作者：招商银行研究院 资产负债管理部
5月我国新增社融2.06万亿（市场预期1.95万亿），同比多增5,088亿；新增人民币贷款9,500亿（市场预期1.02万亿），同比少增4,100亿；M2同比增长7.0%（市场预期7.1%），M1同比缩减4.2%。图1：5月信贷新增9,500亿，同比少增4,100亿
资料来源：Macrobond、招商银行研究院一、信贷：需求仍待提振，供给继续优化融资需求不足叠加监管与统计优化，导致新增信贷继续弱于季节性。以过去五年同期均值为参照，5月新增人民币贷款9,500亿，低于过往约5,320亿，收缩幅度与上月基本持平（35%），显示4月金融供给优化调整的影响仍在持续。其中，投向实体经济的人民币贷款为8,197亿，约收缩43%，高于整体贷款。图2：投向实体的贷款回落程度高于总贷款
资料来源：Macrobond、招商银行研究院企业端信贷需求仍然不足，票据融资成为主要支撑，原因主要在于私人部门预期不稳，公共部门支出偏慢，以及金融供给侧“挤水分防空转”优化调整。5月非金融企业贷款新增7,400亿，同比少增1,158亿。其中，中长贷当月新增5,000亿，同比少增2,698亿；短贷减少1,200亿，同比少增1,550亿。票据利率放量下行，5月票据净融资增加3,572亿，同比多增3,152亿；国股行半年直贴利率中枢为1.42%，环比下降22bp。图3：企业中长贷继续同比少增，票据利率放量下行
资料来源：Macrobond、招商银行研究院居民端新增贷款止跌回升，5月增加757亿，同比少增2,915亿。其中，中长贷增加514亿，同比少增1,170亿；短贷增加243亿，同比少增1,745亿。房地产517新政效果仍待显现，5月30大中城市商品房销售面积月均值同比增速-38%，与4月基本持平。二、社融：公共部门发力支撑5月社融回归平稳增长，新增2.06万亿，存量增速小幅回升0.1pct至8.4%，主要受政府债发行提速支撑。超长期特别国债落地和专项债发行加快推动政府信用扩张，5月政府债融资增加1.2万亿，同比多增6,695亿。企业债融资同比大幅多增，构成社融回暖的第二支撑项，5月增加285亿，同比多增2,429亿。AAA级1年期中短票收益率环比下行9bp至2.08%，较去年同期已累计下行48bp，超过企业贷款利率下行幅度（22bp）。图4：5月新增社融2.06万亿，回归平稳增长
资料来源：Macrobond、招商银行研究院三、货币：M1统计口径或将优化5月M2增长进一步放缓，但斜率趋于平缓，未来存款增速有望逐步企稳。企业端，规范手工补息影响减弱，5月企业存款减少8,000亿，同比多减6,607亿，较4月大幅缩窄（同比多减1.7万亿）。居民端，由于居民对超长期特别国债、债基及稳健低波型理财配置热情较高，5月居民存款增加4,200亿，同比少增1,164亿。政府端，政府债发行提速推升财政存款，5月大幅增加7,633亿，同比多增5,264亿。
图5：社融同比增速小幅回升，广义流动性缺口扩大
资料来源：Macrobond、招商银行研究院5月M1同比增速进一步下降2.8pct至-4.2%，为历史最低水平，或受到企业增配理财、金融业“挤水分”、财政支出偏慢等因素综合影响。近日《金融时报》专题撰文指出，M1统计受金融创新和监管变化影响，当前我国M1统计未包含居民活期存款、货基与现金类理财产品，以及第三方支付机构的备付金等其他可用于直接支付的金融工具。若将上述三类资金纳入M1统计，可有效平滑M1增速波动。
图6：5月M1较M2增速更快速下行
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