招财日报2024.10.24 地产行业/新东方、中际旭创、中国平安点评

行业点评

中国地产行业 - 政策预期持续+数据边际好转=板块震荡上行；建议逢低买入

在中央一系列政策组合拳之后，各个城市继续政策放松动作。我们认为监管期待积极管理市场预期的意愿非常明确，故推测市场对宽松政策的炒作会在4季度持续，尤其在人大常委会和中央经济工作会议等重要会议即将召开的背景下；同时考虑到政策对购房情绪的提振效果略超预期，以及开发商年末加大推盘力度提供更多折扣，10、11、12月边际修复的销售数据公布也可能对市场起到积极作用（数据更新请见报告）。在宽松政策炒作和积极的销售数据公布的交替作用下，我们重申板块会在4季度呈现震荡上行趋势的观点，该趋势可能至少维持到25年新年，如果期间有更多重磅政策出台，则趋势可能延续至1H25。选股方面，短期维度开发弹性大于管理，我们推荐基本面较好的开发商，如华润置地 (1109 HK)，以及开发业务强关联的绿城管理 (9979 HK)。中长期维度，我们推荐业务永续和受益于存量市场的轻资产公司如华润万象生活 (1209 HK)、绿城服务 (2869 HK)、保利服务 (6049 HK)、滨江服务 (3316 HK)、万物云 (2602 HK)、贝壳 (BEKE US) 等。风险提示：国际紧张局势升级、购房情绪断崖式下跌、配股风险等。

公司点评

新东方（EDU US，买入，目标价：87.0 美元）- 消费疲软影响短期高客单价业务；长期前景不变

新东方10月23日公布1QFY25业绩：净收入同比增长30.5%至14.35亿美元，符合招银国际/一致预期的13.96亿/14.42亿美元；非GAAP净利润同比增长39.8%至2.65亿美元，基本符合招银国际/一致预期的2.56/2.58亿美元，主要得益于核心教育业务营业利润率的提升。展望2QFY25，管理层预计总收入（不含东方甄选收入）将同比增长25%-28%至8.51亿-8.72亿美元，收入增速有所放缓，主因季节性因素以及宏观逆风影响部分高客单价业务。但管理层仍然预计3Q/4Q收入增长将重新加速，FY25全年收入增长将保持在约30%同比增长（不含东方甄选）。我们将FY25收入/非GAAP盈利预测下调了1.0/9.6%，主要反映消费疲软对于海外相关业务及高端1v1业务的影响。我们将基于SOTP的目标价下调至87.0美元（前值：95.0美元）。维持“买入”评级。

中际旭创（300308 CH，买入，目标价：186.0 元人民币）- 三季度业绩稳健，短期前景完好；维持买入

中际旭创发布了3Q24业绩。收入同比增长115.2%，环比增长9.4%，净利润同比增长104.4%，环比增长3.3%。管理层将环比收入增长放缓归因于两个主要因素：1) 关键物料（如DSP和EML）的供应链瓶颈，2) 三季度美元/人民币汇率的不利波动。剔除汇率的影响，公司三季度依然实现了两位数的环比收入增长。毛利率在2024年三季度保持稳定在33.3%（2Q24的33.4%和3Q23的33.5%），净利率为21.4%（相比2Q24的22.7%和3Q23的22.5%）。我们对公司的未来增长前景保持信心，主要增长动力仍来自于400G/800G产品出货量的提升以及1.6T产品的量产。维持“买入”评级，并将目标价调整至186元人民币（前值：156.16元），对应2025年的26.9倍市盈率。

中国平安 (2318 HK，买入，目标价：65.1 港元) - 3Q 新业务价值及盈利同比翻倍，NBV 增长超出预期

平安公布前三季度业绩，集团归母营运利润同比增长5.5%至1,138.2亿元，3Q单季为353.4亿元，同比增长22.1%，寿险/财险/银行三大主营业务归母营运利润同比增长5.7%至1,196.5亿元，3Q单季为400.9亿元，同比增长14.5%；集团归母净利润同比增长36.1%至1,191.8亿元，3Q单季为445.6亿元，同比增长+151.3%，其中受陆金所并表影响，带来one-off收入贡献为127.55亿元。前三季度寿险新业务价值同比+34.1%至351.6亿元，对应3Q单季为128.4亿元，同比增长110.2%。

我们认为公司盈利方面表现大致符合市场预期，但3Q新业务价值增长优于预期，得益于NBV价值率 (同比+7.3个百分点) 和新单保费 (3季度同比+50.4%)大幅提振的共同影响。投资业绩方面，三季度公司净投资收益率3.8%，同比-0.2个百分点；综合投资收益率5.0%，同比+1.2个百分点，主要受FVOCI资产公允价值变动带来投资收益大幅上行的影响。考虑到目前大部分险企以综合投资收益率(CIY)作为与内含价值计算中长期投资收益回报假设(4.5%)的比对目标，预计CIY增长将对全年投资经验差异构成正向贡献。

寿险：3Q新业务价值增长翻倍，代理人规模拐点预计已经显现。平安寿险及健康险 (L&H) 前三季度NBV同比+34.1至351.6亿元，对应3Q单季同比+110.2%至128.4亿元。所有渠道NBV均呈现大幅上行，前三季度代理人NBV同比+31.6%至286亿元，贡献达总新业务价值逾80%，我们预计3Q24单季度NBV增长接近翻倍，同比+95% (CMBI测算）；银保NBV同比+68.5%，主要受9-10月预定利率下调及公司更多转向分红险销售后NBV价值率大幅提升的影响；社区网络渠道NBV同比+300%，主要得益于13个月继续率大幅提高6.6个百分点，带动续保业务结构改善的影响。前三季度新业务价值率为25.7%，同比7.3个百分点；我们测算3Q单季度NBV价值率达27.7%，环比+1.2个百分点，同比+7.8个百分点。3Q新单保费同比+50.4%至464亿元，主要受8-9月预定利率下调前客户购险需求累积带动的影响。考虑三季度新业务价值的快速增长，我们预计全年NBV有望实现>20%的增速，同比增长23%，新业务价值率有望维持~26%左右的水平。

财险：归母营运利润增速强劲，CoR同比下行。平安财险三季度归母净利润同比+455.2%至40.1亿元，是对集团3Q归母营运利润增长的重要贡献。综合成本率(CoR)97.8%，同比-1.5个百分点，主要受高赔付类业务，如保证险，逐步出清的影响。车险CoR为98.2%，同比+0.8个百分点，主要受利率下行环境下责任准备金计提增多以及3Q自然灾害频发导致赔付上行的影响。我们维持对全年CoR的预测为98.3%。

估值：公司当前交易于0.54倍FY24 P/EV和0.81倍FY24 P/B, 分别较其3年历史均值高0.6/0.2个标准差；我们认为公司基本面的大幅改善将支撑估值进一步回升。我们上调对公司FY24-26盈利预测14%/7%/3%至每股7.44/7.57/7.90元，并上调目标价至65.1港元，对应1.09倍FY24 P/B和0.73倍FY24 P/EV。

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