1Q24公司实现总博收11.9亿美元，恢复至1Q19的74.7%。澳门物业实现总博收10.1亿美元，恢复至19年同期的72.1%。其中，贵宾/中场(含角子机)博收分别为1.5/8.7亿美元，恢复至1Q19的23.4%/111.1%(博监局数据口径下，分别低于行业15.2pct/高于行业0.8pct)。公司积极调整获客策略，此前新濠天地澳门和新濠影汇相互独立的销售团队目前已被整合至一起，以期可以更好地发挥两个物业的协同作用。目前，该举措已初见成效：24年3月，这两个物业的中场下注额均达到历史新高；24年4月，公司市占率持续提升，日均博收达到2023年以来新高。
同时，公司将于2Q24接收第一批RFID赌桌，预计于2Q25全面采用，我们认为智能赌桌的使用也将对公司总博收起到一定提振作用。
业绩符合预期，赢率标准化调整后利润率高于1Q19水平。营收端，1Q24公司实现净收益11.1亿美元(符合彭博一致预期11.1亿美元)，恢复至1Q19的81.5%。博彩/非博彩净收益分别为9.1/2.0亿美元，分别恢复至1Q19的77.6%/107.9%。利润端，1Q23公司实现经调整物业EBITDA3.0亿美元(符合彭博一致预期3.0亿美元)，恢复至19年同期的72.2%。
但若将赢率标准化调整后，公司经调整物业EBITDA上升为3.3亿美元，恢复至1Q19的87.3%。利润率方面，1Q24公司经调整物业EBITDA利润率为26.9%，较1Q19还有3.4pct的差距；而赢率标准化调整后的利润率已超过1Q19水平，我们认为主要系：1)客流结构向利润率更高的中场业务倾斜；2)公司持续加码高利润率的非博彩业务。
24年日均运营费用可能回升至300万美元。OpEx方面，公司1Q24的日均运营费用为270万美元。展望24年，随着公司不断增加餐饮、零售等非博彩供给，公司预计全年日均运营费用将呈上升趋势，可能将回到疫情前约300万美元的水平(预计24年年底重新开幕的“水舞间”将增加日均10万美元的运营成本)。CapEx方面，公司预计24年资本开支约4.2亿美元，其中5,000万美元将用于公司和John Keells Group合作的新濠天地(斯里兰卡)新项目。该项目的初期投资为1.25亿美元，公司主要负责赌场运营，预计该博彩区域将于25年年中开放。
盈利预测与投资评级：我们调整公司2024-2026年净收入预测至379.4/408.7/427.4亿港元；调整公司经调整物业EBITDA预测至105.8/122.6/130.6亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为5.9/5.1/4.8倍。我们的目标价为7.6港元，维持“买入”评级。
风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
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