投资要点
23 年年报：收入略超预期，经调净利符合预期23 年：收入21.5 亿（+31%，括号内为同比，下同），经调净利2.4 亿（+53%），净利润2.3 亿（+108%）。拟分红1.1 亿港币，约占归母净利的47%。
此前业绩预告收入不少于21.2 亿，经调净利不少于2.4 亿，净利润不少于2.2 亿实际收入及利润略超预期，经调净利符合预期。
三美协同并进，生美稳健增长，医美和亚健康业务领增23 年收入拆分：生美55%+医美40%+亚健康医疗服务5%。
1）生美：基石业务量价双升。23 年收入11.9 亿（+26%），毛利率39.6%（+2.8pcts），会员数超9 万（+19%），年均消费1.1 万（+905 元），会员年均到店10 次（+1 次）。其中，生美作为三美业务流量入口，23 年生美→医美渗透率进一步提升。
2）医美：生美→医美渗透率进一步提升，会员数量和客流数增长靓丽。23 年收入8.5 亿（+37%），毛利率53.8%（-1.5pcts），23 年活跃会员达2.4 万（+31%），年均消费3.5 万（+1493 元），会员年均消费2.9 次（+0.2 次），其中23H2 收入环比降速，我们预计主要系新客拓展，基础项目等占比有所提升，客单价或有所承压。
3）亚健康医疗服务：身体保健及女性特护业务驱动高增。23 年收入1 亿（+48%），毛利率46.7%（+8.2pcts），23 年活跃会员达到近4200 名（+37%），会员年均消费金额1.68 万（+869 元），年均消费次数频次为4 次（+0.5 次）。23 年市场对亚健康问题关注度进一步提升，公司也抓住机遇，加速业务扩张；并针对妇科抗衰市场空白，首推女性特护中心，23 年女性特护中心的收入同增超200%。
拟收购中国生美市占率第二的奈瑞儿，生美两巨头合并公司公告，拟以3.5 亿元收购国内市占率第二（以21 年收入计）的传统美容服务商奈瑞儿70%的股权。23 年奈瑞儿收入5.1 亿，净利润3340 万，收购对应1 倍PS，15 倍PE。
我们认为，本次收购有望：1）大幅提升市场份额，直接增厚业绩。2）提升大湾区区域竞争优势。美丽田园的优势地域主要包括上海、北京等23 个直营城市。而奈瑞儿品牌十余年深耕大湾区，本次收购涉及奈瑞儿80 家美容保健门店、6 家医美门诊、2 家中医门诊，主要分布在广深区域。3）发挥科技保健业务竞争优势，提升“获客”及“锁客”能力。相较于美丽田园、贝黎诗的传统美容服务，奈瑞儿在智能保健服务方面具差异化优势，双方产品和服务相辅相成，有望促进会员融合。
展望：三美模式先进性彰显，沉淀优质会员资产+抓住全国扩张机遇1）核心竞争力稳定，生美+医美+抗衰协同。23 年公司直营店接待客流126 万（+33%），活跃会员9.4 万人（+20%），活跃会员年均消费2.1 万（+2109 元）。
其中，生美→医美/亚健康医疗服务的渗透率达25%（+1.3pcts），渗透率的提升得益于三美协同的产品矩阵持续丰富、以及稳定高质量服务的输出。
2）全国扩张进行时，瞄准行业优质标的。截至23 年，公司全国直营/加盟店201/199 家，其中23 年新增50 家，包括19 家新开或收购店和31 家加盟店。公司与国内领先的传统美容服务商奈瑞儿强强联合，未来作为生美行业直营连锁龙头，将持续抓住机遇进行并购布局，巩固龙头地位。
3）精细化和数字化运营体系赋能，优化成本。23 年公司在私域拓展领域卓有成效，通过微信小程序、企业维信等与客户加强互动；并优化数字化中台系统，提升纳新效率、降低获客成本。
盈利预测与估值：公司作为传统生活美容服务龙头，未来有望通过生美拓店+医美/医疗服务提升渗透率驱动发展。我们预计24-26 年归母净利2.7/3.4/3.9 亿元，对应PE 仅12/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期的风险；医疗事故的风险；新开门店不及预期的风险；市场竞争加剧的风险
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