积极提升B端服务能力，内部提效奠定业绩复苏根基
23年猎聘实现营收22.8亿元，同比下降13.5%；23Q1-Q4收入yoy-22.4%/-18.4%/-12.9%/+0.9%，趋于改善。23全年经调整营业利润为1.39亿元，经调整归母净利润为1.06亿元。公司通过推出多元化新产品和灵活有效的销售策略实现了BHC三端用户韧性增长和销售费用率的优化。我们预计24-26E调整后归母净利润为2.08/2.72/3.44亿元，参考可比公司24年平均PE14.68x给予公司估值，对应目标价6.50港元，维持“买入”。
平台生态稳健，BHC三端用户韧性增长
23Q3起在一系列宏观政策助力下招聘市场趋于回暖，整体来看城市服务业复苏较快，高端猎头市场的修复仍需要时间。外部压力下，猎聘通过深化与高性价比流量渠道的合作强化了曝光与转化效率，截至23年底公司注册企业用户数同比增长14.5%至129万个，年内新增注册企业用户数同比增长30%至16.4万个。得益于有效的用户运营策略和更智能的匹配算法，23年平台个人用户累计数同比增长12.6%至9500万人，简历质量不断提升。23年公司对部分异常猎头账户进行了清理，剔除该因素影响后全年验证猎头数同比持续增长。
轻量化产品强化中小企业渗透，AI赋能产业资源整合提效
23Q3公司顺应中小企业中高端人才招聘需求上线了轻量级基础套餐，带来显著客户增量，23全年付费企业客户数转跌为升，同比增长1.9%至7.2万个。23年9月公司推出多猎RCN，截至2023年底已有超过1500个猎头入驻，其中70%的猎企已参与过订单交付，2024年公司将进一步优化产品以扩大业务规模。24Q1公司上线了AI智能面试产品，未来将继续推出新的AI招聘产品，进一步提升用户招聘效率和使用体验。
23H2现金流把控效果显著，营销效率提升
23全年公司经营性净现金流为1800万元，其中上下半年分别为-1.98亿/+2.16亿，下半年现金流显著改善。23全年销售费用同比减少17.2%，其中Q4同比下降38.7%，主因22Q4世界杯投放的高基数效应，销售费用率同比优化2.1pct，体现营销效率整体提升。23年管理费用同比增长10.2%，主因与股权激励及商誉减值相关的一次性确认增加。我们预计随着内部优化逐步完成，后续业绩复苏的基础良好。
风险提示：宏观招聘需求复苏不及预期；竞争加剧获客成本提升；用户下沉利润率下降。
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