管放松预期所驱动的“动物精神”复苏，而这是很难界定或量化的。

在债券市场上，虽然美国国债收益率显著上升，但预测市场暗示的选举结果之外的因素也对国债市场走势起到了推波助澜的作用。

强劲的就业和零售销售数据无疑起到了关键作用，尤其是在本月的前两周。尽管如此，最近的走势很可能是由预测市场推动的。许多投资者认为，“共和党横扫”（Republican sweep）的结果对美国国债最为不利，因为在2016年大选中，“共和党横扫”之后，2年期美债收益率在一个月内上升了50个基点，10年期美债收益率则上升了80个基点。

我们的全球宏观策略主管马特-霍恩巴赫（Matt Hornbach）指出，美联储目前的货币政策与2016年大选前的货币政策存在明显差异，这表明这次国债收益率的任何上升都将受到更多抑制。与当前市场预期未来12个月降息约135个基点相比，当时市场定价的加息幅度约为30个基点。此外，在2016年大选后的一年里，市场对美联储基金目标利率的预期上升了近125个基点。如果对美联储政策的预期出现类似的上升，市场参与者就需要预期美联储会立即停止降息，并在2025年之前不再进一步降息，即使在“共和党横扫”大选的情况下，这种可能性似乎也微乎其微。

美元（我们预计共和党获胜后美元将走强）对受关税影响的拉美货币，尤其是墨西哥比索的汇率已经有所上升。由于美国数据强劲，墨西哥比索在10月上半月成为表现最好的主要货币，但自此之后，墨西哥比索一直是表现最弱的货币，这反映出人们现在更加关注美国大选的结果。美元兑欧元等其他可能受关税影响的货币汇率均有所上升。

考虑到近期市场的走势和市场正在定价的预期，万一哈里斯获胜，市场现在可能有些跑偏，它们将不得不扭转方向。大选是一个已知的未知数。从民意调查来看，这场竞争仍然非常激烈，总统选举和国会选举的多种结果都有可能出现。我们还必须面对的一个前景是，确认大选的结果可能需要时间。

因此，请系好安全带，抓紧时间。我们可能会经历一段狂野的旅程。

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