Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升，维持“买入”评级FY2024Q1 实现营收37.9 亿元（+37%），经调整净利润6.4 亿元（+54%）。名创优品国内开店加速，海外直营市场高增，看好产品组合&业务结构优化下盈利能力持续提升，未来3-5 年业绩有望保持较快增速，我们上调FY2024-2026 盈利预测，预计归母净利润为23.0/27.4/32.5 亿元（此前为22.2/26.2/30.9 亿元），对应EPS 为1.8/2.2/2.6 元，当前股价对应PE 为24.2/20.3/17.1 倍，维持“买入”评级。
中国：MINISO 开店加速，TOP TOY 高质量增长（1）MINISO：FY2024Q1 实现营收23.07 亿元（+35.7%）；单店GMV 稳步增长，FY2024Q1 单店GMV 同增22%（量/价分别+17%/3%），10 月平均单店GMV同增11%，1-10 月单店GMV 已恢复至2019 年的85%。国内开店加速，截止FY2024Q1 末，门店总数为3802 家，年初至今净增477 家，提前完成全年350-450家开店目标，预计2023 年内有望再净增100-200 家；此外，超级大店战略稳步推进，西安大唐不夜城店、武汉楚河汉街万达店等大店陆续开业。（2）TOP TOY：
FY2024Q1 实现营收1.81 亿元（+46.0%），步入高质量增长阶段。
MINISO 海外：直营市场持续高增，经营利润率大幅提升FY2024Q1 实现营收12.95 亿元（+40.8%）；其中直营/代理市场营收分别同增89%/16%，直营收入贡献占比提升12pct，特别是北美市场GMV 同比增长159%；重点发力直营市场，FY2024Q1 直营OPM 大幅提升至中双位数。截止FY2024Q1末，门店总数为2313 家，年初至今净增198 家，海外有望完成全年开店目标。
盈利能力：产品组合&业务结构优化下，盈利能力持续向上毛利率：FY2024Q1 毛利率为41.8%（+6.1pct），主要系国内MINISO 品牌战略升级推新叠加供应链降本、海外MINISO 产品组合优化叠加高毛利的直营市场收入占比提升11.6pct、TOP TOY 产品组合优化。（2）期间费用率：FY2024Q1 管理费用率为4.5%（-1.5pct），主要系经营杠杆释放所致；FY2024Q1 销售费用率为16.9%（+3.2pct），主要系IP 授权费增加、品牌升级推广费用以及相关人员开支增加所致；公司积极开拓市场致销售费用率短期上升，未来期间费用率将维持在合理水平。（3）净利率：FY2024Q1 净利率为16.9%（+1.9pct）。
风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、兴趣消费品类销售不及预期。
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