宝胜国际：2024年收入承压盈利维稳线上全渠道占比持续提升|宝胜国际_新浪财经

2024 全年收入承压但盈利维稳，经营韧性凸显。宝胜国际作为国内领先的运动品牌零售商，2024 年实现收入184.54 亿元，同比-8.0%，主要受线下客流量疲软及渠道结构调整影响；净利润同比微增0.2%至4.91 亿元，展现盈利韧性。毛利率同比提升0.5 个百分点至34.2%，主要得益于严格的折扣管控及库存结构优化。在租金协商、人效提升及费用精简策略推动下，经营利润率同比+0.1%至3.8%；净利率同比提升0.3 个百分点至2.7%，维持疫情后修复态势。库存周转效率改善，年底库存较三季度末环比下降10.1%，营运资金天数同比减少7 天至130 天。全年派发股息每股0.06 港元，派息率达60%。

单四季度收入同比-3.2%至44.7 亿元，归母净利润同比-17.3%至1.5 亿元，主要由于线下客流量疲软及渠道结构调整。毛利率、经营利润率、净利率分别同比下滑1.0/0.4/0.6 百分点至34.7%/4.4%/3.3%。

全渠道增长亮眼、占比提升。1）线下门店坪效店效受客流影响下滑：公司持续精简升级实体门店网络，直营门店净减75 家至3448 家，平均面积同比增加低单位数，受客流不佳影响，平均门店月坪效、店效同比下滑高单位数到低双位数；同店销售同比下滑16.4%。2）全渠道增长亮眼:全渠道收入占比提升至28%，同比+16%，其中抖音销售额翻倍，本地化直播与全国库存打通成为核心驱动力；B2C 公域渠道增长23%，私域泛微店同比+8%，即时零售深化线上线下融合。

管理层展望：2025 年营收与盈利维稳。1）盈利保持稳定：2025 年营收目标同比持平，毛利率及经营利润率维持稳定，库存周转天数保持稳定，直营店数根据市场趋势灵活调整、短期维持在3300 间左右。2）全渠道深化：预计全渠道收入占比提升至30%，加码抖音店群与种草营销，强化即时零售与区域库存协同。3）新品牌贡献提升：新品牌经过前一到两年孵化，开店数增加，2025 年计划开店100 家，营收贡献有望提升。

风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。

投资建议：看好全渠道带动增长及股息回报价值。基于短期零售环境压力仍然较大，我们下调2025-2026 年盈利预测，预计2025-2027 年净利润为4.9/5.4/6.0 亿元（2025-2026 年前值为6.2/7.6 亿元），同比+0%/11%/10%；维持0.59~0.69 港元目标价，对应2025 年6-7x PE，维持“优于大市”评级。