投资要点
公司2023年归母净利润表现略低于预期：2023年，公司实现收入130.5亿元，同比增长19.7%；毛利率为15.9%，同比持平；归母净利润13.4亿元，同比增长22.8%，略低于我们的预期；全年每股派息14港仙，对应派息率为31%，派息维持稳定。
物业管理服务盈利能力持续提升：2023年，公司物业管理服务收入同比增长16.0%至94.1亿元，增速放缓主要因香港社区隔离设施停用令额外管理收益减少；若剔除该因素的影响，核心物业管理服务收入同比增长25.7%。公司持续优化运营，提升人效，通过加大分包力度、优化人力资源结构等措施，2023年实现物业管理服务包干制的毛利率同比提升2.1个百分点至12.7%。
深挖优质客户资源，市拓稳健增长：公司深挖客户资源，外拓业态不断丰富，2023年，公司新增外拓合约面积为1.09亿平米，同比增长32.8%，其中61%为非住业态，62%来自大型企业和事业单位。截至2023年末，公司在管面积约4.02亿平米，同比增长25.4%，其中非住业态占比同比提升5.6个百分点至30.1%。
非业主增值服务因业务结构变化毛利率下滑：2023年，公司实现非业主增值服务收入21.4亿元，同比增长18.3%，其中毛利率较低的工程服务收入同比增长48.3%至11.9亿元，但因地产行业波动交付前服务、顾问咨询服务均面临收入下行压力；因此非业主增值毛利率同比下降3.3个百分点至13.1%。
住户增值服务中低毛利业务增长较快：2023年，公司实现住户增值服务收入12.9亿元，同比增长70.9%，主要来自新零售，家居装饰、社区集采团购等低毛利业务占比提升，因此住户增值服务毛利率同比下降12.3个百分点至26.1%，住户增值服务毛利润同比增长16.1%至3.4亿元。
我们的观点：公司核心业务的市场拓展保持行业领先且盈利能力改善，若可保持稳定的转化节奏，预计公司未来业绩增速虽有放缓但仍可保持稳健增长。此外，公司自3月27日启动回购，有望给股价带来一定支撑。我们预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.89/18.79/21.79亿元，分别同比增长18.4%/18.3%/16.0%。维持“买入”评级，4月2日收盘价对应2024/2025/2026年PE分别为8.7/7.3/6.3倍。
风险提示：市场拓展不及预期，收缴率不及预期，增值业务拓展不及预期。
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