事件：10 月28 日，公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营业收入31.40 亿元（+9.24%），实现归母净利润5.89 亿元（+16.74%），实现扣非归母净利润5.59 亿元（+24.27%）。其中Q3 实现营业收入8.43 亿元（-13.45%），实现归母净利润1.42 亿元（+26.48%），实现扣非归母净利润1.45 亿元（+55.78%）。
Q3 三大板块与去年基本持平，短期调整不改长期增长态势。2023 年前三季度OTC/处方药/大健康板块分别实现营收22.71/4.63/3.85 亿元，分别同比+13.08%/-16.93%/+46.59%。2023Q3 OTC/处方药/大健康板块实现营收6.25/1.19/1.01 亿元，分别同比-0.07%/-0.44%/+0.19%。2023Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为37.98%/6.14%/-1.99%， 分别同比-7.38/ +1.29/-1.04pct，归母净利率为16.91%（+5.34pct），主要系去年品牌推广投入节奏受宏观因素影响，在Q3 相对集中，而今年投入节奏相对均衡。我们认为，今年是公司新阶段的发展基年，8 月14-15 日，华润江中召开了以“解放思想、重塑突破”为主题的 “十四五”战略中期检讨会，会议强调要坚持“内涵式增长+外延并购”，提质增效推动公司高质量发展。
华润入主之后，公司业绩表现亮眼，保持较好现金流和分红率，2023 年前三季度经营性现金流量净额为5.71 亿元（+25.51%），分红率为64.07%。
产品定位清晰，打法多元化。十亿级大单品健胃消食片携手老百姓大药房点亮“全民美食节·江中夜消季”人间烟火站，以餐桌美食场景切入，链接当代年轻人，把家庭消费场景进一步扩充至美食消费场景；多维元素片自2020 年上市以来，过去三年复合增长率为282%，连续三年获得中国高峰论坛“中国药店店员推荐率最高品牌”荣誉奖；参灵草作为公司高端滋补品类的代表，8 月荣获江西省人民政府颁发的 “一种增强人体免疫功能的保健食品及其制备工艺”江西省专利奖；初元作为公司康复营养的代表， 8 月“高标准康复营养活性肽产品开发关键技术及产业化”项目荣获江西省科学技术进步奖二等奖，为产品高水平循证证据提供支持。
投资建议：江中药业是优质的品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2023-2025 年实现营收44.3/51.02/57.65 亿元，分别同比增长16%/15%/13%；实现归母净利润6.85/7.82/8.97 亿元，分别同比增长15%/14%/15%；对应PE 估值分别为18/16/14X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。
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