事件：公司2024 财年上半年营收同比+6.4%，归母净利润同比+36.4%
公司发布半年报：FY2024H1 实现营收495.26 亿港元（+6.4%）、归母净利润45.51亿港元（+36.4%）；此外，董事会宣派中期股息每股0.25 港元。我们认为，公司已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量，重塑品牌形象有望持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026 财年归母净利润为68.16/81.64/95.09 亿港元，对应EPS 为0.68/0.82/0.95港元，当前股价对应PE 为15.8/13.2/11.3 倍，维持“买入”评级。
内地同店表现受高基数影响有所承压，经营提质带动盈利能力提升显著分地区看，FY2024H1 公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-0.6%/+57.7%；其中，中国内地营业额占比达82.1%（-5.8pct）。分产品看，FY2024H1 公司珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰/黄金首饰及产品/钟表营业额分别实现同比-18.0%/+12.8%/+3.3%。同店方面，公司中国内地FY2024H1 同店销售同比-3.5%，Q1/Q2 分别同比+8.5%/-12.5%，受2022 年同期高基数影响有所承压。
盈利能力方面，FY2024H1 公司经调整后的毛利率为23.8%（+1.4pct），提升主要系受益黄金价格上涨以及落实优化定价策略所致（管控折扣力度）；销售/管理费用率分别为8.9%/3.5%，同比分别-1.3pct/-0.1pct，主要系成本控制措施见效；净利率为9.3%（+2.0pct），经营提质带来明显提升。
渠道端基于市场细分策略更选择性地开店，多措并举重塑品牌形象（1）渠道规划：公司以门店层面的市场细分策略作为提高店铺生产力及顾客体验的措施之一，将更选择性地开设新店。在中国内地，FY2024H1 周大福主品牌净增门店189 家，期末门店总数达7458 家，其中直营/加盟分别占23.1%/76.9%。
（2）新品推出：为重塑品牌形象及应对市场新趋势，公司在整合产品组合及优化产品规划方面取得良好进展。报告期内，公司发起了首个360 度全球市场营销活动，推出传承系列新产品，并在西安陕西历史博物馆举行了沉浸式发布会。
风险提示：金价大幅波动；新店培育不及预期；门店拓展不及预期。
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