本报告导读：
核心产品CM310 成人中重度AD 已递交NDA，预计24 年底获批成为首个国产IL-4R 单抗，研发管线布局自免及肿瘤并持续推进临床，后备力量及业绩增长动力充足。
摘要：
维持“增持”评级。公司 2023收入 3.54 亿元(+254%)，主要来自于 CMG901授权阿斯利康的首付款收入，经调整年内亏损3.18 亿元，研发支出5.96 亿元(+18%)，主要是研发员工成本增加及新设备计提折旧。截至2023 年12月31 日，现金及现金等价物、短期理财合计27.19 亿元，较2022 年底减少4.56 亿元，资金使用率较高。考虑到CMG901 里程碑付款及产品25 年商业化，下调24-25 年收入预测至1.56/5.26 亿元（原2.31/6.97 亿元），新增26 年收入预测14.41 亿元，维持增持评级。
CM310 预计24 年获批，25 年开启商业化。CM310 成人中重度AD 于23年12 月递交NDA，并被CDE 纳入优先审评审批，我们预计24 年底可获批上市，成为国产首个、全球第二获批的IL-4R 单抗，25 年正式开启商业化。AD 的III 期注册性临床顶线数据于2023.10 的EADV 上披露，500 例患者基线相当，CM310 组和对照组的16w EASI-75 分别为66.9%和25.8%，IGA0/1 且较基线下降≥2 比例分别为44.2%和16.1%，其他瘙痒控制及生活质量评分也均有显著改善，疗效数据优异且安全性良好。2024 年2 月启动青少年中重度AD 的III 期双盲试验，持续拓展适应症人群。CRSwNP的III 期试验于2023.12 达到主要临床终点，疗效优异，NPS 及NCS 评分变化具有高度显著的统计学差异，预计2024 年内递交NDA。过敏性鼻炎III 期已启动，石药负责的中重度哮喘II/III 期稳步推进中。
CMG901 早期数据优异，临床快速推进，市场潜力巨大。CMG901 于2023.2授权AZ，并获得治疗G/GEJ 的FDA 快速通道资格和孤儿药资格。2023.11在ASCO Plenary Series 上公布数据，89 例患者ORR=33%，DCR=70%，其中2.2mg 剂量组ORR=33%，mPFS=4.8 mon，展现出良好的安全性和初步有效性。目前开展了多项II 期临床，包括：①单药治疗晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌；②单药或联用1L 治疗胰腺癌；以及2L 及以上晚期/转移性胃癌的III 期临床。临床推进较快，疗效潜力较好，市场潜力巨大。
多产品管线持续推进，已披露临床数据表现优异。①CM313 (CD38)针对ITP 的II 期数据在2023.12 的ASH 上发布，展现出初步有效性和良好安全性；②CM326(TSLP)目前正在推进AD 和哮喘（石药负责）的I I 期和CRSwNP Ib/IIa 期；③CM350、CM355、CM336 等多管线稳步推进。
风险提示：新药研发不及预期风险、新药上市放量不及预期风险
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