公司发布重大交易事项，于2023 年10 月11 日签订协议拟以9.5 亿港元出售中海监理有限公司，预期出售收益5.3 亿港元，经计算估值为相对2022 年PE14.90 倍，此次交易后，公司逐步剥离非核心主业，聚焦幕墙工程。总体来看，公司业绩增长符合“十四五”经营目标（达成10 亿元净利润，5 年净利润复合增长率39%）进度，持续打造业绩高确定性，后续伴随新兴市场+BIPV 布局，有望持续快速成长。考虑到公司业绩依然处于快成长期，且具备较高确定性，综合可比企业PE 估值及公司历史PB 估值，给予目标市值75 亿港元，对应目标价3.3 港元，维持“买入”评级。
公司出售旗下监理咨询业务，预计收益5.3 亿港元。公司于2018 年3 月14 日发布公告，以7000 万人民币向中国建筑国际收购旗下中海监理有限公司，连同该公司在中国从事的工程咨询及通信工程咨询服务，当时考虑中海监理在提供工程咨询及监理服务方面拥有超过30 年经验故对其进行收购，公司预期能完善其双核心业务策略。2021 年后，公司“十四五”战略上逐步聚焦幕墙主业，淡化非核心业务，2023年10月11日发布公告，将以9.5 亿港元出售中海监理（2022年未经审核净资产约4.48 亿港元），预期出售收益5.3 亿港元。
出售企业估值倍数较原公司整体更高。公司此次出售中海监理作价9.5 亿港元，若该交易顺利完成，公司所得资金净额为9.48 亿港元，中海监理2022 年税前利润为4626 万港元，税后利润6376 万港元，2021 年税前利润8028 万港元，税后利润6015 万港元，相对2022 年的PE 估值为14.90x，相对于2021 年为15.79x，高于公司当前PE（ttm）的10x。
剥离非主业后，公司资产负债率与净借贷比将显著改善。此次售出中国建筑兴业所得款项净额将为9.48 亿港元，公司拟将所得款净额40%用于香港及澳门幕墙承建业务的一般营运资金，60%用于偿还其部分现有债务以减少财务费用。
此次交易前，公司资产负债率（截止2023H1）为78.7%，净借贷比为30.8%（其中银行结余及现金6.45 亿港元，银行借款总额港元13.75 亿港元），此次资金偿还约5.69 亿港元并将3.79 亿港元投入营运，将显著改善公司资产负债率以及净借贷比。
持续打造业绩确定性，未来有望快速增长。根据2023 年中报，2023H1 公司幕墙工程营收达到36.5 亿港元，同比增加25.8%，毛利率达到15.2%，同比提升1.8pcts，分部利润达到5.1 亿港元，同比增加60.1%。另外公司2023H1 新签合同依然保持稳定，合同总额达到66.2 亿港元，同比增加10.2%，在“十四五”“扩大港澳、拓展内地、优化海外”战略的指引下，持续打造业绩高确定性（公司在“十四五”初期便提出到2025 年达成10 亿港元净利润的目标）。后续伴随新兴市场+BIPV 布局，公司业绩有望持续快速成长。
风险因素：原材料、人工等成本上升风险，资金成本上升风险，汇率波动风险，内地及港澳市场拓展不及预期，海外工程项目落地不及预期，此次交易不确定性风险。
盈利预测、估值与评级：此次出售中海监理交易若顺利完成，短期将提升公司短期净利润，长期来看，公司定位中高端幕墙市场，并在“十四五”初期便提出到2025 年达成10 亿港元净利润的目标，5 年净利润复合增长率为39%的规划，截至目前，2021、2022 年业绩目标均已兑现。经营质量方面，公司港澳业务相对付款条件较好，未来业绩增长有较强确定性。我们调整公司2023-2025年净利润预测至8.15/7.92/10.42 亿港元（原预测为5.68/7.78/10.31 亿港元），公司可比企业为江河集团、亚厦股份（前期业绩亏损不作估值参考），江河集团2024 年（Wind 一致预期）估值为10 倍PE，考虑到中国建筑兴业专注于中高端幕墙市场，业绩增长确定性高、增速快，我们给予公司2023 年10 倍PE估值，对应市值82 亿港元。另外，公司自2021 年“十四五”规划提出缩小海外市场业务规模以来，平均PB 为1.80 倍，考虑到未来公司海外业务有望持续收缩，叠加内地、港澳业务规模持续提升，经营质量有望不断提升，我们认为可给予公司超过历史中枢的估值水平，即2.5 倍PB，相当于2020 年以来估值分位的71%，对应市值67 亿港元。综合PE 及PB 估值，我们认为公司合理市值在75 亿港元左右，目标价3.3 港元，维持“买入”评级。
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